Phƣơng pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM)

- Đối với các doanh nghiệp khơng có chiến lược kinh doanh hoặc có

1.3.2.1. Phƣơng pháp chiết khấu dòng cổ tức (DDM)

Định giá trên cơ sở chiết khấu dòng cổ tức thu được trong tương lai về hiện tại với một tỷ lệ thích hợp tương ứng với mức rủi ro của chứng khốn. Dịng cổ tức là một phần của dịng tiền thuộc vốn chủ sở hữu, được phân phối cho cổ đông.

Phương pháp này được xây dựng trên cơ sở nhà đầu tư bỏ tiền ra mua chứng khốn (tức là mua doanh nghiệp) khơng phải là để lấy những tài sản hiện hành trong doanh nghiệp, mà là để đổi lấy các khoản thu nhập trong tương lai. Giá trị thực của một chứng khoán phải được đánh giá

bằng độ lớn của khoản thu nhập mà nhà đầu tư chắc chắn sẽ nhận được từ chính doanh nghiệp đó, chứ khơng phải thu nhập có được do yếu tố đầu cơ chứng khốn. Theo đó, giá trị doanh nghiệp sẽ bằng tổng giá trị các loại

chứng khốn mà doanh nghiệp đã phát hành.

Cơng thức tổng quát xác định giá trị thực của các loại chứng khoán đã được xây dựng như sau:

P =D0 (1 g) (1 g) t n t1(1 i) Trong đó:

P : Giá trị thực của một chứng khốn

Dt : Thu nhập của chứng khoán ở năm thứ t

i : Tỷ lệ sinh lời yêu cầu

n : Số năm nhận được thu nhập

Pn : Giá bán năm thứ n

Công thức chỉ ra rằng giá trị thực của một chứng khoán được xác định bằng tổng giá trị hiện tại của các khoản thu nhập trong tương lai mà chứng khốn có thể đem lại cho người sở hữu nó. Dựa vào cơng thức tổng quát này người ta thực hiện xác định giá trị cho từng loại chứng khốn cụ thể.

Mơ hình 1 giai đoạn - Mơ hình Gordon: P

= D0 (1

 g)

(i g)

Mơ hình 2 giai đoạn:

P =

gS : Tốc độ tăng trưởng giai đoạn ổn định

ghg : Tốc độ tăng trưởng giai đoạn cao

Tính tốc độ tăng trưởng g có thể được áp dụng theo 1 trong 2 cách: * Dựa trên mức tăng trưởng cổ tức trung bình của quá khứ:

g = n D

n 1 D0

* Dựa vào phương pháp phân tích cơ bản: g = ROE x (1 - D

)EPS EPS

 Ƣu điểm:

- Không cần quá nhiều giả thiết, dễ sử dụng

- Dễ dàng trong việc xác định Dt và tốc độ tăng trưởng của Dt - Với một số doanh nghiệp có tốc độ tăng trưởng khơng ổn định thơng qua việc sử dụng mơ hình Gordon nhiều giai đoạn xác định từng giai đoạn phát triển của doanh nghiệp: giai đoạn tăng trưởng cao, giai đoạn tăng trưởng ổn định.

 Nhƣợc điểm:

- Mơ hình rất nhạy cảm với hệ số đầu vào: tốc độ tăng trưởng của Dt,

phụ thuộc vào chính sách phân chia lợi tức cổ phần trong tương lai. - Mơ hình sẽ khơng sử dụng được nếu g> i

- Mơ hình sẽ khó áp dụng hoặc có thể khơng áp dụng được với các doanh nghiệp chưa thực hiện chi trả cổ tức trong quá khứ và sẽ đánh giá thấp giá trị cổ phiếu của doanh nghiệp có xu hướng chi trả cổ tức thấp, sử dụng lợi nhuận để lại tái đầu tư.

- Giả định mà mơ hình đưa ra khơng phải lúc nào cũng đúng vì trong thực tế ít có doanh nghiệp nào cổ tức tăng trưởng với một tỷ lệ nhất định và tồn tại mãi mãi.

- Độ chính xác khơng cao.  Đối tƣợng áp dụng:

Phương pháp này thường được sử dụng để định giá các doanh nghiệp dựa trên dịng lợi tức cổ phần, khá thích hợp với các doanh nghiệp có chứng khốn được giao dịch trên thị trường, xác định giá trị tài sản thuần gặp nhiều khó khăn và những doanh nghiệp có tài sản hữu hình khơng đáng

kể nhưng được đánh giá rất cao ở những giá trị vơ hình, chẳng hạn như các doanh nghiệp hoạt động trong lĩnh vực tư vấn, dịch vụ tài chính, ngân hàng, bảo hiểm, …