Trong chương này, tác giả sẽ tổng kết các vấn đề đã được giải quyết và xem xét lại mục tiêu nghiên cứu có đạt được hay khơng, từ đó đưa ra một vài chính sách khuyến nghị cho Chính phủ và các doanh nghiệp. Cuối cùng là chỉ ra giới hạn của nghiên cứu và đề xuất hướng nghiên cứu tiếp theo.
5.1 Kết luận:
Đề tài nghiên cứu về mối quan hệ giữa sở hữu tập trung và hiệu quả hoạt động dựa trên
dữ liệu được thu thập từ 62 doanh nghiệp niêm yết trên sở giao dịch chứng khoán TP.HCM,
giai đoạn từ năm 2008 – 2014. Bằng phương pháp sử dụng mơ hình hồi quy kinh tế lượng
thông qua mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM), kết quả của nghiên cứu này cho thấy rằng
khơng có mối quan hệ giữa sở hữu tập trung và hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp. Kết luận này giải quyết được mục tiêu thứ nhất của đề tài.
Ngoài ra, nghiên cứu này cũng phát hiện các yếu tố tác động đến hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp trong giai đoạn nghiên cứu như: số năm hoạt động kể từ năm niêm yết có mối quan hệ tiêu cực đối với hiệu quả hoạt động, tỷ lệ nợ và hiệu quả hoạt động có mối quan hệ
ngược chiều, có mối quan hệ tích cực giữa tốc độ tăng trưởng doanh thu và hiệu quả hoạt
động, tỷ lệ sở hữu Nhà nước tác động tiêu cực đến hiệu quả hoạt động. Điều này giải quyết được mục tiêu thứ hai của đề tài.
5.2 Khuyến nghị:
Từ kết quả nghiên cứu về mối quan hệ giữa sở hữu tập trung và hiệu quả hoạt động, tác giả đề xuất các gợi ý liên quan cơ cấu sở hữu của doanh nghiê ̣p:
Mức đô ̣ tâ ̣p trung quyền sở hữu càng cao chỉ có tác du ̣ng làm tăng hiê ̣u lực thống tri ̣ của cổ đông chi phối. Nói các khác, tăng mức đô ̣ sở hữu tâ ̣p trung không phải luôn luôn nâng cao giá tri ̣ của công ty. Kiểm soát mức đô ̣ sở hữu tâ ̣p trung đóng vai trò tốt nhất ở mức đô ̣ vừa phải, phù hợp với cấu trúc hoa ̣t đô ̣ng và môi trường kinh doanh của doanh
HVTH: Nguyễn Thi ̣ Kim Phượng Trang 52 Hiệu quả hoạt động không phụ thuộc vào tỷ lệ sở hữu tập trung. Thị trường là yếu tố
cốt yếu ta ̣o ra cơ cấu sở hữu phù hợp cho các doanh nghiê ̣p, các doanh nghiệp có cấu trúc khuếch tán hay tâ ̣p trung thì những khác biê ̣t trong cấu trúc này phản ánh các trường hợp mà doanh nghiê ̣p phải đối mă ̣t. Sự biến đô ̣ng của thi ̣ trường thúc đẩy các doanh nghiê ̣p điều chỉnh cơ cấu để hoa ̣t đô ̣ng phù hợp nhằm tối đa hóa giá tri ̣ doanh nghiê ̣p.
Cần lưu ý đến tỷ trọng nợ trong tổng tài sản. Nghiên cứu này cho thấy tỷ lệ nợ tác
động tiêu cực đế hiệu quả hoạt động, do đó, các doanh nghiệp chỉ nên gia tăng nợ vay khi
thật sự cần thiết và chỉ gia tăng nợ để tài trợ cho những dự án hiệu quả. Theo Dự thảo
Luật Sửa đổi, bổ sung một số điều tại các luật về thuế sẽ được trình Ủy ban Thường vụ Quốc hội tại Kỳ họp thứ 41 vào tháng 9 năm 2015, kể từ năm 2016, chi phí trả tiền lãi
vay vốn vượt quá 5 lần vốn chủ sở hữu (5:1) đối với lĩnh vực sản xuất, vượt quá 4 lần
(4:1) đối với lĩnh vực còn lại sẽ khơng được tính là chi phí hợp lý, hợp lệ khi xác định thu
nhập chịu thuế thu nhập doanh nghiệp. Kể từ ngày 1/1/2019, tỷ lệ khống chế này sẽ giảm xuống còn 4:1 và 3:1. Điều này sẽ làm cho tác động tiêu cực của tỷ lệ nợ lên hiệu quả hoạt động trở nên nghiêm trọng hơn.
Thông qua các khuyến nghị này, đề tài giải quyết được mục tiêu thứ 3.
5.3 Giới hạn của nghiên cứu và hướng nghiên cứu tiếp theo:
Đề tài nghiên cứu này dựa vào cơ sở lý thuyết cũng như các nghiên cứu trước đây để
xem xét mối quan hệ giữa sở hữu tập trung và hiệu quả hoạt động thông qua chỉ tiêu ROA và ROE. Mặc dù đã xem xét cả mối quan hệ tuyến tính và phi tuyến tính nhưng vẫn khơng tìm ra mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa sở hữu tập trung và hiệu quả hoạt động. Điều này dẫn đến những hạn chế của nghiên cứu cũng như cần những nghiên cứu bổ sung trong
tương lai.
Giới hạn của nghiên cứu:
Dữ liệu nghiên cứu còn ha ̣n chế.
Chưa xem xét mối quan hệ giữa sở hữu tập trung và hiệu quả hoạt động dựa trên chỉ
HVTH: Nguyễn Thi ̣ Kim Phượng Trang 53
Chưa đo lường biến sở hữu tập trung theo cách khác như: dựa trên số lượng cổ đông
có tỷ lê ̣ sở hữu cở phần cao nhất.
Mơ hình hồi quy có R2 khá thấp.
Hướng nghiên cứu tiếp theo:
Từ giới hạn trên của nghiên cứu, tác giả đề xuất hướng nghiên cứu có thể thực hiện tiếp theo như sau:
Xem xét mối quan hệ giữa sở hữu tập trung và hiệu quả hoạt động dựa trên chỉ tiêu
Tobin’Q.
Đo lường biến sở hữu tập trung dựa trên số lượng cổ đông có tỷ lê ̣ sở hữu cổ phần
cao nhất.
Cần bổ sung các biến khác có khả năng tác động đến hiệu quả hoạt động trong mơ hình nghiên cứu.
HVTH: Nguyễn Thi ̣ Kim Phượng Trang 54