B. ỨNG DỤNG BỘ BA BẤT KHẢ THI Ở ĐẤT NƯỚC TRUNG QUỐC
II. Tác động của bộ ba bất khả thi tại Trung Quốc
Chớnh phủ cỏc nền kinh tế mới nổi cú triết lý khỏ rừ ràng trong việc lựa chọn cỏc mục tiêu chính sách của bộ ba bất khả thi: từng bước mở cửa tài chính nhưng không quên kiểm soát vốn, linh hoạt thay vì cố định tỷ giá và sử dụng công cụ chính sách tiền tệ bơm thắt nhịp nhàng làm đầy kho dự trữ ngoại hối của mình.
Đối phó với cuộc khủng hoảng kinh tế toàn cầu cuối năm 2007- đầu năm 2008, Trung Quốc đã tung ra gói cứu trợ trị giá 4 nghìn tỷ NDT, tương đương với 585,7 tỷ USD Mỹ, nhằm ngăn chặn những tác động tiêu cực của cuộc khủng hoảng. Bên cạnh đó, Bên cạnh đó, Chính phủ nước này cũng xét tới việc thay đổi cơ cấu cung cấp vốn theo hướng hợp lý và linh hoạt hơn; hoàn thiện cơ cấu đầu tư và điều chỉnh kết cấu ngành nghề; phát triển mạnh mẽ thị trường vốn thông qua tăng cường phát hành cổ phiếu mới, tăng cường cung cấp sản phẩm tài chính, tạo ra sự lưu động vốn trong xã hội; đẩy mạnh việc tung các loại
3 Nguồn: dữ liệu IFS
trái phiếu, cổ phần ra thị trường quốc tế, triển khai thí điểm cải cách thị trường vốn OTC;
đa dạng hóa và mở rộng thị trường vốn, khắc phục triệt để tình trạng tăng trưởng kinh tế phụ thuộc quá nhiều vào nguồn vốn tín dụng của các ngân hàng thương . Đồng thời thực thi chính sách tiền tệ nới lỏng một cách vừa phải, tăng cường tính trọng điểm, sự linh hoạt. Để làm được việc này, Chính phủ Trung Quốc đã tập trung vào 4 giải pháp:
• Tăng cường sự phối hợp nhịp nhàng giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài chính.
Theo đó, năm 2010, Chính phủ Trung Quốc sẽ giảm thuế doanh nghiệp một cách hợp lý, điều chỉnh hợp lý các khoản chi và ưu việt hóa cơ cấu đầu tư;
• Tích cực mở rộng và điều chỉnh nhu cầu trong nước thông qua các biện pháp cụ thể như: tăng thu nhập cho người dân, giảm khoảng cách thu nhập, tăng cường phúc lợi xã hội, kích thích tiêu dùng của các tầng lớp dân cư;
• Cải cách công tác quản lý, giám sát về tài chính, đặc biệt là quản lý đối với lĩnh vực vốn lưu thông của chính quyền địa phương và giám sát rủi ro đối với ngân hàng thương mại, tối ưu hóa cơ cấu tín dụng để đề phòng rủi ro trong hoạt động tín dụng;
• Tận dụng những cơ hội do “Khu vực mậu dịch tự do ASEAN - Trung Quốc”
(ACFTA) mang lại để mở rộng xuất khẩu và chuyển dịch nguồn vốn của Trung Quốc, đẩy nhanh tiến trình quốc tế hóa đồng Nhân dân tệ.
Không chỉ dừng lại ở đó, vận dụng triệt để những lợi thế so sánh về nguồn lao động so với các nước khác trong khu vực, cơ sở hạ tầng tương đối tốt Trung Quốc đã thu hút được một dòng vốn FDI khổng lồ. Bằng chứng là năm 2009, nguồn vốn đầu tư trực tiếp nước ngoài vào quốc gia đông dân nhất thế giới này là 90 tỷ USD(đứng thứ hai thế giới, sau Mỹ) và tiếp tục lập kỷ lục tăng 17,4% lên 105,7 tỷ USD trong năm 2010.4
Khởi nguồn từ khủng hoảng kinh tế toàn cầu cuối năm 2007, USD trên đà lao dốc khi hàng loạt nhà đầu tư bắt đầu rút lui khỏi nhiều dự án tại Mỹ vì e ngại khủng hoảng. Điều này đã khiến giá trị thực của NDT trở nên cao tương đối hơn so với USD. Nhưng Trung Quốc vẫn duy trì chính sách đồng NDT yếu, tỷ giá USD/NDT không thay đổi trong thời gian dài đã khiến cho đồng NDT vô hình chung bị định giá thấp.
