3.2.1 Tình hình sử dụng nợ vay
Hình 3.2 cho thấy tỷ số nợ vay4
của các DNNY không thay đổi đáng kể từ năm 2009 đến 2011,5 duy trì khá cao quanh mức 90% so với nguồn vốn chủ sở hữu. Năm 2011, tỷ số nợ vay trên vốn chủ sở hữu của 580 DNNY Việt Nam (nhóm 3) là 84,8%. Tỷ số này cao hơn nhiều so với số bình quân các DN phi tài chính6
của nhóm các nền kinh tế mới nổi nói chung7 là 59,14%, các nước mới nổi châu Á nói riêng là 62,87% và các nước Hàn Quốc (65,70%), Thái Lan (71,98%) và Mỹ (77,94%) (theo Damodaran Online, 2012, 2013).8
Hình 3.2. Tỷ số nợ vay bình quân hằng năm (2008 – 2011)
Nguồn: Tác giả, dựa theo BCTC các DNNY
Tuy tỷ số bình quân chung không thay đổi nhiều theo thời gian nhưng tỷ số nợ vay từng ngành lại biến động khá lớn với xu hướng rất khác nhau (Hình 3.3), cho thấy đặc điểm ngành tác động lớn đến việc sử dụng ĐBTC của DNNY. Các ngành Xây dựng, Vận tải, Khai khoáng, Thương mại - Dịch vụ và Bất động sản là những ngành có tỷ số nợ vay cao
4
Các tỷ số nợ vay, nợ phải trả trên nguồn vốn chủ sở hữu của DNNY tại Việt Nam và các DN phi tài chính các quốc gia khác đều được tính dựa trên giá trị sổ sách của nợ và vốn chủ sở hữu.
5 Năm 2009, tỷ số nợ vay của các DN tăng có thể do chương trình hỗ trợ lãi suất vốn vay ngắn hạn và trung
dài hạn theo quyết định 131/QĐ-TTg và 443/QĐ-TTg của Thủ tướng Chính phủ.
6
Bao gồm các DN phi tài chính đang niêm yết chính thức trên các sàn giao dịch chứng khốn và các doanh nghiệp có cổ phiếu giao dịch OTC.
7 Gồm châu Á, châu Mỹ La tinh, Đông Âu, Trung Đông và châu Phi.
8 Tỷ số nợ vay của các nước/khu vực được tác giả tính từ bảng số liệu tài chính các DN của Damodaran (được cập nhật trên trang web vào tháng 1/2012). Riêng tỷ số nợ vay tại Mỹ được tính từ dữ liệu do Damodaran đăng tải tháng 1/2013, chỉ xét các DN có ngày kết thúc năm tài khóa là 31/12/2011. Loại trừ các DN ngành tài chính (ngân hàng, bảo hiểm, chứng khốn, cơng ty đầu tư, tín thác đầu tư bất động sản) và các DN có số liệu Vốn chủ sở hữu chưa thu thập được (NA: not available). Cơng thức tính: Tổng nợ vay/Giá trị
0,75 0,8 0,85 0,9 0,95 Nhóm 1 Nhóm 2 Nhóm 3 2008 2009 2010 2011
so với tỷ số bình quân chung. Trong khi tỷ số nợ vay của DNNY trong nhiều ngành có xu hướng giảm qua các năm (đặc biệt là Nơng lâm nghiệp, Khai khống và Thơng tin), các DN ngành Công nghiệp và Xây dựng tăng nhẹ tỷ số nợ vay. Riêng ngành Bất động sản có tỷ số nợ vay biến động mạnh nhất, tăng cao từ 0,645 lên 1,164 trong năm 2009, giảm còn 0,85 năm 2010, năm 2011 tăng lên 1,09 gần bằng năm 2009. Đáng chú ý trong năm 2011, khi kinh tế vĩ mô suy giảm, các ngành vay nợ cao như Thông tin, Thương mại - Dịch vụ, Vận tải, Khai khoáng và Xây dựng đều giảm hoặc giữ ổn định tỷ số nợ vay, các DN ngành Bất động sản lại tăng sử dụng ĐBTC (tỷ số nợ vay tăng từ 0,85 lên 1,09), ngành Công nghiệp cũng tương tự nhưng mức tăng thấp hơn, từ 0,795 lên 0,855.
