CHƯƠNG 2 : CƠ SỞ DỮ LIỆU VÀ PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
4.2 Các khuyến nghị
Từ việc phân tích các kết quả nghiên cứu về các nhân tố thực sự ảnh hưởng đến quyết định lựa chọn cấu trúc vốn của các CTCP ngành thép Việt Nam, tác giả trình bày một số khuyến nghị để xây dựng một cấu trúc vốn hợp lý, an toàn và hiệu quả, phần nào hỗ trợ cho doanh nghiệp vượt qua những khó khăn của ngành trong tình hình khó khăn chung của nền kinh tế hiện nay.
Thứ nhất, tỷ trọng TSCĐ ròng trên tổng TS quan hệ tỷ lệ nghịch với đòn bẫy tài
chính, nghĩa là TSCĐ trong ngành thép không được tin tưởng để đảm bảo các khoản vay. Điều này đi ngược với các dự đoán lý thuyết và hầu hết các nghiên cứu thực nghiệm trước đây. Giải pháp được đề xuất là các doanh nghiệp ngành thép cần đầu tư hợp lý các TSCĐ thực sự cần thiết, tận dụng tối đa công suất và khấu hao nhanh bởi vì đặc thù của ngành thép là TSCĐ có giá trị lớn và có đặc thù riêng nên tính thanh khoản trên thị trường rất thấp.
Thứ hai, giá trị TS thế chấp mà trong đó, TSLĐ được xem là có ảnh hưởng đến khả
năng vay nợ của các công ty ngành thép của Việt Nam. Theo đó, mối quan hệ tỷ lệ thuận giữa giá trị TS thế chấp và đòn bẫy tài chính cho thấy khi TSLĐ, cụ thể là hàng tồn kho và các khoản phải thu ngắn hạn, tăng lên sẽ làm tăng địn bẫy tài chính của cơng ty. Tuy nhiên, việc gia tăng hàng tồn kho quá lớn không phải là một giải pháp thực sự an toàn và hiệu quả cho doanh nghiệp, đặc biệt là trong điều kiện ngành thép Việt Nam có rủi ro kinh doanh cao. Thép là sản phẩm có giá trị lớn, việc dự trữ hàng tồn kho quá nhiều khơng chỉ gặp rủi ro trong tiêu thụ mà cịn làm giảm vốn và chịu áp lực chi phí lãi vay trong điều kiện thị trường tín dụng của Việt Nam đang gặp nhiều khó khăn và bất ổn về lãi suất. Do vậy, việc duy trì mức tồn kho hợp lý là điều các doanh nghiệp cần thực hiện, dựa trên tính tốn nhu cầu thị trường và khai thác lợi ích của địn bẫy tài chính. Đặc thù của ngành thép là đầu ra phụ thuộc vào sự phát triển của ngành xây dựng, chính sách hạ tầng, tiềm năng tăng trưởng kinh tế,… do đó khi xây dựng mức tồn kho phải dựa vào các dự báo này cũng như cân đối khả năng về vốn của doanh nghiệp và việc tận dụng lợi ích tấm chắn thuế của tài trợ nợ.
Biểu đồ bên dưới cho thấy, tỷ trọng TSLĐ trong tổng TS của ngành thép có xu hướng giảm nhẹ từ 2008 – 2011.
Hình 4.1: Tổng TS, TSLĐ và tỷ trọng TSLĐ của ngành thép Việt Nam 2008 - 2011
Nguồn: www.cophieu68.com
Thứ ba, tính rủi ro kinh doanh có tương quan thuận với địn bẫy tài chính có ý nghĩa
thống kê là kết quả khá bất ngờ. Các doanh nghiệp ngành thép Việt Nam nên thận trọng với các rủi ro của ngành trong tình hình bất ổn của nền kinh tế thế giới cũng như trong nước để có quyết định về việc tăng nợ một cách hợp lý. Việc sử dụng tỷ lệ nợ cao để tài trợ cho các dự án rủi ro với kỳ vọng một tỷ suất sinh lời cao của ngành thép trong tình hình hiện nay là một điều quá mạo hiểm. Bên cạnh đó, về lâu dài, cần phải có giải pháp để giảm thiểu tính rủi ro của ngành, những giải pháp này không chỉ nằm ở sự nỗ lực của doanh nghiệp mà còn là sự hỗ trợ mạnh từ phía Nhà nước cũng như những cải thiện của tình hình kinh tế vĩ mơ.
