Chương 4 Kết quả nghiên cứu
4.2. Phân tích kết quả nghiên cứu
4.2.2. Những đặc tính cơng ty
Phần phân tích tiếp theo sẽ dựa trên lý thuyết về những đặc tính cơng ty đã được đề cập trong chương 2.
4.2.2.1. Khả năng sinh lợi
Kết quả thực nghiệm của tác giả (mơ hình (2), bảng 4.5) cho thấy mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và khả năng sinh lợi và tương đồng với kết luận của khá nhiều các nghiên cứu trước (Jose và cộng sự, 1996; Lazaridis và Tryfonidis, 2006; García-Teruel và Martínez-Solano, 2007; Nobanee và AlHajjar, 2009; Mathuva, 2010; Valipour và cộng sự, 2012).
Ngoài ra, với kết quả hồi quy ở bảng 4.7 còn cho thấy mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê giữa khả năng sinh lợi với số ngày trung bình khoản phải thu, số ngày trung bình hàng tồn kho và số ngày trung bình khoản phải trả. Kết quả này thống nhất với phát hiện của Deloof (2003). Điều đó có nghĩa là khả năng sinh lợi của các công ty được cải thiện khi họ quản lý tốt vốn luân chuyển thông qua việc rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, cũng như các thành phần của nó, cụ thể là rút ngắn thời gian thu tiền khách hàng, rút ngắn thời gian lưu kho của hàng và thời gian thanh toán cho nhà cung cấp.
Thật vậy, lợi nhuận được cải thiện khi cơng ty có chính sách tín dụng với khách hàng chặt chẽ, thời gian thanh tốn ngắn. Điều này sẽ an tồn hơn việc kéo dài kỳ hạn thanh toán cho khách hàng mặc dù cơng ty có thể tăng doanh thu. Như đã trình bày ở nội dung trước, việc rút ngắn thời gian tồn kho là tốt nhưng giảm đến một mức nào đó có thể lại làm tăng chi phí thiệt hại do thiếu hàng, công ty mất cơ hội kinh doanh, dẫn đến khả năng sinh lợi giảm. Vấn đề về thời gian thanh tốn hiện nay có hai quan điểm về việc nên kéo dài hay rút ngắn nhằm làm tăng khả năng sinh lợi. Tuy nhiên, kết quả thực nghiệm của bài nghiên cứu này cho thấy khả năng sinh lợi của công ty cải thiện thông qua rút ngắn thời gian thanh toán cho nhà cung cấp. Thật sự việc trì hỗn thanh tốn tiền cho nhà cung cấp không chỉ khiến công ty mất đi khoản chiết khấu mà quan trọng hơn có thể làm ảnh hưởng đến uy tín của chính cơng ty và suy giảm khả năng sinh lợi trong dài hạn. Do đó, với tỷ lệ chiết khấu hợp lý thì việc thanh tốn sớm cho nhà cung cấp để nhận được khoản
chiết khấu thanh tốn sẽ góp phần làm tăng lợi nhuận cho cơng ty và làm nâng cao uy tín của cơng ty. Nói tóm lại, các nhà quản lý cần cân nhắc thiệt hơn trong việc quản lý vốn luân chuyển qua chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và các thành phần của nó, nhằm tránh tác động ngược gây bất lợi đến khả năng sinh lợi của cơng ty.
4.2.2.2. Dịng tiền hoạt động
Dòng tiền hoạt động là một trong những thước đo về khả năng thanh toán bằng tiền mặt, nó cho thấy cơng ty đã kiếm được bao nhiêu tiền từ hoạt động của mình trong khi chu kỳ chuyển đổi tiền mặt lại dùng để đánh giá cách mà doanh nghiệp chuyển đổi tiền mặt nhanh như thế nào trong một chu kỳ kinh doanh (Maness và Zietlow, 2005). Kết quả của tác giả nói về mối quan hệ gữa hai thước đo này.
Tác giả nhận thấy mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và dòng tiền hoạt động qua kết quả mơ hình (2) (bảng 4.5). Điều này tương tự với phát hiện trong nghiên cứu của Moss và Stein (1993). Bên cạnh đó, các kết quả hồi quy ở bảng 4.7 cũng cho thấy mối quan hệ nghịch có ý nghĩa thống kê giữa ba thành phần của chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và dòng tiền hoạt động. Liên quan đến vấn đề này, kết quả của tác giả đồng thuận với nghiên cứu của Rimo và Panbunyuen (2010) chỉ ra rằng, những cơng ty có dịng tiền hoạt động dồi dào hơn liên quan đến việc quản lý vốn luân chuyển hiệu quả hơn cụ thể là rút ngắn chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, số ngày trung bình khoản phải thu, số ngày trung bình hàng tồn kho và số ngày trung bình khoản phải trả.
