BỘ BIẾN ĐỔ
1.2.4.2. Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả đầu tư
a. Chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính của hoạt động đầu tư
Hiệu quả tài chính (Etc) của hoạt động đầu tư là mức độ đáp ứng nhu cầu phát triển hoạt động sản xuất kinh doanh dịch vụ và nâng cao đời sống của người lao
động trong các cơ sở sản xuất, kinh doanh dịch vụ trên cơ sở vốn đầu tư mà cơ sở đã sử dụng so với các kỳ khác, các cơ sở khác hoặc so với định mức chung.
Etc được coi là hiệu quả khi Etc > Etc0.
Trong đó, Etc0 - chỉ tiêu hiệu quả tài chính định mức, hoặc của các kỳ khác mà cơ sở đạt được chọn làm cơ sở so sánh, hoặc của đơn vị khác đạt tiêu chuẩn hiệu quả.
Người ta có thể sử dụng và kết hợp nhiều chỉ tiêu để đánh giá hiệu quả tài chính của hoạt động đầu tư. Đối với một dự án đầu tư, một bộ chỉ tiêu cơ bản được sử dụng để đánh giá hiệu quả tài chính, bao gồm:
* Chỉ tiêu giá trị hiện tại thuần (NPV - Net Present Value)
Đây là một trong những phương pháp đánh giá và lựa chọn dự án đầu tư dựa trên cơ sở xem xét mức sinh lời của dự án có tính đến yếu tố giá trị về mặt thời gian của tiền.
Tiêu chuẩn đánh giá và lựa chọn dự án đầu tư chủ yếu là giá trị hiện tại thuần của khoản đầu tư. Giá trị hiện tại thuần của khoản đầu tư là số chênh lệch giữa giá trị hiện tại của các khoản vốn đầu tư đưa lại trong tương lai với giá trị hiện tại của vốn đầu tư bỏ ra và có thể được xác định theo cơng thức sau:
NPV= ∑
Trong đó:
- NPV là tổng lãi rịng của cả đời dự án được chiết khấu về năm hiện tại theo tỷ lệ chiết khấu nhất định.
- Bi: Lợi ích của dự án mang lại (gồm tất cả các khoản thu của dự án).
- Ci: Chi phí của dự án (gồm chi phí: đầu tư, bảo dưỡng, sửa chữa …).
- r: tỷ lệ chiết khấu
- n: Tuổi thọ kinh tế của dự án
Một trong những vấn để phức tạp trong việc tính giá trị hiện tại thuần của khoản đầu tư là xác định việc sử dụng tỷ lệ chiết khấu thích hợp. Tỷ lệ chiết khấu được sử dụng là tỷ suất sinh lời kỳ vọng của người đầu tư hay chi phí sử dụng vốn.
Việc sử dụng giá trị hiện tại thuần làm tiêu chuẩn đánh giá và lựa chọn dự án được thực hiện như sau:
- Xác định giá trị hiện tại thuần của mỗi dự án đầu tư.
- Đánh giá và lựa chọn dự án:
Nếu giá trị hiện tại thuần của dự án là một số âm (NPV < 0) thì dự án bị loại bỏ.
Nếu giá trị hiện tại thuận của dự án bằng không (NPV = 0) thì tùy thuộc vào tình hình cụ thể và sự cần thiết của dự án mà doanh nghiệp có thể quyết loại bỏ hoặc chấp thuận dự án.
Nếu giá trị hiện tại của dự án là số dương (NPV > 0): nếu trường hợp các dự án là độc lập thì đều có thể chấp thuận. Nếu các dự án thuộc loại loại trừ nhau và đều có thời gian hoạt động như nhau thì dự án nào có giá trị hiện tại thuần dương lớn nhất là dự án được lựa chọn (trong điều kiện không bị giới hạn về khả năng huy động vốn đầu tư).
Ưu điểm của phương pháp NPV
- Cho phép nhìn nhận hiệu quả của dự án xác đáng hơn do có tính đến yếu tố giá trị về mặt thời gian của tiền
- Cho phép đo lường trực tiếp giá trị tăng thêm do vốn đầu tư tạo ra, từ đó giúp cho việc đánh giá và lựa chọn dự án phù hợp với mục tiêu tối đa hoá lợi nhuận của doanh nghiệp.
