CHƯƠNG 3: PHÂN TÍCH VÀ ĐỊNH GIÁ CỔ PHIẾU HPG CỦA CTCP TẬP ĐOÀN HÒA PHÁT
4.1. Những hạn chế và nguyên nhân trong phân tích và định giá cổ phiếu HPG của CTCP Tập đoàn Hoà Phát 92 1. Những hạn chế trong phân tích và định giá cổ phiếu HPG
4.1.1. Những hạn chế trong phân tích và định giá cổ phiếu HPG 4.1.1.1. Khó khăn trong việc xác định các dòng tiền vào doanh nghiệp
Điều quan trọng nhất trong phương pháp định giá theo luồng tiền chiết khấu là xác định đƣợc dòng tiền vào doanh nghiệp. Tuy nhiên, việc này là bất khả thi nếu thông tin về doanh nghiệp không đƣợc công bố hoặc công bố thiếu đầy đủ.
4.1.1.2. Khó khăn trong việc lập bảng kế hoạch kinh doanh của doanh nghiệp Lập bảng kế hoạch kinh doanh của doanh nghiệp, ít nhất trong thời gian 5 năm để ƣớc tính khoản doanh thu, chi phí và luồng tiền tự do sử dụng. Nếu bảng kế hoạch kinh doanh đƣợc sự báo trong khoảng thời gian ngắn hơn sẽ gây khó khăn rất lớn cho công tác định giá cổ phiếu HPG.
Đối với thị trường, thông tư từ UBCK Nhà nước về thông tin doanh nghiệp vẫn còn hạn chế, mới chỉ giới hạn trong các thông tin khái quát nhất về doanh nghiệp mà vẫn chƣa đƣa ra đƣợc các chỉ số báo cáo tình hình tài chính về các doanh nghiệp, về các ngành cụ thể. Thông tin dàn trải và thiếu thống nhất sẽ gây khó khăn trong việc tổng hợp và phân tích của nhà đầu tƣ để có thể hiểu một cách tổng quan nhất về ngành.
4.1.1.3. Rủi ro trong các phương pháp giả định
Mặc dù các giả định về tốc độ tăng trưởng, thời gian tăng trưởng và tỷ lệ tái đầu tƣ dựa trên tình hình kinh doanh hiện tại của công ty cũng nhƣ bối cảnh chung của toàn ngành. Tuy nhiên, rủi ro về sai lệch là hoàn toàn có thể.
93
Việc dự đoán các yếu tố trên không những phụ thuộc vào đặc điểm của công ty, mà còn phụ thuộc vào tình hình ngành sản xuất kinh doanh, môi trường kinh doanh, khuôn khổ pháp lý và đặc biệt là chế độ kế toán. Chỉ có bản thân doanh nghiệp mới đủ thông tin để lập kế hoạch sản xuất kinh doanh.
4.1.1.4. Rủi ro về chất lượng quản lý
Có thể thấy, mặc dù liên tục đƣợc đề xuất là cổ phiếu hàng đầu trong danh mục cổ phiếu ngành thép, tuy nhiên các chỉ tiêu tài chính của Hoà Phát còn tỏ ra chƣa đƣợc hiệu quả. Giai đoạn 2010-2015 chứng kiến quá trình tăng trưởng tổng tài sản mạnh mẽ của Hoà Phát thông qua việc phát hành và chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu đồng thời tăng sử dụng đòn bẩy tài chính.
Tuy nhiên, việc huy động vốn lớn với tăng trưởng tổng tài sản cao để đạt đƣợc hiệu quả đòi hỏi tập đoàn phải nâng cao trình độ quản lý, kiểm soát các rủi ro liên quan. Liệu Hoà Phát có đạt được tốc độ tăng trưởng thu nhập dòng tiền và khai thác hết các tiềm năng từ các dự án đầu tƣ hay không phụ thuộc khá lớn vào trình độ quản lý vốn, kiểm soát các yếu tố đầu vào, đa dạng hoá rủi ro và giảm thiểu các tác động ngoại lai của các nhà lãnh đạo và bộ máy tổ chức của tập đoàn.
4.1.1.5. Thị trường định giá không hiệu quả
Một giả định mang tính trọng yếu trong phương pháp định giá tương đối là thị trường có thể định giá sai một tài sản cụ thể nhưng xét chung toàn thị trường thì thị trường định giá luôn đúng. Mặc dù trong phương pháp định giá doanh nghiệp theo P/E đã sử dụng P/E điều chỉnh theo P/E của thế giới và của Việt Nam đối với ngành thép, nhưng với thị trường chứng khoán đầy biến động ở Việt Nam, việc định giá doanh nghiệp theo các phương pháp tương đối có thể gây những sai lệch nhất định.
94
4.1.1.6. Khó khăn khi xác định công ty cùng ngành
Phương pháp định giá tương đối chỉ phát huy hiệu quả khi công ty được định giá đƣợc so sánh với những công ty có hoạt động sản xuất kinh doanh tương tự, có quy mô tốc độ phát triển, tăng trưởng lợi nhuận tương đương.