Bảng tỷ giá USD/CNY qua các năm5
4 Theo: http://www.vsd.vn/3723p4c24/fdi-vao-trung-quoc-nam-2010-lap-ky-luc-moi.htm
5 Theo : http://www.data360.org/dsg.aspx?Data_Set_Group_Id=61
Đây là một chính sách được cho là thành công của Trung Quốc trong nỗ lực đưa đất nước thoát khỏi khủng hoảng. Chính nhờ vào việc áp dụng đồng nội tệ yếu mà cán cân vãng lai của Trung Quốc liên tục thặng dư bất chấp suy thoái kinh tế toàn cầu. Năm 2010, tổng kim ngạch xuất nhập khẩu của Trung Quốc đạt 2972,76 tỷ USD, tăng 34,7% so với năm 2009, xuất siêu đạt 183,1 tỷ USD, giảm 6,4%, tỷ lệ xuất siêu trong tổng kim ngạch xuất nhập khẩu tiếp tục giảm xuống.6
Cán cân thương mại của Trung Quốc năm 2009 -20107
6 Theo: http://vietnamese.cri.cn/421/2011/01/11/1s150463.htm
7 Theo: http://www.tradingeconomics.com/Economics/Balance-Of-Trade.aspx?Symbol=CNY
Có lẽ, một phần do chính sách giữ đồng NDT yếu mà Trung Quốc liên tục phải mua vào USD, đồng thời kết hợp với cán cân thương mại liên tục thặng dư và dòng vốn FDI lớn chảy vào trong nước mà dự trữ ngoại hối của nước này liên tục tăng trong những năm qua và trở thành quốc gia dự trữ ngoại hối lớn nhất thế giới.
Dự trữ ngoại hố Trung Quốc qua các năm
Dự trữ ngoại hố của Trung Quốc so với phần còn lại của thế giới:8
8 Theo: http://ec.europa.eu/economy_finance/publications/economic_paper/2010/pdf/ecp421_en.pdf
Phiên bản nguyên thủy này của bộ ba bất khả thi không đề cập đến vai trò dự trữ ngoại hối. Nhưng một số nghiên cứu gần đây lại cho thấy phiên bản mới của bộ ba bất khả thi có tương quan với dự trữ ngoại hối, nhất là tại các nền kinh tế mới nổi. Dự trữ ngoại hối vừa là hậu quả của việc điều chỉnh bộ ba bất khả thi cho phù hợp với cấu trúc mới của hệ thống tài chính quốc tế vừa là mục tiêu của các nền kinh tế mới nổi. Vì thế mới gọi đây là phiên bản mới của bộ ba bất khả thi. Chính sự gia tăng trong quỹ dự trữ ngoại hối đã gây ra những tác động cho Trung Quốc. Một số ảnh hưởng được chỉ ra như sau:
2.5. Sự gia tăng chi phí vô hiệu hóa:
Tháng 4/2002, PBoC bắt đầu tiến hành các nghiệp vụ thị trường mở nhằm làm giảm cung tiền. Đến tháng 6/2002, các nghiệp vụ thị trường mở này đã hoàn tất bằng các hoạt động mua lại (repo) và điều này đã đẫn đến sự sụt giảm trong tiền mạnh từ năm 2002-2003.
Cuối năm 2001 đến tháng 4/2002 tỷ lệ tăng trưởng tiền mạnh là 16,5%/năm và đã giảm xuống còn 15,9%/năm vào tháng 12/2003. Điều này cho thấy hiệu quả của chính sách vô hiệu hoá. Và trong các năm tiếp theo, Trung Quốc tiếp tục áp dụng biện pháp này nhằm giảm lượng cung tiền mạnh quá mức trong nền kinh tế.
Tuy nhiên, những diễn biến trong thời gian gần đây cho thấy chính sách vô hiệu hoá của Trung Quốc ngày càng tỏ ra kém hiệu quả. Thứ nhất, chính sách vô hiệu hoá sẽ chỉ trung hoà một phần lượng nội tệ được dùng để mua ngoại tệ và do vậy sẽ dẫn đến sự gia tăng trong cung tiền. Thứ hai, việc thu hồi lượng nội tệ trong lưu thông bằng tín phiếu vô hiệu hoá làm gia tăng chi phí vô hiệu hoá do phải trả lãi. Thứ ba, làm xấu đi bảng báo cáo tài chính của hệ thống ngân hàng vì lãi suất tín phiếu vô hiệu hoá thấp hơn so với lãi suất thị trường.
