2,094
0,078 3,324
0,082
T s thanh kho n ROA
oanh nghi p có ngu n g c nhƠ n c oanh nghi p t nhơn
Ngu n: Kh o sát c a tác gi .
Hình 3.11 So sánh t s thanh kho năvƠăROAătheoăđ căđi m t ch c
1,773
0,076 2,958
0,081
T s thanh kho n ROA
oanh nghi p t p đoƠn oanh nghi p đ c l p
Ngu n: Kh o sát c a tác gi .
Tóm l i v t ng n , n dài h n, t ng vay, vay dài h n, c c u n dài h n thì doanh nghi p nhƠ n c cao h n doanh nghi p khơng có v n nhƠ n c; doanh
nghi p t p đoƠn cao h n doanh nghi p đ c l p. V t s thanh kho n và ROA thì doanh nghi p nhƠ n c th p h n doanh nghi p t nhơn, doanh nghi p t p đoƠn th p
h n doanh nghi p đ c l p.
B ng 3.4 K t lu n v t l n c a các nhóm doanh nghi p Vi t Nam
Soăsánhătheoăđ căđi m s h u So sánh theo hình th c t ch c ho tăđ ng Doanh nghi p có v n nhà n c Doanh nghi p t nhơn Doanh nghi p t p đoƠn Doanh nghi p đ c l p T ng n + - + - N dài h n + - + - C u trúc n dài h n + - + - T ng vay + - + - Vay dài h n + - + - T s thanh kho n - + - + ROA - + - + Ghi chú: (+): Cao h n; -): Th p h n Ngu n: K t qu kh o sát c a tác gi .
3.3 Các nhân t tácă đ ngă đ n tình hình vay n c a doanh nghi p Vi t Nam
Các nhân t tác đ ng đ n tình hình vay n c a doanh nghi p Vi t Nam đ c phân tích qua mơ hình phân tích các nhân t tác đ ng đ n tình hình vay n c a doanh nghi p Vi t Nam có d ng Y = + n Xn + i trong đó Y : bi n ph thu c; Xn: bi n đ c l p; n: h s h i quy ; i: h s t do ; i: sai s ng u nhiên.
T l n c a doanh nghi p Vi t Nam và các nhân t là các ch s tài chính l y t s li u tƠi chính trong 5 n m, t n m 2006 đ n n m 2010 c a m u nghiên c u g m 127 doanh nghi p niêm y t trên sàn ch ng khoán thành ph H Chí Minh
(HoSe) và Hà N i (HNX). S li u doanh nghi p đ c thu th p tr c ti p t các báo cáo tài chính và tính các ch tiêu tài chính t ng n m, và tính bình quơn 5 n m trên ph n m m Excel. Các ch tiêu tƠi chính bình quơn 5 n mđ c đ a vƠo ph n m m SPSS 16.0 đ xác đnh h s t ng quan gi a bi n đ c l p v i bi n ph thu c, ki m
đnh h s t ng quan, l a ch n bi n có t ng quan, đ a vƠo h i quy theo ph ng pháp đ a t t c bi n, sau đó ki m đ nh. Bi n ph thu c (Y) là t l n , tính b ng t ng n ph i tr trên t ng tài s n. Các bi n đ c l p (Xn) là các nhân t gi thuy t tác
đ ng đ n bi n ph thu c đ c gi thuy t g m:
3.2.1. Quy mô doanh nghi p
Theo Rajan và Zingales (1995), doanh nghi p có quy mơ l n có khuynh
h ng d đa d ng hóa và s d ng nhi u n h n vì gi m đ c kh n ng phá s n. M t khác, doanh nghi p nh khó có kh n ng ti p c n v n nên đi vay ít h n.
Zingales (1995), Ghosh, Cai và Lee (2000), Bevan và Danbolt (2002) nh n th y có
t ng quan thu n (+) gi a doanh thu và vay. Doanh nghi p l n có khuynh h ng vay dài h n nhi u h n và gi thuy t t ng quan thu n (+) gi a quy mô và t l vay. Tuy nhiên theo thuy t tr t t phân h ng, thông tin b t cân x ng gi a các nhà qu n lý v i th tr ng v n s th p đ i v i các doanh nghi p l n, do đó doanh nghi p l n
có đi u ki n phát hành v n c ph n (Kester, 1986, trích d n b i Chen, 2003). Titman và Wessels (1988) (trích d n b i Chen, 2003 đƣ đ a ra các b ng ch ng
t ng quan nghch (-) gi a quy mô vƠ đ n b y. V y gi thuy t quy mô doanh nghi p có t ng quan thu n (+) vƠ t ng quan nghch (-) v i t l n vay.
