Các thể chế quản lý, giám sát thị trường chứng khốn ở đây được hiểu là
tồn bộ hệ thống pháp luật, các định chế, tổ chức có liên quan trong việc quản lý, giám sát các hoạt động trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
Một thể chế quản lý, giám sát thị trường chứng khoán hiệu quả sẽ làm giảm chi phí giao dịch, và khắc phục tình trạng thơng tin bất cân xứng.
Chi phí giao dịch bao gồm các chi phí tìm kiếm thơng tin của nhà đầu tư, chi phí thương lượng hợp đồng, chi phí thực hiện các giao dịch chứng khốn, chi phí giám sát,… Nếu chi phí giao dịch cao sẽ làm cho thị trường chứng khoán hoạt động kém hiệu quả hơn, làm giảm hiệu quả quản lý danh mục của nhà đầu tư năng động do phải thường xuyên điều chỉnh danh mục và việc thu thập thông tin phân tích trở nên tốn kém hơn. Chi phí giao dịch cao sẽ khơng khuyến khích các nhà đầu tư tham gia thị trường và do vậy làm giảm qui mơ, khối lượng giao dịch, và làm giảm tính thanh khoản.
Thơng tin bất cân xứng phản ánh tình trạng một trong các bên tham gia giao dịch nắm giữ nhiều thơng tin hơn các bên cịn lại. Thơng tin bất cân xứng làm méo mó các nguyên tắc cạnh tranh, công bằng làm triệt tiêu các nỗ lực của nhà
đầu tư năng động trong việc tiếp cận các nguồn thơng tin chính thống, trong khi
chất lượng thơng tin trên thị trường lại khơng được kiểm sốt, điều này đưa đến những hành vi trục lợi, đầu cơ, thao túng, thực hiện các giao dịch nội gián,…
trên thị trường chứng khoán làm gia tăng rủi ro chứ không tăng tỷ suất sinh lợi cho nhà đầu tư năng động. Thông tin bất cân xứng làm tăng chi phí đại lý (chi
phí ủy quyền tác nghiệp) giữa nhà quản lý và các cổ đông, giữa nhà quản trị và
nhà đầu tư trong hoạt động đầu tư ủy thác. Thông tin bất cân xứng làm trầm
trọng thêm tính bất ổn và hành vi bầy đàn mà có thể đưa đến sự đổ vỡ cho thị
trường chứng khốn.
Thị trường chứng khốn Việt Nam cịn trong giai đoạn hình thành và phát triển, các thể chế quản lý, giám sát hoạt động thị trường chứng khốn cịn có
Với mục tiêu làm giảm chi phí giao dịch, khắc phục tình trạng thơng tin bất cân xứng qua đó nâng cao hiệu quả hoạt động đầu tư năng động, góp phần làm
cho thị trường chứng khốn Việt Nam phát triển ngày càng hiệu quả, lành mạnh và ổn định hơn thì cần thiết phải có những giải pháp đồng bộ hơn trong công tác xây dựng thể chế quản lý, giám sát thị trường như sau:
++ Khơng ngừng hồn thiện khung pháp lý liên quan đến công khai, minh bạch thông tin và bảo đảm công bằng hơn trong quyền được tiếp cận thông tin
giữa các nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán nhằm tạo thuận lợi hơn cho việc thu thập các thơng tin đầu vào cho phân tích của nhà đầu tư năng động.
++ Thơng tin khơng chính xác, khơng đầy đủ hay không đến kịp thời với
các nhà đầu tư khiến cho nhà đầu tư đưa ra các quyết định đầu tư sai lầm, làm
đảo lộn các dự báo năng động. Do vậy, cần không ngừng nâng cao năng lực tổ
chức, quản lý, giám sát của Ủy ban chứng khoán Nhà nước, các sở giao dịch,
trung tâm giao dịch chứng khoán đặc biệt trong việc chuẩn hóa các tiêu chí về thơng tin và công bố thông tin của các tổ chức niêm yết nhằm bảo đảm chất
lượng thông tin, cũng như làm cho thông tin được thông suốt trên thị trường chứng khốn.