Hạn chế của phương pháp NPV
- Không phản ánh mức sinh lời của đồng vốn đầu tư.
- Không cho thấy mối liên hệ giữa mức sinh lời của vốn đầu tư và chi phí sử dụng vốn.
Tỷ suất doanh lợi nội bộ hay còn gọi là lãi suất hoàn vốn nội bộ là một lãi suất mà với mức lãi suất đó làm cho giá trị hiện tại của các khoản thu trong tương lai do đầu tư đưa lại bằng với giá trị hiện tại của vốn đầu tư. Như vậy, tỷ suất chiết khấu đó làm cho giá trị hiện tại thuần của dự án đầu tư bằng khơng (NPV = 0). Có thể hiểu tỷ suất doanh lợi nội bộ qua công thức sau:
IRR = r1
(r2 - r1)
Trong đó:
- IRR là tỷ suất chiết khấu mà ứng với NPV = 0
- r1: Lãi suất chiết khấu làm NPV1 > 0
- r2: Lãi suất chiết khấu làm NPV2 < 0
Tỷ suất doanh lợi nội bộ cũng là một trong những đại lượng phản ánh mức sinh lời của dự án đầu tư. Để xác định tỷ suất doanh lợi nội bộ của dự án người ta thường sử dụng hai phương pháp: phương pháp thử, xử lý sai số và phương pháp nội suy.
Theo phương pháp thử và xử lý sai số, việc tìm ra tỷ suất doanh lợi nội bộ về cơ bản được thực hiện như sau:
- Bước 1: Chọn một lãi suất và sử dụng lãi suất đó làm tỷ lệ chiết khấu để tìm
giá trị hiện tại của các khoản thu và giá trị hiện tại của vốn đầu tư.
- Bước 2: Xác định giá trị hiện tại thuần của dự án. Nếu giá trị này bằng 0 thì
lãi suất vừa chọn chính là tỷ suất doanh lợi nội bộ của dự án. Nếu giá trị hiện tại thuần lớn hơn khơng (NPV>0) thì tiếp tục thử lại bằng cách nâng mức lãi suất tự chọn lên. Ngược lại, nếu giá trị hiện tại thuần nhỏ hơn khơng (NPV < 0) thì phải hạ mức lãi suất tự chọn xuống, tiếp tục làm như vậy cho đến khi chọn được một lãi suất làm cho giá trị hiện tại thuần bằng 0 hoặc xấp xỉ bằng 0 thì lãi suất đó là tỷ suất doanh lợi nội bộ của dự án.
- Bước 1: Chọn một lãi suất r1, sao cho với lãi suất này xác định được giá trị
hiện tại thuần của dự án là một số dương (NPV1 > 0) .
- Bước 2: Tiếp tục chọn một lãi suất r2, sao cho với lãi suất này tìm được giá
trị hiện tại thuần của dự án là một số âm (NPV1 < 0) .
- Bước 3: Tìm tỷ suất doanh lợi nội bộ của dự án. Trong phần trên đã xác
định được:
Lãi suất r1 mà với r1 thì NPV1 > 0
Lãi suất r2 mà với r2 thì NPV2 < 0
Như vậy, tỷ suất doanh lợi nội bộ (IRR) nằm trong khoảng r1 và r2. Ngoài hai phương pháp đã nêu, người ta cịn có thể xác định tỷ suất doanh lợi nội bộ bằng phương pháp vẽ đồ thị.
Việc đánh giá và lựa chọn dự án đầu tư bằng phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ (IRR) được thực hiện theo trình tự sau:
- Xác định tỷ suất doanh lợi nội bộ của dự án đầu tư.
- Đánh giá và lựa chọn dự án: Khi sử dụng tỷ suất doanh lợi nội bộ làm tiêu chuẩn chủ yếu xem xét chấp nhận hay loại bỏ dự án, thông thường người ta dựa trên cơ sở so sánh tỷ suất doanh lợi nội bộ với tỷ lệ chiết khấu thơng thường khi hiện tại hố giá trị dự án mà thường là chi phí sử dụng vốn cho dự án (r) chẳng hạn như lãi suất vay vốn ... và cần phân biệt ba trường hợp sau:
Trường hợp 1: IRR < r thì cần loại bỏ phương án.
