2.2 .Doanh nghiệp Niêm yết
2.2.3 .Yêu cầu pháp lý vê công bố thông tin
3.1. Phát triển mơ hình và thiết kế thang đo
3.1.2. Mơ hình đề nghị
Quy Mô Doanh Nghiệp Nợ Phải Trả Tài Sản Cố Định Lợi nhuận Vòng Quay Tổng Tài sản Minh bạch Thơng Tin Doanh Nghiệp
Mơ hình được xây dựng dựa trên 5 đặc điểm về tài chính của một doanh nghiệp nhằm kiểm định các nhân tố ảnh hưởng đến tính minh bạch thơng tin :
TRANSP = βo + β1 SIZE(X)i + β2 PROFIT(X)i + β3 TURNOVERi + β4 FIXi + β5 DEBTi + εi 3.1.3. Thiết kế nghiên cứu và xây dựng thang đo.
Nghiên cứu được thiết kế bằng định nghĩa các biến và xây dựng thang đo, xác định mẫu nghiên cứu, phương pháp chọn mẫu và phương pháp thu thập thông tin.
3.1.3.1. Định nghĩa các biến trong mơ hình và cách đo lường.
(i) Biến 1 : Quy mô cơng ty - ký hiệu là SIZE. Có ba cách đo lường như sau :
- Cách 1: Lấy Logarith của Tổng tài sản-ký hiệu là SIZE1. - Cách 2: Lấy Logarith của Doanh thu thuần-ký hiệu SIZE2.
- Cách 3: Lấy Logarith của Giá trị thị trường của Công ty- ký hiệu SIZE37.
(ii) Biến 2 : Lợi nhuận – ký hiệu là PROFIT dùng để đo lường khả năng sinh lợi hay
thành quả của một doanh nghiệp thì biến PROFIT được đo lường bằng hai cách sau đây:
7 Giá trị thị trường = Số lượng cổ phiếu đang lưu hành x giá thị trường của một cổ phiếu tại thời điểm cuối năm tài
- Cách 1 : Tỷ suất sinh lợi trên tài sản (ROA), hệ số này có ý nghĩa là với 1 đồng tài
sản của cơng ty thì sẽ mang lại bao nhiêu đồng lợi nhuận được tính như sau :
Lợi nhuận sau thuế chia cho tổng tài sản (Lợi nhuận sau thuế / Tổng tài sản ) - Cách 2 : Q 8 phản ánh khả năng sinh lợi dài hạn của doanh nghiệp được tính như sau:
Lấy Giá trị thị trường cộng với nợ dài hạn đem chia cho tổng tài sản (Giá trị thị trường + Nợ dài hạn )/Tổng tài sản
(iii) Biến 3 : Vòng vay tổng tài sản, chỉ số này đo lường khả năng doanh nghiệp tạo ra
doanh thu từ việc đầu tư vào tổng tài sản - ký hiệu là TUNOVER, được tính bằng cách lấy Doanh thu thuần chia cho Tổng tài sản (Doanh thu thuần / Tổng tài sản)
(iv) Biến 4 : Tài sản cố định- ký hiệu là FIX, đây là chỉ số thể hiện tỷ lệ tài sản cố định
trên tổng tài sản của một doanh nghiệp, được tính bằng cách lấy Tài sản cố định trừ đi khấu hao chia cho Tổng tài sản {(Tài sản cố định - Khấu hao) /Tổng tài sản}
(v) Biến 5 : Nợ phải trả - ký hiệu là DEBT, đây là chỉ số thể hiện tỷ lệ nợ phải trả trên
tổng tài sản, được tính bằng cách lấy Tổng nợ phải trả chia Tổng tài sản (Tổng nợ phải trả / Tổng tài sản)
(vi) Biến 6 : Minh bạch thông tin thông doanh nghiệp - ký hiệu TRANSP– biến này được
đo lường bằng số liệu thu thập được thông qua khảo và lấy ý kiến nhà đầu tư.
