CHƯƠNG 1 : CƠ SỞ LÝ LUẬN
3.2. NHẬN THỨC CỦA BAN QUẢN LÝ
Sơ đồ 3-2. Quá trình thực hiện quyết định chi trả cổ tức
Ban Giám đốc lựa chọn chính sách cổ tức và đệ trình cho Đại hội cổ đơng Doanh nghiệp ước tính lợi nhuận đạt được trong năm Trung tâm lưu ký phân phối cho các cơng ty chứng khoan để chi trả cho cổ đọng Ban Giám đốc ước tính phương thức chi trả và tỷ lệ chi trả trong năm Doanh nghiệp chuyển tiền chi trả cổ tức cho trung tâm
lưu ký
Cổ tức được chi Hàng quý Lợi nhuận thực tế trong Nhỏ hơn
trả hàng quý hay quý lớn hơn hay nhỏ hơn
hàng năm lợi nhuận ước tính
Hàng năm
Lớn hơn Doanh nghiệp
thơng báo với
Trung tâm lưu ký
chứng khốn về mức chi trả cổ Mức cổ tức tạm ứng phải nhỏ hơn lợi nhuận thực tế trong quý
Đầu tiên, ta phải thấy rằng mặc dù chính sách cổ tức phải được Đại hội đồng cổ đơng thơng qua nhưng Ban quản lý cơng ty vẫn đĩng vai trị chính trọng việc lựa chọn chính sách cổ tức ở hầu hết các cơng ty. Chính Ban quản lý sẽ cân nhắc tất cả các yếu tố từ các yếu tố vĩ mơ, vi mơ cho đến lợi ích của cổ đơng,… để đi đến việc đề xuất và cả những giải thích thuyết phục Đại hội đồng cổ đơng thơng qua những đề xuất về cổ tức.
Chương 3: Lựa chọn chính sách cổ tức thích hợp
Vì vây, để lựa chọn một chính sách cổ tức thích hợp và khả thi thì Ban quản lý cơng ty phải cĩ một nhận thức nhất định, một kiến thức nhất định về chính sách cổ tức cũng như tầm quan trọng của quyết định cổ tức.
Tuy nhiên, một vấn đề đặt ra là cĩ thể phát sinh mâu thuẫn về lợi ích giữa cổ đơng- những người chủ của cơng ty và những nhà quản lý của cơng ty. Cổ đơng cĩ thể bắt buộc các quản lý cam kết một mức cổ tức nào đĩ để các nhà quản lý cĩ trách nhiệm hơn trong việc lựa chọn các dự án đầu tư và tránh tình trạng dư thừa tiền mặt để sử dụng một cách tùy tiện.
Vì vậy, câu hỏi đặt ra là Ban quan lý nhìn nhận như thế nào về chính sách cổ tức? Dù là phía ủng hộ hay phản đổi việc chi trả cổ tức và thiếu sự thống nhất về ảnh hưởng của cổ tức lên giá trị, nhưng thật là đáng để xem xét các nhà quản lý cân nhắc gì khi họ quyết định các chính sách cổ tức. Baker, Farrely and Edelman (1985) khảo sát các quan điểm về chính sách cổ tức của các nhà quản lý và tổng hợp được các mức độ đồng ý với các quan điểm như sau:
Bảng 3-10. Quan điểm của Ban quản lý về chính sách cổ tức
Các quan điểm quản lý Đồng ý Khơng cĩ ý Khơng đồng ý
kiến
1. Tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức của một doanh nghiệp ảnh hưởng đến giá cổ phiếu
2. Thanh tốn cổ tức cung cấp một sự phát tín hiệu về triển vọng tương lai
3. Thị trường sử dụng các cơng bố cổ tức như một thơng tin để đánh giá giá trị cơng ty
4. Các nhà đầu tư cĩ những cảm nhận khác nhau về những rủi ro tươ ng đối của cổ tức và lợi nhuận giữ lại
5. Về cơ bản, các nhà đầu tư khơng thiên vị lợi nhuận từ cổ từ và từ lãi vốn 61% 33% 6% 52% 41% 7% 43% 51% 6% 56% 42% 2% 6% 30% 64%
Chương 3: Lựa chọn chính sách cổ tức thích hợp
6. Cổ đơng bị hấp dẫn bởi những
cơng ty cĩ chính sách cổ tức phù 44% 49% 7% hợp với mơi trường thuế của cổ đơng
7. Ban quản lý nên đáp ứng sở thích 41% 49% 10% của các cổ đơng về cổ tức
(Nguồn: Chương 10, Damodaran)
Dù cuộc khảo sát này đúng hay sai, nhưng rõ ràng rằng các nhà quản lý tin rằng tỷ lệ lợi nhuận trả cổ tức cĩ ảnh hưởng đến giá trị cơng ty và hoạt động như những tín hiệu về triển vọng tương lai.
