Nguồn: Xử lý từ số liệu thu thập của luận án
Biểu đồ 4.18: Phân bố phần dư mơ hình tỷ suất nợ dài hạn
Nguồn: Xử lý từ số liệu thu thập của luận án
Biểu đồ 4.16, 4.17 và 4.18 cho thấy, phân bố phần dư của ba mơ hình (mơ hình 4,5 và 6) dao động quanh giá trị 0, nghĩa là phần dư mơ hình rất nhỏ và biểu đồ có dạng hình chng của phân phối chuẩn.
lựa chọn là mơ hình phù hợp để giải thích các nhân tố ảnh hưởng đến CTTC các DNXD Việt Nam.
Kết quả được tìm thấy, xác suất thống kê Wald chi2 cả ba mơ hình (4, 5 và 6) Prob>chi2 = 0,000 <0,01, nghĩa là các hệ số hồi quy trong ba mơ hình khác 0 hay cả ba mơ hình đều có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 1%. Chỉ tiêu sai số trung bình tuyệt đối trong 3 mơ hình ở mức thấp có thể chấp nhận được (mơ hình 4: MAE = 0,087%; mơ hình 5: MAE = 0,057%; mơ hình 6: MAE = 0,089%), xem bảng 4.27.
Theo như hệ số hồi quy của mỗi nhân tố trong mơ hình tỷ suất nợ (4), bảng 4.27 tóm tắt dấu và mức ý nghĩa của tất cả các nhân tố. Một vài nhân tốđược tìm thấy ảnh hưởng thuận chiều có ý nghĩa thống kê. Cụ thể, tỷ suất nợ quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ năm trước, quy mô DN, cơ hội tăng trưởng, tính thanh khoản và khủng hoảng tài chính ở mức ý nghĩa 1%. Tuy nhiên, tỷ suất nợđược tìm thấy quan hệngược chiều với tài sản thế chấp, khảnăng sinh lời với mức ý nghĩa 1%.
Đối với tỷ suất nợ ngắn hạn và tỷ suất nợ dài hạn, kết quả phân tích hồi quy theo phương pháp Tobit có ý nghĩa thống kê ở mức ý nghĩa 1%. Mơ hình (5) được giải thích 87% thay đổi tỷ suất nợ ngắn hạn. Tỷ suất nợ ngắn hạn quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ ngắn hạn năm trước (tỷ suất nợ ngắn hạn năm đầu tiên, 2007), tính thanh khoản, chỉ số giá, lãi suất cho vay ngân hàng ở mức ý nghĩa thống kê 1%. Ngược lại, quy mô DN, tài sản thế chấp, tốc độ tăng trưởng GDP, thuế suất thuế TNDN quan hệngược chiều với tỷ suất nợ ngắn hạn ở mức ý nghĩa 1%, cơ hội tăng trưởng quan hệngược chiều với tỷ suất nợ ngắn hạn ở mức ý nghĩa 5%.
Mơ hình (6) có khả năng giải thích 66% thay đổi tỷ suất nợ dài hạn. Tỷ suất nợ dài hạn quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ dài hạn năm trước, quy mô DN, cơ hội tăng trưởng, tài sản thế chấp, tính thanh khoản, thuế suất thuế TNDN và khủng hoảng tài chính ở mức mức ý nghĩa thống kê 1%, tốc độ tăng trưởng GDP ở mức ý nghĩa 5%. Trái lại, khảnăng sinh lời, lãi suất cho vay ngân hàng quan hệngược chiều với tỷ suất nợ dài hạn ở mức ý nghĩa 1%, riêng chỉ số giá quan hệngược chiều với tỷ suất nợ dài hạn ở mức ý nghĩa 10%.
thay đổi tỷ suất nợ ở DNXD. Nếu so với hệ số Adj R-squared ở giai đoạn 1 là 62% (Bảng 4.26) thì khả năng giả thích ảnh hưởng các nhân tố vĩ mơ bên ngồi đến CTTC các DNXD rất thấp nhưng thêm các nhân tố từ vĩ mô từ bên ngồi cũng có ý nghĩa góp phần làm rõ hơn cách thức tài trợ vốn các DNXD.
