CHƢƠNG 2 : PHƢƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
4.1. Những hạn chế và nguyên nhân trong phân tích và định giá cổ phiếu HPG
HPG của CTCP Tập đoàn Hoà Phát
4.1.1. Những hạn chế trong phân tích và định giá cổ phiếu HPG
4.1.1.1. Khó khăn trong việc xác định các dòng tiền vào doanh nghiệp
Điều quan trọng nhất trong phƣơng pháp định giá theo luồng tiền chiết khấu là xác định đƣợc dòng tiền vào doanh nghiệp. Tuy nhiên, việc này là bất khả thi nếu thông tin về doanh nghiệp không đƣợc công bố hoặc cơng bố thiếu đầy đủ.
4.1.1.2. Khó khăn trong việc lập bảng kế hoạch kinh doanh của doanh nghiệp
Lập bảng kế hoạch kinh doanh của doanh nghiệp, ít nhất trong thời gian 5 năm để ƣớc tính khoản doanh thu, chi phí và luồng tiền tự do sử dụng. Nếu bảng
kế hoạch kinh doanh đƣợc sự báo trong khoảng thời gian ngắn hơn sẽ gây khó khăn rất lớn cho cơng tác định giá cổ phiếu HPG.
Đối với thị trƣờng, thông tƣ từ UBCK Nhà nƣớc về thông tin doanh nghiệp vẫn cịn hạn chế, mới chỉ giới hạn trong các thơng tin khái quát nhất về doanh nghiệp mà vẫn chƣa đƣa ra đƣợc các chỉ số báo cáo tình hình tài chính về các doanh nghiệp, về các ngành cụ thể. Thông tin dàn trải và thiếu thống nhất sẽ gây khó khăn trong việc tổng hợp và phân tích của nhà đầu tƣ để có thể hiểu một cách tổng quan nhất về ngành.
4.1.1.3. Rủi ro trong các phương pháp giả định
Mặc dù các giả định về tốc độ tăng trƣởng, thời gian tăng trƣởng và tỷ lệ tái đầu tƣ dựa trên tình hình kinh doanh hiện tại của công ty cũng nhƣ bối cảnh chung của toàn ngành. Tuy nhiên, rủi ro về sai lệch là hồn tồn có thể.
Việc dự đốn các yếu tố trên khơng những phụ thuộc vào đặc điểm của cơng ty, mà cịn phụ thuộc vào tình hình ngành sản xuất kinh doanh, môi trƣờng kinh doanh, khuôn khổ pháp lý và đặc biệt là chế độ kế tốn. Chỉ có bản thân doanh nghiệp mới đủ thông tin để lập kế hoạch sản xuất kinh doanh.
4.1.1.4. Rủi ro về chất lượng quản lý
Có thể thấy, mặc dù liên tục đƣợc đề xuất là cổ phiếu hàng đầu trong danh mục cổ phiếu ngành thép, tuy nhiên các chỉ tiêu tài chính của Hồ Phát cịn tỏ ra chƣa đƣợc hiệu quả. Giai đoạn 2010-2015 chứng kiến quá trình tăng trƣởng tổng tài sản mạnh mẽ của Hồ Phát thơng qua việc phát hành và chuyển đổi trái phiếu thành cổ phiếu đồng thời tăng sử dụng đòn bẩy tài chính.
Tuy nhiên, việc huy động vốn lớn với tăng trƣởng tổng tài sản cao để đạt đƣợc hiệu quả đòi hỏi tập đồn phải nâng cao trình độ quản lý, kiểm sốt các rủi ro liên quan. Liệu Hồ Phát có đạt đƣợc tốc độ tăng trƣởng thu nhập dòng tiền và khai thác hết các tiềm năng từ các dự án đầu tƣ hay khơng phụ thuộc khá lớn vào trình độ quản lý vốn, kiểm sốt các yếu tố đầu vào, đa dạng hoá rủi ro và giảm thiểu các tác động ngoại lai của các nhà lãnh đạo và bộ máy tổ chức của tập đồn.
4.1.1.5. Thị trường định giá khơng hiệu quả
Một giả định mang tính trọng yếu trong phƣơng pháp định giá tƣơng đối là thị trƣờng có thể định giá sai một tài sản cụ thể nhƣng xét chung toàn thị trƣờng thì thị trƣờng định giá ln đúng. Mặc dù trong phƣơng pháp định giá doanh nghiệp theo P/E đã sử dụng P/E điều chỉnh theo P/E của thế giới và của Việt Nam đối với ngành thép, nhƣng với thị trƣờng chứng khoán đầy biến động ở Việt Nam, việc định giá doanh nghiệp theo các phƣơng pháp tƣơng đối có thể gây những sai lệch nhất định.
4.1.1.6. Khó khăn khi xác định công ty cùng ngành
Phƣơng pháp định giá tƣơng đối chỉ phát huy hiệu quả khi công ty đƣợc định giá đƣợc so sánh với những cơng ty có hoạt động sản xuất kinh doanh tƣơng tự, có quy mơ tốc độ phát triển, tăng trƣởng lợi nhuận tƣơng đƣơng.
4.1.2. Nguyên nhân của những khó khăn trong phân tích và định giá cổ phiếu HPG
4.1.2.1. Sự thiếu hụt thông tin và dữ liệu về cơng ty và ngành
Trên thực tế, để có thể phân tích một cách chi tiết, đi sâu và chân thực, địi hỏi nhà phân tích cần thiết phải trực tiếp xem xét quá trình kinh doanh của doanh nghiệp tại nơi diễn ra các hoạt động sản xuất. Tuy nhiên, không phải ai cũng có điều kiện để thực hiện điều này. Việc dự đốn hầu hết chỉ dựa trên các thơng tin đƣợc cơng bố trên thị trƣờng.
