Doanh nghi p Vi t Nam T p đoƠn kinh t nhƠ n c Doanh nghi p đ c l p có v n nhƠ n c T p đoƠn kinh t t nhơn Doanh nghi p đ c l p t nhân Ki t qu tài chính 10,6% 16,1% 15,4% 0% 0% C nh báo 24,4% 32,3% 21,2% 31,3% 16,7% An toàn 65,0% 51,6% 63,5% 68,8% 83,3% Ngu n: Kh o sát c a tác gi .
K t qu d báo ki t qu tài chính c a doanh nghi p Vi t Nam theo mơ hình
Z’’c a Altman có 10,6% doanh nghi p ki t qu tài chính, 24,4 % doanh nghi p c nh báo, 65% doanh nghi p an tồn.
Hình 4.1 T l ki t qu tài chính c a doanh nghi p Vi t Nam trong m u kh o sát 16,1% 15,4% 0,0% 0,0% 32,3% 21,2% 31,3% 16,7% 51,6% 63,5% 68,8% 83,3% T p đoƠn kinh t nhƠ n c Doanh nghi p đ c l p có v n nhƠ n c T p đoƠn kinh t t nhân Doanh nghi p đ c l p t nhơn A n toàn C à K à à à Ngu n: Kh o sát c a tác gi .
T l ki t qu tài chính doanh nghi p có ngu n g c nhƠ n c cao h n doanh
nghi p khơng có v n nhƠ n c, nh t là t p đoƠn kinh t nhƠ n c v i 16,1%, ti p theo là doanh nghi p đ c l p có v n nhƠ n c v i 15,4%, trong khi đó doanh
nghi p khơng có v n nhƠ n c trong m u kh o sát khơng có ki t qu tài chính.
i u này khơng có ngh a là doanh nghi p khơng có v n nhƠ n c khơng x y ra ki t qu tài chính, àm th hi n r ng doanh nghi p khơng có v n nhƠ n c có kh n ng r i vƠo tình tr ng ki t qu tài chính th p nh t.
T l doanh nghi p an toàn các doanh nghi p có ngu n g c nhƠ n c th p
h n doanh nghi p khơng có v n nhƠ n c. C th t l doanh nghi p an toàn t p
đoƠn kinh t nhƠ n c ch 51,6%, trong khi t p đoƠn t nhơn lƠ 68,8%; t l doanh nghi p an toàn doanh nghi p đ c l p có v n nhƠ n c ch 63,5%, trong khi doanh nghi p đ c l p t nhơn lƠ 83,3%.
T l doanh nghi p an toàn các doanh nghi p t p đoƠn th p h n doanh
51,6%, trong khi doanh nghi p đ c l p có v n nhƠ n c là 63,5%; t l doanh nghi p an toàn t p đoƠn t nhơn ch 68,8%, trong khi doanh nghi p đ c l p t
nhân là 83,3%.
K t qu tính tốn v kh n ng ki t qu tài chính c a các nhóm doanh nghi p phù h p v i lý thuy t đánhđ i áp d ng vào k t qu th ng kê t l n c a các nhóm doanh nghi p. C th t p đoƠn kinh t nhƠ n c có t l n cao nh t, hi u qu s n xu t kinh doanh th p nh t, đ ng ngh a v i kh n ng r i vƠo ki t qu tài chính cao nh t.
4.2 Mơ hình d báo ki t qu tài chính cho doanh nghi p Vi t Nam
Mơ hình d báo ki t qu tài chính cho doanh nghi p Vi t Nam đ c xây d ng theo mơ hình nh phân (binary logistic). ơy lƠ mơ hình c l ng xác su t c a m t s ki n s x y ra và bi n ph thu c là bi n đ nh tính. Bi n ph thu c nh n m t trong hai giá tr ắ1” lƠ ắcó ki t qu tƠi chính” vƠ ắ0” lƠ ắkhơng ki t qu tƠi chính”.
V i P là xác su t x y ra ki t qu tài chính, 1 - P là xác su t không x y ra ki t qu tài chính, hàm h i quy binary logistic có d ng nh sau:
Sau khi đ a vƠo h i quy v i bi n đ c l p Xn là các nhân t tác đ ng đ n tình tr ng ki t qu tài chính, bi n ph thu c nh n m t trong hai giá tr 1 ho c 0, các h s n s đ c rút ra t mơ hình. Khi đó v i các ch s tài chính Xn c a t ng doanh nghi p, xác su t ki t qu tài chính c a doanh nghi p đ c tính b ng cơng th c:
Doanh nghi p r i vƠo ki t qu tài chính n u P > 0,5 và doanh nghi p an toàn n u P < 0,5.
