2.2 Tác động của chính sách tiền tệ đối với TTCK Việt Nam
2.2.6 Tỷ lệ dự trữ bắt buộc – cung tiền
Tỷ lệ dự trữ bắt buộc (TL DTBB) là một trong những công cụ được ngân hàng nhà nước sử dụng trong điều tiết nền kinh tế, bên cạnh công cụ chủ đạo là lãi suất cơ bản.
Theo phương pháp quan sát sự kiện từ năm 2003, ngân hàng nhà nước đã can thiệp vào nền kinh tế qua 11 lần điều chỉnh tỷ lệ dự trữ bắt buộc.
2003- 2005 01.2006 – 12.2007 01.2008 – 04.2010 Số lần điều chỉnh
tỷ lệ dự trữ bắt buộc
3 1 7
TLDTBB (tiền đồng, không kỳ hạn) thấp nhất trong kỳ
2% 5% 3%
TLDTBB (tiền đồng, không kỳ hạn) cao nhất trong kỳ
5% 10%
(01.06.2007)
11%
B 2.5 ì ì b ỷ dự ữ bắ b
12 1200
10 1000
8 800
6 600
4 400
2 200
0 0
1-Aug-03 1-Jul-04 1-Jun-07 1-Feb-08 1-Nov-08 20-Nov- 3-Dec-08 2-Jan-09 2-Mar-09 1-Feb-10 08
Tỷ lệ dự trữ VND dưới 12 tháng (%) Tỷ lệ dự trữ VND trên 12 tháng (%) VNindex
Hình 2.3. ỷ dự ữ bắ b I de
- Trong giai đoạn phỏt triển sơ khai, ụ q ừ ộ ữ ỷ dự ữ bắ b ị ờ ứ
- M ỷ dự ữ ứ trong thời gian dài, từ tháng 08.2003 đến tháng 06.2007, tỷ lệ dự trữ bắt buộc cho VND chỉ từ 3% đến 5%, ị ờ ữ b .
- M q y ị ắ ặ ờ d ỏ qua việc tăng tỷ lệ dự trữ bắt buộc lên gấp đôi (5% lên 10%) đã y ứ
ắ ê ị ờ ứ . Một tháng sau tín hiệu thắt chặt tiền tệ, thị trường mất 7.7%, và 2 tháng sau đó là mất 16.68%.
- Tỷ dự ữ bắ b ê 2 (11% - 01.02.2008) đối với tiền VND không kỳ ứ ắ ặ ê ị ờ , làm thị trường mất 22.8% sau đó 1 tháng và mất 39.8% sau quyết định thắt chặt tiền tệ này.
- M q y ị ỏ ờ d ắ ặ ự ê ị ờ . Tín hiệu hồi phục của thị trường nhận được 3 tháng sau quyết định nới lỏng tiền tệ.
4 0
Cung tiền : Cùng với tỷ lệ dự trữ bắt buộc, ngân hàng nhà nước còn điều tiết lượng cung tiền để tỏc động đến nền kinh tế. Cụ thể và rừ nột nhất về tỏc động của cung tiền là việc ngân hàng nhà nước bằng nhiều biện pháp đã bắt các ngân hàng thương mại mua 20.300 tỷ đồng tín phiếu vào cuối năm 2007, đã một lần nữa phát tín hiệu thắt chặt tiền tệ, thị trường giảm sâu sau quyết định thắt chặt đó.
- Một quyết định thắt chặt tiền tệ thông qua điều tiết cung tiền đã tác động tức khắc đến thị trường.
- Một chính sách tiền tệ nới lỏng, với tốc độ tăng cung tiền dương thì thị trường tăng điểm. Ngược lại, một tốc độ tăng cung tiền âm (thắt chặt tiền tệ) sẽ ảnh hưởng tức khắc và lâu dài lên thị trường.
4 1
Yếu tố
TTCK sơ khai
2000 - 2005 TTCK phát triển đột phá
2006 - 2007 TTCK suy thoái và sau suy thoái 2008 - 2010
Lãi suất cơ bản
Lãi suất dao động tăng giảm ở mức thấp ±1%,
TTCK tăng trưởng chậm ở biên độ thấp
Không có tương quan sâu sắc giữa lãi suất và VNindex
Lãi suất cố định trong suốt thời kỳ, ở mức 8.25%,
TTCK tăng trưởng nóng Lãi suất ở mức thấp, cố định trong thời gian dài, là động lực cho TTCK tăng điểm
Lãi suất biến động phức tạp với nhiều lần điều chỉnh tăng/ giảm, có 31 quyết định được ban hành về thay đổi lãi suất. Lãi suất trở thành công cụ được NHNN sử dụng và xem xét theo chu kỳ hàng tháng trong điều hành kinh tế vĩ mô.
TTCK diễn biến phức tạp, tương quan nghịch biến với lãi suất cơ bản.
Lãi suất tăng làm TTCK giảm điểm ngay tức thì, với tốc độ giảm mạnh. Lãi suất giảm giúp TTCK phục hồi với độ trễ là 3 tháng sau đó, tốc độ phục hồi, tăng điểm trở lại của TTCK là chậm.
Tỷ giá
Biên độ dao động tỷ giá là hẹp
±0.1%, ±0.25%
TTCK tăng trưởng chậm Không có tương quan giữa biên độ dao động tỷ giá và VNindex
Biên độ dao động tỷ giá tiếp tục được duy trì ở mức thấp
±0.5%,±0.75%
TTCK tăng trưởng ở mức cao Một biên độ dao động tỉ giá thấp và duy trì trong thời gian dài, TTCK phát triển mạnh mẽ
Biên độ dao động tỷ giá liên tục được nới rộng qua 4 lần điều chỉnh từ 03.2008 - 03.2009, đạt biên độ rộng nhất là ±5% vào tháng 3.2009. Trong thời gian này, TTCK liên tục giảm điểm. Sau đó, TTCK thích nghi và có điều chỉnh phục hồi cho đến cuối năm 2009, biên độ được thu hẹp còn ±3%.