Trong mơ hình này các biến từ biến thứ nhất cho đến biến thứ năm là biến nguyên nhân (các biến nằm ở vế phải phương trình) trong đó từ biến thứ hai đến biến thứ năm được biểu diễn dưới dạng số thập phân. Biến thứ sáu là biến kết quả (biến nằm ở vế trái phương trình), mức
độ minh bạch thông tin của các công ty niêm yết, được tính tốn dựa trên những thang điểm đã cho trong bản khảo sát các nhà đầu tư cá nhân. Năm biến ở vế phải phương trình được đưa vào tính tốn nhằm tìm ra biến nào có ảnh hưởng quan trọng đối với biến kết quả là mức độ minh bạch thông tin.
3.1.3.2. Xây dựng thang đo.
8 Q là đại lượng thay thế gần đúng tỷ số Tobin’s Q của Tiến Sỹ James Tobin thuộc Đại học Yale (Mỹ) “Tobin’s Q”,
Năm biến ngun nhân trong mơ hình nghiên cứu đề nghị là các dữ liệu thứ cấp có sẵn, trích từ nguồn là các báo cáo thường niên chính thức của các doanh nghiệp niêm yết. Cịn biến kết quả là mức độ minh bạch thông tin của các cơng ty niêm yết thì hiện nay chưa có một cơ quan quản lý nào hay một tổ chức nào đánh giá và xếp hạng tính minh bạch thơng tin của các công ty niêm yết như các quốc gia khác. Vả lại đề tài nghiên cứu này nhằm xác
định các yếu tố ảnh hưởng đến mức độ minh bạch của cơng ty niêm yết dưới góc độ cảm
nhận của nhà đầu tư. Cảm nhận về tính minh bạch thông tin của doanh nghiệp niêm yết từ phía nhà đầu tư có thể khác với đánh giá của các cơ quan quản lý hay các tổ chức đánh giá chuyên nghiệp (nếu có), cho nên trọng tâm đo lường trong đề tài nghiên cứu này là đo lường mức độ minh bạch thông tin theo cảm nhận của nhà đầu tư về các công ty niêm yết.
Để xây dựng thang đo lường mức độ minh bạch thông tin của công ty niêm yết, trước
hết xuất phát từ nội dung lý thuyết về tính minh bạch thông tin doanh nghiệp thông qua sự
đánh giá của các nhà đầu tư cá nhân, và từ cách đo lường tính minh bạch thơng tin các
nghiên cứu có liên quan trước đó. Nghiên cứu này trích lọc cách đo lường cũng như cách
xây dựng thang đo, thiết kế cơ sở dữ liệu cho phù hợp với nghiên cứu này
Một tập biến quan sát được xây dựng để đo lường biến Minh bạch thông tin doanh
nghiệp. Do sự khác nhau về văn hóa và cơ sở hạ tầng kinh tế, cho nên có thể các thang đo
được thiết kế ở các nước phát triển chưa phù hợp với thị trường Việt Nam. Thông qua việc
hỏi ý kiến chuyên gia, nghiên cứu sơ bộ với mẫu có kích thước n = 30, các biến quan sát đã
được chỉnh sửa cho phù hợp với suy nghĩ và cách hành văn của đối tượng nghiên cứu. Các
tập biến quan sát cụ thể được đo lường trên thang đo Likert 5 điểm, thay đổi từ 1= rất không
đồng ý đến 5 = rất đồng ý. Thang đánh giá chung các biến quan sát của biến Minh bạch
thông tin doanh nghiệp là thang đo khoảng có 5 mức độ, bắt đầu từ 1= rất không đồng ý đến 5 = rất đồng ý (xem bảng câu hỏi trong phần Phụ Lục ở trang 78.)
3.1.3.3. Mẫu nghiên cứu và phương pháp thu thập thông tin
Năm biến ảnh hưởng như quy mô công ty, lợi nhuận, tài sản cố định, nợ phải trả,
vòng quay tổng tài sản (biến nguyên nhân) được thu thập từ nguồn dữ liệu thứ cấp là các thông tin từ bảng báo thường niên đã được công bố và được lưu trữ tại SGDCK TP.HCM. Biến minh bạch (biến kết quả) được thu thập từ nguồn dữ liệu sơ cấp là các thông tin thu
thập từ bảng câu hỏi khảo sát các nhà đầu tư cá nhân trên thị trường tại TP.HCM. Kích thước mẫu của nghiên cứu chính thức gồm 30 doanh nghiệp đang niêm yết tại SGDCK TP.HCM,
mức độ minh bạch thông tin của từng công ty niêm yết được đánh giá bởi 20 nhà đầu tư cá nhân, như vậy tổng cộng có 600 bảng câu hỏi được dùng để thăm dò thực tế.