Các nhân t gi thi t tác đ ng đ n tình tr ng ki t qu tài chính (Xn) đ c s d ng t k t qu nghiên c u so sánh s khác nhau gi a ki t qu tài chính và phá s n c a Platt, H.D. và Platt, M.B. (2006). K t qu này cho th y các nhân t thích h p cho mơ hình d báo ki t qu tài chính là Dịng ti n trên doanh thu (X1) đ c tính b ng chênh l ch s li u cu i n m v i đ u n m 2010 c a Ti n và các kho n t ng đ ng ti n chia cho t ng doanh thu, L i nhu n tr c thu , lãi vay và kh u hao (EBITDA) trên t ng tài s n (X2) đ c s d ng b ng L i nhu n tr c thu và lãi vay (EBIT) chia cho t ng tài s n do h n ch v s li u, T s thanh kho n nhanh (X3)
đ c tính b ng tài s n ng n h n tr cho hàng t n kho và chia cho N ng n h n, T s kh n ng tr lãi (X4) tính b ng l i nhu n tr c thu và lãi vay (EBIT) chia cho chi phí lãi vay, N dài h n đ n h n tr trên t ng tài s n (X5) đ c tính b ng n dƠi h n đ n h n tr chia cho t ng tƠi s n. Tuy nhiên do h n ch v s li u, ch tiêu nƠy đ c thay b ng N ng n h n chia cho t ng tài s n.
Doanh nghi p ắcó ki t qu tƠi chính” mang giá tr ắ1” lƠ các doanh nghi p r i vƠo các tr ng h p thu c đ i t ng ph i giám sát theo quy ch giám sát đ i v i doanh nghi p nhƠ n c kinh doanh thua l , ho t đ ng khơng có hi u qu ban hành kèm theo quy t đnh s 169/2007/Q -TTg ngƠy 08 tháng 11 n m 2007 c a Th
t ng Chính ph nh đƣ trình bƠy t i ch ng 2 lƠ các doanh nghi p kinh doanh thua l 2 n m liên ti p; kinh doanh thua l m t n m nh ng m t t 30% v n ch s h u tr lên; kinh doanh gi a hai n m l có m t n m lƣi; có h s kh n ng thanh toán n đ n h n nh h n 0,5. Doanh nghi p ắkhông ki t qu tƠi chính” mang giá tr 0 là các doanh nghi p còn l i trong m u kh o sát.
M u kh o sát s d ng s li u tƠi chính n m 2010 c a 121 doanh nghi p phi tƠi chính g m g m 113 công ty c ph n, 1 công ty Công ty Trách nhi m h u h n t
nhân, 7 doanh nghi p nhƠ n c. S li u c a công ty c ph n t b ng cơn đ i k toán vƠ k t qu kinh doanh c a các doanh nghi p trên sàn ch ng khoán Hà N i và TP.H Chí Minh. S li u c a công ty trách nhi m h u h n t nhơn t báo cáo tƠi chính c a các doanh nghi p. S li u c a doanh nghi p nhƠ n c t báo cáo tình hình s n xu t
kinh doanh, tƠi chính c a các doanh nghi p nhƠ n c thu c thƠnh ph n m 2010 vƠ 5 tháng đ u n m 2011 c a S TƠi chính thƠnh ph Chí Minh t i công v n s 6521/STC-TC N ngƠy 22 tháng 6 n m 2011. Các doanh nghi p nhƠ n c vƠ công ty công ty trách nhi m h u h n lƠ các doanh nghi p b l liên ti p trong hai n m 2009, 2010 đ c b sung vƠo m u kh o sát do các công ty c ph n niêm y t trên sƠn ch ng khoán ph n l n lƠ các doanh nghi p có tình tình tƠi chính t ng đ i lƠnh m nh. M u kh o sát có doanh nghi p ki t qu tƠi chính, khơng có doanh nghi p phá s n do các doanh nghi p đ u lƠ các doanh nghi p đang ho t đ ng.