++ Hồn thiện khung pháp lý cho việc triển khai các cơng cụ chứng khốn phái sinh như: hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng giao sau, quyền chọn (option), và cho phép thực hiện giao dịch bán khống trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Trước mắt, cần cho phép thực hiện các giao dịch bán khống trên thị trường chứng khốn Việt Nam, vì như chúng ta đã phân tích trong chương hai, hiệu quả hoạt động quản lý danh mục năng động sẽ được nâng cao hơn khi nhà đầu tư được phép bán khống. Ngoài ra, việc cho phép thực hiện các giao dịch bán
khống một cách có kiểm sốt sẽ là một cơng cụ hữu hiệu để thị trường tự điều
chỉnh, tránh tình trạng khi thị trường phát triển quá nóng hay rơi vào cảnh tụt dốc liên tục thì các biện pháp can thiệp hành chính ln được lựa chọn mà hậu quả là làm giảm niềm tin của nhà đầu tư vào những chính sách phát triển thị trường chứng khốn.
++ Tăng cường giám sát việc cung cấp thông tin nội bộ và cơng khai hóa kịp thời các giao dịch chứng khốn của các cổ đơng lớn, thành viên hội đồng
quản trị, ban giám đốc của các công ty niêm yết, các nhà quản trị của các quỹ
đầu tư ủy thác nhằm ngăn ngừa các hành vi làm giá, thao túng thị trường, giao
dịch nội gián mà nó sẽ phá vỡ các nguyên tắc cạnh tranh, công bằng trên thị trường, khiến cho các quyết định đầu tư năng động trở nên vô nghĩa, đưa đến
hành vi rủi ro về đạo đức, làm tăng chi phí đại lý (chi phí ủy quyền tác nghiệp)
gây thiệt hại cho các cổ đông và các nhà đầu tư.
++ Thơng tin về tình hình hoạt động bên trong của các công ty niêm yết
trên thị trường chứng khốn đóng vai trị quan trọng trong việc đánh giá tỷ suất sinh lợi thặng dư và rủi ro thặng dư của nhà đầu tư năng động. Do vậy, cần chú trọng nâng cao chất lượng thông tin bên trong của các công ty niêm yết bằng việc tăng cường áp dụng các thông lệ quốc tế về quản trị công ty, bắt buộc thực hiện chế độ kế toán, kiểm toán nghiêm ngặt hơn. Tăng cường giám sát các công ty niêm yết trong việc thực hiện đầy đủ và kịp thời các nghĩa vụ công bố thông
tin đối với nhà đầu tư.
++ Thông tin kinh tế vĩ mô được sử dụng để đánh giá về tỷ suất sinh lợi thị trường, rủi ro hệ thống của các chứng khốn, cũng như đóng vai trị quan trọng
trong dự báo về danh mục chuẩn của nhà đầu tư năng động. Do vậy rất cần thiết
để cải thiện khả năng cung cấp, và chất lượng thông tin kinh tế vĩ mơ trên thị
trường chứng khốn Việt Nam hiện nay bằng việc nâng cao hơn nữa trách nhiệm
đối với công tác thống kê, cung cấp thông tin kinh tế vĩ mô của các cơ quan quản
lý nhà nước. Bên cạnh đó, Chính phủ cần cho phép thành lập các tổ chức chuyên nghiệp trong việc cung cấp thông tin kinh tế và đánh giá các hoạt động độc lập trên thị trường chứng khoán Việt Nam.
3.3 Nâng cao kỹ năng quản trị danh mục năng động của nhà đầu tư
Thị trường chứng khoán ngày càng phát triển sẽ làm cho mức độ hiệu quả về thơng tin, tính cạnh tranh trên thị trường ngày càng cao hơn, đòi hỏi nhà đầu
tài chính cũng như các kỹ năng phân tích về chứng khoán và thị trường chứng khoán.
+ Nhà đầu tư cần xác định rõ mục tiêu quản trị năng động cho mình dựa
trên khả năng phân tích thông tin, tránh tâm lý đầu cơ mà dễ dàng đưa đến
những quyết định đầu tư theo cảm tính làm gia tăng rủi ro cho nhà đầu tư, đặc
biệt trong điều kiện thông tin bất cân xứng và tâm lý lây lan từ số đông các nhà
đầu tư cá nhân không chuyên nghiệp khác trên thị trường chứng khoán Việt Nam
hiện nay.
+ Hầu hết các lý thuyết đầu tư tài chính hiện đại như CAPM, APT,… đều là những công cụ hữu hiệu để phân tích tỷ suất sinh lợi và rủi ro của các chứng
khoán như là một hàm số của các yếu tố phụ thuộc. Do vậy việc am hiểu và vận dụng thành thạo những lý thuyết đầu tư đó sẽ giúp nâng cao khả năng phân tích chứng khốn một cách khoa học và chính xác hơn cho nhà đầu tư.
