Ngành N NOP ACP ITID APP CCC
Công nghiệp chế biến 18 0.12 76.91 51.79 62.38 66.32 Công nghiệp khai thác 147 0.21 43.93 73.61 27.77 89.77 Hàng cá nhân 8 0.26 9.57 34.52 11.63 32.46 Hàng điện & điện tử 9 0.26 33.7 80.35 20.43 93.62 Thực phẩm 35 0.34 29.23 86.05 32.4 82.88 Vận tải hành khách & Du lịch 15 0.09 28.43 20.35 31.53 17.25 Vật liệu xây dựng & nội thất 112 0.11 79.5 134.28 65.31 148.47
Nguồn: Do tác giả tổng hợp.
344 cơng ty đƣợc phân thành 07 ngành chính. Có thể nhìn ở 2 nhóm. + Nhóm có tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản (NOP) cao: ngành thực phẩm đạt 34%, ngành hàng cá nhân, hàng điện và điện tử đạt 26%.
+ Nhóm có tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản (NOP) thấp: ngành hàng cá nhân đạt 8%, ngành vận tải hành khách & du lịch đạt 9%, ngành vật liệu xây dựng & nội thất đạt 11%.
Trong đó nhóm có tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản (NOP) cao có chu kỳ chuyển đổi tiền mặt (CCC) ngắn, cụ thể: ngành thực phẩm là 83 ngày, ngành hàng cá nhân là 32 ngày, ngành điện điện tử là 93 ngày. Ngƣợc lại, nhóm có tỷ lệ lợi nhuận trên tổng tài sản (NOP) thấp lại có chu kỳ chuyển đổi
tiền mặt (CCC) dài ngày, cụ thể: ngành vật liệu xây dựng và nội thất lại 148 ngày, ngành công nghiệp khai thác là 89 ngày.
Nhƣ vậy, các ngành có chu kỳ chuyển đổi tiền mặt dài thì khả năng sinh lợi đạt thấp và ngƣợc lại.
3.2 Phân tích định lƣợng
Phân tích định lƣợng, tác giả dùng hai phƣơng pháp. Trƣớc hết là phân tích tƣơng quan đƣợc dùng làm thƣớc đo mức độ liên kết giữa các biến khác nhau. Xác định tầm quan trọng của sự liên kết giữa các biến trong quản trị vốn luân chuyển. Tƣơng quan Pearson và Spearman đƣợc dùng để tính cho tất cả các biến dùng trong bài nghiên cứu.
3.3 Phân tích hệ số tƣơng quan Pearson
Phân tích tƣơng quan dùng cho dữ liệu về mối quan hệ giữa các biến chẳn hạn nhƣ giữa quản trị vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi. Nếu quản trị vốn luân chuyển hiệu quả làm tăng khả năng sinh lợi, tác giả kỳ vọng mối quan hệ mang dấu âm giữa các biến của thƣớc đo quản lý vốn luân chuyển với biến khả năng sinh lợi. Hay nói cách khác là có mối quan hệ ngƣợc chiều có ý nghĩa thống kê giữa các biến của thƣớc đo quản lý vốn luân chuyển và biến tỷ số lợi nhuận hoạt động ròng.