V i m c xác đ nh doanh nghi p ki t qu tài chính trên, m u kh o sát có 8 doanh nghi p ắcó ki t qu tài chính” và 116 doanh nghi p ắkhông ki t qu tài chính”. Các ch tiêu tƠi chính đ c tính tốn trên ph n m m Excel và đ a vƠo h i quy Binary Logistic trên ph n m m SPSS 16.0 theo ph ng pháp đ a vƠo t t c các bi n. K t qu cho th y t l d báo đúng c a mơ hình là 100% và xác su t ki t qu tài chính c a doanh nghi p đ c tính nh sau:
K t qu cho th y nhân t tác đ ng ng c chi u đ n tình tr ng ki t qu tài chính c a doanh nghi p Vi t Nam là t l dòng ti n trên doanh thu, l i nhu n tr c thu và lãi vay, t s thanh kho n nhanh, t s kh n ng tr lãi. oanh nghi p có d ng ti n vƠo d i dƠo cho th y doanh nghi p có th th a th i tài chính t đó gi m kh n ng ki t qu tƠi chính. oanh nghi p có E T cao hay l i nhu n cao s có nhi u l i nhu n gi l i đ tƠi tr n i b theo lỦ thuy t tr t t phơn h ng. oanh nghi p có t s thanh kho n nhanh cao s có nhi u tƠi s n ng n h n h n, t c lƠ doanh nghi p ít đ u t vƠo tƠi s n dƠi h n lƠ nh ng tƠi s n khó thu h i v n, ngoƠi ra
ít n ng n h n nên gi m kh n ng ki t qu tài chính. Nhân t duy nh t tác đ ng thu n chi u đ n tình tr ng ki t qu tài chính c a doanh nghi p Vi t Nam là n ng n h n.
Các nhân t t l dòng ti n trên doanh thu, l i nhu n tr c thu và lãi vay, t s kh n ng tr lƣi tác đ ng ng c chi u v i kh n ng ki t qu tài chính và n ng n h n tác đ ng thu n chi u v i kh n ng ki t qu tài chính phù h p v i k t qu c a v i nghiên c u c a Platt, H.D. và Platt, M.B (2006). Nhân t t s thanh kho n nhanh cho k t qu tác đ ng ng c chi u v i kh n ng ki t qu tài chính, khác v i nghiên c u c a Platt, H.D. và Platt, M.B (2006), tuy nhiên k t qu này phù h p v i Bradley James Bryant gi i thích r ng t s thanh kho n tác đ ng ng c chi u v i ki t qu tài chính vì t s này cao cho th y doanh nghi p có nhi u tài s n h n n
nên ít r i ro h n. Ngoài ra k t qu nƠy c ng ph h p v i k t qu c a Bartram, S.M., Brown G.W., và Fehle, F.R. (2003) trong đó t ng quan ng c chi u gi a t s
thanh kho n nhanh và tình tr ng ki t qu tài chính. o đó t s thanh kho n nhanh là nhân t tác đ ng ng c chi u v i tình tr ng ki t qu tài chính c a doanh nghi p Vi t Nam.
Mơ hình có h s likelihood ti n v 0 cho th y m c đ gi i thích c a mơ hình khá t t. Ki m đ nh đ phù h p chung c a mơ hình nh m ki m tra tr ng h p các h s n đ ng th i b ng 0, khi đó mơ hình khơng có Ủ ngh a b ng cách gi thuy t H0: 1 = 2 = … = 0 ; H1: Có ít nh t m t h s khác 0. K t qu cho th y b ng Omnibus Tests of Model Coefficients có m c Ủ ngh a Sig ti n v 0, nh h n m c Ủ ngh a
0,05 (5%) nên bác b H0, t c là k t lu n các h s không đ ng th i b ng 0 và mô
hình có Ủ ngh a th ng kê. Mơ hình đ c s d ng đ đ a ra m t s ki n ngh v tình hình ki t qu tài chính trong ph n ti p theo.
