CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU HPG CỦA CTCP TẬP ĐOÀN HÒA PHÁT
3.2. Phân tích cổ phiếu HPG 45 1. Phân tích nền kinh tế
3.2.2. Phân tích ngành thép
Tập đoàn Hòa Phát là tập đoàn hoạt động đa lĩnh vực: Sắt thép; Các ngành nghề điện lạnh, nội thất, máy móc thiết bị; Bất động sản và Lĩnh vực nông nghiệp. Nhƣng nhận thấy, tỷ trọng của nhóm ngành sản xuất kinh doanh về thép là lớn nhất và chiếm phần lớn trong doanh thu (79,4%) và lợi nhuận (82,3%) của Tập đoàn Hòa Phát. Nên học viên lựa chọn ngành thép là ngành đại diện để phân tích phục vụ cho định giá cổ phiếu HPG.
Ngành thép Việt Nam là ngành sản xuất thép và những sản phẩm từ thép từ những nguyên liệu đầu vào nhƣ quặng sắt và sắt phế liệu, than cốc, đá vôi, và khí oxy. Ngành thép Việt Nam bao gồm 2 phân ngành chính: thép dài và thép dẹt. Thép dài là các loại thép đƣợc sản xuất từ phôi vuông, dùng trong xây dựng. Thép dẹt là các loại thép đƣợc sản xuất từ phôi dẹt, bao gồm thép cuộn nóng (HRC), thép cuộn nguội (CRC), ống thép, tôn mạ kim loại và sơn phủ màu.
54
3.2.2.1. Độ nhạy cảm của ngành thép với chu kỳ kinh doanh
Sản xuất và kinh doanh thép có quan hệ mật thiết đối với ngành xây dựng cơ bản, bất động sản và sản xuất máy móc công nghiệp, đóng tàu và công nghiệp quốc phòng. Sản phẩm của ngành gồm hai loại chính là thép xây dựng và thép công nghiệp. Nếu nhƣ sản xuất thép xây dựng có mối quan hệ mật thiết và phụ thuộc với các ngành xây dựng và bất động sản thì thép công nghiệp lại có sự tương quan đến tốc độ phát triển ngành công nghiệp. Cũng chính vì những mối liên hệ đó, mà sự biến động của ngành thép gắn chặt với sự thay đổi của chu kỳ kinh doanh.
Đặc tính nổi bật của ngành thép là nhạy cảm với chu kỳ kinh doanh của nền kinh tế vĩ mô. Khi nền kinh tế tăng trưởng, chính phủ đầu tư nhiều cho xây dựng cơ sở hạ tầng, doanh nghiệp và người dân có xu hướng bỏ tiền xây dựng nhà xưởng và nhà ở... Do đó, doanh số và lợi nhuận của ngành sẽ tăng cao.
Ngƣợc lại, tình hình sẽ tồi tệ khi nền kinh tế suy thoái, các công trình xây dựng sẽ bị trì trệ vì người dân không còn bỏ nhiều tiền ra để xây dựng nhà cửa, chính phủ không mở rộng đầu tƣ vào các công trình cơ sở hạ tầng như cầu cống, sân bay, bến cảng, trường học, bệnh viện... Điều này làm cho doanh số, lợi nhuận của ngành sụt giảm nhanh chóng.
Các yếu tố xác định độ nhạy cảm của ngành đối với chu kỳ kinh doanh:
Độ nhảy cảm của doanh thu
Đồ thị tăng trưởng doanh thu của ngành thép:
55 35986 39537
55908
75061 72275 73778
84466 83452
0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 90000
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 Tăng trưởng doanh thu ngành thép (Đơn vị: tỷ đồng)
Hình 3.10: Doanh thu ngành thép giai đoạn 2008-2015 (Nguồn:http://www.cophieu68.vn/ )
Nhìn vào đồ thị ta có thể thấy doanh thu ngành thép chịu ảnh hưởng chặt chẽ với chu kỳ kinh doanh, nó có sự biến động cùng chiều với từng giai đoạn trong chu kỳ.