Hình 3.3. Tỷ số nợ vay bình qn ngành của DNNY (nhóm 19) tại 31/12 (2008 – 2011)
Nguồn: Tác giả, dựa theo BCTC các DNNY
So sánh tỷ số nợ vay bình quân của các DNNY tại Việt Nam với các nền kinh tế mới nổi và các quốc gia khác, gồm nước đang phát triển (Thái Lan) và đã phát triển (Hàn Quốc, Mỹ) cho thấy rõ hơn mức độ vay nợ của DNNY Việt Nam. Tỷ số nợ vay bình quân các DN Việt Nam cao hơn hẳn tỷ số bình quân các DN tại nền kinh tế mới nổi ở hầu hết các ngành, chỉ trừ ngành Nông lâm nghiệp và Khoa học – Công nghệ. Đặc biệt là các DNNY ngành Xây dựng có tỷ số nợ vay rất cao (1,614 lần), gấp đơi so với bình qn nhóm các nước mới nổi và Thái Lan, gấp ba lần Hàn Quốc và gần 4 lần so với Mỹ. Ngành Công nghiệp và Thương mại - Dịch vụ cũng có tỷ số nợ vay bình qn cao hơn hẳn ba quốc gia này. Các DNNY Việt Nam ngành Bất động sản và Thơng tin có tỷ số nợ vay thấp hơn Mỹ
9 Các tỷ số nợ của DNNY trong nhóm 1 đến nhóm 3 gần như nhau nên từ đây trở đi, khi xem xét chi tiết từng
ngành SXKD, tác giả chỉ phân tích nhóm 1 với 290 DN đã niêm yết liên tục từ năm 2008 đến 2011. 0,00 0,20 0,40 0,60 0,80 1,00 1,20 1,40 1,60 1,80 2,00 2008 2009 2010 2011
Nông Lâm nghiệp Khoa học, công nghệ Công nghiệp Vận tải Thông tin Thương mại, Dịch vụ Bất động sản Khai khoáng Xây dựng
nhưng khá cao so với Thái Lan và Hàn Quốc. Các DN ngành Khai khống có tỷ số nợ vay thấp hơn Hàn Quốc nhưng cao hơn Thái Lan và Mỹ. Vậy, trừ lĩnh vực Nông lâm nghiệp, Khoa học - Công nghệ và Vận tải, các DNNY Việt Nam hiện đang sử dụng ĐBTC cao so với DN các nước, đặc biệt là ba ngành Xây dựng, Công nghiệp và Thương mại - Dịch vụ.
Hình 3.4. Tỷ số nợ vay của DNNY Việt Nam so với một số quốc gia năm 2011
Nguồn: Tác giả, dựa theo BCTC 290 DNNY và Damodaran (2012, 2013). Dữ liệu xem tại Phụ lục 9.
3.2.2 Tình hình sử dụng nợ phải trả khác
Trong giai đoạn 2008 – 2011, giá trị nợ phải trả của DNNY chiếm tỷ lệ ngày càng tăng trong tổng nguồn vốn, đạt mức 26,4% vào năm 2011.
Hình 3.5. Cơ cấu nguồn vốn 290 DNNY tại 31/12 (2008 – 2011)
0,00 0,20 0,40 0,60 0,80 1,00 1,20 1,40 1,60 1,80 2,00 2,20 2,40 2,60 Nơng Lâm nghiệp Khai khống Công nghiệp Xây
dựng Vận tải TM-DV Thơng tin BĐS
KH-CN Bình
qn
Việt Nam Hàn Quốc
Thái Lan Mỹ
Các nền kinh tế mới nổi Các nền kinh tế châu Á mới nổi
35,29% 38,01% 36,49% 35,23% 22,21% 21,41% 23,05% 26,38% 42,50% 40,58% 40,46% 38,39% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2008 2009 2010 2011 Nguồn vốn chủ sở hữu Nợ phải trả khác Tổng nợ vay
Bên cạnh sử dụng nợ vay cao, Hình 3.5 và 3.6 cũng cho biết tỷ số đòn bẩy và tỷ số nợ phải trả của DNNY (trong cả 3 nhóm) khá cao và tăng liên tục qua các năm. Bình quân giai đoạn 2008 - 2011, tỷ số đòn bẩy của DNNY khoảng 2,4, tức là nguồn vốn chủ sở hữu chỉ đóng góp khoảng 42% vào tổng tài sản các DNNY. Tính riêng 290 DNNY nhóm 1, tỷ số này còn tăng lên 2,605 lần vào năm 2011, cao hơn mức cận trên của tỷ số đòn bẩy các DN sản xuất lớn là từ 1,43 đến 2,50 theo kinh nghiệm của Stickney và Weil (1997).