Correlation NOP ACP APP ITID CCC CR DR LOS FATA NOP 1.000000 ACP -0.325510 1.000000 APP -0.252824 0.494560 1.000000 ITID -0.213035 0.238931 0.403535 1.000000 CCC -0.264578 0.602689 0.154071 0.802939 1.000000 CR -0.029512 -0.020823 -0.073995 -0.084123 -0.047461 1.000000 DR -0.351327 0.157429 0.284199 0.242968 0.164376 -0.199416 1.000000 LOS 0.045542 -0.201411 -0.137742 -0.080969 -0.129871 -0.135845 0.323877 1.000000 FATA -0.089545 0.037222 -0.027471 -0.083349 -0.032809 0.055492 -0.220897 0.019808 1.000000
t-Statistic NOP ACP APP ITID CCC CR DR LOS FATA
NOP ----- ACP -14.26912 ----- APP -10.83111 23.58516 ----- ITID -9.037504 10.19879 18.28054 ----- CCC -11.37165 31.30512 6.463228 55.83463 ----- CR -1.223774 -0.863295 -3.075417 -3.499206 -1.969438 ----- DR -15.55354 6.607645 12.28630 10.38184 6.907120 -8.434964 ----- LOS 1.889617 -8.522891 -5.764183 -3.367124 -5.428974 -5.683283 14.18911 ----- FATA -3.726483 1.543866 -1.139049 -3.466785 -1.360633 2.303628 -9.387801 0.821176 -----
Probability NOP ACP APP ITID CCC CR DR LOS FATA
NOP ----- ACP 0.0000 ----- APP 0.0000 0.0000 ----- ITID 0.0000 0.0000 0.0000 ----- CCC 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 ----- CR 0.2212 0.3881 0.0021 0.0005 0.0491 ----- DR 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 0.0000 ----- LOS 0.0590 0.0000 0.0000 0.0008 0.0000 0.0000 0.0000 ----- FATA 0.0002 0.1228 0.2548 0.0005 0.1738 0.0214 0.0000 0.4117 -----
Tác giả bắt đầu phân tích kết quả tƣơng quan giữa kỳ thu tiền bình quân với lợi nhuận hoạt động rịng. Kết quả phân tích tƣơng quan cho thấy mối quan hệ mang dấu âm, với hệ số -0,325, với giá trị p = 0,000. Kết quả này cho thấy có mức ý nghĩa thống kê cao tại mức α = 1%, nghĩa là nếu kỳ thu tiền khách hàng tăng thì nó sẽ tác động ngƣợc chiều lên khả năng sinh lợi, làm cho khả năng sinh lợi giảm.
Kết quả tƣơng quan giữa kỳ chuyển đổi hàng tồn kho với khả năng sinh lợi cũng cho thấy kết quả tƣơng tự. Hệ số tƣơng quan là -0,213 và giá trị p là 0,000. Kết quả này cho thấy có mức ý nghĩa thống kê cao tại mức α = 1%, nghĩa là nếu công ty kéo dài thời gian chuyển đổi hàng tồn kho thì sẽ tác động ngƣợc chiều đến khả năng sinh lợi.
Kết quả tƣơng quan giữa kỳ thanh toán cho ngƣời bán với khả năng sinh lợi cũng cho thấy xu hƣớng tƣơng tự, hệ số có ý nghĩa thống kê cao và mang dấu âm. Hệ số -0,252 và giá trị p là 0,000 mức ý nghĩa thống kê cao α = 1%. Nghĩa là khả năng sinh lợi của công ty sẽ giảm nếu kéo dài thời gian thanh tốn các hóa đơn cho ngƣời bán.
Chu kỳ chuyển đổi tiền mặt là thƣớc đo tổng quát của quản lý vốn luân chuyển cũng có hệ số âm -0,264 và giá trị p là 0,000 mức ý nghĩa α = 1%. Điều này có nghĩa là nếu cơng ty có thể giảm chu kỳ chuyển đổi tiền mặt thì khả năng sinh lợi sẽ tăng lên.
Qua kết quả phân tích trên, tác giả kết luận rằng cơng ty có thể kéo giảm thời gian của các thành phần trong kỳ chuyển đổi tiền mặt thì lợi nhuận sẽ tăng lên.
Tỷ số thanh tốn nhanh, thƣớc đo tính thanh khoản của cơng ty, trong phân tích này tỷ số thanh tốn nhanh khơng có ý nghĩa thống kê.
Quy mơ cơng ty (LOS) có mối quan hệ mang dấu dƣơng có ý nghĩa thống kê với khả năng sinh lợi. Hệ số 0,0455; với giá trị p là 0,059, mức ý
nghĩa thống kê α = 5%, cho thấy rằng quy mô công ty tăng lên sẽ làm cho khả năng sinh lợi tăng lên.
