3.1 .Hạn chế của thị trường trái phiếu
3.1.1 .Thiếu các tổ chức định mức tín nhiệm đủ uy tín
Khơng có tổ chức xếp hạng tín dụng chun nghiệp, là rào cản cho các doanh nghiệp nhỏ khi phát hành trái phiếu. Hiện tại ở Việt nam, chưa có một tổ chức chuyên nghiệp nào thực hiện dịch vụ cung cấp các chỉ tiêu xếp hạng tín dụng doanh nghiệp để làm cơ sở xếp hạng trái phiếu doanh nghiệp.
Các cơng ty kiểm tốn mặc dù đã rất nỗ lực trong việc đa dạng hóa các dịch vụ cung cấp. Song, với nguồn nhân lực còn khan hiếm như hiện nay, thị trường mục tiêu của các công ty này vẫn chỉ là cung cấp các dịch vụ kiểm tốn các cơng ty niêm yết hay tư vấn cổ phần hóa, định giá doanh nghiệp.
Vào tháng 12 năm 2007, CIC (Credit Information Center), SBV hợp tác cùng D&B (Dun and Bradstreet), một công ty hàng đầu thế giới trong lĩnh vực cung cấp thông tin, xuất bản cuốn “Xếp hạng tín dụng doanh nghiệp của các cơng ty được niêm yết trên thị trường chứng khốn Việt Nam” cơng bố xếp hạng tín dụng doanh nghiệp của 198 công ty được niêm yết cho đến ngày 24 tháng 8 năm 2007 (trừ các ngân hàng và các quĩ đầu tư). Hầu hết các công ty đều được xếp hạng B trở lên, chỉ có 7 cơng ty xếp hạng C chiếm 3%. Những thông tin này rất quan trọng đối với ngân hàng và các nhà đầu tư, tuy nhiên, chúng cũng chỉ có ý nghĩa tại thời điểm xếp hạng, không phải trong cả một giai đoạn. Nếu việc xếp hạng tín dụng doanh nghiệp được thực hiện định kỳ, ít nhất là hàng tháng hoặc hàng quí, chắc chắn
chúng sẽ trở nên hữu ích hơn cho người sử dụng. Hiện nay, CIC mới chỉ cung cấp dịch vụ xếp hạng tín dụng theo yêu cầu, chưa phổ biến ra cơng chúng do chi phí khá cao. Do đó, cho đến trước khi CIC xuất bản cuốn sách này, các nhà đầu tư vẫn chưa được tiếp cận với các thông tin trên.
Thực tế hiện nay, hầu hết các doanh nghiệp phát hành trái phiếu đều là các công ty lớn nhất trong ngành. Các điều kiện về tài chính của họ tốt hơn nhiều so với mặt bằng chung của tồn ngành. Bên cạnh đó, một số doanh nghiệp được chính phủ bảo đảm, do vậy rủi ro khơng có khả năng chi trả của họ là rất thấp. Tuy nhiên, để phát triển thị trường trong đó tất cả các loại hình doanh nghiệp đều có thể phát hành trái phiếu, cần thiết phải thành lập một chuẩn mực về xếp hạng tín dụng hay xếp hạng trái phiếu doanh nghiệp. Đặc biệt, trong xu thế tồn cầu hố, khi một doanh nghiệp được niêm yết trên thị trường chứng khốn nước ngồi, trái phiếu của doanh nghiệp đó phải được xếp hạng theo tiêu chuẩn quốc tế. Hiện tại, chỉ có VCB và BIDV được xếp hạng tín dụng theo tiêu chuẩn quốc tế, do đó, lãi suất của các ngân hàng này cao bằng lãi suất trần của trái phiếu chính phủ. Một số các doanh nghiệp nhà nước cũng đang có kế hoạch để được xếp hạng theo tiêu chuẩn quốc tế, để phát hành trái phiếu quốc tế. Khi lãi suất trái phiếu chính phủ giảm, trái phiếu doanh nghiệp có thể trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư vì lãi suất coupon cao hơn.