Trường hợp 2: IRR = r thì tuỳ theo điều kiện cụ thể và sự cần thiết của dự án mà doanh nghiệp có thể quyết định chấp nhận hay loại bỏ.
Trường hợp 3: IRR > r: nếu dự án độc lập thì dự án được chấp thuận, nếu các dự án thuộc loại loại bỏ lẫn nhau, thì chọn dự án có tỷ suất doanh lợi nội bộ cao nhất.
Ưu điểm của phương pháp
- Phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ cho phép đánh giá được mức sinh lời của dự án có tính đến yếu tố giá trị thời gian của tiền tệ.
- Cho phép dễ dàng so sánh mức sinh lời của dự án với chi phí sử dụng vốn, thấy được mối liên hệ giữa việc huy động vốn và hiệu quả sử dụng vốn trong việc thực hiện dự án đầu tư.
Hạn chế của phương pháp
- Trong phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ thu nhập của dự án được giả định tái đầu tư với lãi suất bằng với tỷ suất doanh lợi của dự án. Điều đó khơng thật phù hợp với thực tế nhất là đối với dự án có tỷ suất doanh lợi nội bộ ở mức cao.
- Phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ không chú trọng đến quy mơ vốn đầu tư nên có thể dẫn đến trường hợp kết luận thiếu thoả đáng khi đánh giá dự án.
* Chỉ tiêu lợi ích/chi phí (B/C)
Chỉ tiêu B/C cũng là một thước đo khả năng sinh lời của một dự án đầu tư, có tính đến yếu tố giá trị thời gian của tiền tệ.
Chỉ tiêu B/C là tỷ số giữa giá trị hiện tại của lợi ích thu được và giá trị hiện tại của chi phí bỏ ra:
n B B = ∑ (1 +ir )i i =0 C n C i ∑ (1 + r )i i =0 Trong đó:
- Bi: Lợi ích của dự án.
- Ci: Chi phí của dự án.
- r: tỷ lệ chiết khấu (thường được sử dụng là chi phí sử dụng vốn).
Việc sử dụng chỉ số sinh lời làm tiêu chuẩn đánh giá và lựa chọn dự án đầu tư được thực hiện như sau:
- Xác định chỉ số sinh lời của mỗi dự án.
- Sử dụng chỉ số sinh lời để đánh giá và lựa chọn dự án, cụ thể:
Nếu B/C < 1 thì NPV < 0, tất cả các dự án như vậy đều bị loại bỏ.
Nếu B/C = 1 thì có thể chấp nhận hay loại bỏ dự án tuỳ theo tình hình cụ thể để doanh nghiệp quyết định.
Nếu B/C > 1: nếu là dự án độc lập thì dự án được chấp thuận; nếu là các dự loại trừ nhau thì thơng thường dự án có chỉ số sinh lời cao nhất là dự án được chọn.
Ưu, nhược điểm của phương pháp:
- Phương pháp này cho thấy mối quan hệ giữa các khoản thu nhập do đầu tư đưa lại với số vốn đầu tư bỏ ra để thực hiện dự án.
- Có thể sử dụng chỉ số sinh lời trong việc so sánh các dự án có số vốn đầu tư khác nhau để thấy được mức sinh lời giữa các dự án.
- Phương pháp này thường cũng giả định tỷ lệ tái đầu tư bằng với mức chi phí sử dụng vốn, điều này cũng tương tự như trong phương pháp giá trị hiện tại thuần, nó phù hợp hơn so với phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ.
- Cùng với những ưu điểm trên, phương pháp này cũng có nhược điểm cũng giống như phương pháp tỷ suất doanh lợi nội bộ là nó khơng phản ánh trực tiếp khối lượng lợi nhuận ròng của một dự án.