Đối với Hồ Phát, mặc dù là một tập đồn có thơng tin đƣợc cơng bố khá minh bạch, các báo cáo thƣờng niên liên tục nhận đƣợc bằng khen của UBCK Nhà nƣớc nhờ các báo cáo đi sâu vào chi tiết và mô tả khá chân thực tình hình tài chính của doanh nghiệp, tạo điều kiện cho các nhà đầu tƣ nắm đƣợc tình hình của tập đồn. Tuy nhiên, sự thiếu hụt về thơng tin chi tiết về các dự án, các kế hoạch dài hạn, cũng nhƣ các báo cáo chi tiết của các công ty thành viên và liên kết của tập đoàn gây ra một trở ngại lớn trong việc giả định và định giá luồng tiền trong tƣơng lai của doanh nghiệp.
Bên cạnh đó, các thông tin thị trƣờng về ngành thép chỉ đƣợc Hiệp hội thép Việt Nam VSA thông báo dàn trải qua các phƣơng tiện thơng tin đại chúng khác nhau mà khơng có một báo cáo chính thức nào về tình hình thị trƣờng ngành đƣợc công bố với một bộ phận lớn các nhà đầu tƣ. Điều này là giảm tính xác thực các thông tin về ngành khi bản thân ngành thép đã là một ngành phức tạp đòi hỏi những kiến thức chuyên môn nhất định khi thực hiện các báo cáo.
Trong điều kiện thị trƣờng thiếu thông tin, biến đổi nhiều bất thƣờng cũng nhƣ việc tập đoàn Hoà Phát đang ở trong giai đoạn thay đổi cơ cấu và mức độ tập trung ở các lĩnh vực kinh doanh khác nhau nhƣ hiện nay, phƣơng pháp chiết khấu luồng tiền hàm chứa những rủi ro nhất định gây sai lệch giữa giá trị ƣớc lƣợng đƣợc với giá trị thực của tập đồn.
4.1.2.2. Thiếu thói quen lập kế hoạch kinh doanh dài hạn
Tập đoàn Hoà Phát cho đến nay vẫn chƣa có thói quen lập kế hoạch tài chính dài hạn. Trong bản cáo bạch và báo cáo thƣờng niên của mình, các doanh nghiệp chỉ có kế hoạch tài chính cho nhiều nhất là 3 năm tới.
4.1.2.3. Sự thiếu hiểu biết của nhà đầu tư, công ty niêm yết cũng như sự yếu kém trong công tác quản lý thị trường
Sự tụt dốc của thị trƣờng chứng khốn ngồi những ngun nhân khách quan nhƣ sự tác động qua lại của nền kinh tế thế giới đến Việt Nam, các tác động tình hình kinh tế, chính trị trong và ngồi nƣớc... cịn do sự hạn chế về hiểu biết của nhà đầu tƣ, công ty niêm yết cũng nhƣ sự yếu kém trong công tác quản lý thị trƣờng, dự báo tình hình của nhà nƣớc. Trong đó, sự thiếu kiến thức đầu tƣ là một vấn đề đáng quan ngại của một bộ phận lớn các nhà đầu tƣ cá nhân trên thị trƣờng. Tuy rằng trong những năm gần đây, vấn đề này đã đƣợc cải thiện một cách đáng kể, tuy nhiên nó vẫn tồn tại và gây những ảnh hƣởng nhất định đến việc định giá cổ phiếu của doanh nghiệp. Tâm lý nhà đầu tƣ thƣờng đầu tƣ theo xu hƣớng bầy đàn, đầu tƣ theo đám đông và theo động thái của nhà đầu tƣ nƣớc ngoài hoặc các tổ chức lớn. Mặc dù tâm lý này có thể giải thích theo các phƣơng pháp phân tích kỹ thuật, tuy nhiên về phƣơng tiện phân tích cơ bản, nền tảng lý thuyết mà hầu hết các phƣơng pháp định giá dựa theo, có thể làm sai lệch giá trị doanh nghiệp.
4.1.2.4. Sự khác biệt lớn của Hịa Phát so với các cơng ty cùng ngành
Hồ Phát là cơng ty đầu ngành trong lĩnh vực sản xuất thép, cổ phiếu HPG luôn đƣợc đánh giá tốt trên thị trƣờng chứng khoán. Giá trị vốn hố trên thị trƣờng của Hồ Phát là gần 20 nghìn tỷ, lớn hơn rất nhiều so với doanh nghiệp xếp thứ hai là Tập đoàn Hoa Sen với giá trị vốn hố khoảng 7 nghìn tỷ. Sự khác biệt lớn về giá trị vốn hoá cùng những lợi thế trong cạnh tranh đặc biệt khiến Hoà Phát vƣợt trội so với các doanh nghiệp cùng ngành thép. Chính sự khác biệt này gây ra khó khăn cho phƣơng pháp phân tích định giá tƣơng đối, việc xác định chỉ số P/E trung bình ngành chỉ mang tính tƣơng đối, có thể ảnh hƣởng đến kết quả định giá riêng của cổ phiếu HPG. Thêm vào đó, những sai sót thơng tin trong việc tổng hợp thơng tin về ngành do chƣa có một quy chế thống nhất về việc phân chia ngành nghề hoạt động cũng gây cản trở trong công tác định giá.