III. PHƢƠNG PHÁP LUẬN VÀ MƠ HÌNH NGHIÊN CỨU
3.2 CÁC YẾU TỐ TÁC ĐỘNG ĐẾN KỲ VỌNG LẠM PHÁT
3.2.6 Kiểm định đồng liên kết (Cointegration test)
Nhƣ chúng ta đã biết, khi hồi qui các chuỗi thời gian không dừng thƣờng dẫn đến “kết quả hồi qui giả mạo”. Tuy nhiên, Engle và Granger, tác giả từng đoạt giải Nobel kinh tế năm 2003 (1987) cho rằng nếu kết hợp tuyến tính của các chuỗi thời gian khơng dừng có thể là một chuỗi dừng và các chuỗi thời gian khơng dừng đó đƣợc cho là đồng liên kết. Kết hợp tuyến tính dừng đƣợc gọi là phƣơng trình đồng liên kết và có thể đƣợc giải hích nhƣ mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa các biến. Nói cách khác, nếu phần dƣ trong mơ hình hồi qui giữa các chuỗi thời gian không dừng là một chuỗi dừng, thì kết quả hồi qui là thực và thể hiện mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa các biến trong mơ hình. Mục đích của kiểm định
đồng liên kết là xác định xem một nhóm các chuỗi khơng dừng có đồng liên kết hay khơng. Có hai cách kiểm định: Kiểm định nghiệm đơn vị phần dƣ và Kiểm định đồng liên kết dựa trên phƣơng pháp VAR của Johasen.
Trong bài nghiên cứu, ngƣời viết sử dụng chọn cách Kiểm định nghiệm đơn vị phần dƣ: thực hiện trên Eviews: View/ residual Tests/ Correlogram – Q – Statitics, ta có đồ thị hàm tự tƣơng quan (hình 3.10) nhƣ sau:
Ta nhận thấy tất cả các hệ số tự tƣơng quan đều nằm trong giới hạn cho phép, hay nói cách khác phần dƣ trong mơ hình hồi quy này là một chuỗi dừng, kết quả hồi quy là thực và thể hiện mối quan hệ cân bằng dài hạn giữa các biến trong mơ hình. 3.2.7 Đánh giá ý nghĩa tồn diện của mơ hình:
Mơ hình mà chúng ta xây dựng là dựa trên dữ liệu của một mẫu lấy từ tổng thể vì vậy nó có thể bị ảnh hƣởng của sai số lấy mẫu, vì vậy chúng ta cần kiểm định ý nghĩa thống kê của tồn bộ mơ hình.
Thống kê F đƣợc sử dụng để kiểm định giả thuyết về ý nghĩa tồn diện của mơ hình hồi quy:
Chọn độ tin cậy 95% ta có mức ý nghĩa 5%
Với n = 27 là độ lớn của mẫu, k = 13 là số biến trong mơ hình hồi quy (tham khảo hình 3.8).
Tra bảng phân phối F, với D1=27-13-1=13 và D2=13, ta có Fgiới hạn=2,6 F = 46.885 > giá trị Fgiới hạn = 2,6 với p-value <0.05
Nhƣ vậy chúng ta co thể kết luận mơ hình hồi quy với các biến độc lập đƣa vào mơ hình có thể giải thích một cách có ý nghĩa biến thiên trong lạm phát ở Việt Nam, tồn bộ mơ hình có ý nghĩa về mặt thống kê.
IV. KẾT QUẢ THỰC NGHIỆM TẠI VIỆT NAM
Kết quả ƣớc tính cho thấy lạm phát quá khứ, tỷ giá hối đoái, tăng trƣởng GDP và chi tiêu chính phủ là những nhân tố chính tác động đến lạm phát kỳ vọng ở Việt Nam.
