- Đối với các doanh nghiệp khơng có chiến lược kinh doanh hoặc có
1.3.2.3. Phƣơng pháp chiết khấu ngân lƣu tự do vốn chủ sở hữu (FCFE)
(FCFE)
Ngân lưu tự do của vốn chủ sở hữu, cũng như cổ tức là ngân lưu của chủ sở hữu và có thể vận dụng để ước lượng tốc độ tăng trưởng cơ bản của cổ tức trên mỗi cổ phần
Tốc độ tăng trưởng kỳ vọng = Tỷ lệ thu nhập giữ lại * Suất sinh lợi VCSH Việc sử dụng tỷ lệ thu nhập giữ lại trong phương trình trên ngầm hiểu rằng bất luận những gì khơng được chi trả dưới dạng cổ tức sẽ được tái đầu tư vào Công ty. Điều này khơng nhất qn với giả định của mơ hình rằng ngân lưu tự do của vốn chủ sở hữu sẽ chi trả hết cho cổ đông. Sẽ nhất quán hơn nếu ta thay thế tỷ lệ thu nhập giữ lại bằng tỷ lệ tái đầu tư vốn chủ sở hữu
Tỷ lệ tái đầu tư VCSH = 1- {[Chi đầu tư ròng + Thay đổi vốn lưu động - (Nợ mới phát hành - Hồn trả nợ)]/Thu nhập
rịng}
Trong mơ hình FCFE, khơng có tiền mặt cịn thừa để lại trong công ty và suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu sẽ đo lường sinh lợi từ đầu tư ngoài tiền mặt. Hiệu chỉnh sinh lợi trên vốn chủ sở hữu mà đo lường những lĩnh vực phi tiền mặt.
ROE phi tiền mặt = (Thu nhập ròng - Thu nhập sau thuế từ tiền mặt và chứng khoán ngắn hạn)/(Giá trị sổ sách của vốn sở hữu - Tiền mặt và chứng khoán ngắn hạn)
Tăng trưởng kỳ vọng của FCFE = Tỷ lệ tái đầu tư chủ sở hữu * ROE phi tiền mặt
Công thức xác định:
V0 = P0 + Giá trị các khoản nợ vay với P0
Trong đó:
V0 : Giá trị doanh nghiệp
P0 : Giá trị vốn chủ sở hữu hiện tại
FCFE : Dòng tiền tự do vốn chủ sở hữu
gS : Tốc độ tăng trưởng ổn định của doanh nghiệp
* Mơ hình 1 giai đoạn:
* Mơ hình 2 giai đoạn:
P
t
* Mơ hình 3 giai đoạn:
rE : Chi phí sử dụng vốn chủ sở hữu, có thể tính theo 2 phương
pháp:
Ước lượng theo phương pháp trực tiếp:
rE = rf + β * (E(rM) - E(rf)) Trong đó:
rf : Suất sinh lợi phi rủi ro
E(rM) : Suất sinh lợi VN-Index lịch sử E(rf) : Suất sinh lợi phi rủi ro lịch sử
Ước lượng theo phương pháp gián tiếp:
E[RNVN]VN hoạt động ở VN E[Rcùng ngành]US
tương tự như doanh nghiệp hoạt động ở Hoa Kỳ RPC
RPe
FCFE được tính theo các cách sau:
- Cách 1: FCFE = NI - [(1- DR)*(FCInv - Dep)] - [(1 - DR)*WCInv] DR
- Cách 2: FCFE = NI + NCC - FCInv - WCInv + NB - Cách 3: FCFE = FCFF - Int * (1 - tC) + NB
Ƣu điểm:
Phương pháp này xác định phù hợp với các dòng tiền sinh lời dựa trên nguồn vốn kinh doanh lưu động, đặc biệt là trong lĩnh vực dịch vụ tài chính và phản ánh được khả năng sinh lời từ bên nguồn vốn của Bảng cân đối kế toán
Hạn chế:
- Phương pháp phụ thuộc nhiều vào lãi suất đi vay, lãi suất cho vay (ngắn hạn, dài hạn) và việc xác định chi phí cơ hội do cảm tính và kinh nghiệm.
- Chưa đề cập hết đến các dịng tiền trong cơng ty Đối tƣợng áp dụng:
Thường được áp dụng đối với loại hình doanh nghiệp dịch vụ tài chính như quỹ đầu tư, ngân hàng, bảo hiểm…