3.2.2 L i nhu n
Lý thuy t tr t t phân h ng c a Myers and Majluf (1984) cho th y các doanh nghi p khi c n tài tr v n thì tr c tiên là tài tr b ng v n n i b t l i nhu n đ
l i, sau đó lƠ vay n và cu i cùng m i là phát hành v n c ph n. Lý thuy t tr t t phân h ng đ a ra v n đ thông tin b t cân x ng làm phát sinh chi phí giao d ch. Do
đó các doanh nghi p có l i nhu n s s d ng ngu n n i b đ tài tr cho ho t đ ng s n xu t kinh doanh h n lƠ đi vay. Ng c l i các doanh nghi p có l i nhu n cao s
d ng n h n lƠ v n c ph n đ t n d ng l i th c a t m ch n thu b i vì chi phí lãi vay là chi phí h p lỦ đ c tr vào l i nhu n tr c thu . V y gi thuy t n vay có
t ng quan thu n + vƠ t ng quan nghch (-) v i l i nhu n doanh nghi p. L i nhu n đ c đo l ng b ng t s gi a l i nhu n s n xu t kinh doanh v i t ng s tài s n nh Rajan vƠ Zingales, 1995 (trích d n b i Datta, M. và Majumda, R., 2006).
3.2.3 Tài s n h u hình
Khi thơng tin b t cân x ng, ng i cho vay s yêu c u tài s n c đnh h u hình
đ b o đ m n vay. Doanh nghi p có tài s n h u hình cao s s d ng nhi u n nh
nghiên c u c a Titman và Wessels (1988), Rajan và Zingales (1995) và Ghosh, Cai và Lee (2000) (trích d n b i Chen, 2003). V y có t ng quan thu n (+) gi a n dài h n và tài s n c đnh h u hình.
Lý thuy t chi phí đ i di n c ng cho th y chi phí đ i di n c a v n c ph n d n
đ n nh ng quy t đ nh đ u t gơy thi t h i. Ngồi ra thơng tin b t cân x ng s d n
đ n ch ng khoán b đ nh giá th p. Trong khi đó vi c s d ng n đ c b o đ m b ng tài s n giúp gi m chi phí đ i di n, vì v y có t ng quan thu n (+) gi a tài s n c đnh h u hình vƠ đ n b y tƠi chính, đ c bi t là n vay dài h n. K t qu này h tr lý thuy t đánh đ i trong l nh v c chi phí ki t qu tài chính và lý thuy t tr t t phân h ng trong đ nh giá tài s n không đúng (Chen, 2003, tr.1347).
V y gi thuy t n vay có t ng quan thu n (+) v i tài s n c đnh h u hình. Tài s n c đnh h u hình đ c đo l ng b ng t s gi a giá tr còn l i c a tài s n c
đnh h u hình so v i t ng s tài s n nh Rajan vƠ Zingales, 1995 trích d n b i Datta, M. and Majumda, R. 2006).
3.2.4 C h i phát tri n
Lý thuy t đánh đ i c u trúc v n nh n m nh đ n chi phí ki t qu tài chính (g m chi phí tr c ti p và chi phí gián ti p vƠ đơy lƠ y u t làm h n ch n vay.
Myers (1977) cho th y chi phí ki t qu tài chính r t cao các doanh nghi p đ u t
nhi u vào tài s n vơ hình ho c có t c đ phát tri n cao. o đó các doanh nghi p này
ít đ c ngân hàng cho vay. M t khác, các doanh nghi p có t c đ phát tri n cao
th ng có nhu c u v n nhi u h n, do đó ngu n l i nhu n gi l i không đ so v i nhu c u v n. Theo lý thuy t tr t t phân h ng (Myer, 1984), khi l i nhu n gi l i
không đ cho nhu c u v n, doanh nghi p s s d ng ngu n v n k ti p lƠ đi vay. Vì
v y gi thi t C h i phát tri n có t ng quan thu n (+) ho c t ng quan nghch (-) v i t ng n . C h i phát tri n đ c đo l ng b ng giá th tr ng so v i giá tr doanh nghi p theo giá s sách (Rajan và Zingales, 1995, trích d n b i Datta, M. và Majumda, R., 2006) ho c t l t ng doanh thu trên t l t ng t ng tài s n (Chen, 2003, tr.1344). T c đ t ng tr ng trong mơ hình đ c đo l ng b ng t c đ t ng tr ng c a t ng tài s n.
