Qua phân tích hàm phản ứng đẩy, phân tách phương sai theo phương pháp SVAR cho ta cái nhìn tổng quan về phản ứng giữa các biến số nội sinh và biến số ngoại sinh. Mức độ ảnh
hưởng của các biến ngoại sinh là dai dẳng và có xu hướng tăng theo thời gian. So với các
nước thì lãi suất chịu tác động nhiều bởi biến chỉ số giá cả hàng hóa thế giới (WCPI) và biến lãi suất FED sau Nhật Bản, trung bình lần lượt là 12.29% và 5.96%, biến lãi suất có xu hướng chịu ảnh hưởng ít bởi biến động của lãi suất Fed, tăng nhẹ ảnh hưởng của biến chỉ số sản xuất
công nghiệp Mỹ, một phần có thể do ngồi Mỹ, Việt Nam vẫn xuất khẩu lớn sang rất nhiều
thị trường khác nhất là Châu Âu và Trung Quốc.
Bên cạnh đó biến động trong cung tiền M1 của Việt Nam được giải thích nhiều bởi biến chỉ
số giá cả hàng hóa thế giới (WCPI) và CPI trong nước lần lượt là 25.46% và 14.71% tính trung bình trong 48 kỳ; ngồi ra biến chỉ số tỷ số giá hối đoái của Việt Nam được giải thích
nhiều bởi biến chỉ số CPI của Mỹ (US_CPI) và chỉ số CPI trong nước lần lượt là 18.79% và
15.37% trung bình tính cho 48 kỳ. Tương tự như biến cung tiền M1, biến CPI của Việt Nam chịu ảnh hưởng nhiều bởi WCPI và biến cung tiền M1 lần lượt là 12.29% và 16.51% trung bình cho 48 kỳ.
Bài nghiên cứu giúp đưa ra một cái nhìn tổng quan phản ứng của các cú sốc tới nền kinh tế
Việt Nam so với các nước khác như thế nào, đo lường mức độ giải thích biến động của các
biến số vĩ mô Việt Nam cũng như các nước so sánh.
Tương tự như nghiên cứu của Nguyễn Phi Lân, bài nghiên cứu cũng cho thầy rằng lãi suất và
chỉ số sản xuất công nghiệp của Việt Nam bị ảnh hưởng mạnh bởi biến WCPI. Ngoài ra, bài nghiên cứu cho thấy thêm rằng trong các biến nghiên cứu tại Việt Nam biến cung tiền M1 bị
ảnh hưởng mạnh nhất với biến chỉ số giá cả hàng hóa thế giới (WCPI) và có khuynh hướng
giảm nhẹ (từ mức 27.65% ở kỳ 2 giảm nhẹ về mức 24.48% ở kỳ 48). Hơn nữa, so với các bài nghiên cứu trước đây, bài nghiên cứu cho thấy biến CPI của Việt Nam phản ứng mạnh với biến chỉ số giá tiêu dùng của Mỹ (US_CPI) trung bình 8.00% cho 48 kỳ, lớn nhất trong các
nước nghiên cứu.
Bên cạnh các kết quả đạt được, bài nghiên cứu cũng gặp phải khơng ít các hạn chế thường
gặp như chỉ số giá sản xuất công nghiệp, chỉ số giá hàng hóa thế giới, chỉ số giá tiêu dùng các
nước thường được tính riêng cho từng nước, mỗi nước có quan điểm cũng như lựa chọn các
giỏ hàng hóa làm tiêu chuẩn khác nhau. Mặc dù bài nghiên cứu lựa chọn thống nhất một nguồn dữ liệu tin cậy (IMF) nhưng hạn chế này khó tránh khỏi. Hơn nữa, dữ liệu vĩ mơ Việt
Nam, nhất là chỉ số sản xuất công nghiệp đang trong giai đoạn hồn chỉnh nên khơng tránh
khỏi những thiếu sót khi tính tốn dữ liệu nghiên cứu. Hơn nữa, bài nghiên cứu chỉ dừng lại ở
việc xác định phản ứng các cú sốc kinh tế và đo lường giá trị trong phân tách phương sai mà
chưa đi sâu vào kiểm định các hiện tượng puzzle (tạm dịch là vấn đề rắc rối khó giải quyết)
có thể xảy ra khi nghiên cứu chính sách tiền tệ giúp đo lường sâu hơn phản ứng của các biến số.