Cuối cùng, sự bất cân xứng thông tin là vấn đề cần phải đề cập bởi vì đây là một trong những thách thức lớn của thị trường tài chính Việt Nam nói chung và các
0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 0 5,000,000 10,000,000 15,000,000 20,000,000 25,000,000 30,000,000 35,000,000 2008 2009 2010 2011 Ngàn đ ồn g
doanh nghiệp nói riêng. Thông tin nội bộ doanh nghiệp chưa được công bố một cách rõ ràng, minh bạch; các báo cáo tài chính chưa trung thực là điều làm cho các nhà cho vay lo ngại khi quyết định tài trợ nợ cho các doanh nghiệp. Chính sự lo ngại này buộc các nhà cho vay phải tăng lãi suất để bù đắp rủi ro do sự bất cân xứng thông tin gây ra. Đây là hậu quả theo kiểu “gậy ông đập lưng ơng” mà chính doanh nghiệp phải chủ động khắc phục. Đặc biệt là trong ngành thép, nếu phải chịu một lãi suất cao như là một chi phí đại diện thì đây thực sự là một gánh nặng lớn bởi vì đặc thù ngành thép là sử dụng vốn vay rất lớn.
4.3 Giới hạn của đề tài nghiên cứu và gợi ý cho nghiên cứu tương lai
Giới hạn của đề tài
Tất cả các nghiên cứu đều có mặt hạn chế của nó mà phổ biến nhất là do giới
hạn về thời gian và dữ liệu.
Số lượng các quan sát để tính tốn các biến phụ thuộc và biến độc lập càng
nhiều thì càng làm tăng giá trị cho bài nghiên cứu. Hiện tại, Việt Nam có khoảng hơn 60 doanh nghiệp thuộc ngành thép, trong đó chỉ có 18 doanh nghiệp đã niêm yết trên sàn chứng khoán. Do các điều kiện để lựa chọn một bộ dữ liệu cân đối với đầy đủ các thông tin của các biến qua các năm nên chỉ có 16 doanh nghiệp được đưa và mơ hình nghiên cứu. Vì vậy điều này có thể dẫn đến sự chệch hướng trong bộ dữ liệu và tính đại diện của mẫu khơng cao. Tuy nhiên 16 công ty được đưa vào nghiên cứu này vẫn cho những kết quả đáng tin cậy.
Việc sử dụng giá trị sổ sách để đo lường các biến có thể giảm tính chính xác
của kết quả nghiên cứu. Hơn nữa giá trị của tất cả các biến bị phụ thuộc vào thông tin từ các báo cáo thường niên của các công ty mà các thơng tin này đơi khi cũng khơng thật chính xác.
Một hạn chế nữa của đề tài này là không thực hiện một cuộc khảo sát thực tế,
những phân tích và kết luận dựa trên dữ liệu thứ cấp có thể sẽ khơng thật đầy đủ và hồn tồn chính xác. Tác giả sử dụng mơ hình nghiên cứu của các cơng ty thép Ấn Độ để nghiên cứu cho ngành thép Việt Nam. Do đó, có khả năng xảy ra trường hợp
một số nhân tố khác thực sự có tác động đến cấu trúc vốn của các doanh nghiệp ngành thép Việt Nam nhưng lại bị bỏ qua, làm cho kết quả nghiên cứu không được đầy đủ và trọn vẹn.
Cuối cùng, như đã phân tích, các doanh nghiệp ngành thép thường bị tác
động mạnh bởi các biến kinh tế vĩ mơ trong nước, chính sách phát triển cơ sở hạ tầng,.. và bị chi phối bởi những nhân tố từ bên ngồi (giá phơi thép thế giới, nguồn cung các quặng sắt, chính sách tỷ giá, lãi suất, lạm phát ở các nước xuất khẩu). Tuy nhiên, các yếu tố này khơng được đưa vào mơ hình nghiên cứu.