Hình 3.6. Tỷ số địn bẩy (2008 – 2011) Hình 3.7. Tỷ số nợ phải trả (2008 – 2011)
Nguồn: Tác giả, dựa theo BCTC các DNNY.
Hơn nữa, tỷ số nợ phải trả của các DNNY của Việt Nam cao hơn hẳn so với các DN phi tài chính của Thái Lan và Hàn Quốc. Năm 2010, 580 DNNY (nhóm 3) có tỷ số nợ phải trả bình quân là 1,3 trong khi tỷ số này của các DN Thái Lan là 1,13 và Hàn Quốc chỉ 1,03. Năm 2011, tỷ số nợ phải trả của các DNNY Thái Lan là 1,24 trong khi của DNNY Việt Nam là 1,43 (xem thêm Phụ lục 8 và Phụ lục 10). Tuy tỷ số này thấp hơn tỷ số nợ phải trả bình quân vào thời điểm khủng hoảng tài chính 1997 của các DN phi tài chính tại Hàn Quốc là 3,67 (Haggard và cộng sự (2003), trích trong Kyung – Mook Lim (2010)) và Thái Lan là 4,61 (IMF, 1999) nhưng cũng cho thấy DNNY Việt Nam đã phụ thuộc nhiều vào nguồn vốn bên ngoài, gồm cả nợ vay và nợ phải trả khác.
Phân tích xu hướng (Phụ lục 7) cho biết các khoản nợ phải trả khác tăng chủ yếu do tăng khoản phải trả người bán và người mua trả tiền trước. Từ năm 2010, tổng hai khoản mục này tăng nhanh (tăng 33,60% năm 2010, 40,59% năm 2011), chiếm trên 55% các khoản nợ phải trả khác và 14,57% tổng nguồn vốn của DNNY vào năm 2011. Số tiền phải thu khách hàng năm 2010 và 2011 lần lượt tăng 44,15% và 13,23%, xấp xỉ tổng số phải trả người bán và ứng trước người mua (bằng 88,67% năm 2011), chiếm 12,92% tổng tài sản các DNNY
(Phụ lục 6). Những con số trên cho thấy các DN chiếm dụng vốn lẫn nhau với tỷ lệ khá lớn
2,00 2,20 2,40 2,60 Nhóm 1 Nhóm 2 Nhóm 3 2008 2009 2010 2011 0,00 0,50 1,00 1,50 Nhóm 1 Nhóm 2 Nhóm 3 2008 2009 2010 2011
trong tổng tài sản. Ngồi ra, việc tiêu thụ hàng hóa có dấu hiệu chậm lại từ năm 2010, thể hiện qua giá trị hàng tồn kho của DN tăng 34% trong mỗi năm 2010 và 2011, tỷ trọng trong tổng tài sản tăng từ 17,21% lên 19,92% và số ngày tồn kho tăng từ 82 ngày lên 93 ngày (Phụ lục 7 và Phụ lục 11). Việc gia tăng nợ vay để mở rộng SXKD đã làm tăng lượng hàng hóa sản xuất ra, nhưng sức mua của nền kinh tế đối với sản phẩm của các DNNY lại giảm sút trong những năm 2010 – 2011. Lượng sản phẩm sản xuất ra không tiêu thụ được làm giảm nguồn tiền thu từ bán hàng, giảm khả năng thanh khoản và hiệu quả sử dụng vốn kinh doanh của DN. Khi một DN gặp khó khăn, các DN khác bị chiếm dụng vốn sẽ khó khăn theo vì chậm (hoặc khơng) thu hồi được nợ. Điều này lý giải phần nào tình trạng DN gặp khó khăn dẫn đến phá sản, tạm dừng hoạt động lan rộng trong thời gian gần đây.