4.2.3. Kiểm định giả thuyết và thảo luận về mối quan hệ giữa các nhân tố ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính doanh nghiệp xây dựng Việt Nam ảnh hưởng đến cấu trúc tài chính doanh nghiệp xây dựng Việt Nam
Dựa vào kết quả các mơ hình hồi quy với tất cả các biến theo phương pháp Tobit thể hiện trên Bảng 4.27, bảng dưới đây tổng hợp, so sánh và đối chiếu giữa giả thuyết và kết quả nghiên cứu:
Bảng 4.29: Bảng tóm tắt nội dung giả thuyết và kết quả nghiên cứu
Giả thuyết Kỳ vọng Kết quả Kết luận
Giả thuyết H1a: Quy mơ DN càng lớn thì tỷ suất nợ và tỷ suất nợ dài hạn trong cơ cấu
vốn càng cao. +
+
(Sig) Chấp nhận Giả thuyết H1b: Quy mơ DN càng lớn thì tỷ
suất nợ vay ngắn hạn trong cơ cấu vốn càng
thấp. -
-
(Sig) Chấp nhận Giả thuyết H2a: Cơ hội tăng trưởng càng lớn
thì tỷ suất nợ và nợ dài hạn trong cơ cấu vốn
càng cao. +
+
(Sig) Chấp nhận Giả thuyết H2b: Cơ hội tăng trưởng càng lớn
thì tỷ suất nợ ngắn hạn trong cơ cấu vốn càng
thấp -
-
(Sig) Chấp nhận Giả thuyết H3: Khảnăng sinh lời càng lớn thì
tỷ suất nợ trong cơ cấu vốn càng thấp. - (Sig) - Chấp nhận Giả thuyết H4: Tài sản thế chấp càng lớn thì
tỷ suất nợ vay trong cơ cấu vốn càng cao
+ + (Sig) đối với mơ hình nợ dài hạn Chấp nhận đối với mơ hình nợ dài hạn Giả thuyết H5: Tính thanh khoản càng lớn thì
tỷ suất nợ vay trong cơ cấu vốn càng cao. + (Sig) + Chấp nhận Giả thuyết H6a: GDP càng lớn thì tỷ suất nợ
trong cơ cấu vốn càng thấp - +
(No sig)
Khơng có bằng chứng
Giả thuyết Kỳ vọng Kết quả Kết luận
Giả thuyết H6b: GDP càng lớn thì tỷ suất nợ
ngắn hạn trong cơ cấu vốn càng thấp - (Sig) - Chấp nhận Giả thuyết H6c: GDP càng lớn thì tỷ suất nợ
dài hạn trong cơ cấu vốn càng cao + (Sig) + Chấp nhận Giả thuyết H7: Chỉ số CPI càng lớn thì tỷ suất nợtrong cơ cấu vốn càng thấp - - (Sig) Chấp nhận đối với mơ hình nợ dài hạn Giả thuyết H8: Lãi suất vay ngân hàng càng
lớn tỷ suất nợtrong cơ cấu vốn càng thấp - - (Sig) Chấp nhận đối với mơ hình nợ dài hạn Giả thuyết H9: Thuế suất thuế TNDN càng
cao tỷ suất nợvay trong cơ cấu vốn càng cao. + + (Sig)
Chấp nhận đối với mơ hình nợ dài
hạn Giả thuyết H10: DNXD có tính khơng kiêm
nhiệm sẽ vay nợít hơn so với DNXD có tính kiêm nhiệm - - (No. sig) Khơng có bằng chứng Nguồn: Tác giả tổng hợp
Qua Bảng 4.27 và Bảng 4.29, có thể nhận xét ảnh hưởng của các nhân tố đối với cấu trúc tài chính CTTC như sau:
- Ảnh hưởng của nhân tố quy mô DN với CTTC