4.3 M t s ki n ngh
K t qu phân tích các nhân t tác đ ng đ n tình tr ng ki t qu tài chính c a doanh nghi p Vi t Nam t mơ hình Binary Logistic cho th y t s kh n ng tr lãi là nhân t tác đ ng ng c chi u đ n tình tr ng ki t qu tài chính c a doanh nghi p Vi t Nam. Doanh nghi p có t s kh n ng tr lãi cao s ít có kh n ng r i vƠo tình
doanh doanh nghi p có hi u qu đ kh n ng tr lãi vay, ho c lãi vay c a doanh nghi p m c v a ph i mà l i nhu n tr c thu và lãi vay (EBIT) có th ch p nh n
đ c.
i u này phù h p v i nhân t l i nhu n tr c thu và lãi vay (EBIT) là nhân t tác đ ng ng c chi u đ n tình tr ng ki t qu tài chính c a doanh nghi p Vi t Nam. Ngoài ra, k t qu th c nghi m t mơ hình phơn tích các nhơn t tác đ ng đ n t l n c a doanh nghi p Vi t Nam cho th y l i nhu n lƠ nhơn t tác đ ng ng c chi u đ n t l n c a doanh nghi p Vi t Nam. i u nƠy ph h p v i lỦ thuy t tr t t phơn h ng phát bi u r ng các doanh nghi p hi u qu s n xu t kinh doanh th p không đ ngu n tƠi tr n i b , do đó ph i huy đ ng ngu n tƠi tr vay n nhi u h n, vƠ d n đ n kh n ng ki t qu tƠi chính cao theo lỦ thuy t đánh đ i. K t qu phơn tích các t s tƠi chính c a các nhóm doanh nghi p Vi t Namđƣ cho th y các doanh
nghi p có ngu n g c nhƠ n c đ c bi t lƠ t p đoƠn kinh t nhƠ n c cóhi u qu s n xu t kinh doanh th p nh t v i t l l i nhu n trên tƠi s n bình quơn n m 2006-2010 là 0,075 hay 7,5%. i u qu s n xu t kinh doanh th p c a các doanh nghi p có ngu n g c nhƠ n c xu t phát t s qu n lỦ y u kém, l ng l o vƠ thói quen trông ch , l i vƠo nhƠ n c. V N S N đƣ vay trái phi u chính ph v i lãi su t 7,5% và cho vay l i b l v i lãi su t 4% (C m v n Kình, 2010 . T đó cho th y doanh nghi p c n có các bi n pháp qu n tr tƠi chính, qu n tr kinh doanh hi u qu đ n ng cao hi u qu s n u t kinh doanh. i v i doanh nghi p nhƠ n c, NhƠ n c c n
sáp nh p, gi i th các doanh nghi p nhƠ n c y u kém đ n ng cao n ng l c ho t đ ng c a doanh nghi p. Ngoài ra NhƠ n c c n hoƠn thi n h th ng pháp lu t, t ng c ng ki m tra, giám sát nh m kh c ph c tình tr ng báo cáo thi u trung th c d n đ n thông tin b t cơn x ng. N m 2009 VINASHIN l nh ng v n báo cáo lãi 750 t
đ ng, quỦ n m 2010 thua l nh ng v n báo cáo lãi 100 t đ ng Nguyên V , 2010 . n nay Chính ph đƣ có cơng v n s 499/TTg- M N ngƠy 01/4/2011, trong đó yêu c u ắ Tài chính so n th o quy ch v giám sát tƠi chính đ i v i doanh nghi p 100% v n nhƠ n c, đ c bi t là các t p đoƠn, t ng công ty theo
h ng nâng cao kh n ng phát hi n s m, x lý và c nh báo k p th i v vi c ch p hành chính sách pháp lu t v tài chính và kh n ng m t cơn đ i tài chính c a doanh nghi p, tình hình đ u t vƠo các l nh v c không liên quan đ n ngành ngh kinh doanh chính”.
K t qu th c nghi m v nhân t t s kh n ng tr lãi là nhân t tác đ ng
ng c chi u v i tình tr ng ki t qu tài chính c a doanh nghi p Vi t Nam c ng ph
h p v i nhân t n ng n h n là nhân t tác đ ng cùng chi u đ n tình tr ng ki t qu tài chính. Doanh nghi p có t l n cao s có nhi u kh n ng r i vƠo tình tr ng ki t qu tài chính theo lý thuy t đánh đ i. Mu n v y, c n đ y m nh s p x p l i doanh nghi p nhƠ n c b ng cách c ph n hóa đ i v i các doanh nghi p nhƠ n c ch a chuy n sang công ty c ph n, bán b t ph n v n nhà n c đ i v i doanh nghi p nhà