Kết quả nghiên cứu đƣợc tổng hợp ở Bảng 4.1 từ kết quả chạy mơ hình hồi quy đa biến trên Eviews:
Bảng 4.1: Những yếu tố tác động đến kỳ vọng lạm phát (tổng hợp các hệ số hồi quy
từ hình 3.8)
BIẾN TỔNG COEFFICIENT
Lạm phát quá khứ 0,6081 Tỷ giá hối đoái 0,5678 GDP 0,3227 Chi tiêu chính phủ 0,2615 Lãi suất (0,0015) Giá xăng (0,0733)
Lạm phát quá khứ:
Kết quả thực nghiệm cho thấy lạm phát quá khứ giải thích khoảng 60% cho sự hình thành của lạm phát kỳ vọng. Điều đó chứng tỏ, tƣơng tự ở các nƣớc đang phát triển, tồn tại tính trì trệ cao của lạm phát ở Việt Nam. Nghiên cứu này chỉ ra rằng ngƣời dân có khuynh hƣớng lƣu giữ ấn tƣợng về lạm phát trong quá khứ, từ đó có kỳ vọng nhạy cảm về lạm phát trong tƣơng lai. Lạm phát cao và kéo dài đã làm suy yếu niềm tin của ngƣời dân vào nền kinh tế. Điều này hàm ý rằng uy tín hay độ tin cậy của chính phủ trong các chính sách liên quan đến lạm phát có vai trị to lớn trong việc tác động tới mức lạm phát hiện thời. Hệ số lạm phát quá khứ cao chứng tỏ lòng
tin của ngƣời dân vào Chính phủ khơng cao, họ có xu hƣớng căn cứ chủ yếu vào lạm phát quá khứ để dự đoán lạm phát tƣơng lai.
Tốc độ tăng trƣởng GDP:
Đúng nhƣ kỳ vọng, sự thay đổi trong tốc độ tăng trƣởng GDP chiếm khoảng một phần ba trong biến động của lạm phát kỳ vọng, hệ số hồi quy dƣơng hay nói cách khác giữa tăng trƣởng GDP và lạm phát là mối quan hệ đồng biến. Điều đó chứng tỏ sự đánh đổi giữa lạm phát và tăng trƣởng, không thể cùng một lúc đạt đƣợc hai mục tiêu lạm phát thấp và tăng trƣởng cao. Tuy nhiên, với những nƣớc đang phát triển nhƣ Việt Nam, khả năng đạt đến mức sản lƣợng tiềm năng (mức sản lƣợng khi nền kinh tế đã ở trạng thái tồn dụng) là khơng cao, do đó, chính phủ vẫn có thể kỳ vọng ở một mức sản lƣợng tƣơng đối trong chính sách phát tiển của mình mà mức lạm phát phải trả giá không cao.
Tỷ giá hối đoái:
Trái với kết quả của bài nghiên cứu gốc, kết quả cho thấy tỷ giá hối đối giải thích đến 56% sự thay đổi của lạm phát kỳ vọng. Điều đó thể hiện sự mất lịng tin của dân chúng vào đồng nội tệ. Với một nƣớc nhập siêu nhƣ Việt Nam, việc tỷ giá tác động đến lạm phát là rất rõ rệt. khi tỷ giá tăng dẫn đến chi phí các yếu tố đầu vào tăng, sản phẩm đầu ra cũng phải tăng giá. Nếu là hàng nhập khẩu tiêu dùng, khi tỷ giá tăng dẫn đến giá của hàng hóa tính bằng nội tệ tăng nên cũng là một nguyên nhân gây ra lạm phát. Tác động của tỷ giá tới lạm phát qua xuất nhập khẩu rịng đó là khi đồng nội tệ giảm giá so với đồng tiền nƣớc ngồi, xuất khẩu rịng tăng lên, cán cân thƣơng mại có thể đƣợc cải thiện; khi xuất khẩu tăng lên kéo theo sự gia tăng lạm phát
Chi tiêu chính phủ:
Chi tiêu chính phủ tiếp tục là yếu tố với hệ số dƣơng giải thích khoảng 26% biến động của kỳ vọng lạm phát. Một lần nữa kết quả này cũng không đi ngƣợc lại với lý thuyết tổng cầu gia tăng dẫn đến áp lực lạm phát. Chi tiêu công tăng đột biến và
hiệu quả chi tiêu công thấp sẽ làm gia tăng lạm phát. Về lƣợng, chi tiêu công tăng đột biến làm tổng cầu tăng đột ngột, tức là làm nảy sinh lý do của lạm phát là cầu kéo. Về chất, chi tiêu công không hiệu quả hoặc hiệu quả thấp so với kỳ vọng của chính phủ, hoặc hiệu quả chi đầu tƣ công thấp so với hiệu quả đầu tƣ toàn xã hội, làm tăng chi phí xã hội là nguyên nhân đẩy chi phí sản xuất – nguyên nhân thứ hai gây lạm phát gia tăng. Khi chi tiêu công tăng về số lƣợng mà chất lƣợng chi tiêu giảm sẽ khiến ngƣời dân nghi ngờ khả năng quản lý kinh tế của chính phủ và tẩy chay đồng tiền bản địa, từ đó gia tăng tích trữ bằng cách mua sắm các tài sản nhƣ vàng, bất động sản,… nhằm bảo toàn vốn, làm nảy sinh kỳ vọng lạm phát.
