i). Biểu giỏ phải tạo ra dũng doanh thu ổn định để dự ỏn cú thể được cấp vốn vay theo cỏc điều kiện vay của cơ quan cho vay ưu đói, đú là:
- Đảm bảo bự đắp đủ chi phớ và cú lợi nhuận ở mức độ hợp lý.
- Cú biểu giỏ riờng theo hiệu quả tài chớnh đỏp ứng được yờu cầu doanh thu và về quy định đấu nối.
- Biểu giỏ phải đỏp ứng được cỏc điều kiện cho vay của cơ quan cho vay trờn cơ sở dũng thu của dự ỏn, đồng thời phải làm cho dũng thu của dự ỏn ổn định và giảm thiểu rủi ro.
iii). Biểu giỏ cũng phải giảm thiểu cỏc tỏc động về tài chớnh đối với người mua. Tức, biểu giỏ khụng nờn ỏp dụng với cỏc chi phớ khụng thể thu hồi của người mua.
iv). Cỏc mức lợi nhuận hợp lý được xem xột cho cỏc dự ỏn điện giú trờn cơ sở phụ thuộc vào cỏc điều kiện kỹ thuật dự ỏn như: hệ số cụng suất, vị trớ, sản lượng điện, suất vốn đầu tư... và cỏc điều kiện về tài chớnh chấp nhận được. Hạn chế đến mức tối đa khả năng thu lợi nhuận cao do ưu đói ở một vài cỏc dự ỏn điện giú cỏ biệt hoặc khụng cú biện phỏp xỏc định rừ được cỏc chi phớ liờn quan.
III.3.2. Phương phỏp đề xuất xỏc định giỏ điện giú từ giỏ thành và theo mụ hỡnh tài chớnh doanh thu phự hợp
Vấn đề cần giải quyết trong trường hợp này là:
- Khuyến khớch đầu tư vào điện giú (đối với những vị trớ cú điều kiện tốt) - Đảm bảo cho nhà đầu tư thu hồi được chi phớ
- Khống chế mức lợi nhuận hợp lý (nhằm chia sẻ với nhà nước khi mà nhà nước vẫn phải ỏp dụng cơ chế ưu đói giỏ mua và hỗ trợ giỏ bỏn).
Vỡ vậy, giỏ bỏn bỡnh quõn của cỏc cụng trỡnh điện giú cần được tớnh trờn cơ sở chi phớ thực và đạt lợi nhuận ở mức hợp lý . Do đú, phương phỏp tớnh toỏn ở đõy sẽ dựa trờn mụ hỡnh tài chớnh yờu cầu doanh thu đảm bảo cho nhà đầu tư thu hồi chi phớ và cú lợi nhuận hợp lý.
Để xỏc định được giỏ bỏn, cần tớnh toỏn sao cho doanh thu đảm bảo thu hồi cỏc chi phớ (đầu tư và O&M...), đồng thời thu được một phần lợi nhuận từ đầu tư vốn cổ phần khi ỏp dụng cơ chế chớnh sỏch đối với dự ỏn đầu tư theo cơ chế phỏt triển sạch.
Như vậy, mức lợi nhuận hợp lý ở đõy sẽ là mức lợi nhuận trần ỏp dụng cho tất cả cỏc chủ đầu tư điện giú và ứng với nú là mức giỏ bỏn (trần giỏ bỏn cao nhất) làm cơ sở cho chủ đầu tư tham chiếu để tham gia đấu thầu nhận mức trợ giỏ sản phẩm (là UScent/kWh).
Cỏc nội dung tớnh toỏn chớnh
• Trần giỏ bỏn cao nhất được xỏc định trờn cơ sở mụ hỡnh tài chớnh doanh thu cho phộp và mụ hỡnh tài chớnh này được xỏc định theo phương phỏp kế toỏn qua cụng thức sau:
Revenue = Opex + Dept + Return (2)
Revenue: Doanh thu của cụng trỡnh từ giỏ bỏn bỡnh quõn và lượng điện
năng thương phẩm.
Opex: Là những chi phớ về vận hành, bảo dưỡng, dịch vụ khỏc. Dept: Chi phớ về khấu hao tài sản cố định (TSCĐ) của cụng trỡnh. Return: Phần lợi nhuận đó được điều tiết thu hồi từ tài sản đầu tư.
Ở đõy xỏc định mức lợi nhuận hợp lý để tớnh toỏn cho giỏ điện trờn cơ sở hệ số hoàn vốn trờn vốn cổ phần (FIRR) hợp lý. Hệ số hoàn vốn FIRR hay ROE là giỏ trị của hệ số chiết khấu mà tại đú lợi nhuận trước thuế của nhà mỏy bằng 0. Cụng thức tớnh hệ số hoàn vốn ROE như sau:
(1 ) 0 1 = + ∑ = n t t t ROE CT (3) Trong đú:
CFi: Lợi nhuận trước thuế.
CFt = P x At - Cet - Mt - Rt - Lt (4)
Trong đú:
P: Giỏ bỏn tớnh theo hệ số hoàn vốn ROE mong muốn hợp lý (đồng/kWh).
At: Điện năng thương phẩm năm thứ t (kWh). Cet: Vốn cổ phần năm thứ t (đồng).
Mt: Tổng chi phớ sản xuất năm thứ t (đồng) Rt: Lói vay phải trả năm thứ t (đồng)
Lt: Trả vốn vay năm thứ t (đồng).
Như vậy giỏ bỏn điện của nhà mỏy là hàm của ROE (hay FIRR) P = f (FIRR) (5)
Để cho hệ số hoàn vốn FIRR hay ROE là giỏ trị của hệ số chiết khấu mà tại đú lợi nhuận trước thuế của nhà mỏy bằng 0, thỡ FIRR = WACC.