Năm 2008, nền kinh tế Việt Nam rơi vào chu kỳ suy thoái do chịu ảnh hưởng từ cuộc khủng hoảng tài chính thế giới xuất phát từ Mỹ. Trong năm này, doanh thu ngành thép thấp rõ rệt chỉ đạt 35,986 tỷ đồng. Nhƣng sau đó cùng đà hồi phục của nền kinh tế thì doanh thu ngành này liên tục có xu hướng tăng: doanh thu tăng nhẹ 9,8% vào năm 2009, và tăng nhanh trong hai năm 2010, 2011 với tỷ lệ tăng trưởng lần lượt là 41% và 34%. Trong năm 2012, nền kinh tế hứng chịu cuộc suy thoái mới, tốc độ tăng trưởng GDP giảm xuống mức thấp nhất trong 10 năm gần đây. Cùng năm này, doanh thu ngành sụt giảm 3,8% so với 2011, do chịu tác động lớn trong bối cảnh khủng hoảng nợ Châu Âu và tình hình kinh tế trì trệ. Sang năm 2013, doanh thu tăng nhẹ nhƣng ngành thép tiếp tục phải đối mặt với vấn đề công suất dƣ thừa và lƣợng nhập khẩu tràn lan từ Trung Quốc. Giai đoạn 2014-2015 ghi nhận sự phục hồi của nền kinh tế, khi tăng trưởng GDP tăng cao kỷ lục. Và ngành
56
thép cũng được hưởng lợi và đạt doanh số kỷ lục là 84.466 tỷ đồng trong năm 2014. Năm 2015, mặc dù tổng sản lƣợng tiêu thụ thép tăng 22% so với cùng kỳ năm 2014, nhƣng do giá thép đã sụt giảm liên tiếp do nguồn cung dƣ thừa trong khi nhu cầu yếu, nên doanh thu ngành thép có sự sụt giảm chỉ đạt 83,452 tỷ đồng khi kết thúc năm.
Những phân tích trên đây cho ta thấy mọi diễn biến tăng giảm doanh thu của ngành thép đều phụ thuộc chặt chẽ vào chu kỳ tăng trưởng hay suy thoái của nền kinh tế. Một lần nữa khẳng định ngành thép là ngành có tính chu kỳ và chu kỳ của nó luôn gắn chặt với sự thay đổi của chu kỳ kinh doanh.
Đòn bẩy hoạt động (DOL)
Bảng 3.3: Đòn bẩy hoạt động của ngành thép qua các năm
Đơn vị: Tỷ đồng Năm
Chỉ tiêu 2011 2012 2013 2014 2015
Lợi nhuận 2361 1587 2241 3349 3759 Doanh thu 75061 72275 73778 84466 83452 Thay đổi lợi nhuận (%) 0 - 32,8 41,2 49,4 12,2 Thay đổi doanh thu (%) 0 - 3,7 2,1 14,5 - 1,2
DOL 0 8,8 19,6 3,4 10,2
(Nguồn:http://www.cophieu68.vn)
- Khi nền kinh tế đi xuống vào năm 2012, doanh thu ngành thép giảm 3,7% so với cùng kỳ năm 2011, nhƣng lợi nhuận giảm sâu 32,8%. Đòn bẩy hoạt động tương đối cao, thể hiện rằng lợi nhuận giảm nhiều hơn so với đà giảm của doanh thu, biến động cùng chiều với đà suy thoái của nền kinh tế.
- Ngay sau đó vào năm 2013, nền kinh tế hồi phục, doanh thu ngành thép tăng nhẹ 2,1% nhưng lợi nhuận có con số tăng trưởng rất lớn 41,2%. Đòn bẩy
57
hoạt động rất cao (19,6) phản ánh lợi nhuận đã tăng cao so với đà tăng của doanh thu nhƣ thế nào khi nền kinh tế đang phục hồi.
- Giai đoạn 2014-2015, nền kinh tế tăng trưởng ổn định, lợi nhuận ngành thép cũng tăng trưởng ở mức ổn định so với doanh thu ngành. Đặc biệt trong năm 2015, doanh thu giảm nhẹ so với 2014 do giá thép trong nước giảm sâu, nhưng lợi nhuận của ngành này vẫn tăng trưởng ở mức 12,2%.
3.2.2.2. Phân tích chu kỳ sống của ngành thép
Ngành thép Việt Nam manh nha từ đầu những năm 60 của thế kỷ thứ XX với mẻ gang đầu tiên của khu liên hiệp gang thép Thái Nguyên, do phía Trung Quốc trợ giúp. Trong sự phát triển của mình, ngành thép đã trải qua nhiều giai đoạn, từ tăng trưởng đến bão hòa rồi suy thoái. Các giai đoạn này gắn liền với các hình thức và tính chất cạnh tranh khác nhau của ngành.
Ngành thép giai đoạn 2008-2015:
-40 -20 0 20 40 60 80 100
2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015
Tốc độ tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận ngành thép
Doanh thu Lợi nhuận
Hình 3.11: Tốc độ tăng trưởng doanh thu, lợi nhuận ngành thép giai đoạn 2008-2015
(Nguồn: Tính toán của tác giả dựa trên số liệu tại cophieu68.vn)
Giai đoạn 2008-2010, ngành thép Việt Nam tăng trưởng với tốc độ cao và có nhiều dự án đầu tư mới. Mặc dù doanh thu trong hai năm tăng trưởng
58
nhanh, nhƣng lợi nhuận ngành chỉ tăng cao vào năm 2009, sau đó giảm sâu ở năm 2010, bởi sự cạnh tranh khốc liệt và áp lực thép nhập khẩu giá rẻ trên thị trường. Sau giai đoạn tăng trưởng này, ngành thép rơi vào giai đoạn suy thoái đến năm 2012 bởi chịu sự ảnh hưởng từ suy thoái kinh tế, ngành xây dựng gặp nhiều khó khăn. Năm 2012, tốc độ tăng trưởng doanh thu và lợi nhuận của ngành đều là con số âm. Nhƣng ngay lập tức, cùng với diễn biến đi lên của chu kỳ kinh doanh thì ngành thép cũng phục hồi và lấy lại đà tăng trưởng cả về doanh thu cùng lợi nhuận trong giai đoạn 2012-2014 tiếp theo, đây có thể nói là giai đoạn tăng trưởng bền vững của ngành thép. Nhưng sau một giai đoạn tăng trưởng ngắn thì ngành thép có vẻ đang bước sang giai đoạn bão hoà, với tốc độ tăng trưởng âm trong năm 2015. Ảnh hưởng lớn từ sự sụt giảm của giá thép trong nước, ngành thép gặp nhiều khó khăn, doanh thu giảm nhẹ so với năm 2014. Tuy nhiên, xảy ra nghịch lý là dù giá thép lao dốc ảnh hưởng tới doanh thu song lợi nhuận vẫn tăng 12,2% so với năm 2014.
Hầu hết các doanh nghiệp thép trong nước đều đạt lợi nhuận khả quan nhờ nhu cầu thép trong nước tăng. Đà tăng này có phần sụt giảm so với năm 2014, minh chứng cho thấy ngành thép đã ở trong giai đoạn chín muồi với tốc độ tăng trưởng giảm dần. Trong những năm tới, nền kinh tế thế giới tiếp tục phục hồi, tăng trưởng trong nước vượt trội so với khu vực, sẽ là cơ hội để ngành thép tiếp tục tăng trưởng, tuy rằng đà tăng sẽ chậm dần bởi những khó khăn trong ngành vẫn còn tồn tại và chưa có hướng giải quyết trong dài hạn.
3.2.2.3. Phân tích cạnh tranh trong ngành thép
Mối đe dọa gia nhập ngành
Ngành thép là ngành có rào cản gia nhập thị trường cao:
Các doanh nghiệp muốn gia nhập ngành thép cần phải có một lƣợng vốn rất lớn để đầu tƣ: nhà máy, công nghệ, nguyên liệu đầu vào...