Lãi suất thực:
Thƣờng khi lạm phát tăng cao, chính sách tài khóa và chính sách tiền tệ thắt chặt là một giải pháp đánh vào tổng cầu. Điều đó cho thấy việc tăng lãi suất sẽ giúp kiềm chế lạm phát. Kết quả nghiên cứu cũng cho thấy lãi suất thực và lạm kỳ vọng có quan hệ ngƣợc chiều (với hệ số âm). Tuy nhiên, tác động này không rõ rệt với giá trị hệ số khá nhỏ, chỉ khoảng 0.15%. Nhìn lại thực tế Việt Nam thời gian qua có thể thấy rằng Chính phủ đã theo đuổi chính sách ổn định vĩ mơ để chống lạm phát và mặt bằng lãi suất thực tế đã tăng lên, đặc biệt là vào thời kỳ lạm phát tăng cao, lên đến hai con số vào năm 2008 và năm 2011. Mặc dù vậy, lạm phát cũng chƣa có dấu hiệu giảm. Ngun nhân có thể là vì khi mặt bằng lãi suất cao nhƣ Việt Nam, tăng thêm lãi suất sẽ làm tăng mức độ rủi ro trong nền kinh tế, tăng chi phí đầu vào cho doanh nghiệp và dẫn tới đình đốn sản xuất, thất nghiệp. Lý thuyết “lãi suất cao chống lạm phát cao” có thể đúng đối với các nƣớc phát triển với mặt bằng lãi suất và lạm phát thƣờng ở mức rất thấp và do vậy lãi suất tăng thêm một chút không dẫn tới việc các doanh nghiệp phải rời bỏ sản xuất.
Giá xăng: Kết quả nghiên cứu cho thấy giá xăng có tác động ngƣợc chiều nhƣng
không rõ ràng trong việc giải thích biến động của lạm phát. Điều này cũng trái ngƣợc với các nghiên cứu trƣớc đây khi giá ngun liệu ln có tác động cùng
V. KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ
Kỳ vọng đóng vai trị quan trọng trong việc thiết lập và thực hiện chính sách tiền tệ hiện nay. Kỳ vọng phản ánh sự tin cậy của chính sách tiền tệ đã cam kết. Hiệu quả của chính sách tiền tệ có thể lớn hơn nếu kỳ vọng vẫn đang trong vịng kiểm sốt. Sự gia tăng liên tục kỳ vọng trong ngắn hạn có thể dẫn đến nguy cơ gia tăng áp lực lạm phát trong trung hạn.