Giả thuyết H1a cho rằng quy mô DN quan hệ thuận chiều với tỷ suất nợ nói chung và tỷ suất nợ dài hạn nói riêng. Kết quả mơ hình (4) và (6), hệ số hồi quy lần lượt có giá trị dương +0,0148; +0,0245 và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% cho thấy ủng hộ giả thuyết đặt ra. Điều này có thể được giải thích, các DNXD có quy mơ lớn hơn có xu hướng sử dụng nhiều nợ hơn để tài trợ cho các dự án xây dựng (đầu tư máy móc, thiết bị thi cơng có giá trị lớn từ nguồn vốn trung, dài hạn) và những DNXD có quy mơ nhỏ hơn thường sử dụng VCSH nhiều hơn và ít nợ hơn trong tài trợ hoạt động xây dựng. Rõ ràng là các DNXD lớn thường là DN có giá trị tổng tài sản lớn, có năng lực tốt để thực hiện nhiều dự án xây dựng có quy mơ lớn có tính chất kỹ thuật phức
tạp. Thêm vào đó, các DNXD lớn thường có uy tín và được sự quan tâm chú ý từ phía ngân hàng, nhà cung cấp, chủ đầu tư, các Ban Quản lý dự án, v.v., vì vậy DNXD lớn có các điều kiện thuận hơn trong việc thương lượng các khoản tín dụng từ các đối tác. Ngoài ra, bất cân xứng thơng tin trong các DNXD lớn thường nhỏ vì ngân hàng và các tổ chức tín dụng cũng như nhà cung cấp thường biết nhiều hơn với các DNXD lớn. Kết quả là, các DNXD có quy mơ lớn có nhiều cơ hội hơn trong việc tiếp cận các khoản nợ, nhất là khoản nợ dài hạn. Cụ thể, quy mô DN ảnh hưởng thuận chiều đến tỷ suất nợ và tỷ suất nợ dài hạn của DN. So sánh với giả thuyết H1a kết quả này ủng hộ mạnh giả thuyết quy mô DN càng lớn tỷ suất nợ càng cao và mối quan hệ thuận chiều được tìm thấy ở các nghiên cứu trước đây như Chang [34], Choi [36], Quy [93] và nghiên cứu gần đây và Nguyễn Thị Tuyết Lan [10], Nguyên Minh Nguyên và Trần Trung Kiên [85].
Tuy nhiên, kết quả mơ hình (5) dấu hệ số hồi quy -0,0178 và có ý nghĩa thống kê ở mức 1% cho thấy, quy mơ DN có quan hệ nghịch với tỷ suất nợ ngắn hạn. Đặc điểm này có thể giải thích, đối với DNXD có quy mơ lớn, theo quy định của luật xây dựng hiện hành, khi nhà thầu (DNXD) trúng thầu dự án xây dựng thường được chủ đầu tư tạm ứng kinh phí để triển khai dự án tối thiểu 25% đến tối đa 50% giá trị hợp đồng xây dựng. DNXD sử dụng nguồn tạm ứng tạm thời này để tài trợ cho hoạt động xây dựng trước khi tính đến phương án vay ngắn hạn ngân hàng. Thêm vào đó, các dự án xây dựng từ khi triển khai đến nghiệm thu, thanh toán giai đoạn hoặc nghiệm thu, quyết tốn bàn giao dự án thường có thời gian trên 1 năm, trong khi quy định thời hạn cho vay ngắn hạn ở các ngân hành nhỏ hơn 1 năm. Do vậy, DNXD phải tính tốn hạn chế vay ngắn hạn nhằm tránh áp lực đáo hạn các khoản vay ngắn hạn ngân hàng. Kết quả là, quy mô DN có ảnh hưởng ngược chiều đến tỷ suất nợ ngắn hạn. So sánh với giả thuyết H1b, kết quả được hổ trợ bởi giả thuyết quy mô DN càng lớn thì tỷ suất nợ vay ngắn hạn trong cơ cấu vốn càng thấp và cùng hướng nghiên cứu của Lê Phương Dung [6], Das [39], Hijazi và Tariq [57], Mai [74], Tolla [104]. Qua trao đổi với một số lãnh đạo, kế toán của các DNXD trên cơ sở kết quả nghiên cứu, đa phần đềuthống nhất rằng trong ngắn hạn để tránh áp lực, DNXD thường thận trọng trong việc vay nợ
ngắn hạn nên kết quả này nghiên cứu này cũng phù hợp với thực tiễn.