3.1.2. Thị trường trái phiếu Việt Nam có quy mơ quá nhỏ
Quy mô của thị trường trái phiếu Việt Nam hiện chỉ ở mức 17% GDP, trong khi tỷ lệ này ở Thái Lan là 58%, Malaysia 82%, Singapore 74% và Trung Quốc là 53%. Hàng hố trên thị trường vẫn cịn đơn điệu và chủ yếu nằm ở khu vực trái phiếu Chính phủ, trong khi trái phiếu chính quyền địa phương và trái phiếu doanh nghiệp còn giữ một tỷ lệ rất khiêm tốn. Hiện nay, trên thị trường trái phiếu, hầu hết tập trung ở trái phiếu chính phủ, trong đó, trái phiếu chính quyền địa phương (mới chỉ có Hà Nội, Tp.HCM và Đồng Nai phát hành) giữ một tỷ trọng thấp. Còn đối với trái phiếu doanh nghiệp thì cũng chỉ có một số tổng cơng ty, doanh nghiệp lớn của nhà nước phát hành, cịn doanh nghiệp quy mơ vừa và nhỏ chưa thể phát hành.
Số liệu của Bộ Tài chính cho thấy, nhìn từ góc độ cấu trúc, hiện tại, trái phiếu của VDB chiếm 33%, trái phiếu chính quyền địa phương chiếm 4%, trái phiếu doanh nghiệp chỉ 10% và 53% thuộc về trái phiếu Chính phủ.
Trong khi trái phiếu doanh nghiệp được coi là kênh huy động vốn có rất nhiều thuận lợi so với phát hành cổ phiếu, vay ngân hàng thì chỉ chiếm tỷ trọng 15%, rất nhỏ so với trái phiếu chính phủ (85%) thì ở các nước khác, tỷ trọng này lại cân đối hơn rất nhiều so với Việt Nam. Đơn cử tỷ trọng lần lượt giữa trái phiếu doanh nghiệp và trái phiếu chính phủ ở Trung Quốc: 35% - 65%; Hàn Quốc: 51% - 49%; Singapore: 44% - 56%; Malaysia: 50% - 50%; Thái Lan: 33% - 67%. Nguyên nhân của những hạn chế trên là do chưa có một kế hoạch phát hành hồn chỉnh, cách thức phát hành cũng chưa thuận lợi cho việc giao dịch trên thị trường.
Trái phiếu chính phủ với nhiều đợt phát hành quy mô nhỏ
Trái phiếu doanh nghiệp nhà nước (giá trị -tỷ VND)
Trái phiếu DN ngoài nhà nước (giá trị: tỷ VND)
3.1.3. Tính thanh khoản của các loại trái phiếu cịn thấp
Tuy khối lượng ít nhưng trái phiếu Việt Nam lại ở trong tình trạng phân tán do quy mơ phát hành nhỏ, có q nhiều loại, hình thức, chưa có sự thống nhất trong thơng lệ giao dịch nên gây nên sự lộn xộn và phức tạp khi giao dịch.
Ở nước ngồi, họ phát hành lơ lớn ở một số kỳ hạn nhất định 3 - 5 - 7 - 10 hay 15 năm và mặc dù ngày phát hành khác nhau nhưng ngày đến hạn ln khớp với nhau.
Ở Việt Nam có hơn 500 loại trái phiếu, lại phát hành thành nhiều lô nhỏ, ngày phát hành khác nhau, ngày đến hạn khác nhau. Do vậy, nhiều khi một nhà đầu tư mua một lô trái phiếu và giữ lại, lập tức chúng không thể giao dịch được cho đến khi đến hạn thanh tốn. Thực tế này khơng chỉ làm cho tính thanh khoản của thị trường thấp mà cịn khó hình thành đường cong lãi suất chuẩn trên thị trường vốn.
