Mụ hỡnh nguồn tài trợ 3

Kờ́t luận: Căn cứ vào đặc điểm của các doanh nghiợ̀p khai thác than về cơ

cṍu tài sản và chu kỳ kinh doanh, căn cứ vào ưu nhược điểm của từng loại mụ hình huy động vụ́n. Theo tác giả, các doanh nghiợ̀p mỏ khai thác than nờn lựa chọn mụ hình huy động vụ́n theo dạng mụ hình 2. Đõy chớnh là một trong những điều kiợ̀n ràng buộc khi lựa chọn mụ hình cơ cṍu vụ́n cho các doanh nghiợ̀p mỏ thuộc Tọ̃p đoàn cụng nghiợ̀p Than khoáng sản Viợ̀t Nam.

3.1.1.3. Huy động vụ́n

Huy động vụ́n là một nhiợ̀m vụ chủ yờ́u của nhà quản trị tài chớnh trong doanh nghiợ̀p. Huy động vụ́n thường là cụng viợ̀c kờ́ tiờ́p của các cụng viợ̀c sau:

- Sau khi đó xác định kờ́ hoạch tài chớnh của doanh nghiợ̀p, trong đú chỉ ra cần huy động thờm bao nhiờu vụ́n để đảm bảo kờ́ hoạch kinh doanh;

- Hoặc là nghiờn cứu triển khai một dự án đầu tư, trong đú xác định cơ cṍu nguồn vụ́n đầu tư là cụng viợ̀c rṍt quan trọng, cú ảnh hưởng rṍt lớn đờ́n tớnh khả thi và hiợ̀u quả của dự án.

TSCĐ TSLĐ thường xuyờn TSLĐ tạm thời Tiền Thời gian Vụ́n thường xuyờn Vụ́n tạm thời

Để huy động vụ́n đáp ứng nhu cầu kinh doanh hoặc đầu tư, chỳng ta cú thể chọn tỷ lợ̀ hợp lý giữa vụ́n chủ sở hữu và vụ́n vay. Nờ́u sử dụng vụ́n vay nhiều thì hiợ̀u quả sử dụng vụ́n cú thể tăng do hiợ̀u ứng đũn bẩy tài chớnh (đó được trình bày trong chương 1), tuy nhiờn nú cũng làm tăng rủi ro tài chớnh. Mặt khác, các nhà cung cṍp vụ́n (Ngõn hàng, nhà cung cṍp, nhà đầu tư,…) cũng khụng thể cung cṍp nguồn vụ́n nợ với tỷ lợ̀ quá cao so với vụ́n chủ sở hữu của doanh nghiợ̀p để đảm bảo mức an toàn cho đồng vụ́n của họ. Do vọ̃y, nhà quản trị tài chớnh của doanh nghiợ̀p sẽ cú nhiều giải pháp huy động vụ́n khác nhau, và vṍn đề là phải lựa chọn giải pháp nào thớch hợp nhṍt.

Khi chọn lựa một phương án huy động vụ́n, cần giải quyờ́t các vṍn đề sau đõy: - Xác định tỷ lợ̀ thớch hợp giữa vụ́n chủ sở hữu và vụ́n huy động.

- Chọn lựa các phương thức huy động vay ngõn hàng, thuờ mua, mua trả chọ̃m, phát hành trái phiờ́u,…

- Nờ́u chọn phương án phát hành trái phiờ́u thì tớnh toán lói sṹt trái phiờ́u thớch hợp, đủ cao để hṍp dẫn nhà đầu tư, nhưng cũng đủ thṍp để doanh nghiợ̀p khụng bị thiợ̀t hại.