- Ảnh hưởng của nhân tố cơ hội tăng trưởng với CTTC
Cơ hội tăng trưởng được tính bằng tốc độ tăng trưởng về tài sản ở doanh nghiệp. Kết quả nghiên cứu cho thấy: ở mơ hình (4) và (6) hệ số hồi quy của cơ hội tăng trưởng đều dương (+0,007; + 0,02) và có ý nghĩa thống kê ở mức 1%. Kết quả đã khẳng định sự đúng đắn giả thuyết H2a dự báo về mối quan hệ thuận chiều giữa cơ hội tăng trưởng và CTTC. Mối quan hệ này được lý giải trên cơ sở lấy ý kiến từ lãnh đạo các DNXD đều khẳng định các dự án trong lĩnh vực xây dựng ở các nước đang phát triển nói chung và ở Việt Nam nói riêng thường có nhu cầu vốn rất lớn, mặc dù DN có lợi nhuận thì phần lợi nhuận cịn lại chiếm tỷ lệ nhỏ so với nhu nhu cầu vốn, không đủ để tái đầu tư. Trong bối cảnh tăng trưởng, DNXD phải vay thêm nhiều nợ dài hạn để giải quyết nhu cầu đầu tư máy móc, thiết bị phục vụ thi cơng, đặc biệt là các dự án xây dựng trọng điểm địi hỏi khắt khe về tiến độ. Ngồi ra kết quả cũng phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng và được các nghiên cứu trước đây của Lê Phương Dung [11], Baharuddin [23], Belay [29], De [40], Hijazi [57], Khan [65], Bùi Đức Nhã [86].
Tuy nhiên, hệ số hồi quy mơ hình (5) có dấu âm (-0,0032) chứng tỏ, cơ hội tăng trưởng có quan hệ nghịch chiều với tỷ suất nợ ngắn hạn ở mức ý nghĩa thống kê 5%. Điều này có thể giải thích, vịng quay vốn (từ khi thực hiện dự án đến khi nghiệm thu, thanh toán để thu được tiền) ở các DNXD thường trên 1 năm nên áp lực thanh toán cho các khoản nợ vay ngắn hạn khi đến hạn rất lớn. Do đó, mặc dù DNXD có tăng trưởng nhưng cũng không thể vay được nhiều nợ ngắn hạn. Kết quả này đã ủng hộ giả thuyết H2b, được giải thích bởi lý thuyết đại diện và nghiên cứu trước đây của Qayyum [92] cũng tìm thấy kết quả tương tự.
- Ảnh hưởng của nhân tố khả năng sinh lời và CTTC
Giả thuyết H3 dự đoán khả năng sinh lời cao thì tỷ suất nợ vay càng thấp. Kết quả cho thấy, dấu hệ số hồi quy trong cả ba cách đo lường CTTC mơ hình (4), (5) và (6), khả năng sinh lời có hệ số hồi quy âm lần lượt là -0,4531, -0,010 và -0,3813, nhưng ở mơ hình (5) hệ số hồi quy khơng có ý nghĩa thống kê, cịn lại mơ hình (4) và
(6) các hệ số này có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa 1%. Điều đó, chứng tỏ có mối quan hệ nghịch chiều chặt chẽ giữa khả năng sinh lời và tỷ suất nợ, tỷ suất nợ ngắn hạn và tỷ suất nợ dài hạn. Cụ thể, các DNXD chỉ sử dụng các khoản nợ trong trường hợp thiếu các nguồn vốn nội bộ (lợi nhuận để lại, các nguồn vốn tạm thời khác). Hầu hết (12/14 người được phỏng vấn) các ý kiến từ các nhà lãnh đạo DNXDcho rằng lợi nhuận của DNXD rất thấp và thực tế số liệu thống kê mô tả cho thấy trong giai đoạn 2007-2015, khả năng sinh lời của các DNXD cịn thấp và chính điều này đã ảnh hưởng đến khả năng tích lũy nên nó đã góp phần tác động đến việc vay nợ ở các DNXD. Kết quả này là bằng chứng thực tiễn để ủng hộ giả thuyết H3, phù hợp với lý thuyết trật tự phân hạng và nhất quán cao với nghiên cứu trước đây của Lê Phương Dung [11], Baharuddin [23], Hijazi [57], Kale [63], Khan [65], Qayyum [92], Shah [99], Youssef [111] và gần đây là nghiên cứu của Tolla [104] và Alihodzic [19] và Nguyễn Thị Tuyết Lan [10].