Gợi ý cho nghiên cứu tƣơng lai
Đề tài nghiên cứu này có thể được mở rộng hơn để cung cấp nhiều hơn những kết quả thực nghiệm. Việc mở rộng nghiên cứu được thực hiện bằng cách tăng dữ liệu nghiên cứu hoặc tăng các hệ số đo lường các biến độc lập hoặc tăng số lượng các biến độc lập. Một cuộc khảo sát thực tế với các dữ liệu sơ cấp được đưa vào mơ hình nghiên cứu sẽ làm cho kết quả nghiên cứu sát với thực tế hơn và đáng tin cậy hơn. Việc tăng các hệ số đo lường cho các biến độc lập để khắc phục trường hợp kết quả khơng có ý nghĩa thống kê. Tăng số lượng các biến độc lập sẽ giúp tăng khả năng giải thích của mơ hình. Các điều kiện kinh tế vĩ mô cũng ảnh hưởng rất lớn đến quyết định lựa chọn cấu trúc vốn của công ty mà nên được đưa vào mơ hình nghiên cứu để có những kết quả thực nghiệm đầy đủ và trọn vẹn hơn.
Kết luận chƣơng 4
Chương 4 tóm tắt các kết quả nghiên cứu của bài luận văn và các khuyến nghị nhằm khắc phục những bất cập của kết quả nghiên cứu từ mơ hình hồi quy. Các biến có ảnh hưởng rõ ràng đến tỷ nợ -vốn cổ phần (DE), gồm: tỷ trọng TSCĐ và cơ hội tăng trưởng có quan hệ nghịch với tỷ lệ nợ trên vốn cổ phần, trong khi đó, TS thế chấp, thu nhập, quy mô công ty và rủi ro kinh doanh có mối quan hệ thuận với địn bẫy tài chính; các yếu tố khác như độ tuổi cơng ty, tấm chắn thuế phi nợ và tính linh hoạt tài chính khơng có ảnh hưởng rõ ràng đến cấu trúc vốn. Các khuyến nghị tập trung
vào việc điều chỉnh sự ảnh hưởng của các nhân tố tỷ trọng TSCĐ, giá trị TS thế chấp, rủi ro kinh doanh nhằm giúp các doanh nghiệp có thể nâng cao khả năng sử dụng các nguồn tài trợ và đạt được một cấu trúc vốn an toàn và hiệu quả hơn.
Cuối cùng, chương 4 trình bày các giới hạn của đề tài nghiên cứu và gợi ý cho các nghiên cứu tương lai. Việc khắc phục các hạn chế của đề tài này sẽ giúp đạt được các kết quả đầy đủ và trọn vẹn hơn cho các nghiên cứu tương lai.
KẾT LUẬN CHUNG
Thông qua việc thực hiện đề tài nghiên cứu về các nhân tố tác động đến quyết định cấu trúc vốn của các công ty ngành thép Việt Nam, tác giả đã cố gắng hệ thống hóa các lý thuyết về cấu trúc vốn và các bằng chứng thực nghiệm liên quan trên thế giới, đồng thời tiến hành thu thập và xử lý số liệu về thực trạng cấu trúc vốn của các CTCP ngành thép Việt Nam cũng như tiến hành mơ hình hồi quy để tìm ra tác động của các nhân tố đặc thù công ty đối với quyết định cấu trúc vốn của các công ty ngành thép trong giai đoạn 2008-2011. Trên cơ sở đó, tác giả trình bày các đánh giá, nhận định về việc lựa chọn cấu trúc vốn của các CTCP ngành thép Việt Nam trong thời gian nghiên cứu và đưa ra các khuyến nghị để cải thiện cấu trúc vốn hợp lý và hiệu quả hơn. Những ý kiến, nhận xét được trình bày trong bài luận văn này là mang tính chủ quan của tác giả dựa trên những thông tin, dữ liệu và kết quả chạy hồi quy mà tác giả được trong thời gian nghiên cứu. Tác giả hy vọng bài luận văn được dùng như là một tài liệu tham khảo hữu ích để giúp các cơng ty ngành thép Việt Nam có thêm thơng tin trong việc quyết định lựa chọn cấu trúc vốn hợp lý, an toàn và hiệu quả.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
A.TÀI LIỆU TIẾNG VIỆT
Bộ Tài chính, 2007. Nội dung cơ bản Đề án phát triển thị trường vốn Việt Nam đến
năm 2010 và định hướng đến năm 2020. Tài liệu họp báo thường kỳ tháng 3/2007
của Văn phịng Chính phủ.