1. Các cụng cụ huy động vụ́n vay

Khi thiờ́u vụ́n doanh nghiợ̀p phải tìm kiờ́m vụ́n tài trợ từ bờn ngoài. Các doanh nghiợ̀p vừa và nhỏ trong quá trình phát triển thường thiờ́u rṍt nhiều vụ́n, nhṍt là vụ́n trung và dài hạn, đõy cũng là một vṍn đề khú khăn cú tớnh chṍt phổ biờ́n ở các nước. Những doanh nghiợ̀p cú cơ hội tăng trưởng nhanh thì nhu cầu vụ́n cho đầu tư càng lớn và sự tớch luỹ của doanh nghiợ̀p càng khụng đủ đáp ứng nhu cầu vụ́n và càng đũi hỏi huy động vụ́n từ bờn ngoài. Nờ́u khụng huy động đủ vụ́n thì doanh nghiợ̀p sẽ bỏ qua cơ hội phát triển, nhưng huy động được nhiều vụ́n cũng là một trong những nguyờn nhõn dẫn đờ́n sự thṍt bại nờ́u doanh nghiợ̀p khụng biờ́t khai thác hiợ̀u quả. Cú thể núi yờ́u tụ́ cơ bản của viợ̀c phát triển sản xuṍt kinh doanh của doanh nghiợ̀p là khả năng huy động và sử dụng vụ́n cú hiợ̀u quả. Nguồn huy động từ bờn ngoài khụng chỉ giỳp tăng hiợ̀u quả sử dụng vụ́n thụng qua đũn bẩy tài chớnh, mà quan trọng hơn nú là nguồn chủ yờ́u đáp ứng nhu cầu vụ́n phát triển của doanh nghiợ̀p.

Hiợ̀n nay, với viợ̀c phát triển nền kinh tờ́ theo cơ chờ́ thị trường đó tạo điều kiợ̀n cho doanh nghiợ̀p ngày càng cú thể sử dụng nhiều hơn các hình thức huy động vụ́n từ bờn ngoài. Tuy nhiờn, cũng cần thṍy rừ mụ̃i hình thức huy động vụ́n từ bờn ngoài đều cú thể đưa lại cho doanh nghiợ̀p những điểm lợi và cả những điểm bṍt lợi nhṍt định. Dưới đõy giới thiợ̀u một sụ́ hình thức huy động vụ́n từ bờn ngoài mà các doanh nghiợ̀p Viợ̀t Nam núi chung và các Cụng ty trong ngành xõy dựng núi riờng cú thể áp dụng trong hiợ̀n tại và thời gian sắp tới.

Sau khi đó xác định một sụ́ vụ́n vay cần huy động, chỳng ta cú thể cõn nhắc giữa các phương thức sau: mua trả chọ̃m, mua trả gúp, thuờ mua, vay ngõn hàng, phát hành trái phiờ́u,…. Trong mụ̃i phương thức này lại cú nhiều biờ́n đổi như vay ngõn hàng bằng ngoại tợ̀ hay VNĐ; phát hành trái phiờ́u cú lói sṹt cụ́ định hay lói sṹt thả nổi;... Dưới đõy sẽ phõn tớch một sụ́ ưu điểm và hạn chờ́ cơ bản của các phương thức này.

Vay của cá nhõn: Đõy là một cách huy động vụ́n khá phổ biờ́n đụ́i với doanh nghiợ̀p tư nhõn. Phần lớn doanh nghiợ̀p tư nhõn khi khởi đầu kinh doanh thường huy động vụ́n từ bờn ngoài, từ bạn bè và người thõn. Ưu điểm của hình thức này là là cú thờm vụ́n để đầu tư kịp thời và cho phộp sử dụng linh hoạt trong viợ̀c vay và trả nợ. Nhưng lại cú nhược điểm là lượng vụ́n vay hạn chờ́ và các quan hợ̀ vay ớt cú ràng buộc pháp lý chặt chẽ nờn khi xảy ra tranh chṍp sẽ cú nhiều khú khăn để xử lý.

Tớn dụng thương mại (mua trả chọ̃m, trả gúp): Đõy là phương thức mua trả gúp hoặc mua trả chọ̃m vọ̃t tư, hàng hoá hay thiờ́t bị. Tớn dụng thương mại là hình thức cụng ty tài trợ cho doanh nghiợ̀p cần vụ́n đầu tư ngắn hạn và dài hạn, trong đú vụ́n ngắn hạn tọ̃p trung chớnh yờ́u vào viợ̀c kinh doanh hàng tồn kho. Phương thức này cú thể đạt được kờ́t quả nhanh chúng thuọ̃n lợi, hơn nữa do mua trả chọ̃m nờn khá an tõm về chṍt lượng vọ̃t tư, thiờ́t bị. Tuy nhiờn phương thức này tạo ra cho doanh nghiợ̀p sự thiờ́u chủ động trong viợ̀c lựa chọn vọ̃t tư, thiờ́t bị và cũng thường cú chi phớ cao hơn so với viợ̀c vay vụ́n để đầu tư mua sắm.