3.2.5 c đi m riêng c a s n ph m
Mơ hình c a Titman (1984) cho th y giá v n hƠng bán có tác đ ng đ n c u trúc v n c a doanh nghi p. K t qu cho th y giá v n cao đ i v i doanh nghi p ch s n xu t m t lo i s n ph m hay s n ph m mang tính cá bi t. Các doanh nghi p ít
đ c ch n cho vay vì khó s n ph m c a doanh nghi p khó thu h i khi đ n phá s n. o đó n vay d ki n lƠ có t ng quan ngh ch (-) v i tính đ c đi m riêng c a s n ph m nh nghiên c u c a Titman và Wessels (1988). c đi m riêng c a s n ph m đ c đo l ng b ng t s gi a giá v n hàng bán trên doanh thu s n xu t kinh doanh.
Kh n ng thanh kho n th hi n kh n ng tr các kho n n ng n h n. Kh n ng
thanh kho n (th hi n qua doanh nghi p d i dào v ti n m t, các kho n t ng đ ng ti n c ng lƠm doanh nghi p h n ch đi vay, theo lỦ thuy t tr t t phân h ng.
V y gi thuy t là n có t ng quan nghch (-) v i kh n ng thanh kho n. Kh
n ng thanh kho n đ c đo l ng b ng t s gi a tài s n l u đ ng trên n ng n h n (Deesomsak, R. và c.s, 2004, tr.9).
B ng 3.5 Các gi thi t v t ngăquanăgi a các nhân t tácăđ ngăđ n t l n
STT Nhân t Ký hi u o l ng Gi thuy t m i t ng quan
1 Quy mô doanh nghi p
SIZE Logarit t nhiên c a t ng tài s n +/-
2 L i nhu n PRO T s gi a l i nhu n s n xu t kinh doanh v i t ng s tài s n
+/-
3 Tài s n c đnh h u hình
TANG T s gi a giá tr còn l i c a tài s n c đnh h u hình so v i t ng s tài s n
+
4 C h i phát tri n GRO T c đ t ng tr ng c a t ng tài s n
+/-
5 c đi m riêng
c a s n ph m
UNI T s giá v n hàng bán trên doanh thu s n xu t kinh doanh
-
6 Kh n ng thanh
kho n
LIQ T s gi a tài s n l u đ ng trên n ng n h n
-
Mơ hình h i quy b i đo l ng các nhân t tác đ ng đ n t l n gi thuy t nh
B ng 3.6 Th ng kê mô t các bi n
L_TA SIZE PRO TANG GRO UNI LIQ
Bình quân 0,520 13,191 0,088 0,212 0,419 0,803 2,501
L n nh t 0,868 16,189 0,396 0,927 4,760 1,030 29,390
Nh nh t 0,053 10,014 0,001 0,003 -0,916 0,107 0,168
l ch tiêu chu n 0,190 1,238 0,060 0,180 0,544 0,132 3,725
Ngu n: Th ng kê t ph n m m SPSS 16.0 (Ph l c 6).
H s t ng quan vƠ m c Ủ ngh a cho t ph n m m SPSS 16.0 (B ng 3.7)
đ c ki m đ nh đ xác đnh t ng bi n khơng có t ng quan hay có t ng quan
tuy n tính v i bi n ph thu c. V i m i bi n, gi thuy t H0: r1 = 0 t c là khơng có
t ng quan tuy n tính gi a t l n và bi n đ c l p, và H1: r1 khác 0 t c là có t ng
quan tuy n tính gi a t l n và bi n đ c l p, t c là bi n có ý ngh a th ng kê.
T ng quan gi a bi n ph thu c v i các bi n SIZE, PRO, UNI, LIQ đ u có m c Ủ ngh a Sig l n l t là 0,009; 0,000; 0,032; 0,000 nh h n m c Ủ ngh a 0,05
hay 5%) nên bác b gi thuy t h s t ng quan b ng 0, ngh a lƠ ch p nh n gi thuy t h s t ng quan khác 0 t c lƠ có t ng quan tuy n tính gi a t l n và các bi n ph thu c nƠy. o đó các bi n nƠy đ c đ a vƠo mơ hình.
T ng quan gi a bi n ph thu c v i các bi n TANG, GROW có m c Ủ ngh a
Sig l n l t là 0,114; 0,060 l n h n m c Ủ ngh a 0,05 hay 5% do đó các bi n này b lo i ra kh i mơ hình.
