Mặc dù đến nay chưa có những nghiên cứu định lượng nhưng có thể khái quát bức tranh toàn cảnh tình trạng bất cân xứng thông tin trên thị trường chứng khoán Việt Nam khá hỗn độn. Luồng thông tin không minh bạch bùng phát tới mức có dấu hiệu không kiểm soát được. Hiện tượng thông tin nói tốt về cổ phiếu này, lấp lửng về cổ phiếu kia để nâng hoặc làm rớt giá xuất hiện ngày càng nhiều.
Một số quan chức của cơ quan quản lý chức năng còn công khai bình luận, chủ quan nhận định các cổ phiếu và hoàn toàn không chịu trách nhiệm gì về hậu quả từ những phát ngôn ấy… Ngay cả cơ quan quản lý thị trường cũng có những thông tin gây khó khăn cho nhà đầu tư. Như việc Trung tâm Giao dịch chứng khoán TP.
HCM ( mà nay gọi là Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM ) thông báo chính thức trên các phương tiện truyền thông rằng việc khớp lệnh liên tục sẽ được thực hiện vào ngày 7/5. Tuy nhiên, sau đó lại thông báo hoãn việc khớp lệnh liên tục và vẫn sử dụng phương thức khớp lệnh định kỳ. Hay gần đây, Bản tin chứng khoán của Sở Giao dịch chứng khoán TP. HCM đã công bố kết quả hoạt động của SAM
Chuyên đề thực tập Tốt nghiệp
nhầm với kết quả hoạt động của VTC, điều này đã khiến cho không ít nhà đầu tư đã đổ vốn vào đầu tư VTC. Thế nhưng ngày hôm sau khi thông tin trên được đính chính lại, giá của VTC đã giảm xuống mức sàn và giảm liên tục trong khi có rất nhiều nhà đầu tư đã mua ở mức giá trần. Thiệt hại nhà đầu tư gánh chịu đã rõ và trách nhiệm về công bố thông tin của Sở Giao dịch chứng khoán TP.HCM cũng đã rõ. Thế nhưng việc này đã được xử lý như thế nào ? Chỉ là những lời xin lỗi do “ sơ suất trong kỹ thuật”.
Qua các sự kiện trên có thể thấy được công tác quản lý nhà nước đối với vấn đề công bố thông tin chưa thực hiện được tốt. Nguyên nhân là do các quy định trong việc công bố thông tin vẫn chưa hoàn chỉnh. Hiện tại, Luật chứng khoán đã có hiệu lực nhưng các văn bản hướng dẫn vẫn đang trong quá trình dự thảo, các quy định quản lý về thị trường, giao dịch còn lỏng lẻo, thể hiện nhiều bất cập và cần phải sửa đổi cho phù hợp, do vậy, chưa thể đáp ứng ngay yêu cầu về tính ổn định, rõ ràng, minh bạch.
Bên cạnh công tác quản lý nhà nước đối với thị trường còn hạn chế, nhìn chung, ý thức minh bạch của doanh nghiệp còn rất thấp. Có doanh nghiệp đã niêm yết nhưng vẫn chưa có bộ phận chuyên trách về công bố thông tin. Hoạt động công bố thông tin của doanh nghiệp còn nhiều bất cập. Cụ thể:
Doanh nghiệp thường trì hoãn việc công bố thông tin, nội dung công bố không đầy đủ, rõ ràng. Theo quy định, doanh nghiệp phải công bố định kỳ báo cáo tài chính quý, sáu tháng, báo cáo tài chính năm và báo cáo thường niên; thời hạn công bố là trong 10 ngày kể từ khi có báo cáo. Tuy nhiên, thực tế số lượng doanh nghiệp tuân thủ quy định này rất ít. Hầu hết các doanh nghiệp đều công bố chậm hơn nhiều so với quy định. Ta có thể thấy đến thời điểm hiện nay ( quý 2/ 2008), trang web của UBCKNN, các trung tâm giao dịch chứng khoán, các công ty chứng khoán kể cả doanh nghiệp niêm yết chỉ mới cập nhật các báo cáo tài chính đến năm 2006. Nhiều báo cáo chưa được kiểm toán độc lập, một số còn ở dạng tóm lược, thiếu đi nhiều thông tin quan trọng, cần thiết cho việc ra quyết định của nhà đầu tư.
Chuyên đề thực tập Tốt nghiệp
Doanh nghiệp còn công bố thông tin theo kiểu” tốt khoe xấu che”, chỉ công bố những thông tin có lợi mà phớt lờ đi hoặc không công bố những thông tin xấu ảnh hưởng đến doanh nghiệp. Điển hình là trường hợp Công ty cổ phần đồ hộp Hạ long đã không công bố sự kiện cơ quan công an tiến hành điều tra hành vi vi phạm Pháp luật về hoàn thuế giá trị gia tăng của nhân viên, gây thiệt hại cho nhà nước hàng tỷ đồng.
Trong một số trường hợp, doanh nghiệp cố tình công bố sai sự thật, bóp méo báo cáo tài chính. Phổ biến nhất là doanh nghiệp biến lỗ thành lãi, hay còn gọi là tạo ra tình trạng “ lãi giả lỗ thật” nhằm làm “ đẹp” báo cáo tài chính, đánh bóng tên tuổi của doanh nghiệp. Thông qua các thủ thuật kế toán như: giảm tỷ lệ khấu hao, giả mức dự phòng giảm giá hàng tồn kho, tăng cường khuyến mãi… lợi nhuận của doanh nghiệp được thổi phồng lên. Khi đó, giá trị cổ phiếu cũng được nâng lên nhưng đây chỉ là giá trị “ ảo” để qua mặt nhà đầu tư. Như trường hợp công ty bánh kẹo Biên Hoà cấu kết với công ty kiểm toán đưa ra những thông tin không đúng về tình hình tài chính và kết quả kinh doanh của công ty trong năm 2002. Cụ thể, công ty đã công bố kết quả hoạt động kinh doanh 9 tháng đầu năm 2002 lãi 4.1 tỷ đồng nhưng sau 4 lần gia hạn thêm, kết quả kinh doanh được công ty đưa ra lỗ đến 5.422 tỷ đồng. Điều này làm giá chứng khoán của công ty sụt giảm liên tục, tính từ phiên giao dịch đầu năm 2003 cho đến ngày 19/05/2003 giá cổ phiếu giảm khoảng 30%, còn so với thời điểm cổ phiếu này lên sàn trước đó một năm thì giá giảm tới 60%. Hậu quả là kéo theo sự sụt giảm nghiêm trọng chỉ số VN-Index trong giai đoạn này.
Ngoài ra, một quan điểm khá phổ biến của các doanh nghiệp niêm yết hiện nay là việc công bố thông tin chủ yếu nhìn nhận dưới góc độ nghĩa vụ. Ngoài các thông tin bắt buộc theo luật định phải công bố thì thường doanh nghiệp không chủ động cung cấp các thông tin quan trọng khác. Ví dụ như các loại thông tin sau
Các thông tin về kế hoạch sản xuất kinh doanh cũng như những dự án mở rộng và phát triển trong tương lai hầu như được doanh nghiệp giữ kín. Nếu có thì chỉ thông báo vào những buổi Đại hội đồng cổ đông thường niên. Chính điều này
Chuyên đề thực tập Tốt nghiệp
làm cho nhiều nhà đầu tư trong và ngoài nước chán nản và thờ ơ với việc đầu tư vì họ không có cơ sở cụ thể nào để phân tích, nhận định triển vọng phát triển của doanh nghiệp, từ đó đưa ra quyết định đầu tư của mình.