Trái phiếu chính phủ nội địa
3.1.4. Thị trường chưa xác lập được đường cong lãi suất
Ở Việt nam chưa có đơn vị nào xây dựng đường cong lãi suất chuẩn. Ngân hàng Ngoại Thương đang phối hợp với Reuters và Trung tâm giao dịch chứng khốn để tìm cách xây dựng nhưng cho đến nay vẫn chưa thành công.
Một trong những nguyên nhân cơ bản là sự nhỏ lẻ, lộn xộn của thị trường hiện nay cùng với việc giao dịch repos và giao dịch mua đứt bán đoạn khơng bóc tách được khiến cho thị trường trái phiếu Việt Nam khơng thể hình thành được một đường cong lãi suất chuẩn.
Thực tế tại các nước có TTTP phát triển cho thấy, đường cong lãi suất có ý nghĩa quan trọng không chỉ đối với các nhà phát hành (hạn chế rủi ro), các nhà đầu tư (xác định được giá theo thị trường, quyết định đầu tư trên cơ sở phân tích được rủi ro của khoản đầu tư cũng như lợi tức thu được) mà cịn rất có ý nghĩa đối với các nhà trung gian (phát triển các công cụ phát sinh và tạo lập thị trường qua các giao dịch mua bán có kỳ hạn và giao dịch tương lai)
Lợi suất trái phiếu chính phủ
(Nguồn: Global Financial Data)
3.1.5. Thiếu đội ngũ tạo lập thị trường
Sự nghèo nàn của thị trường trái phiếu Việt Nam cịn ở chỗ chưa có đầy đủ các lực lượng gồm nhà phát hành, nhà đầu tư, các nhà cung cấp dịch vụ (tư vấn phát hành, bảo lãnh phát hành), nhà môi giới, các nhà cung cấp xếp hạng tín nhiệm cho các tổ chức phát hành, cơ quan quản lý Nhà nước có liên quan.
3.1.6. Tính cạnh tranh của thị trường trái phiếu Việt Nam thấp
TPCP chưa cạnh tranh được với sự thuận tiện của hình thức gửi tiết kiệm, đầu tư kỳ phiếu ở các ngân hàng thương mại cùng với tính thanh khoản kém hơn nên chưa thu hút được tiền nhàn rỗi của các tổ chức kinh tế và cá nhân
3.1.7. Phương thức huy động vốn thơng qua phát hành trái phiêu cịn khá mới mẻ không những đối với các doanh nghiệp mà còn đối với nhiều tổ chức tư vấn
TTTP doanh nghiệp kém phát triển do các công ty chưa quen với việc huy động vốn vay trực tiếp qua phát hành trái phiếu mà vẫn dựa vào nguồn vốn vay của ngân hàng
3.2. Hạn chế của thị trường cổ phiếu
3.2.1. Quy mô thị trường nhỏ, các cổ phiếu niêm yết chưa đại diện cho ngành ngành
Thị trường chứng khốn Việt Nam cịn thiếu cổ phiếu của những ngành, lĩnh vực lớn, quan trọng, nên lượng vốn hóa lớn nhưng chưa có tính đại diện nền kinh tế.
3.2.2. Nhà đầu tư cá nhân chiếm đa số (khoảng 90%) và đầu tư theo phong trào trên cơ sở thông tin khơng chính thức và chịu sự chi phối của nhà đầu tư nước ngoài và nhà đầu tư tổ chức
Nhiều nhà đầu tư cá nhân thường thiếu thơng tin chính xác khi đầu tư. Họ hay căn cứ vào “tin đồn”. Hơn nữa, họ cũng gặp nhiều hạn chế trong việc đánh giá tình hình hoạt động kinh doanh… của doanh nghiệp để quyết định đầu tư, dẫn đến việc định giá giá trị cổ phiếu dễ có sai lầm. Việc đánh giá giá trị cổ phiếu theo kiểu “tốt xấu lẫn lộn” cho thấy sự thiếu chuyên nghiệp của nhiều nhà đầu tư cá nhân.