+ Nhà đầu tư cần có chiến lược và phương pháp xây dựng danh mục đầu tư hiệu quả đồng thời kết hợp với các phân tích sâu hơn về mơi trường hoạt động bên trong, bên ngồi của các chứng khốn mà mình am hiểu hoặc có thời gian theo dõi lâu dài để có thể đưa ra những kỳ vọng hợp lý về tỷ suất sinh lợi thặng dư, rủi ro thặng dư của các chứng khốn đó nhằm làm căn cứ cho các quyết định
đầu tư năng động của mình.
+ Trong thực tế có rất ít các nhà đầu tư năng động (kể cả các tổ chức đầu tư chuyên nghiệp) theo đuổi cùng một lúc hai mục tiêu của quản trị danh mục năng
động là định thời gian chuẩn và lựa chọn cổ phiếu. Thông thường mục tiêu lựa
chọn cổ phiếu sẽ được ưu tiên hơn vì khả năng thành công cho nhà đầu tư trong việc định thời gian chuẩn địi hỏi một sự chính xác cao trong dự báo xu hướng
tăng giảm của thị trường chứng khốn mà điều này thì khơng mấy nhà đầu tư, kể cả các tổ chức đầu tư chuyên nghiệp có thể thực hiện được.
William Sharpe (1975) đã đưa ra một kết quả nghiên cứu về xác suất dự báo
đúng xu hướng tăng giảm của thị trường tối thiểu là bao nhiêu để nhà đầu tư
Xem xét nhà đầu tư định thời gian chuẩn cho danh mục bằng cách chỉ thực hiện chuyển đổi giữa hai khả năng là đầu tư 100% vào danh mục thị trường khi
thị trường tăng lên ( ), hoặc 100% vào tài sản phi rủi ro khi thị trường giảm xuống ( ). f M r r > f M r r <
Với các thông số đầu vào là:
=
Πup xác suất thị trường tăng lên.
=
Πdown xác suất thị trường giảm xuống.
=
Ρcorrect xác suất dự báo đúng thị trường tăng lên hoặc giảm xuống.
Có bốn kết quả về xác suất dự báo của nhà đầu tư như sau: 1. Thị trường tăng lên, nhà đầu tư dự báo tăng:
Xác suất dự báo = Πup×Ρcorrect
2. Thị trường tăng lên, nhà đầu tư dự báo giảm: Xác suất dự báo = Πup×(1−Ρcorrect)
3. Thị trường giảm xuống, nhà đầu tư dự báo tăng: Xác suất dự báo = Πdown×(1−Ρcorrect)
4. Thị trường giảm xuống, nhà đầu tư dự báo giảm: Xác suất dự báo = Πdown×Ρcorrect
Sử dụng số liệu thị trường lịch sử từ 1934-1972 và phân tích theo tỷ suất sinh lợi ở những mức độ khác nhau của xác suất dự báo, W.Sharpe đã đưa ra kết quả là để thực hiện tốt hơn danh mục thị trường thì xác suất dự báo đúng xu hướng tăng giảm thị trường của nhà đầu tư ít nhất phải là 83%, hoặc ít nhất là 74% nếu phân tích theo rủi ro (độ lệch chuẩn). Đây là một khả năng dự báo
không dễ đạt được ngay cả đối với một nhà đầu tư định thời gian chuẩn tốt nhất. Do vậy điều quan trọng ở đây là nhà đầu tư cần lựa chọn cho mình một mục tiêu quản trị năng động phù hợp với khả năng phân tích cũng như lượng thơng tin mà mình nắm giữ.
chuẩn. Lượng thơng tin cũng khác nhau giữa các nhà đầu tư năng động và nó được đo lường bởi tỷ số thơng tin.
Tỷ số thông tin IR (Information Ratio - hay tỷ số thẩm định trong mơ hình Treynor and Black) là tỷ số giữa tỷ suất sinh lợi thặng dư (αP) hàng năm so với rủi ro thặng dư (ωP) hàng năm của danh mục nắm giữ.
P P IR ω α =
Tỷ số thông tin không chỉ đo lường thành quả của nhà đầu tư (khi xem xét các số liệu quá khứ) mà còn bao hàm các cơ hội đầu tư trong tương lai (khi xem xét các số liệu dự báo). Do đó khả năng phân tích, lĩnh hội thơng tin của nhà đầu tư đến đâu sẽ quyết định danh mục đầu tư năng động và do đó quyết định ngân
sách đầu tư của nhà đầu tư đến đó.