WACC: Chi phớ trung bỡnh vốn của cụng trỡnh, (%)
i: Là hệ số chiết khấu tài chớnh cụng trỡnh, với i = WACC n: Đời sống cụng trỡnh
Giỏ bỏn trần bỡnh quõn dự ỏn điện giú được xỏc định trờn cơ sở mụ hỡnh tài chớnh để lợi nhuận hợp lý theo cỏc hàm số tớnh toỏn trờn.
Để xỏc định mức giỏ bỏn trần tại mức lợi nhuận trần cho phộp hợp lý, cần xỏc định chi phớ vốn WACC theo cơ cấu vốn tài chớnh của cụng trỡnh.
Phõn tớch cơ cấu vốn và cỏc điều kiện tài chớnh
Trong vốn đầu tư, cơ cấu vốn được hỡnh thành từ 2 nguồn chớnh:
Vốn cổ phần đúng gúp (phần tự cú)
Vốn đi vay (phần vốn nợ)
Cần thiết phải xỏc định chi phớ vốn ước tớnh của tổ hợp vốn cổ phần và vốn vay, để cú hỡnh thức tài chớnh với chi phớ vốn rẻ, đỏp ứng được tiờu chớ về hệ số hoàn vốn lớn hơn chi phớ vốn.
Cụng thức xỏc định WACC như sau:
WACC = (g x rd) + ((1-g) x re) (5) Với: g = C D (6) Trong đú:
g: Tỷ lệ của phần vốn vay trờn tổng vốn đầu tư D: Phần vốn vay
C: Tổng vốn đầu tư cụng trỡnh (bao gồm vốn vay và vốn cổ phần) rd: Lói suất trung bỡnh cỏc nguồn vốn vay
re: Chi phớ vốn cổ phần (lói suất vốn cổ phần)
Vấn đề ở đõy là xỏc định chi phớ vốn cổ phần (Cost of equity): re
Thụng dụng nhất là ỏp dụng phương phỏp CAPM “Mụ hỡnh định giỏ tài sản vốn” là mụ hỡnh đó được ỏp dụng ở nhiều nước trờn thế giới, khi đú:
re = rf+ ừe x (rm – rf) (7) ừe = ) 1 ( g a − β (8) Trong đú:
rf: Lói suất phi rủi ro, là chi phớ vay mượn của Chớnh phủ. Đề xuất ở đõy bằng lói suất trỏi phiếu của Chớnh phủ, là lói suất thấp nhất và thực tế khụng tớnh đến lạm phỏt.
ừe: Hệ số beta vốn cổ phần
a
β : Hệ số beta tổng tài sản
Trờn cơ sở cỏc số liệu về lói suất thị trường, lói suất trung bỡnh cỏc nguồn vốn vay, lói suất phi rủi ro và cỏc tỷ lệ về vốn vay, vốn cổ phần trong tổng vốn đầu tư cụng trỡnh, xỏc định được trị số re và WACC để tớnh giỏ bỏn. Như vậy, trong cỏc thụng số để xỏc định mức lợi nhuận hợp lý liờn quan chớnh đến thụng số re. Với cỏch đề cập trờn, để đảm bảo quyền lợi của chủ đầu tư thỡ phần vốn gúp cổ phần của chủ đầu tư sẽ được tớnh lói suất ớt nhất bằng lói suất bỡnh qũn của thị trường khi lói suất trỏi phiếu Chớnh phủ bằng lói suất thị trường. Đồng thời, khi lói suất trỏi phiếu Chớnh phủ thấp hơn lói suất thị trường, để lói suất cổ phần của chủ đầu tư ở mức hợp lý khụng bị thiệt so với thị trường nhưng cũng khụng được đũi hỏi quỏ cao trong trường hợp tớnh toỏn này, nờn hệ số re chỉ đạt cao nhất bằng lói suất trỏi phiếu Chớnh phủ cộng với mức chờnh lệch lói suất thị trường và lói suất trỏi phiếu theo hệ số beta vốn cổ phần.
Căn cứ vào dữ liệu của từng cụng trỡnh điện giú như chi phớ vốn, chi phớ vận hành, khấu hao… và lượng điện năng thương phẩm, sẽ xỏc định trần giỏ bỏn bỡnh quõn của cụng trỡnh nhằm đảm bảo thu hồi đủ chi phớ và cú lợi nhuận ở mức lói suất (Re) trần và đảm bảo dũng tiền theo bảng phõn tớch tài chớnh cho chủ đầu tư, cõn đối nguồn thu - chi, trả nợ, xỏc định hệ số hoàn vốn nội tại tài chớnh theo WACC phự hợp theo cỏc điều kiện đề xuất về tài chớnh ưu đói của điện giú.
Kết quả tớnh sẽ đưa ra giỏ trần theo hệ số hoàn vốn nội tại tài chớnh (FIRR), trờn cơ sở mức trần tớnh được về mức lói suất cổ phần Re, và đõy cũng chớnh là mức lợi nhuận trần hợp lý đề xuất quy định để tớnh trợ giỏ cho dự ỏn điện giú.
Giỏ điện bỡnh quõn của cỏc nhà mỏy điện giú là một hàm số phụ thuộc vào cỏc yếu tố, P = f (hệ số cụng suất, vốn,...). Do đú, phõn tớch độ nhạy cỏc yếu tố thay đổi chủ yếu xỏc định giỏ điện nhưng đảm bảo lợi nhuận trần hợp lý khụng thay đổi.