STT Loại Mô tả
1 The output puzzle Sản lượng tăng khi thắt chặt chính sách tiền tệ
2 The liquidity puzzle Cầu tiền có xu hướng tăng lên khi thắt chặt chính sách tiền tệ
3 The price puzzle Giá cả tăng lên khi thắt chặt tiền tệ
4 The exchange rate puzzle
Đồng nội tệ mất giá (tỷ giá tăng) ngay lập tức hoặc tăng giá suốt thời gian dài khi có cú sốc tăng lãi suất. Theo đúng lý thuyết, đồng nội tệ tăng giá ngay lập tức khi tăng lãi suất và mất giá trong tương lai theo lý thuyết kinh doanh chênh lệch lãi suất khơng phịng ngừa
Bảng 4.13: Các loại puzzle phổ biến trong nghiên cứu thực nghiệm
Nguồn: Trần Ngọc Thơ (2013) “Cơ chế truyền dẫn chính sách tiền tệ ở Việt Nam tiếp cận theo mơ hình SVAR”, Tạp trí phát triển & hội nhập
Cuối cùng, dù đã cố gắng hoàn thiện bài nghiên cứu cú sốc chính sách tiền tệ Việt Nam đặt trong mối quan hệ so sánh với các nước, giúp loại bỏ những đánh giá chủ quan riêng cho Việt
Nam, nhưng tác giả cũng chưa thể đánh giá bao quát hết được các vấn đề trong chính sách
tiền tệ. Vì thế tác giả cũng đề xuất nghiên cứu về:
- Nghiên cứu các cú sốc ngoại sinh tác động đến chỉ số giá vàng, chỉ số giá chứng khoán
trong nước. (Các cú sốc ngoại sinh tập trung vào giá dầu mỏ, giá vàng và giá chứng
khoán của một số thị trường lớn trên thế giới)
- Nghiên cứu cú sốc từ Mỹ, Trung Quốc và Châu Âu tới chỉ số xuất nhập khẩu của Việt
Nam. (bởi lẽ đây là ba nước đang được xem là có ảnh hưởng lớn tới kinh tế thế giới,
PHỤ LỤC I
TỔNG QUAN NỀN KINH TẾ VIỆT NAM
Việt Nam là một nƣớc đang phát triển với dân số đông, hơn 30 năm qua Việt Nam vẫn đang trải qua giải đoạn phục hồi nền kinh tế sau sự tàn phá nặng nề của chiến tranh, sự mất mát chỗ dựa về tài chính sau khi Liên bang Xơ viết tan rã cũng nhƣ sự cứng nhắc của nền kinh tế kế hoạch hóa tập trung đã thụt lùi nền kinh tế. Sang thập niên 1990, đậm nét hơn là kể từ khi tổng thống Mỹ Bill Clinton thông báo quyết định bãi bỏ lệnh cấm vận thƣơng mại đối với Việt Nam (3/2/1994), tiếp đó là hiệp định thƣơng mại song phƣơng Việt – Mỹ (25/7/1999), hay Việt Nam gia nhập WTO (2006),… kinh tế Việt Nam đã có nhiều chuyển biến tích cực, hội nhập sâu rộng với sân chơi chung cho tất cả các nƣớc.
Bài luận văn giới thiệu sơ nét một số khía cạnh kinh tế Việt Nam thông qua một số chỉ tiêu sau:
1.1 Về GDP:
GDP của Việt Nam tăng trƣởng đều qua hàng năm, trung bình 14.8%/năm (tính theo GDP thực), mức tăng lớn nhất trong giai đoạn 2003 đến 2008, trong giai đoạn này GDP tăng trƣởng trung bình 17.35%/năm.
Biểu đồ PL.1.1 Giá trị GDP tính theo USD từ 1985 đến 2012
So với các nƣớc trong khu vực, tốc độ tăng trƣởng GDP trung bình từ 1990 đến 2012 tính theo giá trị cao thứ hai sau Trung Quốc (15.1%).