59
Nhu cầu ngành Thép là khó dự đoán, phụ thuộc vào sức khỏe nền kinh tế. Khi kinh tế đi xuống, tình trạng dƣ thừa thép xảy ra.
Ngành thép yêu cầu gắt gao về trình độ, công nghệ và không dễ để có hợp đồng tiêu thụ thép lớn nếu không có thâm niên lâu năm và các mối quan hệ đối tác trong nghề.
Doanh nghiệp trong nước sẽ đối diện với nhiều trở ngại của hàng rào kỹ thuật. Đó là thiết bị, công nghệ của ngành thép còn hạn chế, các rào cản kỹ thuật có thể sẽ đẩy chi phí lên; những cản trở về giá cả, điều kiện vận chuyển;
các nhà cung cấp muốn giữ công nghệ tốt nhất cho mình để làm lợi thế cạnh tranh... Với những trở ngại đó, nếu xây dựng các tiêu chuẩn kỹ thuật quá cao, quá khắt khe theo chuẩn quốc tế với những công nghệ hiện đại nhất, sẽ có ít doanh nghiệp trong nước đáp ứng được.
Chính phủ xem xét đƣa ra những chính sách bảo vệ và dành nhiều ƣu đãi cho doanh nghiệp trong nước: Bộ công thương ban hành các quyết định nhằm chống bán phá giá, hay quyết đinh áp thuế tự vệ đối với sản phẩm phôi thép và thép dài nhập khẩu vào Việt Nam.
Ngành thép lao đao vì thép giá rẻ Trung Quốc tràn vào ồ ạt bằng cả đường chính ngạch lẫn nhập lậu. Từ năm 2013, nhiều doanh nghiệp thép đã phải đóng cửa, sản xuất cầm chừng, do thép Trung Quốc lấn át. Sự cạnh tranh không cân sức khiến thị trường thép trầm lắng một thời gian dài. Hiện nay, Trung Quốc đang dư thừa nguồn cung, thép giá rẻ có khả năng tiếp tục tràn vào Việt Nam mạnh hơn.
Nếu không có các biện pháp phòng vệ, liên kết tăng sức cạnh tranh, các doanh nghiệp thép trong nước sẽ gặp khó khăn, thậm chí phá sản. Đây cũng là rào cản trở ngại rất lớn đối với các doanh nghiệp muốn tham gia vào thị trường này.
Cạnh tranh giữa các hãng đang tồn tại ở mức cao
Dự báo trong năm 2016, cạnh tranh trong ngành sẽ ngày một khốc liệt, khi những doanh nghiệp sử dụng công nghệ lò điện lạc hậu đang dần bị thị
60
trường loại bỏ, thị phần tiếp tục cô đặc hơn và tập trung về tay những doanh nghiệp lớn, có lợi thế về chi phí sản xuất.
Ngành thép là ngành có chi phí cố định cao, do đó các doanh nghiệp có thể tăng lợi thế nhờ quy mô, doanh nghiệp có quy mô lớn sẽ giảm đƣợc chi phí cố định/sản phẩm, giảm giá bán, tạo lợi thế cạnh tranh so với các đối thủ khác.
Dù tiềm năng tăng trưởng ngành thép là tích cực song thị trường Việt Nam vẫn là một thị trường “nhỏ và chật” đối với những người chơi trong nước và quốc tế. Vài năm trở lại đây, thị trường đang thanh lọc các nhà sản xuất yếu kém để lựa chọn những người chơi có sức cạnh tranh tốt và khả năng chống chịu với cú sốc dƣ cung từ Trung Quốc. Các doanh nghiệp gia công có công suất nhỏ, quy trình sản xuất ngắn đang dần bị đẩy lùi khỏi thị trường, nhường chỗ cho số ít những nhà sản xuất quy mô lớn.