Eugene F. Brigham Joel F. Houston. Quản trị tài chính. Người dịch: Nguyễn Thị
Cành. Đại học Quốc gia TP.HCM.
Hoàng Trọng và Chu Nguyễn Mộng Ngọc, 2008. Phân tích dữ liệu nghiên cứu với
SPSS. Nhà xuất bản Hồng Đức.
Huỳnh Thế Du và cộng sự, 2005. Thơng tin bất cân xứng trong hoạt động tín dụng
tại Việt Nam.
Lê Ngọc Trâm, 2010. Phân tích các nhân tố tác động cấu trúc vốn của các doanh
nghiệp Việt Nam. Luận văn Thạc sĩ. Đại học Kinh tế TP.HCM.
Nguyễn Thị Kim Thanh. Thị trường vốn trong việc hỗ trợ vốn cho doanh nghiệp.
Nguyễn Thanh Cường, 2011. Các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc vốn của các
doanh nghiệp chế biến thủy sản Việt Nam. Tạp chí Phát triển Khoa học và Công
nghệ, T. 14, S. 1Q.
Phan Thị Bích Nguyệt, 2008. Nợ và vấn đề phá sản của các doanh nghiệp Việt Nam. Tạp chí Kinh tê phát triển, số 212.
Trần Hùng Sơn, 2008. Các nhân tố tác động đến cơ cấu vốn của công ty niêm yết trên TTCK Việt Nam. Tạp chí Kinh tê phát triển, số tháng 12.
Trần Ngọc Thơ và cộng sự, 2005. Tài chính doanh nghiệp hiện đại. Nhà xuât bản
Vũ Thị Dậu, 2008. Hồn thiện và phát triển thị trường tín dụng Việt Nam trong thời kỳ hội nhập kinh tế quốc tế. Tạp chí Khoa học ĐHQGHN, Kinh tế và Kinh doanh
25, trang 17-24.
B. TÀI LIỆU TIẾNG ANH
André et al, 2010. Determinants of target capital structure and adjustment speed –
evidence from Asian capital markets.
B.Nimalathasan Valeriu Brabete, 2010. Capital Structure and Its Impact on Profitability: A Study of Listed Manufacturing Companies in Sri Lanka. The Young
Economists Journal, 13: 55-61.
B.Prahalathan, 2010. The Determinants of Capital Structure: An empirical Analysis
of Listed Manufacturing Companies in Colombo Stock Exchange Market in SriLanka. University of Kelaniya, SriLanka.
Chen, 2004. Determinants of capital structure of Chinese-listed companies. Journal
of Business Research, 1341-1351.
Guo Li Hong, 2008. Survey on the Research of Corporate Capital Structure in
China. Shanghai University of Finance and Economics, Financial Academics.
Joshua Abor, 2008. Determinants of the Capital Structure of Ghanaian Firms,
Department of Finance University of Ghana Business School Legon, AERC
Research Paper 176 African Economic Research Consortium, Nairobi.
Keshar J. Baral, 2004. Determinants of Capital Structure: A Case Study of Listed Companies of Nepal. The Journal of Nepalese Business Studies, Vol.1 No.1.
Linda H. Chen and George J. Jiang, 2001. The Determinants of Dutch Capital
Murray Z. Frank and Vidhan K. Goyal, 2005. Trade-off and Pecking Order Theories of Debt.
Mihaela Brỵnduşa TUDOSE, 2012. Corporate finance theories. Challenges and
trajectories. University of Iaşi.
Marioara Mirea et al, Factors determining the firm’s cost of capita. University
Constanta.