2.6. Tăng cung tiền:
Tốc độ tăng cung tiền Trung Quốc qua các năm9
Do chính sách vô hiệu hóa ngày càng tỏ ra kém hiệu quả đã làm sói mòn chính sách tiền tệ độc lập của Trung Quốc. Việc Trung Quốc liên tục tung đồng nội tệ để mua USD giúp thực thi chính sách neo tỷ giá theo đồng bạc xanh đã khiến gia tăng lượng cung tiền NDT. Trong năm 2010, chính phủ nước này dự kiến lượng cung tiền mạnh M2 tăng 17%
so với năm 2009 nhưng thực chất con số này đã lên tới 19,5%. Tốc độ tăng cung tiền chóng mặt đã khiến Trung Quốc phải có những biện pháp kịp thời ngăn chặn. Điển hình đó là kể từ đầu năm 2010 đến đầu năm 2011, Ngân hàng nhân dân Trung Quốc(FPOC) đã có 9 lần tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc. Theo đó, kể từ ngày 25/03/2011, tỷ lệ dự trữ bắt buộc của các ngân hàng lớn sẽ lên 20% còn các ngân hàng vừa và nhỏ sẽ ở mức 16,5%10. 2.7. Gia tăng lạm phát:
Như một hệ quả tất yếu, sự gia tăng cung tiền quá mức sẽ dễ dẫn đến lạm phát. Lạm phát Trung Quốc năm 2010 tăng 3,3% thay vì 3% như dự kiến, đặc biệt là chỉ số CPI tháng 11/2010 tăng 5,1%-mức cao nhất trong năm.
Lạm phát Trung Quốc qua các năm11
9 Theo: http://seekingalpha.com/article/258277-china-money-supply-keeps-expanding
10 Theo: http://en.infotv.vn/quoc-te/54814-trung-quoc-tang-ty-le-du-tru-bat-buoc-cac-ngan-hang-them- 50-diem-co-ban
11 Theo: http://www.indexmundi.com/g/g.aspx?c=ch&v=71
Một phần của sự gia tăng lạm phát này cũng được “đổ lỗi” cho chính sách tiền tệ tương đối lỏng lẻo của Trung Quốc đã đẩy giá cả các mặt hàng lương thực lên cao. Chính vì thế mà trong cuộc họp của Bộ Chính trị đảng Cộng sản Trung Quốc (CPC) do Tổng Bí thư, Chủ tịch nước Hồ Cẩm Đào chủ trì đã ra quyết định chuyển biến mô hình phát triển kinh tế trong năm 2011, chính sách tiền tệ của Trung Quốc sẽ chuyển từ “nới lỏng vừa phải” ở sang “thận trọng”, với nhiệm vụ hàng đầu là kiềm chế lạm phát. Đến đây ta có thể khẳng định một lần nữa chính sách tiền tệ của Trung Quốc đã mất dần đi tính độc lập.
2.8. Vấn đề lãi suất-tiến thoái lưỡng nan:
Vấn đề lãi suất là một dấu hiệu khác cho thấy tính độc lập trong chính sách tiền tệ của Trung Quốc đang dần mất đi. Cho đến giữa năm 2005, chính phủ Trung Quốc chủ yếu dựa vào các biện pháp hành chính hơn là chính sách tiền tệ để làm lạnh nền kinh tế đang tăng trưởng nóng, lạm phát và ngăn chặn môt bong bóng thị trường tài sản. Lãi suất là một vấn đề “kiêng cữ” đối với Trung Quốc vì sự gia tăng lãi suất sẽ làm gia tăng dòng tiền đầu cơ nóng, và dẫn đến làm tăng cung tiền ở TQ nếu không có chính sách vô hiệu hoá. Nhưng trong hoàn cảnh lạm phát gia tăng như hiện nay thì xem gia việc tăng lãi suất lại là điêu hết sức cần thiết. Tính từ tháng 10/2010, Trung Quốc đã có bốn lần tăng lãi suất liên tiếp và lần gần đây nhất là ngày 5/4/2011. Theo đó, cả lãi suất tiền gửi và lãi suất cho vay đồng nhân dân tệ kỳ hạn một năm đều được nâng 0,25%, lên lần lượt 3,25%
và 6,31%12. Theo như dự báo thì lạm phát ở quốc gia này sẽ tiếp tục tăng trong những
12 Theo: http://vnexpress.net/gl/kinh-doanh/quoc-te/2011/04/trung-quoc-tang-lai-suat-co-ban-lan-thu-tu- lien-tiep/
tháng tới ở mức 5-5,3% do đó không loại trừ khả năng FPOC tiếp tục tăng lãi suất cơ bản.