Biểu đồ PL.1.2 Tăng trƣởng GDP trung bình các nƣớc
Nguồn: Tính tốn theo dữ liệu Worldbank Đây là kết quả rất đáng ghi nhận, mặc dù tổng giá trị GDP của Việt Nam tạo ra trong từng năm thấp hơn nhiều so với các nƣớc.
Ngoài ra khi quan sát biến động tăng trƣởng GDP của Việt nam và GDP của Mỹ (GDP danh nghĩa và GDP thực của Mỹ) thì sự biến động này khá tƣơng đồng. Cụ thể:
Nguồn: Tính tốn theo dữ liệu Worldbank Biểu đồ PL.1.4 Tăng trƣởng GDP của Việt Nam và GDP danh nghĩa của Mỹ từ 1990 đến 2012
Nguồn dữ liệu: Tính tốn theo dữ liệu Worlbank
1.2 Cung tiền và tỷ giá hối đoái danh nghĩa
Với
Biểu đồ PL.1.5 Mức thay đổi tỷ giá hối đoái danh nghĩa của Việt Nam từ 1995 - 2012
Biểu đồ PL.1.6 Mức thay đổi trung bình tỷ giá hối đối danh nghĩa (theo USD) hàng năm của các nƣớc từ 1995 -2012
Nguồn: Tính tốn từ dữ liệu IMF theo năm Trong các nƣớc thì Indonesia là một trong những nƣớc thay đổi tỷ giá hối đoái danh nghĩa cao nhất (15.45%) tiếp đến là Việt Nam (3.65%) từ năm 1995 đến 2012. Việt Nam biến động cao nhất rơi vào giai đoạn 1996 – 1999 từ trung bình 11.149 VND/USD lên trung bình 14.028 VND/USD và giai đoạn 2010 – 2011 từ trung bình 18.932 VND/USD lên 20.828 VND/USD. Indonesia thay đổi mạnh nhất năm 1997-1998 từ trung bình 2.909 IDR/USD lên 10.103 IDR/USD, 2000 – 2011 từ trung bình 8.471 IDR/USD lên 10.260 IDR/USD sau đấy lại giảm dần, tới 2008 – 2009 lại tăng lên lại mức trung bình 10.389 IDR/USD. Các giai đoạn này đa phần đều rơi vào giai đoạn khủng hoảng tài chính khác nhau, có lẽ mức độ phản ứng giữa các nƣớc đối với các biến động kinh tế khác nhau, nhƣ ở Việt Nam thì độ trễ khoảng 1 năm, trong khi đó Indonesia thì mức độ phản ứng lên tỷ giá gần nhƣ ngay năm xảy ra khủng hoảng.
1.3. Tình hình xuất nhập khẩu Việt Nam
Biểu đồ PL.1.7 Tình hình xuất nhập khẩu Việt Nam từ năm 1986 đến 2012 (ĐVT Millions USD)
Nguồn: Tính tốn từ dữ liệu IMF Biểu đồ PL. 1.8 So sánh mức trung bình xuất nhập khẩu thay đổi hàng năm giữa các nƣớc từ 1995 -
2012
Nguồn: Tính tốn từ dữ liệu IMF So với các nƣớc trong khu vực thì Việt nam vẫn là nƣớc có mức nhập siêu cao, nhất là trong giai đoạn 2007 – 2010 mức nhập siêu trung bình khoảng 11tỷ USD/năm.
Biểu đồ PL. 1.9 Chênh lệch trung bình giữa Xuất khẩu – Nhập khẩu giai đoạn từ 1995 - 2012
Nguồn: Tính tốn từ dữ liệu IMF Tuy nhiên khi nhìn trong dài hạn, so sánh tăng trƣởng xuất khẩu và nhập khẩu thì chênh lệch giữa trung bình nhập khẩu và xuất khẩu ở Việt Nam khá cao (1.34%) sau Philipines (1.96%), đây là dấu hiệu tích cực cho thấy kinh tế Việt Nam đang khuynh hƣớng giảm nhập siêu, hƣớng tới xuất ròng.