4.1.2. Nguyên nhân của những khó khăn trong phân tích và định giá cổ phiếu HPG
4.1.2.1. Sự thiếu hụt thông tin và dữ liệu về công ty và ngành
Trên thực tế, để có thể phân tích một cách chi tiết, đi sâu và chân thực, đòi hỏi nhà phân tích cần thiết phải trực tiếp xem xét quá trình kinh doanh của doanh nghiệp tại nơi diễn ra các hoạt động sản xuất. Tuy nhiên, không phải ai cũng có điều kiện để thực hiện điều này. Việc dự đoán hầu hết chỉ dựa trên các thông tin được công bố trên thị trường.
Đối với Hoà Phát, mặc dù là một tập đoàn có thông tin đƣợc công bố khá minh bạch, các báo cáo thường niên liên tục nhận được bằng khen của UBCK Nhà nước nhờ các báo cáo đi sâu vào chi tiết và mô tả khá chân thực tình hình tài chính của doanh nghiệp, tạo điều kiện cho các nhà đầu tƣ nắm đƣợc tình hình của tập đoàn. Tuy nhiên, sự thiếu hụt về thông tin chi tiết về các dự án, các kế hoạch dài hạn, cũng nhƣ các báo cáo chi tiết của các công ty thành viên và liên kết của tập đoàn gây ra một trở ngại lớn trong việc giả định và định giá luồng tiền trong tương lai của doanh nghiệp.
Bên cạnh đó, các thông tin thị trường về ngành thép chỉ được Hiệp hội thép Việt Nam VSA thông báo dàn trải qua các phương tiện thông tin đại chúng khác nhau mà không có một báo cáo chính thức nào về tình hình thị trường ngành được công bố với một bộ phận lớn các nhà đầu tư. Điều này là giảm tính xác thực các thông tin về ngành khi bản thân ngành thép đã là một ngành phức tạp đòi hỏi những kiến thức chuyên môn nhất định khi thực hiện các báo cáo.
95
Trong điều kiện thị trường thiếu thông tin, biến đổi nhiều bất thường cũng nhƣ việc tập đoàn Hoà Phát đang ở trong giai đoạn thay đổi cơ cấu và mức độ tập trung ở các lĩnh vực kinh doanh khác nhau như hiện nay, phương pháp chiết khấu luồng tiền hàm chứa những rủi ro nhất định gây sai lệch giữa giá trị ƣớc lƣợng đƣợc với giá trị thực của tập đoàn.
4.1.2.2. Thiếu thói quen lập kế hoạch kinh doanh dài hạn
Tập đoàn Hoà Phát cho đến nay vẫn chƣa có thói quen lập kế hoạch tài chính dài hạn. Trong bản cáo bạch và báo cáo thường niên của mình, các doanh nghiệp chỉ có kế hoạch tài chính cho nhiều nhất là 3 năm tới.
4.1.2.3. Sự thiếu hiểu biết của nhà đầu tư, công ty niêm yết cũng như sự yếu kém trong công tác quản lý thị trường
Sự tụt dốc của thị trường chứng khoán ngoài những nguyên nhân khách quan nhƣ sự tác động qua lại của nền kinh tế thế giới đến Việt Nam, các tác động tình hình kinh tế, chính trị trong và ngoài nước... còn do sự hạn chế về hiểu biết của nhà đầu tƣ, công ty niêm yết cũng nhƣ sự yếu kém trong công tác quản lý thị trường, dự báo tình hình của nhà nước. Trong đó, sự thiếu kiến thức đầu tƣ là một vấn đề đáng quan ngại của một bộ phận lớn các nhà đầu tƣ cá nhân trên thị trường. Tuy rằng trong những năm gần đây, vấn đề này đã đƣợc cải thiện một cách đáng kể, tuy nhiên nó vẫn tồn tại và gây những ảnh hưởng nhất định đến việc định giá cổ phiếu của doanh nghiệp. Tâm lý nhà đầu tư thường đầu tư theo xu hướng bầy đàn, đầu tư theo đám đông và theo động thái của nhà đầu tư nước ngoài hoặc các tổ chức lớn. Mặc dù tâm lý này có thể giải thích theo các phương pháp phân tích kỹ thuật, tuy nhiên về phương tiện phân tích cơ bản, nền tảng lý thuyết mà hầu hết các phương pháp định giá dựa theo, có thể làm sai lệch giá trị doanh nghiệp.
96
4.1.2.4. Sự khác biệt lớn của Hòa Phát so với các công ty cùng ngành
Hoà Phát là công ty đầu ngành trong lĩnh vực sản xuất thép, cổ phiếu HPG luôn được đánh giá tốt trên thị trường chứng khoán. Giá trị vốn hoá trên thị trường của Hoà Phát là gần 20 nghìn tỷ, lớn hơn rất nhiều so với doanh nghiệp xếp thứ hai là Tập đoàn Hoa Sen với giá trị vốn hoá khoảng 7 nghìn tỷ. Sự khác biệt lớn về giá trị vốn hoá cùng những lợi thế trong cạnh tranh đặc biệt khiến Hoà Phát vƣợt trội so với các doanh nghiệp cùng ngành thép.
Chính sự khác biệt này gây ra khó khăn cho phương pháp phân tích định giá tương đối, việc xác định chỉ số P/E trung bình ngành chỉ mang tính tương đối, có thể ảnh hưởng đến kết quả định giá riêng của cổ phiếu HPG. Thêm vào đó, những sai sót thông tin trong việc tổng hợp thông tin về ngành do chƣa có một quy chế thống nhất về việc phân chia ngành nghề hoạt động cũng gây cản trở trong công tác định giá.