CHƢƠNG 4 : KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.5 THẢO LUẬN CÁC KẾT QUẢ ĐẠT ĐƢỢC
Qua phân tích 2 mơ hình: mơ hình hồi quy địn bẩy tài chính doanh nghiệp và mơ hình hồi quy vay nợ, phát hành cổ phần, một số kết quả quan trọng mà nghiên cứu này rút ra là:
- Từ kết quả của mơ hình hồi quy địn bẩy tài chính (mơ hình 1) cho thấy, tỷ suất sinh lợi có mối quan hệ nghịch biến với đòn bẩy thị trường và đòn bẩy sổ sách. Mối quan hệ nghịch biến này thống nhất với nhiều nghiên cứu trước đây chẳng hạn như của Huynh Anh Kiet (2010), Murray Z.Frank và Vidhan K.Goyal (2009b). Tuy nhiên, qua nghiên cứu sâu hơn ảnh hưởng của lợi nhuận đến hoạt động vay nợ và
phát hành cổ phần, nghiên cứu thấy rằng một số nhận định “khi lợi nhuận tăng thì cơng ty giảm vay nợ, từ đó làm giảm đòn bẩy tài chính” là khơng chính xác. Kết quả nghiên cứu cho thấy, các cơng ty có lợi nhuận cao tăng cường phát hành vốn cổ phần từ đó làm giảm địn bẩy.
- Cũng từ kết quả của mơ hình này, yếu tố thời điểm thị trường có tác động đến quyết định lựa chọn địn bẩy tài chính của doanh nghiệp. Khi giá trị thị trường cao, các doanh nghiệp sử dụng đòn bẩy thấp hơn. Kết quả này thống nhất với kết quả nghiên cứu tại thị trường Mỹ của Murray Z.Frank và Vidhan K.Goyal (2009b). Đây có thể xem là những bằng chứng cho thấy lý thuyết thời điểm thị trường đúng trong dự báo mối quan hệ giữa lợi nhuận dài hạn và việc phát hành cổ phần của các doanh nghiệp Việt Nam. Theo đó, khi thị trường định giá doanh nghiệp cao (tỷ lệ M/B cao), tức là lợi nhuận dài hạn cổ phiếu thấp, thì các nhà quản lý tài chính có xu hướng tăng phát hành cổ phần từ đó làm giảm địn bẩy tài chính.
- Từ kết quả mơ hình hồi quy vay nợ và phát hành cổ phần (mô hình 2), sự biến thiên của lợi nhuận hiện tại và sự biến thiên của lợi nhuận năm trước có mối tương quan (+) với phát hành cổ phần. Lợi nhuận tác động đến quyết định tài trợ bằng vốn cổ phần nhiều hơn là vay nợ. Kết quả nghiên cứu này khác với nghiên cứu các công ty tại Mỹ của Murray Z. Frank và Vidhan K. Goyal (2009b), sự biến thiên của lợi nhuận tương quan (-) với phát hành cổ phần. Tuy nhiên, nghiên cứu sâu hơn khi xét đến điều kiện thị trường tốt và thị trường xấu cho thấy sự khác biệt này chỉ xảy ra ở những thời điểm thị trường tốt.
- Nghiên cứu cũng cho thấy tác động trễ của lợi nhuận đến việc phát hành vốn cổ phần. Lợi nhuận năm trước cũng là một yếu tố quan trọng trong quyết định phát hành vốn cổ phần của doanh nghiệp. Hơn thế nữa, tác động của yếu tố lợi nhuận năm trước còn lớn hơn yếu tố lợi nhuận năm hiện hành (Phương trình 4.4). Có thể lý giải điều này rằng các công ty thường quyết định các chiến lược, trong đó có chiến lược tăng trưởng nguồn vốn, dựa vào những kết quả đạt được của năm trước. Kết quả này cũng cho thấy một ngụ ý nếu doanh nghiệp muốn tăng vốn, hay nói
cách khác là thuyết phục cổ đông gia tăng đầu tư, thì một trong những tiêu chí quan trọng nhất là lợi nhuận năm trước phải cao.
KẾT LUẬN CHƢƠNG 4
Chương 4 giới thiệu tổng quan các lý thuyết về cấu trúc vốn doanh nghiệp, bắt đầu từ lý thuyết đoạt giải Nobel kinh tế của M&M cho đến lý thuyết đánh đổi, lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết chi phí đại diện và quan trọng nhất là lý thuyết thời điểm thị trường.
Chương 4 cũng đã trình bày quá trình ước lượng tham số, tìm các phương trình đường hồi quy và thực hiện kiểm định giả thuyết, điều chỉnh mơ hình để đảm bảo mức ý nghĩa thống kê của các hệ số hồi quy và mức độ phù hợp của mơ hình.
Qua phân tích, chương 4 đã tìm ra các nhân tố thật sự ảnh hưởng đến quyết định cấu trúc vốn của doanh nghiệp cũng như ảnh hưởng đến quyết định vay nợ và phát hành cổ phần của doanh nghiệp.