Thuờ tài sản: Thuờ tài sản cú 2 phương thức chủ yờ́u là thuờ vọ̃n hành và thuờ tài chớnh. Thuờ vọ̃n hành hay cũn gọi là thuờ hoạt động hay thuờ dịch vụ. Đõy là

hình thức thuờ ngắn hạn tài sản. Thuờ tài chớnh là hình thức thuờ để rồi mua, là loại cho thuờ dài hạn tài sản, bờn thuờ khụng được huỷ bỏ hợp đồng. Bờn đi thuờ chịu trách nhiợ̀m bảo trì, đúng bảo hiểm và thuờ́. Thực chṍt cho thuờ tài chớnh là một hình thức tài trợ vụ́n, trong đú hợp đồng thuờ phải đảm bảo yờu cầu chuyển giao phần lớn rủi ro và lợi ớch gắn với quyền sở hữu tài sản từ bờn cho thuờ sang bờn thuờ. Hình thức thuờ tài sản cú điều kiợ̀n thuọ̃n lợi hơn hình thức tớn dụng trung hạn và dài hạn của ngõn hàng, thường hay đũi hỏi doanh nghiợ̀p phải cú tài sản thờ́ chṍp. Tuy nhiờn cũng giụ́ng như mua trả chọ̃m, nú cú hạn chờ́ là cú chi phớ cao hơn so với vay vụ́n để mua.

Vay vụ́n Ngõn hàng và các tổ chức tớn dụng: Tớn dụng ngõn hàng là nguồn vụ́n rṍt quan trọng đụ́i với các doanh nghiợ̀p. Tuy nhiờn, các doanh nghiợ̀p nhỏ thường khú tiờ́p cọ̃n nguồn vụ́n này ngay ở các nước cú nền kinh tờ́ thị trường phát triển như ở Mỹ, Anh. Vay vụ́n ngõn hàng cú những ưu điểm sau:

- Vay vụ́n thường cú lói sṹt thṍp hơn mua trả chọ̃m.

- Viợ̀c huy động nhanh và đơn giản nờ́u doanh nghiợ̀p cú uy tớn và tình hình tài chớnh lành mạnh.

- Các doanh nghiợ̀p được chủ động sử dụng vụ́n vay để chọn lựa đầu tư thớch hợp.

Tuy nhiờn, nguồn vụ́n tớn dụng ngõn hàng cú những hạn chờ́ sau:

- Trường hợp vay trung và dài hạn, doanh nghiợ̀p cần trình bày các sụ́ liợ̀u tài chớnh, phương án kinh doanh và khả năng trả nợ.

- Ngõn hàng giám sát viợ̀c sử dụng tiền vay cú đỳng mục đớch khụng, viợ̀c giải ngõn cú thể tụ́n thời gian và các thủ tục.

- Những đơn vị sản xuṍt kinh doanh nhỏ hoặc đang yờ́u về tài chớnh khú được cho vay.

Phát hành trái phiờ́u: Là hình thức vay trực tiờ́p của các nhà đầu tư với thời hạn trả vụ́n được quy định trong trái phiờ́u, lói sṹt cú thể cụ́ định hoặc linh hoạt. Viợ̀c vay nợ thụng qua phát hành trái phiờ́u cú những ưu điểm sau:

- Cho phộp huy động huy động vụ́n một cách trực tiờ́p với một khụ́i lượng lớn và vụ́n huy động được là vụ́n trung và dài hạn.

- Lói sṹt thường thṍp hơn mua trả chọ̃m.

- Các doanh nghiợ̀p được chủ động sử dụng vụ́n huy động để lựa chọn đầu tư thớch đáng theo mục đớch sản xuṍt kinh doanh của đơn vị mình.

- Các doanh nghiợ̀p cú thời gian dài để trả lói và vụ́n gụ́c.

Tuy nhiờn, khi huy động vụ́n qua phát hành trái phiờ́u vẫn cú nhược điểm là các doanh nghiợ̀p vửa và nhỏ chưa cú uy tớn khú sử dụng phương án này; chi phớ phát hành cú thể cao khiờ́n cho tổng chi phớ sẽ tăng cao.