Trước khi nghiên cứu chính thức, cuộc khảo sát thử với một mẫu nhỏ gồm 3 công ty (mỗi công ty lập thành 20 bảng câu hỏi) do 60 nhà đầu tư trả lời đã được thực hiện để nhằm phát hiện những sai sót trong thiết kế bảng câu hỏi. Sau khi khảo sát thử, bảng câu hỏi được chỉnh sửa và sẵn sàng cho cuộc khảo sát chính thức.
Phương pháp phỏng vấn mặt – đối – mặt kết hợp với việc phát bảng câu hỏi cho nhà
đầu tư tự trả lời được thực hiện. Thời gian tiến hành phỏng vấn diễn ra trong ba tuần đầu của
tháng 7 năm 2008.
3.1.3.4. Phương pháp đo lường và tính tốn.
Từ nguồn dữ liệu thứ cấp là các báo cáo thường niên (báo cáo kiểm toán hợp nhất) cuối năm 2007, dựa vào số liệu sẵn có và lưu trữ trên Website của SGDCK TP.HCM tác giả thu thập số liệu 5 biến : quy mô, lợi nhuận, nợ phải trả, tài sản cố định, vòng quay tổng tài sản của 30 doanh nghiệp niêm yết theo cách định nghĩa các biến đã nêu ở phần trên (mục định nghĩa các biến và cách đo lường) .
Từ số liệu thu thập từ báo cáo thường niên, tác giả tính logarith của biến quy mô theo 3 cách khác nhau : Tổng doanh thu, Tổng tài sản, và giá trị thị trường; tính tốn biến lợi nhuận theo 2 cách : tính chỉ số ROA và Q; chỉ số Nợ phải trả; chỉ số Tài sản cố định; chỉ số Vòng quay tổng tài sản nhằm phục vụ cho công việc đo lường các biến nguyên nhân ảnh
hưởng đến biến kết quả là biến thể hiện tính minh bạch thơng tin doanh nghiệp.
Từ nguồn dữ liệu sơ cấp – các thông tin thu thập được qua những cuộc khảo sát từ bảng câu hỏi, dữ liệu được nhập vào chương trình thống kê SPSS. Từ các biến quan sát gốc này, tác giả sử dụng phân tích nhân tố khám phá kết hợp với Cronbach alpha để loại bỏ bớt các biến quan sát khơng có ý nghĩa trong việc đo lường mức độ minh bạch theo cảm nhận của nhà đầu tư. Sau khi đạt được bộ biến quan sát để đo lường biến mức độ minh bạch thông tin tốt, tác giả lại tiếp tục sử dụng phân tích nhân tố để tổng hợp các biến quan sát thành biến tổng hợp phản ảnh mức độ tin cậy của tính minh bạch thông tin của doanh nghiệp niêm yết theo cảm nhận của nhà đầu tư cá nhân.
Tiếp theo, từ tập hợp các biến quan sát đã được tổng hợp theo mức độ cảm nhận về minh bạch thông tin thông nghiệp của các nhà đầu tư, tác giả tính mức độ minh bạch của
của 20 nhà đầu tư trả lời cho từng mã doanh nghiệp niêm yết, và coi mức độ trung bình này
đại diện cho mức độ minh bạch của doanh nghiệp niêm yết theo cảm nhận của nhà đầu tư
trên thị trường. Các mức độ trung bình này được ghép vào dữ liệu của 5 biến nguyên nhân trong mơ hình để thực hiện việc kiểm định mơ hình nghiên cứu bằng phương pháp tương quan và hồi qui tuyến tính.