Hình 3.8. Tỷ số nợ phải trả của các DNNY tại 31/12 (2008 – 2011)
Nguồn: Tác giả, dựa theo BCTC các DNNY
So sánh với các DN của Thái Lan và Hàn Quốc, chỉ ba ngành Nông lâm nghiệp, Khoa học – Cơng nghệ và Vận tải có tỷ số nợ phải trả thấp hơn. DNNY Việt Nam ở các ngành cịn lại đều có tỷ số nợ phải trả cao hơn. Chẳng hạn, năm 2010, các DNNY ngành Thơng tin của Việt Nam có tỷ số nợ phải trả là 1,716 trong khi DN Hàn Quốc chỉ là 0,86. Cá biệt hơn, tỷ số nợ phải trả bình quân DNNY ngành Xây dựng lên đến 3,178 vào năm 2010, gấp 1,8 lần các DN Hàn Quốc (1,80) và gần gấp 3 lần các DNNY của Thái Lan (1,11). Tỷ số này thậm chí cịn tiếp tục tăng trong năm 2011 lên 3,228, trong khi DNNY Thái Lan giảm nhẹ xuống 1,09. Điều này cũng xảy ra tương tự với các ngành còn lại tuy mức chênh lệch
0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 2008 2009 2010 2011
Nông Lâm nghiệp Khoa học, công nghệ Công nghiệp Vận tải Thông tin Thương mại, Dịch vụ Bất động sản Khai khống Xây dựng Bình qn
Phân tích trên cho thấy các ngành Xây dựng, Công nghiệp, Thương mại - Dịch vụ, Bất động sản, Thơng tin và Khai khống khơng chỉ sử dụng nợ vay cao mà còn chiếm dụng nhiều nguồn vốn khác, khả năng tự tài trợ thấp. Hầu hết những DN ngành này lại phản ánh khó tiếp cận vốn vay theo Báo cáo khảo sát của TCTK vào tháng 4/2012. Ngun nhân có thể do các tổ chức tài chính gần đây đã thận trọng hơn, hạn chế cấp tín dụng đối với các DN có tỷ số nợ vay cao và khả năng thanh khoản thấp, hoặc các DN này đã bị phân loại là nợ xấu nên không thể tiếp tục vay vốn.
3.3 Tác động của hiện trạng sử dụng địn bẩy tài chính
3.3.1 Tác động đến khả năng thanh khoản và hiệu quả hoạt động tài chính của doanh nghiệp nghiệp
3.3.1.1 Khả năng thanh khoản
Để tìm hiểu thực trạng sử dụng ĐBTC cao như trên có vượt quá khả năng trả nợ và lãi vay của các DNNY hay khơng, tác giả phân tích những tỷ số thanh khoản của các DNNY.
Hình 3.9. Các tỷ số thanh khoản lãi và nợ ngắn hạn (2008 – 2011)
Nguồn: Tác giả, dựa theo BCTC các DNNY
Nhìn chung, dù vay nợ đến gần 90% vốn chủ sở hữu, Hình 3.9 cho thấy trong ngắn hạn các DN vẫn có khả năng thanh tốn nợ vay thông qua tỷ số thanh khoản hiện hành lớn hơn 1 và tỷ số thanh khoản nhanh dao động từ 0,7 đến trên 0,9 (trong khoảng an tồn là 0,5 – 1 theo Nguyễn Cơng Bình, Đặng Kim Cương (2008) và Nguyễn Minh Kiều (2006)). Tuy nhiên, tỷ số thanh khoản hiện hành và thanh khoản nhanh giảm dần từ năm 2009. Bên cạnh đó, gánh nặng lãi vay của các DNNY đang tăng lên, thể hiện qua tỷ số thanh toán lãi vay giảm dần từ năm 2009 và đến năm 2011, giá trị EBIT trung bình chỉ bằng 3,4 lần chi phí lãi vay. Năm 2009, tỷ số thanh toán lãi vay cao nhờ chương trình hỗ trợ lãi suất vay vốn
0 1 2 3 4 5 6 7 8
Tỷ số thanh toán lãi vay Tỷ số thanh khoản hiện
hành
Tỷ số thanh toán nhanh
2008 2009 2010 2011 Bình qn
của Chính phủ đã giúp DN giảm đáng kể chi phí lãi vay. Tỷ số đảm bảo lãi vay các năm còn lại giảm dần do sự gia tăng chi phí lãi vay cao hơn đến 3 lần so với tốc độ tăng trưởng EBIT. Chi phí lãi vay tăng cao vì dù lãi suất vay tăng rất cao (gần gấp 1,5 lần mỗi năm trong 2010 và 2011) nhưng DN vẫn tăng vay nợ, chủ yếu vay ngắn hạn. Vậy, việc sử dụng ĐBTC cao trong bối cảnh lãi suất tăng cao đã làm trầm trọng thêm gánh nặng lãi vay của các DNNY.