2. Chọn lựa các cụng cụ huy động vụ́n vay:

Phần trờn tác giả đó trình bày một sụ́ cụng cụ huy động vụ́n vay chủ yờ́u, mụ̃i cụng cụ cú những mặt ưu và hạn chờ́, do vọ̃y tuỳ theo tình hình của doanh nghiợ̀p và mục đớch sử dụng vụ́n mà chỳng ta cú thể lựa chọn cụng cụ huy động vụ́n thớch hợp. Dưới đõy là nhọ̃n xột một sụ́ tình huụ́ng để làm cơ sở cho chỳng ta cú thể lựa chọn một cụng cụ phự hợp:

Mua trả chọ̃m hay vay vụ́n:

- Trong phần lớn trường hợp thì phương thức mua trả chọ̃m – trả gúp tỏ ra khụng cú lợi về mặt hiợ̀u quả tài chớnh bằng sử dụng vụ́n vay ngõn hàng hoặc phát hành trái phiờ́u. Khi bán trả chọ̃m, trả gúp, người cung cṍp sẽ cộng thờm phần lói sṹt trả chọ̃m, lói sṹt này ớt nhṍt cũng bằng hoặc cao hơn lói sṹt cho vay của ngõn hàng. Ngoài ra chỳng ta sẽ khú trả giá thṍp, buộc phải mua giá cao hoặc thiờ́u chủ động lựa chọn hàng hoá, thiờ́t bị thớch hợp.

- Trong thọ̃p niờn 90 của thờ́ kỷ XX, nhiều doanh nghiợ̀p Viợ̀t Nam đó chọn hình thức mua trả chọ̃m thiờ́t bị thay vì tìm cách vay ngõn hàng để chủ động mua. Phương thức này đơn giản cho doanh nghiợ̀p và theo tõm lý sẽ cú tớnh an toàn cao vì các doanh nghiợ̀p nghĩ rằng nhà cung cṍp khụng thể cung cṍp hàng hoá, vọ̃t tư, thiờ́t bị kộm phẩm chṍt. Tuy nhiờn, nhiều trường hợp vì thụ động trong viợ̀c đầu tư trang bị mà doanh nghiợ̀p bị nhọ̃n những máy múc thiờ́t bị lạc họ̃u hoặc cú giá quá cao. Trường hợp này cũng gần tương tự với viợ̀c chọn phương thức gia cụng thay vì

chủ động sản xuṍt kinh doanh. Ban đầu, phương thức gia cụng cú vẻ an toàn cho viợ̀c sản xuṍt kinh doanh, nhưng dần dần các doanh nghiợ̀p nhọ̃n ra hoạt động này rṍt kộm hiợ̀u quả và doanh nghiợ̀p khú cú khả năng phát triển.

- Tuy nhiờn, trong trường hợp doanh nghiợ̀p đó chủ động lựa chọn hàng hoá, vọ̃t tư, thiờ́t bị phự hợp với hoạt động kinh doanh của mình, xác định được giá mua hợp lý thì viợ̀c mua trả chọ̃m cho phộp thực hiợ̀n nhanh hơn phương án vay, đặc biợ̀t thớch hợp với các doanh nghiợ̀p nhỏ chưa được các ngõn hàng tin cọ̃y. Do vọ̃y, viợ̀c chṍp nhọ̃n phương án này với một chi phớ cao hơn so với vay vụ́n ngõn hàng cũng là điều hợp lý.

Vay vụ́n bằng ngoại tợ̀ hay VND:

- Khi vay vụ́n trung - dài hạn, chỳng ta cú thể lựa chọn giữa viợ̀c vay ngoại tợ̀ (ở đõy tác giả lựa chọn USD để nghiờn cứu vì nú là ngoại tợ̀ cú tớnh chṍt điển hình) hay VND, vay USD sẽ cú lói sṹt thṍp hơn vay VND, do vọ̃y chi phớ sẽ thṍp hơn. Tuy nhiờn, vì vay trung - dài hạn nờn trong trường hợp sau đú tỷ giá biờ́n động tăng thì doanh nghiợ̀p thì doanh nghiợ̀p sẽ thiợ̀t hại lớn, cũn ngược lại doanh nghiợ̀p sẽ cú lợi.

- Hiợ̀n nay, các doanh nghiợ̀p thường chọn vay bằng VND một phần do khú tiờ́p cọ̃n nguồn vụ́n vay USD, mặt khác các doanh nghiợ̀p vẫn lo sợ sự tăng tỷ giá do tớnh thiờ́u ổn định của tỷ giá như trong những năm cuụ́i của thọ̃p niờn 80 của thờ́ kỷ XX tại Viợ̀t Nam. Tuy nhiờn, từ năm 1995 trở lại đõy, doanh nghiợ̀p nào vay vụ́n bằng USD cú lợi hơn nhiều so với vay bằng VND do tỷ giá USD cũng như các ngoại tợ̀ khá ổn định và cú xu hướng giảm.