4.2.2.3. Quy mô công ty
Đối với biến quy mơ cơng ty, tác giả khơng tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và số ngày trung bình hàng tồn kho với quy mơ cơng ty trong phạm vi bài nghiên cứu của mình. Tuy nhiên, số ngày trung bình khoản phải thu và số ngày trung bình khoản phải trả có mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê (bảng 4.7). Điều này cho thấy những công ty lớn có số ngày trung bình khoản phải thu và số ngày trung bình khoản phải trả ngắn hơn. Thật vậy các cơng ty lớn thường có ưu thế hơn so với các công ty nhỏ trong vấn đề thương lượng với khách hàng cũng như có được đội ngũ nhân viên tín dụng trình độ chun mơn cao. Việc rút ngắn thời gian thu tiền khách
hàng sẽ được thực hiện hiệu quả hơn đối với các cơng ty có quy mơ lớn. Mặc dù có ưu thế là cơng ty lớn nhưng khơng có nghĩa tất cả các cơng ty sẽ tận dụng lợi thế này để trì hỗn thời gian thanh tốn. Như đã trình bày ở trên, đa số các cơng ty đều có xu hướng thanh toán đúng hoặc trước hạn nhằm thu được lợi ích từ chiết khấu thanh tốn cũng như tránh những chi phí phát sinh thêm từ việc thanh tốn trễ hạn. Việc trì hỗn thời gian thanh tốn cho nhà cung cấp xảy ra phổ biến ở các cơng ty nhỏ, vốn ít thường gặp khó khăn về khả năng thanh khoản.
4.2.2.4. Tốc độ tăng trưởng doanh thu
Kết quả mơ hình hồi quy (2) (bảng 4.5) chứng minh mối quan hệ nghịch biến giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và tốc độ tăng trưởng doanh thu. Điều này cho thấy việc tăng tốc độ tăng tưởng doanh thu có tác động làm giảm chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, đây là kết quả tốt cho công tác quản lý vốn luân chuyển. Kết quả hồi quy này cũng tương đồng với nghiên cứu gần đây của Rimo và Panbunyuen (2010), Valipour và cộng sự (2012).
Tác giả cũng phát hiện cả ba thành phần của chu kỳ chuyển đổi tiền mặt là số ngày trung bình khoản phải thu, số ngày trung bình hàng tồn kho và số ngày trung bình khoản phải trả đều có mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê với tốc độ tăng trưởng doanh thu (bảng 4.7). Từ đây cho thấy, các cơng ty có tốc độ tăng tưởng cao thì xu hướng có những chính sách quản lý tốt hàng tồn kho, khoản phải thu và khoản phải trả so với những cơng ty có tỷ lệ tăng trưởng thấp hơn. Đây cũng là kết quả của Valipour và cộng sự (2012) trong bài nghiên cứu của mình.
4.2.2.5. Tỷ lệ thanh toán nhanh
Sau khi loại tỷ lệ thanh tốn hiện thời ra khỏi mơ hình hồi quy (1) vì hiện tượng đa cộng tuyến, kết quả hồi quy ở mơ hình (2) (bảng 4.5) vẫn khơng tìm thấy mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và tỷ lệ thanh toán nhanh. Bài nghiên cứu của Rimo và Panbunyuen (2010), Valipour và cộng sự (2012) cũng có kết quả tương tự. Sau đó, các kết quả hồi quy ở bảng 4.7 cũng cho thấy số ngày trung bình khoản phải thu và số ngày trung bình khoản phải trả khơng có mối quan hệ có ý nghĩa thống kê với tỷ lệ thanh toán nhanh, ngoại trừ số ngày trung bình hàng tồn kho.
4.2.2.6. Tỷ lệ nợ
Kết quả mơ hình hồi quy (2) (bảng 4.5) tìm thấy mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và tỷ lệ nợ. Phát hiện này trái với kết quả nghiên cứu của Valipour và cộng sự (2012). Như vậy, cơng ty dù có tỷ lệ nợ thấp nhưng vẫn có chu kỳ chuyển đổi tiền mặt cao, điều này cho thấy việc quản lý vốn luân chuyển chưa hiệu quả.
