4. Kết quả nghiên cứu:
4.6 Hồi quy ước lượng Arellan o– Bond system GMM:
Trong nghiên cứu của mình, Tác giả sử dụng ước lượng GMM được giới thiệu bởi Holtz-Eakin, Newey và Rosen (1988); Arellano và Bond (1991), và được phát triển bởi Arellano và Bover (1995), Blondell và Bond (1998). Wellalage và Locke (2011) cũng sử dụng phương pháp này nghiên cứu sự tương quan giữa các biến quản trị công ty đến giả trị thị trường của công ty và hiệu quả suất sử dụng tài sản của cơng ty. Do mẫu nghiên cứu có các hiện tượng tự tương quan, phương sai thay đổi, và nội sinh nên Tác giả sử dụng ước lượng GMM với tùy chọn robust twostep cho mơ hình. Bởi vì theo Elitza Mileva (2007), trong ước lượng robust twostep sẽ khắc phục được sự hiện
diện của phương sai thay đổi tự tương quan.Thống kê Hansen J statistic với giả thuyết H0: Các biến công cụ là hiệu lực. Điều này có nghĩa là p-value càng cao thì ý nghĩa thống kê Hansen J statistic càng tốt.
Bảng 4.8: Kết quả ước lượng Arellano – Bond system GMM của TQ và ASSETS:
Hồi quy ước lượng GMM
Biến Biến TQ Biến ASSETS
(1) (2) (3)
Số quan sát 610 610
Số lượng nhóm 122 122
Biến quản trị công ty:
CEO -0.583 0.131 (0.256) (0.479) BOARD 0.097* -0.168* (0.071) (0.083) INSIDE 0.961 2.173* (0.117) (0.069) NONE -0.494 -0.476 (0.161) (0.221) OWNER 0.299** 1.330*** (0.035) (0.008)
Biến kiểm soát:
LNSIZE -1.523*** -1.388*** (0.005) (0.005) LNAGE 0.353 0.265 (0.395) (0.107) DEBT 2.774 0.492 (0.105) (0.561)
Tóm lược kết quả thống kê hồi quy:
AR(1) 0.069 0.007
AR(2) 0.001 0.150
Hansen J statistic 0.393 0.312
Ghi chú: Biến TQ: Giá trị thị trường của công ty bằng (giá trị thị trường của vốn cổ phần + tổng nợ)/ giá trị sổ
sách của tổng tài sản. Biến ASSETS: Hiệu suất sử dụng tài sản bằng Tổng doanh thu/ Tổng tài sản. Biến CEO: Sự kiêm nhiệm Giám đốc điều hành, CEO = 1 khi có kiêm nhiệm; CEO = 0 khi khơng có kiêm nhiệm. Biến BOAD: quy mô của Hội đồng quản trị bằng tổng số thành viên trong Hội đồng quản trị. Biến INSIDE: Sở hữu cổ phần của Hội đồng quản trị trên tổng số cổ phần đang lưu hành. Biến NONE: Tỷ lệ thành viên Hội đồng quản trị không điều hành/tổng số thành viên Hội đồng quản trị. Biến OWNER: Hình thức sở hữu, OWNER = 1 nếu sở hữu tổ chức, bằng 0 nếu ngược lại. Biến LNSIZE: Quy mô công ty. Biến LNAGE: Tuổi của công ty. Biến DEBT: Tỷ số đòn bẩy nợ trên tài sản. * ứng với mức có ý nghĩa 10%, ** ứng với mức có ý nghĩa 5% và *** ứng với mức có ý nghĩa 1%.
Mục (2) của Bảng 4.8 thể hiện kết quả ước lượng GMM của các biến quản trị công ty đến giá trị thị trường của cơng ty. Trong mơ hình, Tác giả sử dụng biến cơng cụ của các biến nội sinh chính là biến trể của các biến nội sinh với độ trể lag = 4. Với p-value của Hansen J statistic là p-value = 0.393 cho thấy chấp nhận giả thuyết H0: các biến công cụ trong mơ hình là hiệu lực. Kết quả của hồi quy ước lượng GMM như sau: Sự kiêm nhiệm Giám đốc điều hành của Chủ tịch Hội đồng quản trị có tác động ngược chiều đến TQ nhưng tác động này khơng có ý nghĩa thống kê. Kết quả này tương tự như bằng chứng từ Baliga và cộng sự (1996), Weir và cộng sự (2002) và Florackis (2005). Đặt biệt trùng hợp với Jackling và Johl (2009) nghiên cứu các công ty tại Ấn Độ trong giai đoạn 2005-2006, các Tác giả này cũng dùng ước lượng dữ liệu bảng với biến công cụ bằng ước lượng hồi quy 3 giai đoạn 3SLS và khơng tìm thấy bất kỳ mối quan hệ nào giữa sự kiêm nhiệm Giám đốc điều hành và hiệu quả tài chính của cơng ty.Phân tích thực nghiệm cho thấy quy mô hội đồng quản trị có tác động cùng chiều đến TQ với mức ý nghĩa 10%. Điều này có nghĩa là quy mơ Hội đồng quản trị càng lớn thì TQ càng cao. Kết quả này cũng phù hợp với nghiên cứu của Anthony and Biekpe (2005), và Jackling và Johl(2009) vừa nêu bên trên. Ngồi ra thì biến OWNER cũng có tác động cùng chiều đến TQ với mức ý nghĩa 5%. Điều này cho thấy rằng cơng ty có sở hữu tổ chức trên 50% thì làm tăng giá trị thị trường của cơng ty hơn sở hữu cá nhân trên 50%. Rõ ràng là khi sở hữu tổ chức thì cơ chế giám sát sẽ tốt hơn sở hữu cá nhân. Kết quả này phù hợp với nghiên cứu của Wellalage và Locke (2011).Với các biến quản