Biểu đồ PL.1.10 Giá trị xuất nhập khẩu Việt Nam từ 1996 - 2012
- 20,000,000,000 40,000,000,000 60,000,000,000 80,000,000,000 100,000,000,000 120,000,000,000 140,000,000,000 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
Tình hình Xuất nhập khẩu Việt Nam qua các năm
(ĐVT: USD)
Goods, Value of Exports Goods, Value of Imports
Bảng PL.1.1 Các thị trường xuất khẩu chính của Việt Nam
20 nƣớc có mà Việt Nam xuất khẩu nhiều nhất
STT Nước Trị giá ĐVT: USD)
1 MỸ 8,846,228,449 2 NHẬT BẢN 5,289,945,574 3 TRUNG QUỐC 4,948,500,551 4 HÀN QUỐC 2,646,632,754 5 MALAYSIA 1,971,483,759 6 ĐỨC 1,950,352,034
7 CÁC TIỂU VƢƠNG QUỐC A RẬP 1,598,172,733
8 ANH 1,425,149,215 9 THÁI LAN 1,360,307,763 10 HỒNG KÔNG 1,325,447,851 11 CAMPUCHIA 1,270,415,543 12 AUSTRALIA 1,258,150,583 13 HÀ LAN 1,137,762,006 14 SINGAPORE 1,035,197,712 15 ẤN ĐỘ 1,021,073,929 16 INDONÊSIA 930,991,171 17 Ý 897,802,778 18 ĐÀI LOAN 844,409,039
19 TÂY BAN NHA 814,512,173
20 PHÁP 809,907,297
Nguồn: Tổng cục hải quan Việt Nam (http://www.customs.gov.vn/)
1.5 Chỉ số giá tiêu dùng
Biểu đồ PL. 1.11 Biến động CPI hàng năm từ 1995 - 2012
Biểu đồ PL.1.12 Biến động CPI trung bình qua các năm từ 1995 đến 2012 giữa các nƣớc
Nguồn: Tính tốn từ dữ liệu của IMF
So sánh với các nƣớc thì chỉ số giá tiêu dùng Việt Nam tăng lên hàng năm khá cao, trung bình 7.28% (Thailand: 3.20%, Philipines: 5.08%, Indonesia: 11.31%, Singapore: 1.80%, Malaysia: 2.51%, HongKong:1.24%, Japan: -0.08%, China: 2.29%, Úc là 2.64% và Korea: 3.41%)
PHỤ LỤC 2
SƠ NÉT VỀ MƠ HÌNH SVAR 1. Ý tưởng hình thành mơ hình SVAR
Một trong những mục tiêu của các nhà kinh tế vĩ mơ là làm thế nào để giải thích tổng thể nền kinh tế thông qua các chỉ số như GDP, đầu tư, tỷ lệ thất nghiệp, lạm phát…. Các chính sách kinh tế tác động như thế nào tới các biến số vĩ mơ này? Một khía cạnh khác khi nghiên cứu là tìm ra vai trị và mức độ ảnh hưởng của ngân hàng trung ương lên nền kinh tế, cũng như khả năng của nó trong việc làm ổn định các biến động không mong muốn trong tổng thể nền kinh tế? Thomas J. Sargent và Christopher A. Sims đã phát triển các phương pháp thực nghiệm giúp trả lời các loại câu hỏi như vậy. Trong bài nghiên cứu này tập trung chính vào mơ hình Strutural VAR mà Sims là người đầu tiên khởi xướng. Nhưng trước khi đi vào tìm hiểu kỹ hơn về mơ hình của Sims và Sargent, ta quay lại tìm hiểu một số ý tưởng làm tiền đề xây dựng các mơ hình kinh tế lượng kinh điển của hai ơng. Trong những năm 1960, lý thuyết Keynes gần như chiếm vị trí chủ đạo làm cơ sở xây dựng các mơ
hình thực nghiệm sau này, nhất là cuốn sách “Lý thuyết tổng quát về việc làm, lãi suất và tiền tệ”1
