3. Phương pháp nghiên cứu
1.2. Lý thuyết hành vi đầu cơ (đầu cơ bong bóng)
Đầu cơ bong bóng có thể được mơ tả như là một tình huống trong đó giá cao tạm thời được giữ vững bởi sự nhiệt tình của nhà đầu tư hơn là sự dự đoán nhất quán của giá trị thực. Sự cần thiết của đầu cơ bong bóng là một loại của phản ứng, từ việc giá cao tới sự nhiệt tình của nhà đầu tư tăng, tới nhu cầu tăng, và vì thế giá sau sẽ tăng. Theo viễn cảnh mong đợi hợp lý của lý thuyết phản ứng, sự phản hồi xảy ra bởi vì giá truớc tăng tạo ra sự mong đợi giá sau sẽ tăng. Theo mơ hình thay thế, sự phản hồi xảy ra như là kết quả niềm tin của nhà đầu tư tăng để phản hồi với sự tăng của giá quá khứ. Bong bóng đầu cơ khơng thể chống đỡ một cách khơng xác định. Giá không thể tăng mãi mãi và khi sự tăng giá kết thúc, nhu cầu mà khi giá tăng tạo ra kết thúc. Một sự phản hồi giảm có lẽ thay thế sự phản hồi tăng.
Đầu cơ bong bóng tài chính là những ví dụ cơ bản của thị trường mà không luôn luôn hoạt động một cách hiệu quả. Mặc dù bằng chứng rõ ràng rằng thị trường chứng khốn thì hiệu quả cao, điều này có nghĩa là một người khơng thể kiếm được lợi nhuận vượt trội bằng cách giao dịch mua bán theo thơng tin có sẵn trên thị trường, có nhiều nghiên cứu về lợi nhuận bất thường dài hạn trên thị trường chứng khoán mà dường như gắn với lý thuyết thị trường hiệu quả.
1.2.1 Các tiền nghiên cứu
Nhiều nghiên cứu đã được tiến hành nhằm giải thích bong bóng đầu cơ. Liu và Song (2001) cho rằng các nhà phân tích tài chính nói chung đã q lạc quan về
chứng khốn IT trước sự sụp đổ của thị trường vào tháng 3 năm 2000. Họ cũng cho rằng lợi nhuận dự kiến trước vụ sụp đổ thì kém hợp lý và vì thế hành vi hành vi của các nhà phân tích chịu một phần trách nhiệm cho hiện tượng bong bóng đầu cơ. Một nghiên cứu (Cooper et al., 2001) cho thấy một mẫu gồm 95 hãng rất nhỏ đã thay đổi tên cũng như tên miền Internet của họ, lãi suất bất thường bình quân trong
10 ngày quanh vụ việc là 74%. Họ tranh cãi rằng bằng chứng của họ phù hợp với sự bất thường của các nhà đầu tư (các nhà đầu tư dường như háo hức để tham gia vào thị trường Internet bằng mọi giá. Hand (2000) cho thấy rằng giá trị của chứng khốn IT có quan hệ mật thiết với biến “cung và cầu” như là một dạng của lãi suất ngắn hạn, phần trăm của chứng khoán được giữ bởi các tổ chức, và trơi nổi ngồi thị trường hay số cổ phần không được nắm giữ bởi nội bộ cơng ty. Ơng diễn giải chứng cứ của mình để hỗ trợ thêm cho tun bố giá cổ phiếu IT có thể khơng được xác định một cách hợp lý. Một nghiên cứu khác (McNichols et al., 1997) chỉ ra rằng các nhà phân tích có xu hướng thêm vào các hãng mà họ thích và loại ra các hãng mà họ khơng thích trong danh sách các cơng ty. Họ diễn giải các chứng cứ (các mẫu) của họ bằng cách phân tích như là một lời lý giải thiên vị cho hiện tượng quan sát thông thường mà qua đó các lợi nhuận dự báo thường rất lạc quan.
Shiller (1987) nghiên cứu hành vi của các nhà đầu tư trong mối liên hệ với vụ sụp đổ thị trường chứng khoán vào tháng 10 năm 1987. Bản khảo sát của ơng cho thấy trong số những người khác thì nhiều nhà đầu tư nghĩ rằng họ có thể tiên đoán thị trường và rằng cả người mua và người bán đều nghĩ rằng thị trường đã vượt giá trị trước vụ sụp đổ. Hầu hết các nhà đầu tư cho rằng vụ sụ đổ xảy ra là do tâm lý của các nhà đầu tư khác. Fama (1997) tranh luận chống lại các chứng cứ mới về những bất thường của thị trường. Ông tuyên bố rằng những bất thường này là những kết quả cơ hội và rằng sự phản ứng thái quá rõ ràng về thơng tin giá cả chứng khốn cũng bình thường như phản ứng bị động, nó phù hợp với giả thuyết thị trường hiệu quả.
1.2.2 Những yếu tố giúp giải thích bong bóng đầu cơ
Có nhiều nhân tố có thể giúp giải thích bong bóng đầu cơ. Yếu tố cấu trúc (xây dựng) như là công nghệ và địa lý, tuy nằm ngồi thị trường nhưng lại định hình hành vi thị trường. Yếu tố văn hóa cũng bao gồm những nhân tố tiếp sức thêm cho bong bóng đầu cơ, như là các hiện tượng kinh tế mới. Cuối cùng, yếu tố tâm lý đóng góp vào việc định rõ và giải thích bong bóng đầu cơ. Những yếu tố này được minh họa trong 3 danh mục sau:
Yếu tố cấu trúc bao gồm sự xuất hiện những vấn đề mới như công nghệ thông tin hay sự mở rộng trong phương tiện báo cáo của tin tức kinh doanh, sự tăng trưởng của các quỹ cộng đồng và sự xuất hiện của lợi tức quỹ hưu (Premiepensionsvalet) hay là những vấn đề liên quan đến kinh tế như là lạm phát và hiệu ứng của ảo tưởng tiền (Effects of Money Illusion) giảm.
Yếu tố văn hóa là truyền thông đa phương tiện hay sự xuất hiện vấn đề kinh tế mới và mọi người đã biết quan tâm của đến thị trường.
Yếu tố tâm lý phản ánh cảm xúc và kinh nghiệm bản thân của con người.
1.3 Điều kiện để lý thuyết tài chính hành vi tồn tại
Các mơ hình được đề xuất bởi lý thuyết tài chính hành vi sẽ có thể đúng nếu trên thị trường tồn tại một trong ba điều kiện cơ bản sau. Nếu cả ba đều tồn tại, lý thuyết tài chính hành vi dự báo rằng việc định giá sai không những là tồn tại, mà còn là rất đáng kể (lớn hoặc đến mức nghiêm trọng) và kéo dài. Ba điều kiện đó bao gồm:
-Tồn tại hành vi không hợp lý.
-Hành vi bất hợp lý mang tính hệ thống.
-Giới hạn khả năng kinh doanh chênh lệch giá trên thị trường tài chính.