Giao dịch mua bán cổ phiếu quỹ của chính tổ chức niêm yết là một thông tin quan trọng bởi thông tin này có liên quan trực tiếp đến hoạt động kinh doanh của tổ chức và ảnh hưởng đến giá cổ phiếu trên thị trường. Tuy nhiên, việc công bố những thông tin này thường không đầy đủ và rõ ràng. Chẳng hạn, trường hợp của Công ty cổ phần chế biến hàng xuất khẩu Long An ( LAFOOCO ), trước đây bản cáo bạch niêm yết ghi rõ cơ cấu sở hữu của công ty không có cổ phiếu quỹ.
Tuy vậy, công ty lại đăng ký và đã thực hiện bán lại 30.470 cổ phiếu quỹ ; thông tin này được đăng trên bản tin của Trung tâm giao dịch chứng khoán TP.HCM ngày 12/12/2000. Không chỉ riêng LAFOOCO mà tại nhiều công ty, số lượng cổ phiếu quỹ tại thời điểm niêm yết thường khác xa so với thông tin công bố trong bản cáo bạch. Điều này đem đến sự hoài nghi cho nhà đầu tư : liệu những gì công bố trong bản cáo bạch đã thực sự tin cậy ? Nếu đúng như vậy thì các công ty này đã mua lại cổ phiếu khi nào và tại sao việc mua bán này lại không được công bố?
Doanh nghiệp còn cung cấp thông tin không công bằng đối với nhà đầu tư:
ưu tiên cung cấp cho các nhà đầu tư chiến lược, các nhà đầu tư tổ chức mà không công bố rộng rãi đến các nhà đầu tư cá nhân. Đến nay, một hiện tượng phổ biến là trong các cuộc đấu giá thì người đấu giá thành công chủ yếu là các nhà đầu tư tổ chức. Loại trừ khả năng các nhà đầu tư tổ chức có kinh nghiệm, kỹ năng phân tích và “ trường vốn” hơn thì người ta cũng nghi ngờ các nhà đầu tư này nhận được nhiều thông tin chất lượng hơn so với các nhà đầu tư cá thể.
Thật vậy, quy chế đấu giá do UBCKNN ban hành chỉ yêu cầu các Trung tâm giao dịch chứng khoán công bố tổng số nhà đầu tư tham gia đấu giá và tổng lượng cổ phiếu đặt mua, còn các thông tin có ảnh hưởng rất lớn đến việc đặt giá như cơ cấu nhà đầu tư cũng như khối lượng đăng ký cụ thể của từng nhà đầu tư không được công bố. Tuy nhiên, thực tế thông tin này lại không được bảo mật chặt chẽ mà được cung cấp cho những nhà đầu tư lớn có tổ chức. Và nhờ nắm được chi
Chuyên đề thực tập Tốt nghiệp
tiết về tổng cầu cổ phiếu của thị trường mà các nhà đầu tư này có thể tính toán được hợp lý mức giá bỏ thầu. Còn các nhà đầu tư khác không có thông tin phải mua cổ phiếu với giá bị đẩy lên cao rất nhiều lần. Kết quả nhiều nhà đầu tư bỏ tiền đặt cọc, không mua cổ phiếu nữa.
Vấn đề thiếu minh bạch nữa trong công tác đấu giá cổ phần là Ban giám đốc công ty có xu hướng che giấu thông tin để “ dìm giá”sao cho những người nội bộ công ty có thể mua được cổ phiếu với giá thấp nhất. Theo quy định, thông báo về việc đấu giá phải được đăng trên một tờ báo trung ương và một tờ báo địa phương trong ba số liên tiếp. Tuy nhiên, để giấu thông tin, công ty đăng tải trên những báo/tạp chí không phổ biến hay đăng tải vào thời điểm sát với hai ngày nghỉ cuối tuần làm cho nhà đầu tư có ít thời gian để nghiên cứu. Ngoài ra, các bản cáo bạch cung cấp cho nhà đầu tư thường không có đầy đủ thông tin về tình hình hoạt động của công ty cũng như về tình trạng tài sản, nhất là đất đai của doanh nghiệp.