3.2. Phân tích và kiểm định thang đo. 3.2.1. Thơng tin chung về mẫu nghiên cứu 3.2.1. Thông tin chung về mẫu nghiên cứu
Qua 600 bảng câu hỏi phát đi để phỏng vấn các nhà đầu tư cá nhân đang nắm giữ cổ phiếu của 30 doanh nghiệp đang niêm yết được chọn vào mẫu nghiên cứu, thu lại được 600 (bao gồm những đợt phỏng vấn khác nhau nhằm bảo đảm số liệu thu thập tốt) trong đó có
599 bảng hữu dụng đạt tỉ lệ phản hồi gần 100%. Trong 600 nhà đầu tư tham gia trả lời có 40% là nữ có thời gian trên thị trường chứng khoán: dưới 1 năm chiếm 37%, dưới 2 năm chiếm 46% và trên 2 năm chiếm 17% trong tổng số nữ tham gia; 60% là nam có thời gian tham gia trên thị trường chứng khoán: dưới 1 năm chiếm 33%, dưới 2 năm chiếm 35% và trên 2 năm chiếm 32% trong tổng số nam tham gia trên thị trường. Bảng 3.1 giới thiệu đặc
điểm của mẫu nghiên cứu về giới tính, thời gian tham gia thị trường chứng khoán.
Bảng 3.1. Đặc điểm mẫu nghiên cứu Mẫu n = 600
Tần số Phần trăm (%) Giới tính Nam Nữ 362 238 60 40 Thời gian tham gia trên TTCK
Nam Dưới 1 năm Dưới 2 năm Trên 2 năm 118 125 119 33 35 32 Nữ Dưới 1 năm Dưới 2 năm Trên 2 năm 88 109 41 37 46 17
3.2.2. Kiểm định thang đo
Để đánh giá tính nhất quán nội tại của các khái niệm nghiên cứu, phương pháp phân
pháp hệ số tin cậy Cronbach alpha được thực hiện, nhằm phân tích các biến quan sát ảnh hưởng đến minh bạch thông tin doanh nghiệp như thế nào.
Thứ nhất, biến C7( Cơng ty thực hiện kiểm tốn hàng năm có sử dụng cơng ty kiểm tốn độc lập và tin cậy ) bị loại bỏ vì do Bộ Tài Chính và UBCKNN đã có chỉ định một số cơng ty kiểm toán được phép kiểm toán các doanh nghiệp niêm yết quy định. Biến C6 (Cơng ty có bộ phận kiểm toán nội bộ), các nhà đầu tư trả lời một cách trung lập và hầu như không quan tâm đến vấn đề này (vì họ nghĩ đã có cơng ty kiểm tốn do Bộ Tài Chính và UBCKNN chỉ định) nên tác giả khơng đưa vào phân tích. Cịn lại 12 biến :C1, C2, C3, C4, C5, C8, C9, C10, C11, C12, C13, C14 được đưa vào phân tích nhân tố và tính tốn Cronbach alpha để tính ra mức độ minh bạch (biến phụ thuộc hay biến kết quả trong mơ hình nghiên cứu). Qua phân tích nhân tố và tính Cronbach alpha sẽ giúp loại bỏ những biến đo lường nào trong 12 biến đo lường mức độ minh bạch khơng phù hợp. Kết quả phân tích nhân tố khám phá lần thứ nhất trong Bảng 3.2 sau:
Bảng 3.2 Phân tích nhân tố khám phá từ 12 biến gốc Factor loadings
(hệ số tải nhân tố) C1. Công khai về tỷ lệ sở hữu vốn của từng cổ đông lớn .394
C2. Cấu trúc vốn chủ sở hữu rộng .435
C3. Cấu trúc vốn không rõ ràng do sở hữu chéo .283
C4. Chất lượng báo cáo thường niên tốt .611
C5. Các thành viên chủ chốt phải thông báo khi mua bán CP .485 C8. Nhiều kênh để nhà đầu tư tiếp cận thông tin .697 C9. Có trang web để cập nhật những thơng tin được công bố .671 C10. Các báo cáo tài chính được cơng bố thường xun .708 C 11.Các báo cáo tài chính được cơng bố đúng hạn .729 C12. Thơng tin cơng bố chính xác và nhất qn .735
C13. Thông tin công bố, đầy đủ .709
C14. Khả năng biết các thông tin ngang bằng .610
Kết quả EFA cho thấy có 2 biến đo lường C1 và C3 (Công khai về tỷ lệ sở hữu vốn của từng cổ đông lớn và Cấu trúc vốn không rõ ràng do sở hữu chéo) có hệ số tải nhân tố nhỏ (thấp hơn 0,4) cho thấy 2 biến quan sát này khơng đóng góp nhiều trong việc đo lường
độ tin cậy của việc đo lường mức độ minh bạch qua 2 biến này như thế nào, kết quả thể hiện
trong các bảng sau (Bảng 3.3, Bảng 3.4).