Gần đây có một số quan điểm làm lẫn rằng Trung Quốc là trường hợp đặc biệt thách thức lý thuyết bộ ba bất khả thi khi cho rằng quốc gia này đã được đồng thời cả ba mục tiêu chính sách. Thực ra, cũng giống như Ấn Độ, Malaisya, chúng ta chỉ có thể xem Trung Quốc là một quốc gia gần đây bắt đầu lựa chọn chế độ trung gian để đối phó với cái gọi là chiến tranh tiền tệ. Chẳng hạn, NHTW Trung Quốc có nhiều điều kiện để thực hiện chính sách tiền tệ khá độc lập và duy trì kiểm soát chăt chẽ đối với tỷ giá của đồng nhân dân tệ. Nhưng để đạt được mục tiêu này, Trung Quốc phải hạn chế dòng vốn quốc tế, bao gồm cả việc hạn chế công dân Trung Quốc chuyển tài sản ra nước ngoài. Trước sức ép của cộng đồng quốc tế về việc Trung Quốc định giá thấp tiền tệ để tăng cạnh tranh, có lúc chính họ cũng đã nhượng bộ phần nào bằng cách để cho đồng nhân dân tệ lên giá. Cùng lúc đó Trung Quốc cũng đã tăng lãi suất để kìm hãm nền kinh tế đang có dấu hiệu nóng lên vào cuối năm 2010. Điều này cho thấy phần nào đó Trung Quốc đã lựa chọn chế độ trung gian của bộ ba bất khả thi. Theo đó việc kiểm soát vốn trong một chừng mực nào đó đã cho phép chính phủ vừa tiến hành triển khai chính sách tỷ giá và vừa điều hành chính sách tiền tệ với tư cách là những công cụ riêng biệt với nhau.
Chỳng ta làm rừ vấn đề: liệu “bộ ba bất khả thi” (chớnh sỏch tiền tệ độc lập – tức là cú lói suất hoặc giá cả ổn định, tỷ giá hối đoái cố định, và tự do lưu chuyển vốn) này có thực sự là bất khả thi trong mọi hoàn cảnh, như lý thuyết đã chứng minh không?
Để trả lời câu hỏi này, có lẽ không gì thuyết phục hơn là tham khảo ý kiến của một chuyên gia bậc thầy về lý thuyết tiền tệ, giáo sư kinh tế học Robert Mundell của Đại học Columbia, người từng được nhận giải Nobel về kinh tế học và cũng là người am hiểu rất sâu sắc về nền kinh tế Trung Quốc. Những ý kiến này đã được đăng trong Tạp chí Kinh tế Viễn đông số ra gần đây, đề cập tới vấn đề thặng dư cán cân thanh toán lớn của Trung Quốc và áp lực tăng giá đồng nhân dân tệ (NDT) của nước này, cũng như sự ma sát về thương mại với Mỹ.
Theo giáo sư Mundell, hoàn toàn có thể giải quyết được một cách dễ dàng những vấn đề đang làm đau đầu người Trung Quốc bằng cách chấm dứt hành động can thiệp tỷ giá (sterilization) của ngân hàng trung ương nước này (là việc nhằm vô hiệu hóa ảnh hưởng của sự can thiệp tỷ giá bằng cách tung ra các loại trái phiếu chính phủ để ngăn cung tiền tăng quá nhanh). Quan trọng hơn, ông nói, việc chấm dứt hành động này không dẫn đến tăng lạm phát như lý thuyết kinh tế tiêu chuẩn dự đoán, mặc dù cung tiền sẽ tăng lên. Lưu ý rằng giáo sư Mundell cũng là một trong những tác giả chính xây dựng nên lý thuyết này. Tại sao lại có “nghịch lý” này?