Họ cũng thừa nhận rằng các nhà đầu tư lựa chọn các cơng ty cĩ chính sách cổ tức phù hợp với sở thích của họ và ban quản lý của các cơng ty đĩ cũng nên đáp ứng nhu cầu đĩ.
Trong một cuộc khảo sát tồn diện gần đây về chính sách cổ tức được cơng bố năm 200419 thì Brav, Graham, Harvey và Michaely kết luận rằng mối quan tâm của ban quản lý khơng phải về mức độ của cổ tức mà là những thay đổi trong những cổ tức này. Chỉ ra một sự thay đổi trong quan điểm của những nghiên cứu trước đĩ, nhiều nhà quản lý trong cuộc khảo sát này cho thấy việc tăng cổ tức, thậm chí là do lợi nhuận cao hơn thì mang lại ít lợi ích và họ thích sử dụng việc mua lại hơn để thay thế. Thật vậy, nhiều nhà quản lý trong nhiều cơng ty đã trả cổ tức bày tỏ sự hối tiếc về mức trả cổ tức mà cơng ty đã trả. Điều này chỉ ra rằng họ sẽ áp đặt một mức cổ tức thấp hơn nếu họ cĩ sự chọn lựa. Ngược hẳn với cuộc khảo sát được trích dẫn ở trên, nhiều nhà quản lý cũng phản đối ý kiến cho rằng cổ tức hoạt động như những tín hiệu về tài chính cĩ ích. Từ cuộc khảo sát này, các tác giả kết luận rằng quy luật của cuộc chơi cho cổ tức là những điều sau đây: khơng cắt giảm cổ tức, cĩ chính sách cổ tức tương tự như với các chinh sách cổ tức của các cơng ty trong ngành, duy trì xếp hạng tín dụng tốt, duy trì sự linh hoạt và khơng cĩ bất cứ hành động nào nhằm giảm thu nhập trên mỗi cổ phần.
19 Brav, A., J.R. Graham, C.R. Harvey and R. Michaely, Payout Policy in the 21st Century, 2004,, Working Paper, Duke University
Chương 3: Lựa chọn chính sách cổ tức thích hợp
Quả thật, vai trị của Ban quản lý mang tính quyết định trọng việc lựa chọn chính sách cổ tức. Vì thế, nhận thức của Ban quan lý về chính sách cổ tức, xung đột giữa lợi ích cá nhân của nhà quản lý và lợi ích cơng ty, xung đột lợi ích giữa nhà quản lý và các cổ đơng,…. là những vấn đề cần được xem xét trước tiên. Trong thực tế Việt Nam, chính sách cổ tức được sử dụng theo ý đồ của nhà quản lý mà chưa bao giờ cĩ hiện tượng chính sách cổ tức do nhà quản lý đề xuất bị các cổ đơng bác bỏ. Nguyên nhân phần nào là do thời gian qua các cổ đơng vẫn chưa nhận thức được tầm quan trọng và vai trị của chính sách cổ tức một cách đúng đắn và đầy đủ. Và kết quả là xung đột lợi ích giữa các cổ đơng với tư cách là chủ doanh nghiệp thực sự và lợi ích của nhà quản lý với tư cách là người điều hành doanh nghiệp vẫn chưa được nhận thức một cách đầy đủ.