trị cơng ty khác, thì biến INSDE và biến NONE khơng có tác động có ý nghĩa đến TQ. Có nghĩa là tỷ lệ sở hữu của thành viên Hội đồng quản trị và tỷ lệ thành viên Hội đồng quản trị không điều hành không ảnh hưởng đến giá trị thị trường của công ty. Các nghiên cứu trước đây của Johnny Jermias (2008), Chaghadari (2011), Anthony and Biekpe (2005), Md. Abdur Rouf (2011) cũng có kết quả tương tự và đã được liệt kê ở phần các nghiên cứu trước đây. Đối với các biến kiểm sốt thì LNSIZE có tác động ngược chiều lên TQ, với hệ số hồi quy -1.523 cho thấy khi quy mơ cơng ty tăng 1 % thì giá trị thị trường của công ty giảm 1.523%. Các biến kiểm soát khác là số năm hoạt động (LNAGE) tỷ số nợ (DEBT) không ảnh hưởng đến giá trị thị trường của công ty. Mục (3) của Bảng 4.8 thể hiện kết quả ước lượng GMM của các biến quản trị công ty đến hiệu suất sử dụng tài sản của cơng ty (ASSETS). Trong mơ hình, Tác giả sử dụng biến cơng cụ của các biến nội sinh chính là biến trể của các biến nội sinh với độ trể lag = 1. Với p-value của Hansen J statistic là p-value = 0.312 cho thấy chấp nhận giả thuyết H0: các biến cơng cụ trong mơ hình là ngoại sinh và có giá trị sử dụng. Kết quả của hồi quy ước lượng GMM như sau: Sự kiêm nhiệm Giám đốc điều hành của Chủ tịch Hội đồng quản trị có tác động ngược chiều đến ASSETS nhưng tác động này không có ý nghĩa thống kê. Cho thấy rằng công ty có kiêm nhiệm hay khơng kiêm nhiệm đều không ảnh hưởng đến hiệu suất sử dụng tài sản. Kết quả này không tương đồng với nghiên cứu của Wellalage và Locke (2011) khi ủng hộ lý thuyết quản lý khi cho rằng kiêm nhiệm Giám đốc điều hành sẽ làm tăng vai trò lãnh đạo và ý thức rõ ràng về các quyết định chiến lượt. Quy mơ Hội đồng quản trị có tác động ngược chiều đến đến hiệu suất sử dụng tài sản ở mức ý nghĩa 10%. Với hệ số hồi quy -0.168 cho thấy khi quy mô Hội đồng quản trị tăng lên 1 người thì hiệu suất sử dụng tài sản giảm 0.168%. Điều này cho thấy khi quy mô Hội đồng quản trị càng lớn càng giảm hiệu quả truyền tải thông tin và hợp tác lẫn nhau dẫn đến đầu tư sử dụng tài sản kém hiểu quả, không tạo doanh thu cao, dẫn đến hiệu suất sử dụng tài sản thấp. Sự tác động ngược chiều này tương đồng với nghiên cứu của Wellalage và Locke (2011) tuy nhiên trong
nghiên cứu lại không cho kết quả có ý nghĩa thống kê. Biến INSIDE và OWNER có tác động cùng chiều lên ASSETS ở mức ý nghĩa tương ứng là 10% và 1%. Với biến OWNER thì khi cơng ty có sở hữu tổ chức cao hơn 50% thì hiệu quả sử dụng tài sản của cơng ty tốt hơn cơng ty có sở hữu cá nhân trên 50%. Với biến INSIDE có hệ số hồi quy 2.173 thì khi tỷ lệ sở hữu của Hội đồng quản trị tăng lên 1% thì hiệu suất sử dụng tài sản tăng 2.173%.Còn lại biến NONE tương quan khơng có ý nghĩa thống kê với ASSET. Có nghĩa là tỷ lệ thành viên Hội đồng quản trị không điều hành không tác động đến hiệu suất sử dụng tài sản của công ty.Trong các biến kiểm sốt thì biến LNSIZE tác động ngược chiều có ý nghĩa thống kê 1% đối với ASSETS. Với hệ số hồi quy -1.388 cho thấy khi quy mô cơng ty tăng 1% thì hiệu suất sử dụng tài sản giảm 1.388%. Các biến kiểm sốt cịn lại khơng có ý nghĩa thống kê.