Thực tế, trong hơn 730.000 tài khoản chứng khoán được mở, số vốn của nhà đầu tư cá nhân chiếm tỷ trọng lớn so với vốn của các tổ chức, nhưng các nhà đầu tư cá nhân hay dõi theo nhà đầu tư tổ chức - nhất là tổ chức nước ngồi. Chính vì hay dõi theo nhà đầu tư tổ chức, nên khả năng “bị dẫn dắt” là điều không thể tránh khỏi.
3.2.3. Hệ thống trung gian tài chính chưa lớn
Điều này thể hiện qua các CTCK mới chủ yếu cung cấp được dịch vụ môi giới và tư vấn đầu tư chứng khốn, các nghiệp vụ địi hỏi trình độ chun mơn cao, năng lực tài chính lớn như: bảo lãnh phát hành, quản lý danh mục đầu tư chứng khoán chậm phát triển; chất lượng tư vấn niêm yết, tư vấn đầu tư chứng khoán chưa cao; các CTCK hầu hết có quy mơ vốn nhỏ, nên hoạt động tự doanh rất hạn chế, chưa góp phần ổn định và tạo lập thị trường.
3.2.4. Thiếu hành lang pháp lý cho các nghiệp vụ mới đi vào thị trường
Sau gần 10 năm thị trường vận hành, sự liên thông với TTCK thế giới rất lớn, song sản phẩm mới lại rất nghèo nàn. Thực tế thị trường đang địi hỏi sớm có các quy định hướng dẫn các nghiệp vụ chứng khoán trọng yếu như giao dịch ký quỹ, giao dịch bán khống có quản lý (cơ chế vay, cho vay chứng khoán), giao dịch mua - bán bắt buộc, các quy định hướng dẫn tổ chức thực hiện và giao dịch chứng khoán phái sinh như quyền chọn, hợp đồng tương lai...
Việc quản lý, giám sát các hoạt động và tuân thủ pháp luật trên TTCK còn nhiều bất cập, đặc biệt là giám sát công bố thông tin, hoạt động của các công ty chứng khoán.
Một thủ thuật mà nhiều công ty đã sử dụng là thông tin bất thường, thông tin không minh bạch. Các số liệu sổ sách khơng chính xác, khơng kịp thời. Nhiều nhà đầu tư rất muốn có đủ thơng tin về sản xuất kinh doanh, về thực trạng tài chính, về triển vọng phát triển doanh nghiệp mà họ sở hữu cổ phiếu. Song sự mong muốn đó hồn tồn khơng được đáp lại. Họ hồn tồn bị động và gặp rủi ro cao hơn.
Những vi phạm về chứng khoán thường bị phát hiện trong thời gian gần đây là người có liên quan với cổ đơng nội bộ giao dịch cổ phiếu mà không báo cáo với cơ quan quản lý và công bố thông tin; doanh nghiệp trở thành công ty đại chúng nhưng không đăng ký.
Để cạnh tranh thu hút khách, các cơng ty chứng khốn “đua” nhau vi phạm trong giao dịch, lưu ký, thanh toán bù trừ chứng khoán, khiến cơ quan quản lý, nhà đầu tư lo lắng. Thời gian qua, tình trạng bất ổn của thị trường chủ yếu do các nhà đầu tư trong nước gây ra có sự hỗ trợ tài chính của ngân hàng, tổ chức tín dụng, cơng ty chứng khốn bằng việc sử dụng công cụ hỗ trợ sai quy định, vi phạm pháp luật. Theo nhiều nguồn tin trên các phương tiện thơng tin đại chúng, hiện nay có hiện tượng lủng đoạn thị trường khá phổ biến mà dân chơi chứng khốn gọi là "cá mập", họ có thể đánh lên hay đánh xuống một số cổ phiểu nào đó nếu họ muốn, và việc này khơng phụ thuộc vào tình hình kinh doanh của cơng ty. Việc này làm hoang mang các nhà đầu tư và tạo ra cảm giác chứng khoán như đánh bạc
Chế tài xử phạt đối với các hành vi vi phạm pháp luật trên thị trường chứng khốn cịn q nhẹ, chưa phù hợp, nên xảy ra tình trạng liên tục vi phạm...