Bảng 3.4. Tốc độ tăng trưởng chi phí lãi vay, dư nợ và lãi suất vay so với EBIT (2009-2011)
Năm 2008 2009 2010 2011
Tăng trưởng EBIT 63,87% 20,61% 14,86%
Tăng trưởng chi phí lãi vay -4,27% 83,56% 52,36%
Tăng trưởng tổng nợ vay 39,35% 24,25% 12,08%
Tăng nợ vay ngắn hạn 29,24% 38,41% 29,81%
Tăng nợ vay dài hạn 46,87% 14,99% -1,89%
ãi suất hiệu dụng10
5,97% 4,77% 6,71% 8,70%
Thay đổi lãi suất hiệu dụng (điểm %) -1,19% 1,94% 1,99%
Nguồn: Tính tốn của tác giả, dựa theo BCTC các DNNY
Hơn nữa, khi xét chi tiết thì số DN khơng đủ khả năng thanh tốn nợ ngắn hạn và lãi vay tăng dần qua các năm. Đến năm 2011, 18,28% số DN không đảm bảo khả năng thanh khoản hiện hành, chiếm 41,21% tổng giá trị nợ vay của các DNNY. Ngoài ra, trên 55% số DN (chiếm gần 49% giá trị nợ vay) có khả năng thanh tốn nợ ngắn hạn khơng bền vững, thể hiện ở tỷ số thanh khoản hiện hành chỉ trong khoảng 1 đến 2 lần. Thậm chí, tỷ lệ DN khơng đủ khả năng trả lãi vay lên tới 10% về số lượng DN và 8,48% về giá trị nợ vay (Hình 3.10 và 3.11, số liệu chi tiết xem Phụ lục 11).
Hình 3.10 cho thấy số DN có tỷ số thanh tốn lãi vay nhỏ hơn 1 giảm trong năm 2009, sau đó có xu hướng tăng trở lại và đạt mức cao hơn 2008. Ngược lại, tỷ lệ số DN có tỷ số thanh tốn lãi vay trên 3 tăng mạnh vào năm 2009 (từ 53,79% lên 69,66%) rồi giảm dần và giảm mạnh năm 2011 (còn 38,97%). Mức độ giảm sút khả năng thanh toán lãi vay trầm trọng hơn khi xét theo tỷ lệ giá trị nợ vay. Năm 2009, tỷ trọng nợ vay của các DN có tỷ số thanh tốn lãi vay lớn hơn 3 chiếm 66,64% trong tổng nợ vay các DNNY nhưng sau đó giá trị này giảm nhanh và chỉ cịn 26,49% vào năm 2011. Thay vào đó, tỷ lệ dư nợ vay của
nhóm các DNNY có tỷ số thanh tốn lãi vay từ 1 đến 3 tăng mạnh từ 31,94% (năm 2009) lên 65,03% (năm 2011). Điều này cho thấy, khả năng thanh toán lãi vay của nhiều DNNY đã giảm dần từ năm 2009 đến 2011, một số lượng khá lớn DN với tỷ lệ dư nợ cao đã giảm tỷ số thanh toán lãi vay từ nhóm tốt (trên 3) xuống nhóm thấp (từ 1 đến 3). Điều này có thể giải thích bởi chính sách hỗ trợ lãi suất trong năm 2009 đã giúp giảm đáng kể gánh nặng lãi vay cho DN. Từ năm 2010, chương trình hỗ trợ lãi suất kết thúc và lãi suất tăng trở lại cùng với việc tăng dư nợ vay đã khiến các DN sụt giảm khả năng trả lãi vay.
Hình 3.10. Thống kê tỷ số thanh tốn lãi vay (2008 – 2011)
(a) Theo số lượng DN (b) Theo giá trị nợ vay
Nguồn: Tác giả, dựa theo BCTC các DNNY
Về khả năng thanh khoản hiện hành, Hình 3.11 cho thấy số lượng DNNY trong từng khoảng tỷ số thanh khoản hiện hành (dưới 1, 1 – 2 và trên 2) không thay đổi đáng kể qua các năm. Tuy nhiên, giá trị nợ vay trong các DNNY có khả năng thanh khoản hiện hành vững mạnh (từ 2 trở lên) giảm nhẹ từ năm 2008 đến năm 2010 và giảm rất mạnh trong năm 2011. Ngược lại, giá trị nợ vay trong các DNNY không đảm bảo khả năng thanh khoản tăng rất nhanh trong giai đoạn 2008 – 2011. Điều này có thể giải thích phần nào tình trạng tỷ lệ nợ xấu tăng nhanh trong các năm gần đây. Nguyên nhân khơng đủ khả năng thanh tốn nợ ngắn hạn của một số DN là đã tăng đầu tư tài sản cố định bằng nợ ngắn hạn, thể hiện qua tổng giá trị vốn dài hạn (gồm nguồn vốn chủ sở hữu và nợ phải trả) của DN thấp