Giáo sư Mundell đặt ngược lại câu hỏi, điều gì sẽ xảy ra nếu lượng nhân dân tệ tăng thêm này không kéo theo cầu về hàng hóa tiêu dùng của Trung Quốc tăng quá mức, mà chỉ đơn thuần là nhằm thỏa mãn nhu cầu nắm giữ đồng nhân dân tệ và các tài sản có mệnh giá
bằng nhân dân tệ của dân chúng Trung Quốc? Người dân Trung Quốc đang trở nên giàu có hơn và đang lập những kỷ mới về gửi tiết kiệm, trong bối cảnh những tài sản tiết kiệm này không dễ dàng gì đầu tư ra nước ngoài được (do tài khoản vốn của Trung Quốc vẫn bị kiểm soát chặt). Bởi vậy, như là một hậu quả tất yếu, lượng vốn nội địa khổng lồ này đã biến thành các khoản đầu tư làm tăng năng lực sản xuất trong nước đến mức quá lớn so với cầu nội địa. Trong khi đó, phần lớn nhất trong khối lượng dự trữ ngoại hối tăng lên là từ FDI chứ không phải từ thặng dư thương mại. Bởi vậy, đồng nhân dân tệ đã bị đặt dưới áp lực tăng giá và quá trình này có tính tự duy trì, đặc biệt kể từ khi cơ chế cố định tỷ giá NDT/USD được chuyển sang cơ chế cho phép tăng giá đồng nhân dân tệ từ từ so với đồng đôla từ năm 2005. Nắm giữ đồng nhân dân tệ đang có chiều hướng lên giá cũng chính là một cách đầu tư sinh lãi hiệu quả của dân chúng.
Nói cách khác, hãy nhìn nhận đồng nhân dân tệ như một hàng hóa, và thặng dư cán cân thanh toán của Trung Quốc chỉ là sự phản ánh cầu lớn hơn cung: “Nếu anh tạo ra tiền trong trạng thái cân bằng thì lượng tiền tạo thêm này sẽ phá vỡ cân bằng đó, và dân chúng sẽ chi tiêu nhiều hơn, dẫn đến nhập khẩu nhiều hơn, và khả năng là lạm phát sẽ tăng lên. Nhưng nếu anh in thêm tiền để thỏa mãn nhu cầu tăng lên về tiền của dân chúng thì sẽ không có lạm phát nảy sinh từ việc này”, giáo sư Mundell lập luận.
Với hành động sterilization, Ngân hàng trung ương đã ngăn không cho cung tiền tăng lên mạnh để thỏa mãn nhu cầu về tiền của dân chúng, làm tiếp diễn tình trạng bất cân bằng này. Nâng tỷ lệ dự trữ bắt buộc (là điều đã và đang được thực hiện ở Việt Nam) cũng có tác dụng tương tự, ông nói thêm. Ông tiên đoán rằng chấm dứt hành động sterilization và nới lỏng chính sách thắt chặt tiền tệ sẽ làm cho cầu về đồng nhân dân tệ nhanh chóng bão hòa.
Trong trạng thái cân bằng, kết quả của sự bão hòa về cầu đối với đồng nhân dân tệ là nhu cầu hàng hóa trong nước cũng như nhập khẩu sẽ tăng lên, làm giảm thặng dư thương mại của Trung Quốc với thế giới, nhất là với Mỹ. Tuy nhiên, trái với thông thường, giá cả nhiều loại hàng hóa đã giảm đi ở Trung Quốc vì các doanh nghiệp đã tăng quy mô sản xuất đón đầu lượng cầu hàng hóa mới tăng lên này mà không phải tăng giá bán do đã hạ được giá thành sản xuất nhờ đạt được kinh tế quy mô (economy of scale), nhờ đó vẫn giữ được biên độ lợi nhuận phù hợp. Vì thặng dư thương mại của Trung Quốc với Mỹ sẽ giảm đi nên áp lực chiến tranh thương mại với Mỹ cũng vì thế mà giảm đi.
Thực tế là mặc dù ngân hàng trung ương của Trung Quốc đã thực hiện sterilization nhưng lượng cung tiền (M2) vẫn tăng 17% so với mức tăng GDP 11%. Dù vậy, lạm phát ở Trung Quốc vẫn ở mức thấp. Hơn nữa, trong những thời điểm suy thoái nhẹ, áp lực giảm phát đã tăng lên ở Trung Quốc. Thêm một khác biệt là tình trạng quá “nóng” của kinh tế Trung Quốc không dẫn đến cầu tăng quá mạnh như với trường hợp của các nền kinh tế khác. Nói chính xác hơn thì nền kinh tế Trung Quốc vẫn phải đối mặt với vấn đề là nhu cầu trong nước ở mức yếu. Bởi vậy, khi cầu nội địa tăng lên thì họ dư sức tăng mạnh sản lượng và tức là tăng cung để làm bão hòa toàn bộ lượng cầu mới tăng lên này.