Thực tế này làm cho việc định giá giá trị doanh nghiệp thường không chính xác.
Điển hình cho tình trạng thiếu minh bạch này là vụ giấu các quyết định thuê đất trong cuộc đấu giá cổ phần của công ty Intimex ( thuộc Bộ Thương mại ). Thông tin này được giấu kín, chỉ có một số người trong nội bộ công ty biết. Đến khi đấu giá xong, các nhà đầu tư mới biết công ty đang nắm giữ một khối bất động sản khổng lồ vừa được cơ quan có thẩm quyền cho thuê và một dự thảo hợp đồng về việc chuyển nhượng toàn bộ khu cửa hàng siêu thị Intimex cho một nhà đầu tư bất động sản nước ngoài với giá khoảng 28 triệu USD.
Trong vấn đề này, ngoài ý thức thiếu minh bạch của doanh nghiệp, ta còn thấy xuất hiện những kẽ hở trong trong quy định của pháp luật về vấn đề cổ phần hoá doanh nghiệp để doanh nghiệp lợi dụng, đó là nhà nước chưa quy định phải tính giá trị quyền sử dụng đất vào giá trị doanh nghiệp, trong bản cáo bạch không bắt buộc phải công bố những sự kiện sẽ xảy ra đối với doanh nghiệp sau cổ phần hóa trong tương lai gần. Vì vậy, việc Intimex không đưa nội dung dự thảo hợp đồng chuyển nhượng cửa hàng và giá trị quyền sử dụng các khu đất nêu trên vào bản cáo bạch không có gì sai phạm. Điều đáng nói là hành động này làm cho nhiều
Chuyên đề thực tập Tốt nghiệp
nhà đầu tư không tin tưởng vào các thông tin công bố trong bản cáo bạch đấu giá cổ phiếu các doanh nghiệp nhà nước cổ phần hóa nói riêng và bản cáo bạch của các doanh nghiệp niêm yết nói chung.
Một vấn đề đáng lưu ý là hiện nay tình trạng rò rĩ thông tin vẫn còn tồn tại dẫn đến tình trạng tư lợi thông tin mà ta thường gọi là “ giao dịch nội bộ”, “ giao dịch nội gián”. Đây là hành vi của nhà đầu tư cá nhân hoặc nhà đầu tư tổ chức có được thông tin nội bộ có giá trị và sử dụng thông tin đó trước khi thông tin được công bố ra công chúng, để mua, bán cho chính mình hoặc cung cấp cho bên thứ ba để hưởng hoa hồng , với khoản thu trái pháp luật lớn hơn từ thông tin nội bộ có giá trị mà có được.
Từ khi thị trường chứng khoán ra đời cho đến nay, có không ít giao dịch bị nghi ngờ là sử dụng “ thông tin nội gián”. Các giao dịch này có thể nhận thấy từ sự điều chỉnh mạnh của giá cổ phiếu, từ hành vi mua bán bất thường của nhà đầu tư trên thị trường. Đơn cử là trường hợp cổ phiếu BBT đã được một số nhà đầu tư bán ra ồ ạt trước cả ngày các công ty chứng khoán nhận được thông tin chính thức về báo cáo hoạt động kinh doanh không mấy khả quan của CTCP Bông Bạch Tuyết. Hay giao dịch liên quan đến cổ phiếu của Công ty bánh kẹo Bibica. Ở thời điểm công ty đang rối ren trong vụ biến lỗ thành lời cho năm tài chính 2002, một thành viên Hội đồng quản trị đã bán ra hơn 40.000 cổ phiếu của công ty. Khi đó, giới đầu tư nghi ngờ rằng do biết được nội tình nên thành viên này tiến hành bán trước cổ phiếu để tránh sự sụt giảm giá sau này. Và quả thật, 6/2003 thành viên này đã rời khỏi công ty.
Ngoài ra, những bất bình thường trong việc bán đấu giá cổ phần của Công ty Xuất Nhập Khẩu Intimex ( thuộc Bộ Thương mại ) có thể coi là một sư kiện điển hình về “ thông tin nội gián” trong đấu giá cổ phần. Bởi lẽ, bản cáo bạch cho thấy đến thời điểm tổ chức đấu giá cổ phần, tình trạng tài chính của công ty không có gì sáng sủa nếu không muốn nói là rất xấu. Từ năm 2004 đến tháng 9/2006, tỷ suất lợi nhuận sau thuế/ vốn kinh doanh liên tục giảm: năm 2004 là 1.65%, năm 2005 chỉ còn 0.76% và ba quý đầu năm 2006 rơi xuống số âm ( -18.01%). Số tiền
Chuyên đề thực tập Tốt nghiệp
bù lỗ và nợ phải trả gần 105 tỷ đồng. Thế nhưng, giá đấu thành công của cổ phiếu lại cao gấp 16 lần mệnh giá ( mức giá sàn 10.000đ/CP, giá trúng cao nhất là 162.100đ/ CP, mức giá trúng thứ hai là 160.000đ/ CP ). Điều đáng nói nữa là có 10 nhà đầu tư cá nhân đặt mua với giá hoàn toàn giống nhau 160.000đ/CP và số lượng mua của 10 nhà đầu tư này vừa đúng với số cổ phiếu bán ra là 1.682.800 CP. Và ngạc nhiên hơn, 10 nhà đầu tư cá nhân ấy không ai khác, đó là Tổng giám đốc, vợ Tổng giám đốc, Kế toán trưởng, Phó trưởng phòng kế toán, Trưởng phòng Tổ chức cán bộ và vợ…
Có một thực trạng nữa là hiện nay trên thị trường chứng khóan xuất hiện nhiều tin đồn, các tin đồn này có thể xuẩt hiện ở bẩt cứ hình thức nào ví dụ như ở trên các diễn đàn chứng khóan, trên các sàn giao dịch chứng khoán thông qua truyền miệng. Ví dụ như tin đồn công ty cổ phần Điện Quang bị đổ vỡ trong việc thực hiện hợp đồng xuất khẩu hàng qua Cuba, phía nhà nhập khẩu đề nghị trả hàng và không thanh toán các đơn hàng đã thực hiện, ngòai ra tin đồn còn tiến lên là công ty này bị thua lỗ nặng do giá trị hợp đồng xuất sang thj trường lên đến nhiều triệu USD và được ký từ mất năm trước, trong khi đó USD lại đang bị rớt giá.
Hay thông tin về một quan chức của sở giao dịch chứng khoán Tp. HCM bị thẩm vấn về việc thiếu trách nhiệm, buông lỏng quản lý. Đặc biệt là nhiều thông tin khẳng định nhà đầu tư nước ngoài đang rút vốn ra khỏi thị trường … hay nhiều thông tin khác nữa được truyền miệng qua các nhà đầu tư. Ta cũng biết thị trường chứng khoán rất nhạy cảm với thông tin, nhất là thị trường chứng khoán Việt Nam, việc mua bán phụ thuộc rất nhiều vào yếu tố tâm lý, thêm vào đó là khả năng tiếp cận và phân tích của nhà đầu tư nội địa trên thị trường còn kém đó là yếu tố quan trọng để một tin đồn có sức lan tỏa mạnh. Một thông tin được truyền đi sẽ dẫn đến tâm lý hoang mang của nhà đầu tư, ảnh hưởng đến giá cổ phiếu. Đặc biệt là những thông tin mang tinh nhạy cảm cao như chỉ số P/E của thị trường chứng khóan Việt Nam đang ở mức quá cao hay những dự báo của VN-Index giảm xuống 900 vào cuối 2007 … những thông tin kiểu như vậy sẽ khiến cho các nhà đầu tư trong nước hoang mang và có dự đóan tiêu cực về thị trường, và hành động
Chuyên đề thực tập Tốt nghiệp