Hy vọng rằng với những chính sách điều tiết vĩ mơ phù hợp của Chính phủ, những cải cách trong xây dựng thể chế quản lý, giám sát thị trường chứng khoán hiệu quả và những nỗ lực nâng cao kỹ năng quản trị danh mục năng động trong hoạt động đầu tư chứng khốn của bản thân nhà đầu tư sẽ góp phần nâng cao
hiệu quả đầu tư năng động và tạo ra những tác động tích cực đến sự phát triển
mạnh mẽ của thị trường chứng khoán, và ngược lại khi thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển ngày càng hiệu quả, thì sẽ tạo ra mơi trường thuận lợi cho việc ứng dụng hiệu quả các công cụ lý thuyết, cũng như khuyến khích nhà đầu tư thực hiện xây dựng và quản trị danh mục năng động trên thị trường chứng khoán Việt Nam ngày một nhiều hơn.
KẾT LUẬN
Nhằm mục đích khuyến khích nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam thực hiện xây dựng và quản lý danh mục đầu tư chứng khoán năng động hiệu quả. Đề tài nghiên cứu với việc ứng dụng các công cụ lý thuyết trong xây dựng danh mục đầu tư tối ưu và quản trị danh mục năng động trên thị trường chứng khoán Việt Nam chỉ là một trong nhiều phương pháp tiếp cận khác nhau theo mục đích trên.
Với đặc điểm còn trong giai đoạn đang phát triển của thị trường chứng khốn Việt Nam, trong đó đa phần nhà đầu tư cá nhân còn chưa biết đến, chưa thực hiện đầu tư theo danh mục hiệu quả, thì việc từng bước nâng cao hiệu quả hoạt động đầu tư năng động của các nhà đầu tư cá nhân chắc chắn sẽ thúc đẩy thị trường chứng khoán Việt Nam phát triển ổn định và lành mạnh hơn.
Bên cạnh những nỗ lực nâng cao kỹ năng quản trị danh mục năng động của bản thân các nhà đầu tư, thì hiệu quả của hoạt động đầu tư năng động cịn phụ thuộc trực tiếp vào một mơi trường kinh tế vĩ mô ổn định và một thể chế quản lý, giám sát thị trường chứng khoán hiệu quả.
Trong đề tài này người viết đã cố gắng hệ thống lại các công cụ lý thuyết cơ bản và ứng dụng bằng số liệu thực tế trong xây dựng danh mục tối ưu và quản lý danh mục năng động trên thị trường chứng khoán Việt Nam nhằm giúp cho nhà đầu tư cá nhân có một cách tiếp cận dễ dàng hơn đối với hoạt động đầu tư theo chiến lược năng động.
Tuy nhiên do phạm vi đề tài tương đối rộng và cịn có những giả định trong đề tài mang tính đơn giản hóa, chưa phù hợp với điều kiện phát triển hiện tại của thị trường chứng khoán Việt Nam, cũng như việc lựa chọn và ứng dụng các công cụ lý thuyết phần nhiều mang tính chủ quan của người viết, cho nên cịn có những hạn chế nhất định đến khả năng ứng dụng thực tế của đề tài.
Với sự kỳ vọng rằng, cùng với sự phát triển của thị trường chứng khoán Việt Nam sẽ làm cho khả năng ứng dụng thực tế của các công cụ lý thuyết ngày càng được mở rộng, và do đó sẽ khuyến khích ngày càng nhiều hơn sự quan tâm của các nhà đầu tư cá nhân đến các phương pháp xây dựng và quản lý danh mục năng động
TÀI LIỆU THAM KHẢO
TIẾNG VIỆT
1. David Blake (2001), Phân Tích Thị Trường Tài Chính, Nhà Xuất Bản Thống Kê.
2. Frederic Mishkin (2003), Thị Trường Chứng Khoán, Lý Thuyết Kỳ Vọng Hợp
Lý Và Giả Thiết Thị Trường Hiệu Quả, Chương Trình Giảng Dạy Kinh Tế Fullbright.
3. TS. Nguyễn Minh Kiều (2005), Quá Trình Hình Thành Và Phát Triển Thị
Trường Chứng Khốn Việt Nam, Chương Trình Giảng Dạy Kinh Tế
Fullbright.
4. TS. Phan Thị Bích Nguyệt (2006), Đầu Tư Tài Chính, Khoa Tài Chính Doanh Nghiệp, Trường Đại Học Kinh Tế Tp. Hồ Chí Minh, Nhà Xuất Bản Thống Kê. 5. TS. Lý Vinh Quang (2006), Chứng Khốn Và Phân Tích Đầu Tư Chứng
Khốn, Nhà Xuất Bản Thống Kê.
6. Quốc Hội Nước Cộng Hòa Xã Hội Chủ Nghĩa Việt Nam (2006), Luật Số