Nghiên cứu thực nghiệm trên đã cho thấy đang tồn tại một mức qn tính đáng kể trong việc hình thành kỳ vọng lạm phát ở Việt Nam. Tại đó, trải nghiệm về thời kỳ lạm phát dai dẳng và leo thang đặc biệt là chỉ số giá CPI tăng cao đã làm suy yếu niềm tin của ngƣời dân vào nền hinh tế và điều đó dễ dàng ngấm vào dự đốn của ngƣời dân về mức lạm phát tƣơng lai. Điều đó đƣợc minh chứng ở kết quả nghiên cứu khi hơn 60% sự thay đổi trong lạm phát tƣơng lai đƣợc giải thích bởi lạm phát quá khứ. Kết quả cũng chỉ ra rằng tỷ giá hối đối thực có ý nghĩa đáng kể trong việc xác định kỳ vọng với tác động cùng chiều. Điều này cũng phù hợp với lý thuyết khi đồng tiền bị phá giá sẽ dẫn đến một sự gia tăng chi phí nhập khẩu các yếu tố đầu vào và từ đó gia tăng lạm phát trong tƣơng lai gần.
Bởi vì kỳ vọng lạm phát sẽ khiến hành vi của các thực thể kinh tế trở nên không ổn định, sự bất thƣờng và bất hợp lý của chỉ số lạm phát đều để lại những hiệu quả tiêu cực cho nền kinh tế. Đó là lý do tại sao một quốc gia phải ln duy trì tỷ lệ lạm phát ở mức thấp vửa phải và ổn định. Đã có rất nhiều tranh luận, nghiên cứu xoay quanh việc thiết lập một chính sách tiền tệ nhƣ thế nào để có thể kiểm sốt đƣợc lạm phát trong khi vẫn đạt đƣợc mục tiêu tăng trƣởng nhất định. Tuy nhiên, điều không th63 phủ nhận là: việc cắt đứt khuynh hƣớng và kỳ vọng lạm phát là một cách chống lạm phát khá hiệu quả trong khi cái giá phải trả lại rất thấp.
Đối với chi tiêu cơng, nếu Chính phủ quyết tâm trong việc chống chi tiêu cơng lãng phí và thực hiện có hiệu quả thì khuynh hƣớng và kỳ vọng lạm phát sẽ giảm theo. Việc liên tục công bố các dự án đầu tƣ kém hiệu quả, biện pháp cụ thể đối với từng dự án sẽ có tác động tâm lý rất lớn đến khuynh hƣớng và kỳ vọng lạm phát của
ngƣời dân và tồn thị trƣờng. Dịng tín dụng phải đƣợc khơi thông tới các khu vực sử dụng vốn hiệu quả và hạn chế các khu vực làm ăn không hiệu quả. Khi chính phủ đã theo đuổi chính sách tiền tệ thắt chặt thì cần phải thực hiện điều này một cách quyết liệt và có định hƣớng, tránh tạo cảm giác không chắc chắn cho ngƣời dân, làm tăng kỳ vọng lạm phát. Việc dùng cơng cụ là chính sách tiền tệ để kiềm chế lạm phát đòi hỏi nhà nƣớc phải khoanh vùng xem lạm phát sẽ đi đến đâu chứ không để lạm phát đi theo hƣớng tự do rồi sau đó mới dùng cơng cụ tiền tệ kiểm soát.
Trong thực tế, theo kinh nhiệm nhiều quốc gia đã thực hiện, có thể nói áp dụng
chính sách lạm phát mục tiêu sẽ là một hƣớng đi đúng đắn trong điều hành chính
sách tiền tệ của Việt Nam. Kết quả của nhiều nghiên cứu thực nghiệm đã cho thấy lạm phát kỳ vọng đã neo tốt hơn sau khi chính sách lạm phát mục tiêu đƣợc áp
dụng8. Một trong những hiệu quả của việc xây dựng lạm phát mục tiêu là nó có thể
ngăn chặn nền kinh tế tránh khỏi việc rơi vào vòng xoắn lạm phát. Nếu ngân hàng trung ƣơng có thể đáng tin cậy với những cam kết chống lại bất kỳ sự thay đổi nhỏ nào của lạm phát vƣợt ra khỏi mục tiêu đặt ra, thì có thể khơng cịn lo lắng về việc chống lại tình trạng lạm phát gia tăng bởi vì lạm phát sẽ khơng thể tăng. Vì vậy, một khi chính sách mục tiêu lạm phát vẫn cịn duy trì một cách đáng tin cậy thì kỳ vọng lạm phát và kế tiếp là lạm phát sẽ ln đƣợc duy trì trong kiểm soát. Ngƣợc lại khi ngân hàng trung ƣơng đánh mất niềm tin ở công chúng, họ sẽ khơng cịn tin vào khả năng kiểm soát lạm phát, khả năng ổn định giá cả trong nền kinh tế. Và kết quả là kỳ vọng lạm phát của ngƣời dân sẽ vƣợt ra khỏi mức lạm phát mong đợi hay mức lạm phát mục tiêu của chính phủ.