Ngoài ra, các kết quả hồi quy ở bảng 4.7 cũng phát hiện số ngày trung bình khoản phải thu và số ngày trung bình hàng tồn kho khơng có mối quan hệ có ý nghĩa thống kê với tỷ lệ nợ. Trong khi đó, số ngày trung bình khoản phải trả lại có mối quan hệ đồng biến có ý nghĩa thống kê với tỷ lệ nợ. Điều này cho thấy, các công ty nợ nhiều nghĩa là nguồn nội bộ khơng đủ trang trải cho các hoạt động thì họ thường chiếm dụng vốn của nhà cung cấp nhằm giải quyết phần nào tình trạng thiếu vốn của mình. Tuy vậy, các cơng ty này cần lưu ý đến thời gian đáo hạn, nhằm tránh việc phải chịu thêm phí bị phạt do thanh tốn trễ hạn.
4.2.2.7. Yếu tố ngành
Nhìn vào bảng 4.3, giá trị trung bình của chu kỳ chuyển đổi tiền mặt giữa các ngành, có thể nhận thấy các cơng ty thuộc ngành cơng nghệ thơng tin có số ngày cao nhất 214.215 ngày, kế đến là ngành công nghiệp 130.511 ngày, tiếp theo là ngành y tế 112.89 ngày, ngành hàng tiêu dùng 111.31 ngày, ngành nguyên vật liệu 86.90 ngày, ngành dịch vụ 70.01 ngày và cuối cùng thấp nhất thuộc về ngành năng lượng 45.59 ngày. Bên cạnh đó, các thành phần của chu kỳ chuyển đổi tiền mặt có thời gian kéo dài nhất cũng thuộc về những công ty hoạt động trong ngành công nghệ thông tin và ngành công nghiệp.
Các kết quả hồi quy ở bảng 4.9 cho thấy, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt có quan hệ đồng biến có ý nghĩa thống kê đối với ngành công nghệ thông tin (67.03) và quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê đối với ngành dịch vụ (-50.55) và ngành năng lượng (-71.17). Con số 67.03 cho biết nếu 2 cơng ty có chung các đặc tính cơng ty, cơng ty nào hoạt động trong ngành cơng nghệ thơng tin thì có chu kỳ chuyển đổi tiền mặt dài hơn cơng ty không hoạt động trong ngành công nghệ thông tin là 67.03 ngày. Tương tự, con số -50.55 cho biết nếu 2 cơng ty có chung các đặc tính cơng ty, cơng ty nào hoạt động trong ngành dịch
vụ thì có chu kỳ chuyển đổi tiền mặt ngắn hơn công ty không hoạt động trong ngành dịch vụ là 50.55 ngày. Điều này có thể cho thấy với đặc thù kinh doanh của từng ngành thì ngành cơng nghệ thơng tin quản trị vốn luân chuyển không hiệu quả so với ngành dịch vụ và ngành năng lượng. Ngồi ra, số ngày trung bình khoản phải thu có mối quan hệ đồng biến có ý nghĩa thống kê ở hai ngành là công nghệ thông tin và ngành công nghiệp. Số ngày trung bình hàng tồn kho có mối quan hệ nghịch biến có ý nghĩa thống kê đối với ngành năng lượng. Và cuối cùng, số ngày trung bình khoản phải trả có mối quan hệ đồng biến có ý nghĩa thống kê với ngành cơng nghệ thơng tin.
4.2.2.8. Yếu tố thời gian
Tác giả nhận thấy rằng kết quả hồi quy ở bảng 4.8. không đưa ra mối quan hệ có ý nghĩa thống kê đối với yếu tố thời gian theo năm. Tuy nhiên, so sánh chu kỳ chuyển đổi tiền mặt tính trung bình qua các năm (bảng 4.2), dễ dàng nhận ra chỉ tiêu này tăng lên liên tục theo từng năm 96.82 ngày (năm 2008); 105.58 ngày (năm 2009); 111.28 ngày (năm 2010) và 118.85 ngày (năm 2011). Thực tế này cho thấy, để quản lý vốn luân chuyển hiệu quả ngày càng trở thành bài tốn khó cho các cơng ty Việt Nam, đặc biệt trong tình hình khó khăn chung của nền kinh tế như những năm gần đây.