Để thuận tiện cho việc phân tích, chúng ta giả định rằng có nhà đầu tư A và B mua cổ phần 1 công ty đang tiến hành IPO, công ty này bán chỉ 2 cổ phần. Dựa trên
Nghiên cứu Tài chính doanh nghiệp
những thông tin được cung cấp, 2 nhà đầu tư A và B định giá cổ phần của công ty là VA và VB. Sự tương quan giữa giá phát hành (OP) và mức giá cân bằng ở thị
trường thứ cấp (MB) và lợi nhuận đạt được do sự chênh lệch giá này dựa trên các điều kiện sau:
(1) Nếu VA = V B, thì OP=MP, IR=0;
(2) NếuVA>< VB, và có sự giới hạn về của cải (i.e. mỗi nhà đầu tư chỉ mua được một lô cổ phần) tại lúc phát hành lần đầu và trong thị trường thứ cấp, thì OP=MP, IR=0;
(3) Nếu VA><VB , khơng có giới hạn về của cải, và giới hạn về quyền sở hữu (i.e. nhà đầu tư nào mà định giá tốt cho cổ phần thì có thể mua cả hai), khi đó OP=MP, IR=0;
(4) Nếu VA><VB, khơng có sự giới hạn của cải, và quyền sở hữu bị giới hạn lúc phát hành lần đầu nhưng sẽ khơng cịn khi tham gia vào thị trường thứ cấp, khi đó OP<MP và IR>0.
Trong trường hợp 1, khơng có sự khác biệt về quan điểm của những nhà đầu tư, do đó, mức giá họ đặt ra cho mỗi cổ phần là tương đương nhau nên không xảy ra hiện tượng định giá thấp (OP = MB).
Trong trường hợp 2, có sự khác biệt về quan điểm, ví dụ VA > VB. Mức giá đưa
ra sẽ được thiết lập theo VB, mỗi nhà đầu tư sẽ được mua 1 cổ phần. Nhà đầu tư mà định giá cổ phần cao hơn (nhà đầu tư A) không thể tăng mức giá trong thị trường thứ cấp. Do đó, OP = MB.
Trường hợp 3, cả A và B đều có thể mua cả hai cổ phần. Chúng ta nói VA > VB,
các mức giá đưa ra sẽ được thiết lập tại VA như là giá của thị trường và cả hai nhà đầu tư định giá trị cổ phần sẽ mua cả hai. Do đó, OP = OM.
Trong trường hợp 4, có 1 sự đặc biệt lớn. Với giới hạn nhà đầu tư mua 1 cổ phần
cũng như có sự khác biệt về quan điểm giữa 2 nhà đầu tư, một lần nữa giả định rằng VA > VB. Nhà đầu tư A sẵn sàng mua cả 2 cổ phần nhưng vì bị giới hạn chỉ mua 1 cổ phần. Để thỏa mãn cái điều kiện giới hạn về quyền sở hữu bán cổ phần cho cả 2 nhà đầu tư A và B, mức giá phát hành sẽ được thiết lập tại VB hoặc thấp hơn. Tại mức giá VB hoặc thấp hơn, cả hai nhà đầu tư A và B sẽ mua 2 cổ phần vì họ chỉ mua được 1 cổ phần cho nên họ cố gắng để có được mức giá cao hơn trong thị trường thứ cấp. Khi mà lúc này, sự giới hạn quyền sở hữu đã khơng cịn, điều này gây nên một sự định giá thấp (OP ,MB).
Tại sao sự khác biệt về quan điểm càng lớn sẽ tạo nên sự định giá thấp càng cao
Nghiên cứu Tài chính doanh nghiệp SB/Smin Pmin Price 0 D
Pm in giá tối thiếu ñược chấp nhận bởi nhà phát hành OP giá phát hành với sựgiới hạn vềquyền sởhữu
MPDlà giá trên thịtrường thứ cấp cho ñường cầu DD (sựkhác biệt thấp)
MPD’là giá trên thịtrường thứ cấp cho ñường cầu D’D’ (mức ñộ khác biệt cao)
SBmin /Sm in là đường cung cho sốtối thiểu lơ cổpphiếu SB /Sm inđường cung cho mức lơ cổphiếu cao hơn mức tối thiểu
Tác ñộng của khác biệt vềquan ñiểm ñến việc ñịnh giá thấp
OP Share Block/Sharemin Share Block/Sharemin D D’ D’ MPD MPD’ SBmin /Smin
Trong figure 4, chúng ta minh họa công ty muốn IPO sẽ đối mặt với hai mức độ khác nhau của sự khác biệt về quan điểm về giá trị của cổ phần. Đường cầu cho sự khác biệt về quan điểm cao hơn là D’D’ và mức thấp hơn là DD. Cả hai mức độ này đều cho được cái IPO thành cơng bởi vì giá phát hành đều lớn hơn Pmin. Để thuận tiện, chúng ta minh họa rằng mức giá phát hành là như nhau. Để đảm bảo tiếp tục được niêm yết thì số lượng cổ đông sẽ được thể hiện qua đường cung là SB/Smin. Tại đường cung này, mức giá phát hành sẽ là OP. Trong thị trường thứ cấp, sự giới hạn về quyền sở hữu khơng cịn thì mức giá giao dịch sẽ tăng tới khi đường cầu cắt đường cung tại mức cung SBmin/Smin. Trong trường hợp mức độ khác biệt về quan điểm thấp thì mức giá sẽ đi lên tới mức MPd, còn trong trường hợp, mức độ khác biệt về quan điểm cao D’D’ thì mức giá sẽ lên đến MPd’.
Nghiên cứu Tài chính doanh nghiệp SB/Smin Pmin Price 0 D Pm in là giá thấp nhất mà nhà phát hành chấp nhận OP là giá phát hành nếu như bán cho sốtối thiểu các nhà ñầu tư
OP’ là giá phát hành bán cho sốnhà ñầu tưlớn hơn Nmin SBm in /Sm inlà ñường cung cho sốtối thiểu các cổphần SB/Sminlà ñường cung cho lo cổ
phiếu lớn hơn mức tối thiểu (cần thieeys ñểñảm bảo ñiều kiện niêm yết)
Possible Impact of Divergence of Opinion on Offer Price and Issue Proceeds Share Block/Sharemin D D’ D’ OPD OPD’ SBmin /Smin
Trong figure 5, khi mức độ sự khác biệt về quan điểm là cao thì đường tổng cầu sẽ cắt đường cung SB/Smin tại mức giá OPd’. Kết quả trong mức giá phát hành cao hơn (OPd) với mức độ sự khác biệt về quan điểm thấp hơn. Tại cùng thời điểm, mức độ sự khác biệt về quan điểm cao hơn sẽ gây nên sự định giá thấp càng cao ở thời điểm IPO.