.1 Các biến trong mơ hình Z-Score

Ký hiệu Chỉ số Tỷ trọng X1 1.2 X2 1.4 X3 3.3

X4

0.6

X5

0.99

Nguồn: Tác giả tự tổng hợp

 Mơ hình Z-Score cho doanh nghiệp sản xuất:

Z-Score = 1,2*X1 + 1,4*X2 + 3,3*X3 + 0,6*X4 + 0,99*X5

 Z-Score ≥ 2,99: doanh nghiệp có tài chính lành mạnh.  1,81 < Z-Score < 2,99: doanh nghiệp cần thận trọng.

 Z-Score ≤ 1,81: doanh nghiệp có vấn đề nghiêm trọng về tài chính.  Mơ hình Z-Score cho doanh nghiệp chưa cổ phần hố:

Vào năm 1983, từ mơ hình ban đầu dành riêng cho doanh nghiệp cổ phần hoá Altman đã thiết lập mơ hình dự báo phá sản dùng cho nhóm doanh nghiệp tư

nhân. Gọi là chỉ số Z’, cụ thể như sau:

Z’-Score = 0,717*X1 + 0,847*X2 + 3,107*X3 + 0,420*X4 + 0,998*X5 Trong đó: X4 = Giá trị sổ sách vốn chủ sở hữu/Tổng nợ

 Z > 2,9: Công ty nằm trong vùng an tồn, chưa có nguy cơ phá sản.

 1,23 < Z < 2,9: Công ty nằm trong vùng cảnh báo, có thể có nguy cơ phá sản.  Z < 1,23: Công ty nằm trong vùng nguy hiểm, nguy cơ phá sản cao.

Vào năm 1995 Altman đã xây dựng mơ hình Z” điều chỉnh (cịn gọi là mơ hình

EMS) ứng dụng cho các doanh nghiệp phi sản xuất, cụ thể như sau:

Z” điều chỉnh = 6,56*X1 + 3,26*X2 + 6,72*X3 + 1,05*X4

Trong đó: loại bỏ nhân tố X5 nhằm tối thiểu hố ảnh hưởng của vịng quay tài sản tăng cường từ hoạt động sản xuất.

 Z” > 2,6: Công ty nằm trong vùng an tồn, chưa có nguy cơ phá sản

 1,1 < Z” < 2,6: Công ty nằm trong vùng cảnh báo, có thể có nguy cơ phá sản  Z”< 1,1: Công ty nằm trong vùng nguy hiểm, nguy cơ phá sản cao

Với kết quả khả năng dự báo cao, mơ hình Z- Score nhanh chóng trở thành một trong những mơ hình được ứng dụng rộng rãi trên nước Mỹ và được kiểm định trên

nhiều quốc gia Châu Âu, Châu Á và các khu vực khác đều cho kết quả dự báo chính xác cao.

2.4.2 Mơ hình O- Score (1980)

Mơ hình O-Score được Ohlson (1980) sử dụng kỹ thuật Binary Logistic để xây dựng mô hình. Mơ hình O-Score chọn bộ mẫu gồm 105 doanh nghiệp phá sản và 2.058 doanh nghiệp khoẻ mạnh trong giai đoạn từ 1970 đến 1976 theo Luật phá sản của Mỹ. Trong nghiên cứu của mình Ohlson đã chỉ ra chín nhân tố có ảnh hưởng lớn đến xác suất phá sản một doanh nghiệp, cụ thể như sau: