.1 Tóm tắt các kết quả nghiên cứu trước đây

Một phần của tài liệu Tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả tài chính trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán VN (Trang 35 - 43)

Tác giả, năm Biến độc lập Biến phụ thuộc Tác động Abor, J., 2005 LTD ROE - STD, DA, SIZE, SG ROE + El-Sayed Ebaid, I.,2009 STD, TTD ROA - LTD ROA, ROE, GM 0 SIZE ROA - Dzung Nguyen, et al., 2012

PROF, LIQUID SLEV, LLEV, TLEV -

GROWTH, STATE SLEV, LLEV, TLEV +

SIZE, TANG LLEV +

SIZE, TANG SLEV -

Ahmad, Z., Abdullah, N. M. H., & Roslan, S., 2012 STD, TTD ROE ROA - LTD ROE + SIZE ROE 0 SIZE ROA +

AGROW, EFF ROA, ROE +

SGROW ROA, ROE 0

Mahfuzah Salim, Dr.Raj Yadav,

2012

STD, LTD, TTD ROA, ROE, EPS -

Tobin Q STD, LTD +

GROWTH ROA, ROE, EPS +

Zeitun, R., & Tian, G. G., 2014

TDTA, LTDTA, STDTA

Tobin’s Q, MBVR,

ROE, PROF

Dawar, V., 2014

LTD, STD ROA, ROE

-

SIZE, LIQ, TANG,

ADV ROA, ROE +

GROW ROA, ROE 0

KẾT LUẬN CHƯƠNG 2

Trong Chương 2 tác giả đề cập một cách tổng quan các lý thuyết liên quan đến sự tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả tài chính của doanh nghiệp bắt đầu từ lý thuyết của M&M cho đến lý thuyết trật tự phân hạng, lý thuyết chi phí đại diện, lý thuyết đánh đổi cũng như những khái niệm chung nhất về hiệu quả tài chính.

Các lý thuyết về cấu trúc vốn cung cấp một cái nhìn tổng quan về cấu trúc vốn và ảnh hưởng của cấu trúc vốn đến giá trị của doanh nghiệp, trong đó tiêu biểu là lý thuyết của M&M – ơng cho rằng trong một thị trường vốn hồn hảo thì giá trị doanh nghiệp độc lập với cấu trúc vốn, và ở hướng ngược lại thì lý thuyết đánh đổi lại thừa nhận một cấu trúc vốn tối ưu cho doanh nghiệp. Sự đa đạng về quan điểm này đã lý giải sự đa dạng của cấu trúc vốn trong thực tế cũng như trong hành vi ứng xử quản trị của doanh nghiệp.

Trong chương này tác giả cũng đề cập đến một số nghiên cứu trước đây về sự tác động của cấu trúc vốn đối với hiệu quả tài chính của các cơng ty cổ phần phi tài chính thông qua các phương pháp được sử dụng rộng rãi trên thế giới như nghiên cứu của Abor, J., 2005 cho các công ty ở Ghana; El-Sayed Ebaid, I.,2009 cho các công ty ở Ai Cập; Dzung Nguyen, et al., 2012 cho các công ty ở Việt Nam; Ahmad, Z., Abdullah, N. M. H., & Roslan, S., 2012 cho các công ty ngành tiêu dùng và công nghiệp ở Malaysia; Mahfuzah Salim, Dr.Raj Yadav, 2012 cho các công ty niêm niêm yết ở Malaysia; Zeitun, R., & Tian, G. G., 2014 cho các công ty ở Jordan và nghiên cứu của Dawar, V., 2014 cho các công ty ở Ấn Độ.

CHƯƠNG 3: PHƯƠNG PHÁP, DỮ LIỆU NGHIÊN CỨU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU 3.1. Quy trình nghiên cứu

- Tổng hợp và tóm tắt các nghiên cứu thực nghiệm có liên quan. Tiến hành thu thập Báo cáo tài chính, Báo cáo thường niên của các công ty cổ phần niêm yết trên Sở Giao dịch chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh và Thành phố Hà Nội từ năm 2011 đến năm 2014.

- Dựa vào các nghiên cứu thực nghiệm trước đây, tiến hành chọn biến cho mơ hình nghiên cứu.

- Xây dựng mơ hình nghiên cứu, từ đó đưa ra mơ hình chính cho nghiên cứu.

- Thống kê mơ tả các biến trong mơ hình nghiên cứu và thiết lập ma trận tương quan giữa các biến độc lập.

- Chạy mơ hình hồi quy đa biến: Mơ hình hồi quy theo phương pháp Pooled OLS và Mơ hình tác động cố định (FEM), Mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM). Sử dụng kiểm định F để lựa chọn mơ hình theo phương pháp Pooled OLS hay Mơ hình tác động cố định (FEM).

- Dùng kiểm định Hausman để chọn mơ hình tối ưu giữa FEM và REM. - Sử dụng các kiểm định để tìm ra những khuyết điểm của mơ hình.

- Khắc phục các khuyết điểm trong mơ hình (nếu có) để đưa ra mơ hình phù hợp nhất. - Kết luận.

3.2. Phương pháp nghiên cứu

Tác giả sử dụng phương pháp hồi quy dữ liệu bảng (panel data regression) cho mẫu nghiên cứu gồm 35 công ty cổ phần niêm yết trên sàn HOSE và HNX với dữ liệu thu thập từ năm 2011 đến năm 2014 kết hợp với phương pháp thống kê mô tả (nhằm mô tả các biến trong mơ hình nghiên cứu). Mơ hình định lượng được sử dụng là mơ hình đa biến với 2 dạng là mơ hình tác động cố định (Fixed Effect Model – FEM) và mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random Effect Model -REM).

cậy của mơ hình, tác giả sử dụng các kiểm định phù hợp cùng với các biện pháp để khắc phục mơ hình, nếu khơng thì đưa ra kết luận. Cụ thể như sau:

3.2.1. Phân tích thống kê mơ tả

Phương pháp được sử dụng để mơ tả những đặc tính cơ bản của dữ liệu thu thập nhằm có cái nhìn tổng quan về mẫu nghiên cứu. Thông qua mơ tả, tóm tắt thống kê về các biến độc lập và biến phụ thuộc sẽ cho ta thấy được giá trị trung bình, độ lệch chuẩn, giá trị lớn nhất và giá trị nhỏ nhất của từng biến nghiên cứu.

3.2.2. Phân tích tương quan

Phương pháp này được sử dụng để xem xét mối quan hệ giữa các biến với nhau. Kết quả phân tích tương quan bước đầu có thể đánh giá được các dự báo của mơ hình. Ngồi ra, nếu các biến độc lập có hệ số tương quan cao thì đây là dấu hiệu của đa cộng tuyến, thơng qua đó tác giả sẽ thực hiện kiểm định đa cộng tuyến và điều chỉnh mơ hình.

3.2.3. Phân tích hồi quy

Thơng qua phân tích hồi quy sẽ đo lường được mức độ cũng như xu hướng tác động của các biến độc lập lên biến phụ thuộc, từ đó cho phép tác giả đưa ra những bằng chứng xác thực để trả lời các câu hỏi nghiên cứu của luận văn.

Các dạng mơ hình hồi quy nghiên cứu thực nghiệm là Mơ hình hồi quy tuyến tính thơng thường (Pooled OLS hay cịn gọi là P.OLS), Mơ hình tác động cố định (Fixed Effect Model – FEM) và Mơ hình tác động ngẫu nhiên (Random Effect Model -REM). Pooled OLS là cách tiếp cận đơn giản nhất vì đã bỏ qua bình diện khơng gian và thời gian của dữ liệu bảng, chỉ hồi quy OLS thông thường. Do thực tế các giai đoạn quan sát mẫu sẽ khác nhau và các cơng ty trong mẫu có những đặc thù riêng nên hệ số chặn khác nhau nên Pooled OLS có thể sẽ bóp méo mối quan hệ giữa các biến độc lập và biến phụ thuộc.

Đối với FEM hay REM thì khơng bỏ qua các ảnh hưởng theo chuỗi thời gian và các đơn vị chéo nên sẽ khắc phục được vấn đề này. Kiểm định F được sử dụng để lựa chọn giữa mơ hình Pooled OLS và mơ hình FEM. Nếu FEM là tốt hơn thì tác giả sẽ tiếp tục hồi quy theo phương pháp REM. Việc lựa chọn mơ hình phù

hợp là FEM hay REM được thực hiện bằng kiểm định Hausman (Hausman, 1978). Kiểm định Hausman đưa ra giả thiết Ho là khơng có sự khác biệt mang tính hệ thống. Nếu Ho được chấp nhận thì phương pháp hồi quy dữ liệu bảng với mơ hình tác động ngẫu nhiên (REM) sẽ mang lại hiệu quả cao, ngược lại thì mơ hình tác động cố định (FEM) sẽ mang lại hiệu quả cao.

3.2.4. Kiểm định đa cộng tuyến

Khi phân tích tương quan, hệ số tương quan giữa các biến cao là dấu hiệu của đa cộng tuyến. Để phát hiện đa cộng tuyến, ta khảo sát các cặp tương quan giữa các biến độc lập bằng cách thiết lập ma trận hệ số tương quan để tìm các cặp biến có hệ số tương quan cao. Thơng thường, hệ số tương quan lớn hơn 0,5 thì mơ hình gặp vấn đề đa cộng tuyến. Do đó, để giảm thiểu đa cộng tuyến, tác giả sẽ loại bỏ biến ra khỏi mơ hình đối với các cặp biến có hệ số tương quan lớn hơn 0,5.

3.2.5. Kiểm định phương sai sai số thay đổi

Nếu phương sai sai số thay đổi thì các ước lượng của mơ hình hồi quy OLS là khơng hiệu quả vì đây là giả thiết cơ bản của mơ hình. Nếu có hiện tượng này xảy ra thì các ước lượng theo phương pháp OLS vẫn là các ước lượng tuyến tính, khơng chệch nhưng các suy diễn thống kê trở nên kém tin cậy. Do đó, tác giả sẽ sử dụng kiểm định Modified Wald test(cho mơ hình FEM) hoặc kiểm định Breusch and Pagan Lagranian(cho mơ hình REM) để kiểm tra hiện tượng phương sai sai số thay đổi. Giả thiết đặt ra là Ho: Khơng có hiện tượng phương sai sai số thay đổi, H1: Có hiện tượng phương sai sai số thay đổi. Nếu kết quả kiểm định cho giá trị P-value là nhỏ (dưới 10%) thì Ho bị bác bỏ, và chấp nhận giả thiết H1. Nếu có hiện tượng phương sai sai số thay đổi xảy ra thì có thể sử dụng ước lượng vững Robust cho các sai số chuẩn.

3.2.6. Kiểm định tự tương quan

Kiểm định tự tương quan sẽ kiểm tra hiện tượng tự tương quan của các biến trong mơ hình. Khi có hiện tượng tự tương quan, các ước lượng của mơ hình theo phương pháp OLS vẫn là các ước lượng tuyến tính, khơng chệch nhưng khơng phải là các ước lượng hiệu quả. Tác giả sẽ sử dụng kiểm định Wooldridge test với giả

thiết Ho: Khơng có hiện tượng tự tương quan, H1: Có hiện tượng tự tương quan. Nếu kết quả kiểm định cho giá trị P-value là nhỏ (dưới 0,1) thì Ho bị bác bỏ và chấp nhận giả thiết H1, ngược lại thì khơng có hiện tượng tự tương quan.

3.3. Mơ hình nghiên cứu

Qua tham khảo các nghiên cứu của Abor, J., 2005, Dzung Nguyen, et al., 2012, Dawar, V., 2014 mơ hình nghiên cứu đề xuất hai nhóm biến chính như sau: - Đại diện cho hiệu quả tài chính của doanh nghiệp là các biến phụ thuộc

gồm: ROA, ROE.

- Đại diện cho cấu trúc vốn: Gồm các biến độc lập là: TD, STD, LTD

- Để kiểm soát tác động gây nhiễu, mơ hình sử dụng các biến kiểm soát là SIZE, LIQ, TANG, GROW, AGE, STATE.

Mơ hình nghiên cứu đề xuất:

Yit = β0 + β1TD + β2STD + β3LTD + β4SIZE + β5LIQ + β6TANG + β7GROW + β8AGE + β9STATE + δi,t

Lý giải cơ sở lựa chọn mơ hình nghiên cứu và biến, mơ tả biến: Biến phụ thuộc:

Hiệu quả tài chính của doanh nghiệp được thể hiện thông qua nhiều chỉ tiêu: ví dụ các chỉ tiêu thể hiện qua báo cáo tài chính của doanh nghiệp như Tỷ suất sinh lợi trên vốn chủ sở hữu (ROE), Tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA), Tỷ suất sinh lợi trên vốn đầu tư (ROI), Tỷ suất lợi nhuận trước thuế trên doanh thu (GM) thể hiện qua các nghiên cứu thực nghiệm của Abor, J., 2005, El-Sayed Ebaid, I., 2009, Dawar, V., 2014. Bên cạnh đó, một số các chỉ tiêu giá trị thị trường nhu Tobin’s Q, Tỷ lệ Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu so với giá trị sổ sách (MBVR), P/E, hay Tỷ lệ của tổng số Giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu và Giá trị sổ sách của các khoản nợ chia cho Giá trị sổ sách của vốn chủ sở hữu (MBVE) được áp dụng để đánh giá hiệu quả hoạt động trong các nghiên cứu của Zeitun, R., & Tian, G. G., 2014, Abdel Shahid, S., 2003, Zhou, X., 2001.

Sự lựa chọn các tiêu chí để đánh giá hiệu quả hoạt động có thể bị ảnh hưởng bởi mục tiêu của doanh nghiệp là lựa chọn các tiêu chí hiệu quả (thể hiện qua

các chỉ tiêu trong báo cáo tài chính hay thể hiện qua các chỉ tiêu giá trị thị trường) cũng như tính hiệu quả của thị trường cổ phiếu, thị trường vốn.

Tại Việt Nam, thị trường vốn thường lệ thuộc vào chính sách tài chính, tiền tệ quốc gia. Khi kinh tế vĩ mơ bất ổn, lạm phát tăng cao, chính sách tài chính – tiền tệ điều hành theo hướng thắt chặt để đạt mục tiêu kiềm chế lạm phát, ổn định vĩ mơ nên mặt bất lợi của chính sách thắt chặt có thể tác động tiêu cực đến thị trường vốn. Có thể thấy rõ sự biến động thất thường của thị trường chứng khốn cũng như thị trường vốn tín dụng ngân hàng, những rủi ro tiềm ẩn từ nội tại các chủ thể tham gia thị trường, tình trạng sở hữu chéo trong các tổ chức kinh tế. Thị trường cổ phiếu tuy đã được chú ý phát triển song song với tiến trình cổ phần hóa doanh nghiệp nhà nước, nhưng quy mô thị trường cổ phiếu vẫn nhỏ. Mức độ vốn hóa trên thị trường (của các công ty niêm yết) so với GDP đã được cải thiện nhưng vẫn chiếm tỷ trọng khá khiêm tốn: 39%/GDP vào năm 2010, 26% vào năm 2012, 32,24% vào năm 2014 (Nguồn: cafef.vn; vise.com.vn).

Trước thực trạng thị trường vốn còn nhiều yếu tố ảnh hưởng như ở Việt Nam, tác giả chọn các chỉ tiêu đánh giá hiệu quả tài chính thể hiện qua báo cáo tài chính của doanh nghiệp là ROA và ROE. Bên cạnh đó, hệ thống báo cáo tài chính của các doanh nghiệp niêm yết trên hai Sở Giao dịch Chứng khoán đều đã được kiểm toán nên độ tin cậy khá cao, phản ảnh tốt tình hình hoạt động kinh doanh của doanh nghiệp. Hai chỉ tiêu ROA, ROE cũng đã được El-Sayed Ebaid, I., 2009; Ahmad, Z., Abdullah, N. M. H., & Roslan, S., 2012; Mahfuzah Salim, Dr.Raj Yadav, 2012; Dawar, V., 2014 sử dụng trong nghiên cứu của mình.

Biến độc lập và biến kiểm sốt:

Các biến độc lập đo lường cấu trúc vốn là Nợ ngắn hạn so với Tổng tài sản (STD), Nợ dài hạn so với Tổng tài sản (LTD) và các biến kiểm sốt như Quy mơ cơng ty (SIZE), Tính thanh khoản (LIQ), Tỷ lệ tài sản hữu hình (TANG), Tốc độ tăng trưởng doanh thu (GROW), Thâm niên hoạt động (AGE), Tỷ lệ sở hữu của Nhà nước (STATE) được Abor, J., 2005; El-Sayed Ebaid, I.,2009; Dzung Nguyen, et al., 2012; Ahmad, Z., Abdullah, N. M. H., & Roslan, S., 2012; Mahfuzah Salim,

Dr.Raj Yadav, 2012; Zeitun, R., & Tian, G. G., 2014; Dawar, V., 2014 sử dụng trong các nghiên cứu thực nghiệm của mình.

Một phần của tài liệu Tác động của cấu trúc vốn lên hiệu quả tài chính trường hợp các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán VN (Trang 35 - 43)

Tải bản đầy đủ (DOCX)

(107 trang)
w