Khn khổ chính sách mục tiêu lạm phát (Inflation Targeting - IT) cho rằng: tỷ lệ lạm phát thấp và ổn định sẽ góp phần quan trọng vào q trình tăng trƣởng kinh tế trong dài hạn và giảm thất nghiệp, đồng thời tránh đƣợc những mâu thuẫn trong các mục tiêu của chính sách tiền tệ. Trong cơ chế này, Ngân hàng trung ƣơng cam kết một cách công khai, rõ ràng về việc giữ tỷ lệ lạm phát trong một vùng mục tiêu nhất
định với 5 nội dung: (i) Có sự cơng bố rộng rãi về mục tiêu lạm phát trong trung hạn bằng những con số hoặc khung cụ thể; (ii) Có cam kết của cơ quan chức năng về việc coi bình ổn giá cả là mục tiêu duy nhất hay mục tiêu hàng đầu của chính sách tiền tệ, các mục tiêu khác đƣợc xếp sau về thứ tự quan trọng; (iii) Có chiến lƣợc tập trung thơng tin, trong đó nhiều biến số đƣợc tổng hợp phân tích để quyết định sử dụng các cơng cụ chính sách; (iv) Tính minh bạch của chính sách tiền tệ đƣợc tăng cƣờng thông qua đối thoại với công chúng, với thị trƣờng về các kế hoạch, mục tiêu và quyết định của Ngân hàng trung ƣơng; (v) Trách nhiệm của Ngân hàng trung ƣơng đƣợc tăng cƣờng để hƣớng tới các mục tiêu lạm phát đề ra. Thực tế cho thấy, các nƣớc theo đuổi mục tiêu lạm phát đã duy trì đƣợc mức lạm phát thấp, đồng thời có sự cải thiện chung về kinh tế vĩ mơ và hiệu quả chính sách tiền tệ. Tuy nhiên, với các điều kiện hiện tại của Việt Nam: các thể chế tài chính, tài khóa, tiền tệ chƣa thật vững mạnh thể hiện ở tình trạng hệ thống ngân hàng cịn yếu kém, tính độc lập của Ngân hàng nhà nƣớc chƣa cao. Do đó, điều đầu tiên cần chuẩn bị cho việc thực hiện chính sách lạm phát mục tiêu là cải tổ các thể chế này. Tiếp đến là dần củng cố lòng tin của công chúng đối với Ngân hàng nhà nƣớc thơng qua việc tăng cƣờng tính minh bạch đối với những động thái của chính sách tiền tệ, ổn định giá cả, cơng khai trách nhiệm giải trình của Ngân hàng nhà nƣớc để ngƣời dân cũng nhƣ thị trƣờng tin vào hiệu quả của các chính sách tiền tệ mà Ngân hàng đang thực hiện. Từ đó có lộ trình và chính sách cụ thể cho việc áp dụng lạm phát mục tiêu trong vòng vài năm tới.
Hạn chế của nghiên cứu: Các chuỗi đƣa vào mơ hình hồi quy đa biến là các chuỗi dữ liệu thời gian. Các chuỗi dữ liệu này bao gồm chuỗi dừng và chuỗi không dừng (dừng ở sai phân bậc nhất) do đó việc dùng mơ hình OLS có thể dẫn đến kết quả không nhƣ mong đợi do công tác kiểm định đồng liên kết chƣa đƣợc xem xét chặt chẽ.
Hƣớng nghiên cứu đề xuất: sử dụng mơ hình ARDL (Autoregressive Distributed Lag