- Ảnh hưởng của nhân tố tài sản thế chấp và CTTC
Tài sản thế chấp được đo bằng tỷ suất TSCĐ trên tổng tài sản, TSCĐ thường được dùng làm tài sản thế chấp khi vay ngân hàng. Giả thuyết H4 cho rằng tài sản thế chấp càng lớn thì tỷ suất nợ vay trong cơ cấu vốn càng cao. Kết quả hệ số hồi quy ở mơ hình (6) bằng +0,1712 cho thấy, tài sản thế chấp quan hệ thuận chiều chặt chẽ với tỷ suất nợ dài hạn ở mức ý nghĩa thống kê 1%. Kết quả này khẳng định thêm tính đúng đắn của giả thuyết H4. Lý do có thể giải thích cho mối quan hệ này là DNXD vay thêm nhiều nợ dài hạn khi có nhiều tài sản thế chấp. Mặt khác, trong điều kiện môi trường kinh tế xã hội của Việt Nam, mức độ công bố thơng tin tài chính cịn thấp nên ln tồn tại hiện tượng thơng tin bất cân xứng dẫn đến chi phí đại diện cao. Chính vì vậy, địi hỏi tài sản hữu thế chấp luôn cần thiết được yêu cầu trong các hợp đồng tín dụng. Kết quả là, các DNXD có tài sản thế chấp cao hơn thường có xu hướng vay nợ dài hạn nhiều. Kết quả này cũng phù hợp với nhiều nghiên cứu trước đây của Lê Phương Dung [11], Baharuddin [23], Belay [29], Hijazi [57], Qayyum [92], Shah [99] và nhất quán với kết quả phỏng vấn từ lãnh đạo DNXD và cán bộ tín dụng Ngân hàng.
Ngược lại, ở mơ hình (4) và (5) hệ số hồi quy lần lượt là -0,067 và -0,188 có ý nghĩa thống kê ở mức 1% cho thấy, tài sản thế chấp quan hệ nghịch chiều chặt chẽ với tỷ suất nợ và tỷ suất nợ ngắn hạn. Kết quả này khơng ủng hộ tồn bộ giả thuyết H4. Khi trao đổi với các chuyên gia trong lĩnh vực xây dựng, điều này được giải thích là đối với DNXD, tài sản cốđịnh chủ yếu là máy móc, thiết bị phục vụ thi công, các tài sản này nhanh chóng lạc hậu nên khơng phải là quy định tài sản thế chấp đối với ngân hàng mà chủ yếu là quyền sử dụng đất. Do đó, mặc dù DNXD có tỷ trọng tài sản cố định tăng cao cũng không thể vay tăng thêm nợ. Mặt khác, khi vay ngắn hạn ngân hàng, DNXD đảm bảo nợ vay bằng chính giá trị khối lượng cơng trình xây dựng hồn thành (trường hợp không thế chấp đầy đủ bằng TSCĐ) hoặc thế chấp bằng cách thức chủđầu tư (bên thứ ba) đứng ra bảo lãnh cho DNXD vay để thực hiện hợp đồng xây dựng theo quy định của chủđầu tư. Kết quả là, có thể DNXD ít TSCĐ nhưng có nhiều hợp đồng xây dựng giá trị lớn có khảnăng vay được nhiều nợ ngắn hạn ngân hàng đểđáp ứng tiến độ thi công theo yêu cầu chủ đầu tư.
- Ảnh hưởng của nhân tố thanh khoản và CTTC