Biên độ dao động tỷ giá được NHNN can thiệp nhiều hơn, rộng hơn trong giai đoạn này. Với 1 biên độ càng nới rộng, TTCK được quan sát là giảm điểm và ngược lại
55
Lạm phát
Lạm phát ở mức tương đối, 1 con số, ổn định trong thời gian dài, trung bình là 8.26% cho giai đoạn này. Mức lạm phát này ổn định trong suốt thời kỳ quan sát.TTCK tăng trưởng đều, không ghi nhận những mốc bùng nổ hay giảm
sâu.Mức lạm phát và Vnindex khụng thể hiện tương quan rừ nét trong giai đoạn này
Lạm phát ở mức thấp nhất và ổn định nhất từ khi TTCK được hình thành. Mức lạm phát trung bình trong giai đoạn này là 7.88%, từ đầu năm 2006, lạm phát đã điều chỉnh giảm dần và giảm thấp nhất vào đầu năm 2007. Không có sự gia tăng đáng kể nào gây sốc cho thị trường.TTCK liên tục tăng điểm và đạt đỉnh vào những tháng đầu năm 2007, cũng là thời đoạn mà lạm phát ở mức thấp nhất. TTCK kết thúc bùng nổ khi lạm phát leo thang ở mức 2 con số vào tháng 11.2007. Lạm phát thấp và ổn định trong thời gian đủ dài trước đó làm tiền đề cho bùng nổ chứng khoán. Lạm phát càng thấp thì TTCK càng phát triển.
Lạm phát ở mức 2 con số là tín hiệu kết thúc sự phát triển đột phá của thị trường.
Lạm phát trung bình trong giai đoạn này ở mức cao, 15.03%. Lạm phát trung bình đã gấp đôi lạm phát trong giai đoạn bùng nổ thị trường. Lạm phát tăng đỉnh điểm vào tháng 8.2008 làm thị trường giảm sâu liên tục trong 5 tháng sau đó, khi mà lạm phát có điều chỉnh giảm nhưng với tốc độ chậm và vẫn ở mức 2 con số.Thị trường chỉ trở lại hồi phục khi lạm phát được khống chế ở mức 1 con số.Lạm phát ở mức 1 con số là điều kiện thuận lợi cho TTCK phát triển. Thời gian duy trì mức lạm phát thấp, 1 con số, là càng lâu (24 tháng) thì thị trường có khả năng bùng
nổ. Lạm phát ở mức 2 con số sẽ chấm dứt sự bùng nổ.
GDP
GDP tăng trưởng cao nhưng TTCK tăng trưởng với tốc độ chậm hơn
GDP và VNindex tương quan đồng biến nhưng khụng rừ nột
Với mức tăng trưởng GDP trên 8%, TTCK cũng có bước tăng trưởng thần kỳ trong giai đoạn này.
GDP tăng tương quan với TTCK
tăng trưởng GDP tăng giảm cùng chiều với VNindex
Tỷ lệ dự trữ bắt buộcCung tiền
Tỷ lệ dự trữ duy trì ở mức thấp trong thời gian dài.Tỷ lệ dự trữ và VNindex không tương quan rừ nột
Tỷ lệ dự trữ tiếp tục được duy trì ở mức thấp trong giai đoạn này, ở mức 5% cho VND kỳ hạn dưới 12 tháng. Thị trường tăng trưởng nhanh.
Đến 28.05.2007, tỷ lệ dự trữ tăng bất ngờ lên 10%, NHNN phát tín hiệu của một chính sách tiền tệ thắt chặt. Cùng với việc phát hành 20.300 tỷ đồng trái phiếu, cung tiền giảm. TTCK điều chỉnh giảm sâu trong giai đoạn thắt chặt tiền tệ. Chính sách tiền tệ thông qua việc nâng cao tỷ lệ dự trữ bắt buộc đã tác động ngay tức khắc đến TTCK, làm thị trường giảm điểm.
Tỷ lệ dự trữ bắt buộc tiếp tục được duy trì ở mức caovà tăng lên 11% vào tháng 2.2008.
TTCK liên tục những phiên giảm điểm. Đến tháng 11.2008, NHNN giảm tỷ lệ dự trữ xuống mức 10%, phát một tín hiệu cho một chính sách tiền tệ nới lỏng. Thị trường bắt đầu có những dấu hiệu lạc quan. Từ tháng 11.2008 đến tháng 3.2009, NHNN liên tục cắt giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc, đến mức thấp nhất là 3% vào tháng 3.2009, thị trường bắt đầu tăng trưởng trở lại
Tỷ lệ dự trữ bắt buộc có tác động đến TTCK.
Với một tỷ lệ dự trữ tăng cao, thị trường giảm điểm ngay tức khắc. Khi tỷ lệ dự trữ bắt buộc giảm, thị trường khôi phục sau 3 tháng từ khi nhận được tín hiệu của chính sách tiền tệ nới lỏng.
B 2.6 ê ị ờ q
Nghiên cứu sơ bộ
Cơ sở lý thuyết Thang đo nháp
Nghiên cứu chính thức (n = 142) Thang đo chính thức Điều chỉnh
-
Cronbach’s Alpha
-
Phân tích nhân tố EFA
-
Phân tích hồi quy Thang đo hòan chỉnh
-
2.3Kết quả khảo sát: phản ứng của nhà đầu tư trước những thông tin về chính