Mối quan hệ mang dấu âm và có ý nghĩa thống kê cao giữa kỳ thanh toán cho ngƣời bán với khả năng sinh lợi, điều này đúng với quan điểm cho rằng lợi nhuận của doanh nghiệp sẽ giảm đi nếu kéo dài thời gian thanh tốn các hóa đơn. Trong trƣờng hợp này lợi nhuận tác động đến chính sách thanh tốn và ngƣợc lại. Có thể giải thich cụ thể hơn về vấn đề này nhƣ sau: mối quan hệ ngƣợc chiều giữa số ngày thanh toán cho ngƣời bán và khả năng sinh lợi đó là việc cơng ty trì hỗn thanh tốn các hóa đơn mua hàng của mình sẽ dẫn đến lợi nhuận giảm. Nếu cơng ty đẩy nhanh tốc độ thanh toán cho nhà cung cấp thì lợi nhuận có thể sẽ tăng lên bởi vì các cơng ty thƣờng nhận đƣợc khoản chiết khấu cho việc thanh toán đúng hoặc trƣớc thời hạn thanh toán.
Hệ số tƣơng quan trong bảng 3.3 cũng cho thấy có mối quan hệ mang dấu dƣơng và có ý nghĩa thống kê giữa kỳ thu tiền khách hàng và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt; hệ số tƣơng quan là 0,602 và giá trị p là 0,000, mức ý nghĩa thống kê cao α = 1%, ý nghĩa là nếu công ty đẩy nhanh việc thu hồi tiền bán hàng thì sẽ làm tăng các hoạt động hay chu kỳ chuyển đổi tiền mặt.
Có mối quan hệ mang dấu dƣơng giữa kỳ chuyển đổi hàng tồn kho và chu kỳ chuyển đổi tiền mặt, nghĩa là nếu công ty kéo dài thời gian chuyển đổi hàng tồn kho thì sẽ dẫn đến gia tăng trong chu kỳ chuyển đổi tiền mặt. Hệ số tƣơng quan là 0,8029, mức giá trị p là 0,0005 và mức ý nghĩa thống kê α = 1%.
Cuối cùng là mối quan hệ ngƣợc chiều, có ý nghĩa thống kê cao giữa chu kỳ chuyển đổi tiền mặt và các thành phần của nó với khả năng sinh lợi của công ty, điều này đúng với các lý thuyết nghiên cứu đã có trƣớc.
Kết quả phân tích tƣơng quan cho thấy có sự tƣơng quan có ý nghĩa thống kê cao giữa quản lý vốn luân chuyển và khả năng sinh lợi của công ty.
3.4 Phân tích hồi quy bằng phƣơng pháp tác động cố định (FEM)
Xác định lợi nhuận hoạt động ròng đƣợc điều tra từ 1720 mẫu quan sát, thời kỳ nghiên cứu từ năm 2007 đến năm 2011.
Kết quả trình bày trong bảng 3.4 Mơ hình sử dụng:
NOPit = β0 + β1(ACPit) + β2(LOSit) + β3(CRit) + β4 (DRit) + β5(FATAit)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.755413 0.123847 -6.099547 0.0000 ACP -0.000254 5.47E-05 -4.640783 0.0000 CR -0.000374 0.000234 -1.596246 0.1107 DR -0.241772 0.020476 -11.80743 0.0000 LOS 0.041741 0.004704 8.873227 0.0000 FATA 0.022057 0.042570 0.518132 0.6044
Cross-section fixed (dummy variables): YES
R-squared 0.816890 Mean dependent var 0.213494 Adjusted R-squared 0.770411 S.D. dependent var 0.143562 S.E. of regression 0.068789 Akaike info criterion -2.336528 Sum squared resid 6.487391 Schwarz criterion -1.230669 Log likelihood 2358.414 Hannan-Quinn criter. -1.927376 F-statistic 17.57557 Durbin-Watson stat 1.958782 Prob(F-statistic) 0.000000
Kết quả hồi qui của mơ hình cho thấy hệ số khoản phải thu mang dấu âm, với mức ý nghĩa thống kê cao α = 1%. Điều đó cho thấy rằng việc tăng hoặc giảm trong khoản phải thu sẽ tác động đến khả năng sinh lợi của công ty. Cụ thể, nếu số ngày phải thu khách hàng tăng lên hoặc giảm xuống 1 ngày thì sẽ làm cho khả năng sinh lợi giảm xuống hoặc tăng lên 0.0254%.
Tỷ số thanh toán nhanh là thƣớc đo truyền thống đo lƣờng tính thanh khoản trong nghiên cứu này khơng có ý nghĩa thống kê.