CHƯƠNG 4
MỘT SỐ GIẢI PHÁP HOÀN THIỆN TTCK VIỆT NAM
4.1. Giải pháp dài hạn
4.1.1. Phát triển thị trường vốn theo hướng hiện đại, hoàn chỉnh về cấu
trúc (bao gồm thị trường cổ phiếu, thị trường trái phiếu, thị trường các công cụ phái sinh, thị trường tập trung, thị trường phi tập trung...), vận hành theo các thông lệ quốc tế tốt nhất, có khả năng liên kết với các thị trường khu vực và quốc tế.
4.1.2 Phát triển mạnh các kênh cung cấp vốn cả trong và ngoài nước cho
thị trường; mở rộng hệ thống các nhà đầu tư, đặc biệt là các nhà đầu tư có tổ chức; phát triển đầy đủ các định chế trung gian: đa dạng hóa các dịch vụ cung cấp,... đảm bảo có đầy đủ các yếu tố cấu thành một thị trường vốn phát triển của khu vực.
4.1.3 Kết hợp chặt chẽ giữa chính sách tiền tệ và chính sách tài khóa; hài
hịa giữa mục tiêu huy động vốn cho tăng trưởng kinh tế, phát triển bền vững thị trường vốn với ổn định kinh tế vĩ mô, kiềm chế lạm phát, đảm bảo an ninh tài chính quốc gia.
4.1.4 Tăng cường quản lý nhà nước, thực hiện có hiệu quả chức năng
thanh tra, kiểm tra giám sát việc tuân thủ pháp luật của các tổ chức, cá nhân tham gia hoạt động trên thị trường.
4.2. Giải pháp trước mắt
4.2.1. Phát triển qui mô, nâng cao chất lượng và đa dạng hóa các loại hàng hóa để đáp ứng nhu cầu của thị trường
- Mở rộng qui mơ và đa dạng hóa các loại trái phiếu, các phương thức phát hành trái phiếu Chính phủ, trái phiếu chính quyền địa phương, trái phiếu doanh nghiệp trên thị trường vốn; phát triển các loại trái phiếu chuyển đổi của doanh nghiệp, trái phiếu cơng trình để đầu tư vào các dự án hạ tầng trọng điểm của quốc gia;
- Đẩy mạnh chương trình cổ phần hóa các doanh nghiệp, tổng cơng ty nhà nước, tập đoàn kinh tế và các ngân hàng thương mại nhà nước, gắn việc cổ phần hóa với niêm yết trên thị trường chứng khoán; mở rộng việc phát hành cổ phiếu mới để huy động vốn trên thị trường. Đối với những doanh nghiệp đã cổ phần hóa đủ điều kiện phải thực hiện việc niêm yết; đồng thời tiến hành rà soát, thực hiện việc bán tiếp phần vốn của Nhà nước tại các doanh nghiệp nhà nước không cần giữ cổ phần chi phối hoặc không cầ nắm giữ cổ phần. Chuyển đổi các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi sang hình thức cơng ty cổ phần và niêm yết, giao dịch trên thị trường chứng khoán;
- Phát triển các loại chứng khoán phái sinh như: quyền chọn mua, quyền chọn bán chứng khoán; hợp đồng tương lai; hợp đồng kỳ hạn; các sản phẩm liên kết (chứng khốn-bảo hiểm; chứng khốn-tín dụng, tiết kiệm-chứng khốn...); các sản phẩm chứng khốn hóa tài sản và các khoản nợ...
4.2.2. Từng bước hoàn chỉnh cấu trúc của thị trường vốn, đảm bảo bảo khả năng quản lý, giám sát của Nhà nước
- Tách thị trường trái phiếu ra khỏi thị trường cổ phiếu để hình thành thị trường trái phiếu chuyên biệt. Từng bước nghiên cứu hình thành và phát triển thị trường giao dịch tương lai cho các cơng cụ phái sinh, thị trường chứng khốn hóa các