Trong năm 2015, nhóm Vinasteel tiếp tục duy trì vị thế dẫn đầu với 21,81% thị phần, Hòa Phát bứt phá đuổi sát theo sau với 21,47%. Những vị trí còn lại trong nhóm dẫn đầu vẫn đƣợc giữ nguyên với Pomina (12,9%), Vinakyoei (8,4%), SSE (4,9%). Tuy nhiên, khoảng cách giữa 2 doanh nghiệp đầu ngành so với nhóm còn lại ngày một lớn, từ đó có thể thấy ngành thép đã phân hóa rõ nét dựa trên khả năng cạnh tranh của mỗi doanh nghiệp. Điển hình là HPG với ưu thế quy mô và công nghệ lò cao được hưởng lợi khi giá quặng sắt giảm đã nhanh chóng chiếm đƣợc thị phần từ các doanh nghiệp nhỏ và kéo dãn khoảng cách trong ngành.
Rào cản ra khỏi ngành cao do việc thanh lý máy móc của các doanh nghiệp ngành không mang lại nhiều giá trị kinh tế. Điều này làm cho nhiều doanh nghiệp buộc phải ở lại ngành mặc dù hoạt động không hiệu quả nhƣ trước, làm tăng tính cạnh tranh trong ngành.
Sức ép từ những sản phẩm thay thế là rất ít
Sản phẩm thay thế cho sắt thép là sản phẩm làm từ nguyên liệu khác nhƣ nhựa, gỗ. Khả năng thay thế của các sản phẩm này không cao do thép có kết cấu vững chắc hơn nhiều và ngày càng đƣợc ƣa chuộng.
61
Thép được coi là lương thực của mọi ngành công nghiệp. Hiện nay chƣa có nhiều nguồn tài nguyên hay chất liệu khác để thay thế thép trong xây dựng, chế tạo máy móc công nghiệp hay trong quốc phòng.
Thế mặc cả của người mua ở mức trung bình đến cao
Khách hàng tiêu thụ thép là các cá nhân, doanh nghiệp xây dựng và doanh nghiệp sản xuất máy móc công nghiệp, trong đó áp lực từ khách hàng cá nhân không lớn do họ không có nhiều thông tin về chất lƣợng sản phẩm và giá cả cũng nhƣ khả năng đàm phán giá thấp.
Ngƣợc lại, khách hàng doanh nghiệp tạo áp lực lớn do các yếu tố sau:
- Thép xây dựng và thép dẹt: nguồn cung trên thị trường hiện đã dư thừa so với nhu cầu tiêu thụ.
- Khách hàng doanh nghiệp thường có nhiều thông tin về giá cả, chất lƣợng sản phẩm, do đó khả năng đàm phán giá cao, cũng nhƣ việc lựa chọn và thay đổi nhà cung cấp dễ dàng.
- Khối lƣợng đặt mua lớn và việc ký đƣợc hợp đồng cung cấp dài hạn với khách hàng mang lại nhiều lợi ích với doanh nghiệp.
Nhƣ vậy có thể thấy sức mạnh của nhóm khách hàng này khá cao, điều này tạo áp lực cho các doanh nghiệp trong việc cải tiến công nghệ, nâng cao chất lƣợng sản phẩm, hạ giá bán để có thể thu hút và giữ chân các khách hàng lớn và truyền thống, tăng khả năng cạnh tranh của doanh nghiệp với đối thủ cạnh tranh.
Thế mặc cả của nhà cung cấp ở mức trung bình
Các nhà cung cấp thép và nguyên liệu cho ngành thép phân bố ở nhiều nước trên thế giới nên mức độ tập trung của các nhà cung cấp thấp, hơn nữa không có doanh nghiệp nào nắm độc quyền trong lĩnh vực này nên không có tình trạng độc quyền bán. Thép và nguyên liệu cho ngành thép không phải là các hàng hoá đặc biệt nên người mua có thể lựa chọn một hoặc nhiều nhà
62
cung cấp đầu vào cho sản xuất. Tuy nhiên với 50% phôi phải nhập khẩu thì khả năng đàm phán về giá của các doanh nghiệp Việt Nam cũng thấp, hầu như hoàn toàn chịu biến động của giá thị trường thế giới. Như vậy có thể thấy áp lực từ phía nhà cung cấp đối với các doanh nghiệp trong ngành thép Việt Nam ở mức trung bình.