Popescu Luigi - Visinescu Sorin, A review of the capital structure theories.
Universitatea Pitesti.
Patrik BAUER, Determinants of Capital Structure: Empirical Evidence from the Czech Republic. Czech Journal of Economics and Finance, 54.
Sarbapriya Ray, 2011. Industry specific determinants of corporate capital structure
choice: Evidence from Iron &steel industry of India. International Journal of
Contemporary Business Studies Vol: 2 No: 9.
Soku Byoun, 2007. Financial Flexibility, Firm Size and Capital Structure.
Hankamer School of Business, Baylor University.
Xiaoyan Niu, 2008. Theoretical and Practical Review of Capital Structure and its
Determinants. Accounting Department, Shandong Economic University, Jinan
250014, China, International Journal of Business and Management.
Zehra Reimoo, 2008. Determinants of Capital Structure: Evidence from UK Panel
Dat. University of Nottingham.
Dương Thị Nhị, 2011. Huy động vốn của doanh nghiệp: Từ lý luận đến thực tiễn <http://tapchitaichinh.vn/Qu%E1%BA%A3ntr%E1%BB%8Bn%E1%BB%99idung
/ViewArticleDetail/tabid/56/Key/ViewArticleContent/ArticleId/3695/Default.aspx>
FAST500, 2011. Đau đầu bài toán sử dụng đồng vốn hiệu quả.
<http://fast500.vn/2011-05-13-dau-dau-bai-toan-su-dung-dong-von-hieu-qua> Nguyễn Hoàng Giang, 2010. Cấu trúc vốn hài hịa giữa doanh nghiệp và cổ đơng.
<http://www.doanhnhan360.com/Desktop.aspx/Quan-ly-360/Ly-thuyet-
360/Cau_truc_von_giua_DN_va_CD/
Nguyễn Lan, 2009. Cơ cấu vốn: Thế nào là hợp lý?
<http://nhipcaudautu.vn/PrintVersion.aspx?id=1698&t1151003209000> Nguyễn Quang Thuân, 2011. Thiếu vốn và sự sám hối của doanh nghiệp <http://www.nhipcaudautu.vn/article.aspx?id=9970>
Phạm Thảo, 2010. Doanh nghiệp và Hành trình đi tìm Cấu trúc vốn tối ưu. <http://ecvin.net/Tai-chinh-ngan-hang/Doanh-nghiep-va-Hanh-trinh-di-tim-Cau-
truc-von-toi-uu.html>
Trần Thủy, 2012. DN thép trong bước đường cùng. <http://vef.vn/2012-03-09-dn-
thep-trong-buoc-duong-cung>
Văn Xuyên, 2012. Năm 2012, ngành thép vẫn cịn gặp khó.
<http://congly.com.vn/kinh-te/nam-2012-nganh-thep-van-con-gap-kho-4841.html>
VMA Cổng thơng tin thị trường mua và bán, 2011. Những cách huy động vốn ngoài ngân hàng của doanh nghiệp.
<http://www.vma.vn/index.php?option=com_content&view=article&id=2251:nhng
-cach-huy-ng-vn-ngoai-ngan-hang-ca-doanh-nghip&catid=79:tai-chinh- dn&Itemid=422>
Vũ Anh, 2012. Đại gia ngành thép giành giật thị phần.
<http://www.baodautu.vn/portal/public/vir/baivietdoanhnghiep/repository/collabora
tion/sites%20content/live/vir/web%20contents/chude/doanhnghiep/thongtindoanhn ghiep/1ae5175b7f000001012b3eb6ecd2b273>
Quang Hưng, 2012. Gỡ khó cho doanh nghiệp thép.
<http://www.nhandan.com.vn/cmlink/nhandandientu/thoisu/kinh-te/kinh-t-tin- chung/g-kho-cho-doanh-nghi-p-thep-1.360268> www.saga.vn www.bsc.com.vn www.cophieu68.com D. CÁC BÁO CÁO NGÀNH THÉP
1. Báo cáo ngành thép năm 2011 của Cơng ty chứng khốn Tân Việt
2. Báo cáo ngành thép năm 2011 của Cơng ty chứng khốn SBS