Bảng 3.3: Kết quả tính Cronbach alpha lần 1
Scale Mean if Item Deleted Scale Variance if Item Deleted Corrected Item-Total Correlation Alpha if Item Deleted C1 38.9265 39.4795 .3011 .8319 C2 38.7963 40.0588 .3759 .8249 C3 39.2003 41.0969 .2256 .8383 C4 38.9249 38.2368 .5326 .8131 C5 38.6194 40.0154 .4110 .8223 C8 38.8932 37.4468 .5849 .8087 C9 38.8147 37.8837 .5540 .8113 C10 38.7229 37.4482 .5869 .8085 C11 38.8331 37.4771 .6092 .8071 C12 38.8965 37.2568 .6223 .8059 C13 39.0033 36.9665 .5960 .8074 C14 39.1068 37.7444 .4804 .8174 R E L I A B I L I T Y A N A L Y S I S - S C A L E (A L P H A)
Kết quả tính tốn Cronbach alpha cũng cho thấy hai biến quan sát C1 và C3 là các biến quan sát có hệ số tương quan biến-tổng (item-total correlation) nhỏ nhất, và nếu loại bỏ 2 biến này thì alpha của tồn bộ thang đo lường mức độ minh bạch sẽ cao hơn.
Từ kết quả EFA và tính Cronbach alpha lần 1, có thể thấy việc lọai bỏ biến C1 và C3 sẽ giúp việc đo lường mức độ minh bạch thông tin tốt hơn, do đó biến C1 và C3 bị loại. EFA
được áp dụng để tổng hợp cho biến tổng hợp về mức độ minh bạch thơng tin. Các kết quả
phân tích nhân tố lần 2 (loại bỏ biến C1 và C3) như sau
Bảng 3.4: Phân tích nhân tố khám phá chạy lần 2 từ 10 biến gốc còn lại.
Reliability Coefficients
N of Cases = 599.0 N of Items = 12 Alpha = .8294
Kết quả EFA lần 2 cho thấy khơng cịn biến đo lường nào có hệ số tải nhân tố nhỏ
hơn 0,4 và tổng phương sai trích được đã tăng lên đáng kể từ 36,798% lên đến 42,289%
(xem chi tiết kết quả phân tích nhân tố lần 2 trong Phụ lục số 2 ở trang 79.). Kiểm tra lại với Cronbach alpha thì thấy alpha đã tăng từ 0,8294 lên 0,8431. Do đó kết quả phân tích nhân tố này được sử dụng để tính tốn biến mức độ minh bạch thơng tin đưa vào mơ hình nghiên
cứu cùng với các yếu tố nguyên nhân ảnh hưởng thể hiện ở Bảng 3.5 sau đây:
Bảng 3.5 Kết quả tính Cronbach alpha lần 2
Scale Mean if Item Deleted
Scale Variance if Item Deleted
Corrected Item-Total
Correlation Alpha if Item Deleted
C2 32.0618 31.6835 .3230 .8471 C4 32.1903 29.9069 .4978 .8322 C5 31.8848 31.4365 .3794 .8418 C8 32.1586 28.7691 .5990 .8228 C9 32.0801 29.0705 .5770 .8250 C10 31.9883 28.6169 .6180 .8210 C11 32.0985 28.7077 .6346 .8198 C12 32.1619 28.5507 .6434 .8188 C13 32.2688 28.3407 .6099 .8216