Tác giả sử dụng tỷ số nợ nhƣ là đòn bẩy cho thấy mối quan hệ ngƣợc chiều với biến phụ thuộc và có mức ý nghĩa thống kê cao α = 1%, nghĩa là khi công ty tăng việc sử dụng địn bẩy lên nó sẽ có tác động ngƣợc chiều đến khả năng sinh lợi, làm cho khả năng sinh lợi giảm.
Tƣơng tự, qui mô công ty cũng cho thấy mối quan hệ cùng chiều với khả năng sinh lợi của doanh nghiệp với mức ý nghĩa thống kê cao α = 1%, nghĩa là quy mơ cơng ty càng lớn thì khả năng sinh lợi càng cao và ngƣợc lại. Trƣờng hợp tỷ số tài sản tài chính trên tổng tài sản trong bài nghiên cứu này cho thấy khơng có ý nghĩa thống kê.
R2 điều chỉnh là 77,04% là khá cao, hệ số C có giá trị -0.75 và có ý nghĩa thống kê. Thống kê F đƣợc dùng để kiểm định mức ý nghĩa của R cho thấy mơ hình có ý nghĩa tại mức thống kê F là 17,58.
Hệ số Durbin-Watson là 1,958 cho thấy khơng có hiện tƣợng tự tƣơng quan trong mơ hình.
NOPit = β0+ β1(ITIDi t)+ β2( LOSit) + β3( CR it)+ β4(DRit)+ β5(FATAi t) +ε (3.2)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.769343 0.124637 -6.172673 0.0000 ITID -0.000147 4.19E-05 -3.503181 0.0005 CR -0.000182 0.000230 -0.792253 0.4284 DR -0.234818 0.020854 -11.26024 0.0000 LOS 0.042035 0.004736 8.875615 0.0000 FATA 0.028657 0.042657 0.671804 0.5018
Cross-section fixed (dummy variables): YES
R-squared 0.815663 Mean dependent var 0.213494 Adjusted R-squared 0.768873 S.D. dependent var 0.143562 S.E. of regression 0.069019 Akaike info criterion -2.329853 Sum squared resid 6.530841 Schwarz criterion -1.223994 Log likelihood 2352.673 Hannan-Quinn criter. -1.920701 F-statistic 17.43242 Durbin-Watson stat 1.956643 Prob(F-statistic) 0.000000
Phƣơng trình hồi quy thứ hai sử dụng biến số kỳ chuyển đổi hàng tồn kho bình quân thay thế cho biến số kỳ phải thu trung bình, các biến cịn lại giữ nguyên nhƣ phƣơng trình thứ nhất.
Hệ số kỳ chuyển đổi hàng tồn kho mang dấu âm và có mức ý nghĩa thống kê α=1%, cho thấy việc tăng hoặc giảm số ngày chuyển đổi hàng tồn kho sẽ tác động có ý nghĩa lên khả năng sinh lợi của cơng ty. Hay nói cách khác, số ngày chuyển đổi hàng tồn kho tăng lên 1 ngày thì sẽ tác động ngƣợc chiều làm giảm khả năng sinh lợi 0,0147% và ngƣợc lại.
Tất cả các biến khác cũng có ý nghĩa tác động đến khả năng sinh lợi nhƣ trƣờng hợp đầu tiên. Ngoại trừ hai biến tỷ số thanh toán nhanh và tỷ số tài sản tài chính trên tổng tài sản là khơng có ý nghĩa thống kê.
Hệ số R2 điều chỉnh là 76,88%, thống kê F có giá trị bằng 17,43 phản ánh mức ý nghĩa cao của mơ hình hoặc mức ý nghĩa của R2
.
Hệ số Durbin-Watson là 1,956 cho thấy khơng có hiện tƣợng tự tƣơng quan trong mơ hình.