có tầm ảnh hưởng lớn tới các nhà kinh tế thời đó. Keynes cũng là người đưa ra hướng nghiên cứu kinh tế mới xác định đồng thời các biến số (lao động, thu nhập, lãi suất và giá cả hàng hóa) cùng một lúc theo thời gian, thay vì tách rời như trước, nhấn mạnh tới tính ỳ của lương và giá cả (thay vì biến động tức thời như lý thuyết cổ điển). Một trong những mơ hình kinh tế lượng xây dựng từ lý thuyết Keynes nổi tiếng mơ hình phản ứng đồng thời (dynamic simultaneous equation models). Mơ hình phản ứng đồng thời này chính là cơ sở để hình thành nên mơ hình SVAR. Mơ hình SVAR và mơ hình phản ứng đồng thời khác nhau đáng kể trong cách tiếp cận của nó với vấn đề “indentification”. Vấn đề này có thể được mơ phỏng với sự trợ giúp của mơ hình cấu trúc tổng thể sau, mơ hình này được giả định là thể hiện cấu trúc “đúng” của nền kinh tế:
t t t BX e
Y (1)
Với Yt là ma trận vector đơn vị (nx1) của các biến nội sinh (endogenous variable), Xt chứa đựng
các biến ngoại sinh và nội sinh có độ trễ. Vấn đề nền tảng trong ước tính mơ hình cấu trúc là ai đó
khơng thể ước tính một cách trực tiếp phương trình (1) và suy ra giá trị “đúng” cho ma trận và
B vì thơng tin mẫu không đủ để thực hiện việc này nếu như khơng có các ràng buộc xác định
(indentifying restrictions). Các giá trị thực của và B được xem như là “không nhận biết được”
(unidentified).
Việc bốc tách trong các mơ hình phương trình đồng thời được thực hiện một cách đặc thù bằng việc áp đặt các ràng buộc mang tính loại trừ (exclusion restrictions) lên các tham số trong ma trận và
B. Những ràng buộc này không thể kiểm định được. Với các ràng buộc trong ma trận , ai đó cũng
có thể cho rằng do độ trễ trong việc thu thập dữ liệu thống kê trên hoạt động kinh tế của các nhà thực hiện chính sách tiền tệ nên họ khơng thể quan sát một biến nào đó trong kỳ và khơng thể phản ứng một cách đồng thời tới biến này. Hay việc có độ trễ là do độ trễ trong kỹ thuật truyền dẫn (transmission mechanism). Hai điều này dẫn đến việc đề xuất gần như là biến nội sinh này không phản ứng đồng thời lên biến nội sinh khác2.
Ví dụ với mơ hình ba tham số đơn giản bao gồm biến sản lượng hay biến output (yt) và biến cung tiền (mt). Biến output thể hiện cho biến kinh tế vĩ mơ phi chính sách, cịn biến cung tiền thể hiện cho biến cơng cụ chính sách tiền tệ. Mơ hình cấu trúc có dạng như sau
t d t ym t yy t t y m B L y B L m e y 1 ( ) ( ) (2) t ms t mm t my t t y y B L y B L m e m 2 ( ) ( ) (3)
Với B(L) là đa thức trong tốn tử L có độ trễ. Phương trình (2) mơ tả ảnh hưởng động của cơng cụ chính sách tiền tệ lên hoạt động thực hay mô tả ảnh hưởng của công cụ chính sách tiền tệ lên output.
Tại hai phương trình (2) và (3) này theo quan điểm truyền thống thì hai biến y1 và y2 sẽ tiến về 0. Theo quan điểm của mơ hình SVAR, ràng buộc này được loại bỏ. Ma trận B mô tả ảnh hưởng của các biến nội sinh có độ trễ lên sản lượng và cung tiền. Ma trận B này cũng là ma trận mô tả mối quan hệ động giữa các biến trong mơ hình. Nhưng theo quan điểm của mơ hình phương trình đồng thời thì các biến nội sinh có độ trễ này khơng tương quan đồng thời ở hiện tại hay tương lai với các cú sốc cấu trúc. Những ràng buộc trên các biến nội sinh này thật khó để kiểm nghiệm từ một quan điểm mang tính lý thuyết, cịn trong mơ hình SVAR khơng có giới hạn nào được áp đặt cho các