B ng 3.7 Ma tr n h s t ngăquanăgi a các bi n
SIZE H s t ngăquan 1 -0,119 0,098 0,003 -0,075 -0,129 0,230** M c Ủ ngh a 0,183 0,275 0,975 0,401 0,147 0,009 PRO H s t ngăquan 1 -0,150 0,003 -0,054 -0,015 -0,430** M c Ủ ngh a 0,093 0,971 0,543 0,868 0,000 TANG H s t ngăquan 1 -0,212* -0,190* -0,127 0,141 M c Ủ ngh a 0,017 0,033 0,156 0,114 GRO H s t ngăquan 1 0,039 0,063 -0,167 M c Ủ ngh a 0,666 0,483 0,060 UNI H s t ngăquan 1 -0,209* 0,191* M c Ủ ngh a 0,019 0,032 LIQ H s t ngăquan 1 -0,499** M c Ủ ngh a 0,000 L_TA H s t ngăquan 1 M c Ủ ngh a ** T ng quan v i m c Ủ ngh a 0,01. * T ng quan v i m c Ủ ngh a 0,05. Ngu n: H s t ng quan tính t ph n m m SPSS (ph l c 6.1).
V y mơ hình h i quy tuy n tính các nhân t tác đ ng đ n t l n c a doanh nghi p Vi t Nam nh sau: L_T = 0+ 1S ZE + 2 PRO + 3 UNI + 4 LIQ +
Ki m đ nh h s h i quy c a t ng bi n nh m ki m tra m i bi n b ng 0 hay khác 0. V i m i bi n, gi thuy t H0: 1 = 0 t c là h s h i quy c a bi n này b ng 0, gi thi t H1: 1 khác 0 t c là h s h i quy c a bi n này khác 0. K t qu cho th y bi n SIZE, UNI có m c Ủ ngh a Sig l n l t là 0,069 ; 0,254 (b ng 3.8) l n h n
0,05 nên khơng có Ủ ngh a th ng kê, do đó các bi n S ZE, UN đ c lo i kh i mơ hình. Sau khi h i quy v i các bi n PRO, LIQ cho th y các h s h i quy c a các bi n nƠy đ u có các m c Ủ ngh a Sig t ng ng nh h n 0,05 (B ng 3.8) nên bác b gi thuy t H0 cho r ng h s h i quy c a t ng bi n b ng 0, t c là ch p nh n gi thuy t h s h i quy c a bi n PRO, LIQ khác 0.
B ng 3.8 H s h i quy và m căỦăngh aăc a các bi n gi thuy t có liên quan
Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics
B Std. Error Beta Tolerance VIF
1 (Constant) .354 .173 2.043 .043
PRO_0610 -1.340 .216 -.418 -6.208 .000 .980 1.021
LIQ_0610 -.024 .004 -.472 -6.855 .000 .933 1.071
SIZE_0610 .019 .010 .125 1.838 .069 .956 1.046
UNI_0610 .113 .099 .079 1.146 .254 .941 1.063
a. Dependent Variable: L_TA_0610
B ng 3.9 H s h i quy và m căỦăngh aăcácăbi n sau khi lo i b bi n không phù h p Coefficientsa Model Unstandardized Coefficients Standardized Coefficients t Sig. Collinearity Statistics
B Std. Error Beta Tolerance VIF
1 (Constant) .708 .025 28.907 .000
PRO_0610 -1.403 .216 -.437 -6.508 .000 1.000 1.000
LIQ_0610 -.026 .003 -.505 -7.520 .000 1.000 1.000
a. Dependent Variable: L_TA_0610
Ki m đ nh đ phù h p chung c a mơ hình nh m ki m tra tr ng h p t t c các h s h i quy đ u b ng 0 t c là 1 = 2 = 0. Gi thuy t H0: 1 = 2 = 0 t c là h s h i quy c a bi n PRO vƠ L Q đ u b ng 0; H1: Có ít nh t h s h i quy k khác 0. K t qu ki m đ nh đ phù h p chung c a mơ hình (B ng 3.10) cho th y giá tr Sig r t nh (nh h n m c Ủ ngh a 5%) nên bác b H0 gi thuy t t t c các h s h i quy b ng 0 (ngo i tr h ng s ). V y có ít nh t m t h s h i quy khác 0, t c là mô
Ki m đnh hi n t ng đa c ng tuy n cho th y các bi n đ u có h s phóng đ i
ph ng sai Variance inflation factor - VIF) b ng 1 t i b ng Coefficients (B ng 3.9), nh h n 10 nên không x y ra hi n t ng đa c ng tuy n. Ki m đ nh tính đ c