NOPit =β0 + β1(APPi t) + β2( LOSit) + β3( CR it) + β4 (DRit) + β5(FATAi t) + ε (3.3)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.813562 0.123520 -6.586481 0.0000 APP -0.000169 6.27E-05 -2.692347 0.0072 CR -0.000238 0.000232 -1.022348 0.3068 DR -0.232255 0.021379 -10.86351 0.0000 LOS 0.043365 0.004710 9.206840 0.0000 FATA 0.041242 0.042715 0.965516 0.3345
Cross-section fixed (dummy variables): YES
R-squared 0.814992 Mean dependent var 0.213494 Adjusted R-squared 0.768031 S.D. dependent var 0.143562 S.E. of regression 0.069144 Akaike info criterion -2.326215 Sum squared resid 6.554645 Schwarz criterion -1.220355 Log likelihood 2349.545 Hannan-Quinn criter. -1.917063 F-statistic 17.35481 Durbin-Watson stat 1.950041 Prob(F-statistic) 0.000000
Phƣơng trình ba sử dụng biến kỳ thanh tốn trung bình nhƣ là biến độc lập thay thế biến kỳ chuyển đổi hàng tồn kho và các biến khác giữ nguyên nhƣ phƣơng trình hồi quy thứ nhất và thứ hai.
Kết quả cho thấy rằng hệ số của kỳ thanh tốn trung bình là mang dấu âm và có mức ý nghĩa thống kê cao α =1%, điều này có nghĩa là việc tăng hoặc giảm số ngày kỳ thanh tốn trung bình sẽ tác động đến khả năng sinh lợi của công ty. Mối quan hệ ngƣợc chiều giữa kỳ thanh tốn trung bình và khả năng sinh lợi đƣợc thể hiện ở lợi nhuận công ty sẽ giảm 0,0169% nếu cơng ty trì hỗn (kéo dài) việc thanh tốn các hóa đơn của mình thêm 1 ngày.
Tất cả các biến khác cũng có tác động có ý nghĩa đến khả năng sinh lợi của công ty ngoại trừ hai biến tỷ số thanh tốn nhanh và tỷ số tài sản tài chính là khơng có ý nghĩa thống kê.
Hệ số R2 điều chỉnh là 76,8%, hệ số thống kê F có giá trị là 17,35, cũng phản ảnh mức ý nghĩa thống kê cao của mơ hình.
Hệ số Durbin-Watson là 1,950 cho thấy khơng có hiện tƣợng tự tƣơng quan trong mơ hình.
NOPit =β0+ β1(CCCi t)+ β2( LOSit) + β3( CR it)+ β4 (DRit)+ β5(FATAi t) +ε (3.4)
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob. C -0.726074 0.124932 -5.811775 0.0000 CCC -0.000174 3.73E-05 -4.682300 0.0000 CR -0.000251 0.000230 -1.092834 0.2747 DR -0.244365 0.020442 -11.95381 0.0000 LOS 0.040862 0.004731 8.637334 0.0000 FATA 0.012335 0.042762 0.288466 0.7730
Cross-section fixed (dummy variables): YES
R-squared 0.816941 Mean dependent var 0.213494 Adjusted R-squared 0.770475 S.D. dependent var 0.143562 S.E. of regression 0.068779 Akaike info criterion -2.336806 Sum squared resid 6.485588 Schwarz criterion -1.230947 Log likelihood 2358.653 Hannan-Quinn criter. -1.927654 F-statistic 17.58155 Durbin-Watson stat 1.965344 Prob(F-statistic) 0.000000
Phƣơng trình hồi quy thứ tƣ, chu kỳ chuyển đổi tiền mặt đƣợc dùng nhƣ biến độc lập; kết quả cho thấy hệ số của chu kỳ chuyển đổi tiền mặt mang dấu âm và có mức ý nghĩa thống kê là α = 1% và điều này cho thấy việc tăng hoặc giảm trong chu kỳ chuyển đổi tiền mặt có tác động có ý nghĩa thống kê đến khả năng sinh lợi của công ty. Nghĩa là chu kỳ chuyển đổi tiền mặt tăng hoặc giảm 1 ngày sẽ làm cho lợi nhuận của cơng ty có thể giảm hoặc tăng 0,0174%.
Tất cả các biến khác trong phƣơng trình cũng có ý nghĩa thống kê tác động đến khả năng sinh lợi của cơng ty, trong khi đó các biến kiểm sốt khác nhƣ tỷ số thanh toán nhanh, tỷ số tài sản tài chính trên tổng tài sản khơng có ý nghĩa thống kê;
Biến địn bẩy nợ có mức ý nghĩa thống kê cao α = 1% tác động ngƣợc chiều lên khả năng sinh lợi của công ty;
Quy mơ cơng ty cũng có mối quan hệ dƣơng có ý nghĩa thống kê α =