- Rừ ràng các doanh nghiợ̀p sản xuṍt kinh doanh hàng xuṍt khẩu thu bằng USD và các loại ngoại tợ̀ mạnh thì viợ̀c vay bằng ngoại tợ̀ tỏ ra thớch hợp. Nú cho phộp các doanh nghiợ̀p chỉ phải trả lói thṍp và dự cú xảy ra tăng tỷ giá sẽ khụng làm ảnh hưởng nhiều tới nguồn thu chi. Tuy nhiờn, nờ́u đứng trờn quan điểm hiợ̀u quả tài chớnh cú chṍp nhọ̃n rủi ro, viợ̀c dự báo tỷ giá ngoại tợ̀ tăng cao hơn mức chờnh lợ̀ch lói sṹt cho vay giữa VND và USD thì chọn vay bằng VND sẽ giỳp giảm chi phớ hơn nờ́u dự đoán đỳng.

- Đụ́i với doanh nghiợ̀p cú uy tớn thì viợ̀c vay vụ́n từ tổ chức tớn dụng hay phát hành trái phiờ́u đều khả thi và thuọ̃n lợi, vṍn đề là doanh nghiợ̀p nờn chọn hình thức nào.

- Về mặt lý thuyờ́t thì phát hành trái phiờ́u thường cú chi phớ thṍp hơn vay ngõn hàng do lói sṹt trái phiờ́u sẽ thṍp hơn lói sṹt cho vay của ngõn hàng và lớn hơn lói sṹt tiền gửi, do đú cú thể thu hỳt các nhà đầu tư cá nhõn và các tổ chức kinh doanh. Tuy nhiờn, nờ́u cộng với chi phớ phát hành thì tổng chi phớ cho viợ̀c huy động trái phiờ́u thường cao hơn vay ngõn hàng, đặc biợ̀t là với cụng ty cú triển vọng phát triển thì ngõn hàng sẽ cho vay với lói sṹt thṍp hơn những cụng ty bình thường. - Tuy nhiờn, ngõn hàng thường giám sát viợ̀c giải ngõn vụ́n vay chặt chẽ, đỳng mục đớch sử dụng theo phương án xin vay chứ khụng đưa tiền trực tiờ́p cho doanh nghiợ̀p, trong khi với phương án phát hành trái phiờ́u doanh nghiợ̀p cú thể tuỳ nghi sử dụng sụ́ tiền huy động, miễn sao trả vụ́n và lói đỳng quy định. Ngoài ra, khi huy động vụ́n vay trung - dài hạn cho đầu tư thì khi cho vay ngõn hàng thường yờu cầu doanh nghiợ̀p trả vụ́n đều suụ́t thời gian cho vay, trong khi với trái phiờ́u doanh nghiợ̀p chỉ tọ̃p trung vụ́n hoàn trả vào năm đáo hạn, trong một thời gian dài doanh nghiợ̀p khụng phải lo trả vụ́n.

- Như vọ̃y, với nhu cầu sử dụng vụ́n bình thường thì viợ̀c sử dụng vụ́n vay ngõn hàng sẽ tiợ̀n lợi và thường giảm chi phớ hơn so với phương án phát hành trái phiờ́u. Khi cần nguồn vụ́n trung - dài hạn lớn cho viợ̀c đầu tư những dự án cú vũng đời dài, giai đoạn đầu chưa phát huy tác dụng ngay mà tác dụng sẽ tăng dần thì phương án phát hành trái phiờ́u tỏ ra thớch hợp hơn. Ở các nước phát triển, viợ̀c phát hành trái phiờ́u cũng là cụng cụ huy động vụ́n quan trọng như vay ngõn hàng, cũn tại Viợ̀t Nam thì phương án phát hành trái phiờ́u cũn rṍt mới mẻ và chưa phổ biờ́n. Nguyờn nhõn là do các DNNN cú tờn tuổi và giàu tiềm lực để phát hành trái phiờ́u thì thớch chọn vay ngõn hàng do thuọ̃n tiợ̀n hơn, cũn các doanh nghiợ̀p tư nhõn thì thực lực cũn yờ́u nờn khú cú khả năng sử dụng phương án này. Một nguyờn nhõn quan trọng là thị trường chứng khoán của Viợ̀t Nam chưa phát triển như kỳ vọng của các nhà hoạch định, làm cho trái phiờ́u chưa trở thành mặt hàng hṍp dẫn với các nhà đầu tư.

Phát hành trái phiờ́u lói sṹt cụ́ định hay thả nổi:

- Thụng thường phương án phát hành trái phiờ́u sẽ cú hiợ̀u quả đụ́i với doanh