* Chỉ tiêu thời gian hoàn vốn đầu tư (Thv)
Chỉ tiêu này chủ yếu dựa vào tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn đầu tư. Thời gian hoàn vốn đầu tư là khoảng thời gian cần thiết mà dự án tạo ra dòng tiền thu nhập bằng số vốn đầu tư để thực hiện dự án. Để xác định thời gian thu hồi vốn đẩu tư, chúng ta có thể chia ra hai trường hợp:
- Trường hợp 1: Nếu dự án đầu tư tạo ra chuỗi tiền tệ thu nhập đều đặn hàng năm thì thời gian thu hồi vốn đầu tư được xác định theo một công thức đơn giản:
Thời gian thu hồi vốn đầu tư năm =
- Trường hợp 2: Dự án tạo ra chuỗi tiền tệ thu nhập không ổn định ở các năm. Thời gian thu hồi vốn được xác định theo cách sau:
Xác định số vốn đầu tư còn phải thu hồi ở cuối năm lần lượt theo thứ tự bằng cách lấy số vốn đầu tư chưa thu hồi ở cuối năm trước trừ đi số thu nhập của năm tiếp đó.
Khi số vốn đầu tư còn phải thu hồi nhỏ hơn số thu nhập của năm kế tiếp, thì lấy số vốn đầu tư chưa thu hồi chia cho số thu nhập bình quân 1 tháng của năm kế tiếp để tìm ra số tháng cịn phải tiếp tục thu hồi vốn đầu tư.
Trên cơ sở tính tốn như vậy, tổng hợp lại sẽ xác định được số năm và số tháng thu hồi được vốn đầu tư.
Tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn đầu tư được sử dụng vào việc lựa chọn dự án đầu tư được thực hiện như sau:
- Để đơn giản việc tính tốn trước hết hãy loại bỏ các dự án đầu tư có thời gian thi cơng kéo dài không đáp ứng được yêu cầu của doanh nghiệp. Xếp các dự án có thời gian thi cơng như nhau vào cùng một loại.
- Xác định thời gian thu hồi vốn đầu tư của mỗi dự án. Trên cơ sở đó, doanh nghiệp sẽ chọn dự án có thời gian thu hồi vốn đầu tư phù hợp với thời gian thu hồi vốn mà doanh nghiệp dự định. Thông thường doanh nghiệp để ra khoảng thời gian tối đa thu hồi vốn đầu tư.
Như vậy, những dự án có thời gian thu hồi vốn dài hơn thời gian tối đa dự định sẽ bị loại bỏ. Nếu hai dự án loại trừ nhau thì dự án có thời gian thu hồi vốn ngắn hơn thường là dự án được chọn.
Ưu điểm của phương pháp:
- Đơn giản, dễ tính, cho phép nhìn nhận dự án một cách trực quan hơn.
- Phù hợp với việc xem xét các dự án đầu tư quy mô vừa và nhỏ hoặc doanh nghiệp kinh doanh theo chiến lược thu hồi vốn nhanh tăng vòng quay vốn.
Hạn chế của phương pháp:
- Phương pháp thời gian thu hồi vốn đầu tư chú trọng xem xét lợi ích ngắn hạn hơn là lợi ích dài hạn, nó ít chú trọng đến việc xem xét các khoản thu sau thời gian thu hồi vốn, do vậy những dự án đầu tư có mức sinh lợi chậm như sản xuất ra sản phẩm mới hay xâm nhập vào thị trường mới ... khơng thích hợp với việc lựa chọn đầu tư theo phương pháp này.
- Việc lựa chọn dự án đầu tư theo tiêu chuẩn thời gian thu hồi vốn đầu tư cũng không chú trọng đến yếu tố thời gian của tiền tệ hay nó cách khác nó khơng chú ý đến thời điểm phát sinh của các khoản thu, các đồng tiền thu được ở thời điểm khác nhau được đánh giá như nhau.
b. Các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả kinh tế - xã hội
* Giá trị gia tăng thuần túy ký hiệu là NVA (Net Value Added)
Đây là chỉ tiêu cơ bản phản ánh hiệu quả kinh tế - xã hội của hoạt động đầu tư. NVA là mức chênh lệch giữa giá trị đầu ra và giá trị đầu vào.
Cơng thức tính tốn như sau: