CHƯƠNG 3 : PHƯƠNG PHÁP NGHIÊN CỨU
3.2. Giả thuyết nghiên cứu
Dựa trên cơ sở mục tiêu nghiên cứu và câu hỏi nghiên cứu, có mười một giả thuyết về các nhân tố quyết định hiệu quả hoạt động của cơng ty phi tài chính tại Việt Nam. Giả thuyết về sở hữu hội đồng, giả thuyết về sở hữu nhà nước, giả thuyết về sở hữu nước ngoài, giả thuyết về sở hữu tập trung,
Các giả thuyết này được kiểm định nhằm xem xét liệu các nhân tố này có tác động đến hiệu quả hoạt động của các cơng ty phi tài chính tại Việt Nam hay khơng? Hay nói cách khác là kiểm định mối tương quan giữa các nhân tố này với hiệu quả hoạt động của công ty. Các giả thuyết này được xây dựng liên quan đến giả thuyết (H0) và giả thuyết (H1). Từ chối hoặc chấp nhận giả thuyết H0 đều dựa vào kết quả thu được của bài nghiên cứu. Các giả thuyết nghiên cứu được trình bày tóm tắt qua bảng sau:
Bảng 3.2: Bảng tóm tắt các giả thuyết nghiên cứu
Nội dung
Giải thuyết 1
H0: Khơng có mối tương quan giữa sở hữu hội đồng và hiệu quả hoạt động của cơng ty.
H1: Có mối tương quan có ý nghĩa thống kê giữa sở hữu hội đồng và hiệu quả hoạt động của cơng ty.
Giải thuyết 2
H0: Khơng có mối tương quan giữa sở hữu nhà nước và hiệu quả hoạt động của cơng ty.
H1: Có mối tương quan có ý nghĩa thống kê giữa sở hữu nhà nước và hiệu quả hoạt động của công ty.
Giải thuyết 3
H0: Khơng có mối tương quan giữa sở hữu nước ngồi và hiệu
quả hoạt động của cơng ty.
H1: Có mối tương quan có ý nghĩa thống kê giữa sở hữu nước
ngồi và hiệu quả hoạt động của cơng ty.
H0: Khơng có mối tương quan giữa sở hữu tập trung và hiệu quả hoạt động của công ty.
Giải thuyết 4 trung và hiệu quả hoạt động của công ty.
Nguồn: Các giả thuyết nghiên cứu của tác giả.
3.3. Mơ tả các biến trong mơ hình:
3.3.1. Mơ tả các biến trong mơ hình:
3.3.1.1. Biến phụ thuộc: Theo nghiên cứu của Noora Al Mudehli(2013) biến đánh giáhoạt động công tygồm có ROA, ROE và Tobin's Q. Đây cũng là các biến quen hoạt động công tygồm có ROA, ROE và Tobin's Q. Đây cũng là các biến quen thuộc và được sử dụng khá phổ biến ở các bài nghiên cứu trước đây. Trong các bài nghiên cứu cùng đề tài tại Việt Nam thì biến nghiên cứu chỉ có biến ROA hoặc chỉ biến Tobin's Q. Hiệu quả công ty được đánh giá tồn diện qua cáctiêu chí khác nhau.
-Biến ROA:
ROA đo lường khả năng sinh lợi trên mỗi đồng tài sản của công ty.
Theo các tác giả Noora Almudehki(2012); Wei, Xie và Zhang(2005); Juan Pedro Sanchez-Ballesta(2011) sử dụng để tính ROA theo cơng thức sau:
ROA
= Lợinhuậnsauthuế Tổngtàisản
- Biến ROE:
ROE đo lường khả năng sinh lợi trên mỗi đồng vốn chủ sở hữu của công ty. Theo tác giả Noora Almudehki(2012);Wei, Xie và Zhang(2005); Juan Pedro Sanchez-Ballesta(2011) sử dụng để tính ROE theo cơng thức sau:
ROE
= Lợinhuậnsauthuế Vốncổphần
-Biến Tobin's Q:
Tỷ suấtQ của Tobin – thường quen và dễ gọi hơn là Tobin's Q – là một thương số
do nhà kinh tế lừng danh James Tobin đề xuất năm 1969.
Đó là tỷ suất giữa “giá trị thị trường và chi phí cần để thay thế cùng loại tài sản vật chất. Nó cho ta biết đó là tín hiệu thị trường cho rằng cơng ty này có triển vọng phát triển hay khơng? Nếu Tobin's Q >1 thì có nghĩa là cơng ty đang hoạt động tốt và có tiềm năng phát triển trong tương lai. Tobin's Q <1 thì ngược lại.
Theo tác giả Noora Almudehki (2012); Wei, Xie và Zhang(2005); Juan Pedro Sanchez-Ballesta(2011) sử dụng để tính Tobin's Q theo cơng thức sau:
Tobin's Q =Giátrịthịtrườngcủavốncổphần + Giátrịsổsáchcủanợ Giátrịsốsáchcủatổngtàisản
3.3.1.2. Biến độc lập
Biến độc lập là các biến về yếu tố sở hữu, biến liên quan đến các thành phần sở hữu trong công ty. Trong bài nghiên cứu chúng ta xét bốn biến sau: sở hữu hội đồng, sở hữu nhà nước, sở hữu nước ngoài và sở hữu tập trung. Các thành phần sở hữu có những tác động trực tiếp hay gián tiếp lên hoạt động của doanh nghiệp.
-Sở hữu hội đồng
Sở hữu hội đồng được đo lường bằng phần trăm số cổ phần được nắm giữ bởi các thành viên trong ban giám đốc, hội động quản trị trong công ty.
Theo tác giả Noora Almudehki (2012); Wei, Xie và Zhang(2005); Amira Turki và cộng sự(2012) sử dụng để tính Sở hữu hội đồng theo cơng thức sau:
Sở hữu hội
đồng= Cổphầndothành viên trong BGĐ và BQT nắm giữ Tổngvốncổphần
-Sở hữu nhà nước:
Sở hữu nhà nước được đo lường bằng phần trăm số cổ phần được nắm giữ bởi nhà nước.
Theo tác giả Noora Almudehki(2012); Sami, Wang và Zhou(2009) sử dụng để tính Sở hữu nhà nước theo công thức sau:
Sở hữu nhà nước
= Cổphầndonhànướcnắmgiữ Tổngvốncổphần
-Sở hữu nước ngoài:
Sở hữu nước ngoài được đo lường bằng phần trăm số cổ phần được nắm giữ bởi cá nhân hay tổ chức nước ngoài.
Theo tác giả Noora Almudehki (2012); Sami, Wang và Zhou(2009); Warrad và cộng sự(2013) sử dụng để tính Sở hữu nước ngồi theo cơng thức sau:
Sở hữu nước ngoài
= Cổphầndonước ngoàinắmgiữ Tổngvốncổphần
-Sở hữu tập trung:
Sở hữu tập trung được đo lường bằng phần trăm số cổ phần được nắm giữ bởi các cổ đông lớn.
Theo tác giả Noora Almudehki(2012); Amira Turki và cộng sự(2012); Warrad và các cộng sự(2013) sử dụng để tính Sở hữu tập trung theo công thức sau:
Sở hữu tập trung
= Cổphầndo các cổ đông lớn nắm giữ Tổngvốncổphần
Trong bài nghiên cứu sở hữu tập trung được lấy tổng số phần trăm nắm giữ của năm cá nhân hay tổ chức có sở hữu lớn nhất của cơng ty.
3.2.1.3. Biến kiểm soát: gồm các biến quy mô công ty, tuổi công ty, tỷ lệ nợ, cổ tức chi trả, thanh tốn hiện hành, quy mơ giám đốc vàbiến giả board leadership
Các cơng ty có quy mơ khác nhau thì sẽ có cơ cấu sở hữu cũng khác nhau. Vì thế việc thêm biến quy mơ cơng ty sẽ bổ sung yếu tố quy mô công ty vào mơ hình, giúp mơ hình sẽ có ý nghĩa hơn khi các cơng ty trong mơ hình có quy mơ sai lệch.
Theo tác giả Noora Almudehki (2012); Bita Mashayekhi và Mohammad(2008); Warrad và các cộng sự(2013) sử dụng để tính Quy mơ cơng ty theo cơng thức sau:
Quy mô công ty= log (tổng tài sản) tính bằng hàm" = ln (tổng tài sản) " trong Excel
Quy mô công ty đáng nhẽ được xác định bằng tổng tài sản của công ty, nhưng vì con số tổng tài sản là quá lớn nên người ta sử dụng hàm log. chuyển
hóa dữ liệu gốc thành dạng log để chuyển mơ hình phi tuyến thành mơ hình tuyến tính hoặc để khắc phục một số hiện tượng hay gặp trong hồi quy như đa cộng tuyến, phương sai thay đổi và tự tương quan.
-Tuổi công ty:
Biến tuổi của công ty, biến này xác định bằng số năm tồn tại của công ty trên thị trường. Biến Tuổi công ty sẽ phần nào giúp cho ta xác định được doanh nghiệp đang ở giai đoạn nào trong chu kì phát triển của doanh nghiệp. Việc thêm biến tuổi công ty vào mơ hình sẽ giúp mơ hình có ý nghĩa khi mơ hình hồi quy có sự tham gia của các cơng ty có giai đoạn phát triển khác nhau.
Theo tác giả Noora Almudehki (2012); Mashayekhi và Mohammad(2008) sử dụng để tính Tuổi cơng ty theo cơng thức sau:
Tuổi công ty= thời điểm năm hiện tài - năm thành lập công ty.
-Tỷ lệ nợ: là biến cho ta biết bao nhiêu phần trăm tài sản của công ty được tài trợ
bằng nợ. Biến tỷ lệ nợ sẽ góp phần cho ta biết được cấu trúc vốn của doanh nghiệp. Việc thêm biến tỷ lệ nợ vào mơ hình sẽ giúp mơ hình có ý nghĩa hơn nghiên cứu nhiều doanh nghiệp có cấu trúc vốn khác nhau.
sau:
Theo tác giả Noora Almudehki(2012) sử dụng để tính Tỷ lệ nợ theo công thức
Tỷ lệ nợ = Tổng nợ Tổng tài sản - Cổ tức chi trả:
Cổ tức chi trả là biến cho ta biết cổ tức (nếu có) hằng năm của doanh nghiệp. Biến cổ tức chi trả góp phần cho ta biết được phần nào giá trị của cổ đơng nhận được qua đó cũng thể hiện phần nào hiệu quả hoạt động của công ty.
Theo tác giả Noora Almudehki(2012) sử dụng để tính Cổ tức tiền mặt theo công thức sau:
Cổ tức tiền mặt = tức Tổng số cổ ph ầnthườngSố tiền chi trả cổ
Cổ tức bằng cố phiếu sẽ được quy ra theo giá cổ phiếu bằng thời điểm đó= số cổ phiếu X giá cổ phiểu tại thời điểm đó
Cổ tức chi trả = Cổ tức tiền mặt + Cổ tức bằng cổ phiếu.
-Thanh toán hiện hành:
Ý nghĩa của biến thanh tốn hiện hành trong mơ hình:
Thanh tốn hiện hành: một thước đo khả năngthanhtốn của một cơng ty.
Theo tác giả Noora Almudehki(2012) sử dụng để tính Thanh tốn hiện hành theo cơng thức sau:
Tỷ số thành tốn hiện hành
= Tài sản lưu động Nợ ngắn hạn
Theo tác giả Noora Almudehki(2012); Mashayekhi và Mohammad(2008) sử dụng để tính thanh tốn hiện hành theo công thức sau:
Quy mô ban giám đốc đo lường bằng số lượng giám đốc trong cơng ty. Ví dụ: cơng ty có giám đốc tài chính và giám đốc nhân sự thì số lượng giám đốc là 2. Qua đó ta biết được quy mơ của ban giám đốc của công ty. Việc thêm biến quy mơ cơng ty vào mơ hình cũng nhằm kiểm ra mối quan hệ giữa số giám đốc và hiệu quả hoạt động của công ty.
- Boardleadership:
Theo tác giả Noora Almudehki(2012); Mashayekhi và Mohammad(2008) sử dụng để xác định biến Boardleadership theo công thức sau:
Biến Boardleadership là một biến giả, 1 nếu giám đốc khác với Chủ tịch hội đồng quản trị 0 nếu giám đốc kiêm chủ tịch hội đồng quản trị.
Thành phần của BGĐ và liệu các thành viên BGĐ có độc lập hay khơng. Để bảo đảm các thành viên BGĐ tận tâm phục vụ cho lợi ích các cổ đơng, tiêu chuẩn thực hành tồn cầu đề xuất rằng, phải có ít nhất ba phần tư thành viên BGĐ là độc lập.
Bảng 3.3: Tóm tắt mơ tả các biến.
Biến Cơng thức tính Nguồn thu thập dữ liệu
Board ownership (Sở hữu hội đồng) Board_ownership được đo lường bằng phần trăm số cổ phần được nắm giữ bởi các thành viên trong ban giám đốc, hội động quản trị trong công ty.
Báo cáo thường niên của doanh nghiệp. Từ website: cafef.vn Institutional Ownership (Sở hữu nhà nước) Institutional_ownership được đo lường bằng phần trăm số cổ phần được nắm giữ bởi nhà nước.
Báo cáo thường niên từng năm của doanh nghiệp.
Từ website: cafef.vn
Foreign Ownership (Sở hữu nước ngoài)
được đo lường bằng phần trăm số cổ phần được nắm giữ bởi cá nhân hay tổ chức nước ngoài.
từng năm của doanh nghiệp. Từ website: www.cafef.vn Concertrated Ownership (Sở hữu tập trung) Foreign_ownership được đo lường bằng phần trăm số cổ phần được nắm giữ bởi các cổ đông lớn
Báo cáo thường niên từng năm của doanh nghiệp.
Từ website: www.cafef.vn Firmsize
(Quy mơ cơng ty) Log(tổng tài sản)
Báo cáo tài chính hằng năm
www.cafef.vn Firmage
(Tuổi công ty) Số nằm tồn tại trên thị trường www.cafef.vnTừ website: Debt
Ratio (Tỷ lệ nợ)
tổng nợ tổng tài
sản Báo cáo tài chính hằngnăm
www.cafef.vn.
Dividend_per_share
(Cổ tức chi trả) Cổ tức chi trả = Cổ tứctiền mặt + cổ tức bằng cổ phiếu.
Báo cáo thường niên. Liquidity_ratio
(Chỉ số thanh khoản)
tài sản lưu động Nợ ngắnhạn Bảng cân đối kế toán Từ website:
www.cafef.vn
Boardsize (Quy mô ban giám
đốc)
Số giám lượng giám đốc
trong ban giám đốc Báo cáo thường niên củadoanh nghiệp Từ website:
www.cafef.vn
Boardleadership
1 nếu giám đốc khác với
Chủ tịch hội đồng quản trị
0 nếu giám đốc kiêm
chủ tịch hội đồng quản trị
Báo cáo thường niên của doanh nghiệp
Từ website:
www.cafef.vn
Industrial (Biến ngành)
Được mã hóa, mang giá trị 1 nếu các công ty trong cùng ngành, ngược lại mang giá trị 0. Việc phân ngành này
Tiêu chuẩn phân ngành Từ website:
được thực hiện theo tí phân ngành các công ty niêm yết tại HOSE
Nguồn: Tổng hợp của tác giả.
3.4. Mơ hình nghiên cứu.
Mơ hình hồi quy được sử dụng:
Yt =β0 + β1Board_ownershipt+ β2Institutional_ownershipt + β3Foreign_ownershipt + β4Concertrated_ownershipt + β5Firmsizet + β6 Firmaget + β7Debt_ratiot + β8Dividend_per_sharet + β9Liquidity_ratiot + β10Boardsizet + β11 Boardleadershipt+ Industrialt +t
Trong đó: - β0 : hằng số
- Y là các biến ROA, ROE và Tobin's Q.
- Board_ownership là sở hữu hội đồng; Institutional_ownership là sở hữu nhà nước; Foreign_ownership là sở hữu nước ngoài; Concertrated_ownership là sở hữu tập trung.
- Firmsize là quy mô công ty; Firmage là tuổi công ty; Debt_ratio là tỷ lệ nợ; Dividend_per_share là cổ tức chi trả; Liquidity_ratio là tỉ số thanh tốn hiện hành; Boardsize là quy mơ ban giám đốc
- Boardleadership, Industrialt là biến giả.
3.5. Phương pháp nghiên cứu và phương pháp kiểm định.
3.5.1. Phương pháp nghiên cứu:
Phương pháp nghiên cứu được sử dụng trong bài giống với nghiên cứu của Noora Almudehki (2012) tại Qatar. Dữ liệu thu nhập được theo dạng dữ liệu bảng (panel data) bao gồm dữ liệu chéo (cross-section) là các công ty và dữ liệu chuỗi thời
gian (time series).Sau đó, tác giả thực hiện kiểm định thơng qua ba mơ hình, đó là mơ hình hồi quy thường (pooled model- Pooled), mô hình ảnh hưởng cố định (fixed effect model- FEM) và mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên(random effect model- REM).
+ Mơ hình hồi quy thường (Pooled OLS):
Mơ hình có dạng như sau:
Y = β0 + β1X1 + β2X2 +...+ βnXn + u
Các giả thuyết (tương tự như của mơ hình hồi qui giản đơn) phương pháp OLS là phương pháp cho ta ước lượng BLUE.
Để có thể tiến hành kiểm định thống kê, cần phải có thêm giả thiết về u
Giả thiết là u độc lập với các X1, X2,…, Xn và u có phân phối chuẩn, với trung binh là 0 và phương sai là σ2: u ~ Normal (0,σ2).
Mơ hình Pooled có ràng buộc các giả định q chặt chẽ đó là các hệ số hồi quy khơng đổi theo không gian và thời gian, với các giả định này có thể làm mất đi ảnh hưởng thật của biến độc lập lên biến phụ thuộc, có thể dẫn đến kết quả mô hình khơng phù hợp trong điều kiện thực tế.
Trong phân tích dữ liệu bảng thì có 2 mơ hình được sử dụng phổ biến là mơ hình FEM và mơ hình REM.
+Mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên (random effect model - REM): mơ hình được đưa ra với ý tưởng rằng đặc điểm riêng của các thực thể (các công ty) là ngẫu nhiên, khơng có ảnh hưởng lên các biến giải thích. Giả định cơ bản của mô hình này là khơng có sự tương quan giữa đặc điểm riêng của công ty ( hàm chứa trong các phần dư) với các biến giải thích và mơ hình có dạng như sau:
Yit= β0 + β1X1it + β2X2it +... +βnXnit + eit
- i biểu thị công ty (liên hệ chéo) và t biểu thị thời gian (liên hệ chuỗi thời gian)
- Yit là biến phụ thuộc của việc liên kết các quan sát chéo N và các quan sát chuỗi thời gian T
- β0 là hệ số chặn qua các quan sát chéo
- eit là điều kiện sai số
- Tung độ gốc β0 và hệ số góc β1- βnkhơng thay đổi theo thời gian và các cơng ty.
+Mơ hình ảnh hưởng cố định (fixed effect model - FEM): ngược lại với mơ hình ảnh hưởng ngẫu nhiên, mơ hình ảnh hưởng cố định cho rằng mỗi thực thể đều có những đặc điểm riêng biệt, có thể ảnh hưởng lên các biến giải thích, với giả định cơ bản là tương quan phần dư của mỗi thực thể (có chứa các đặc điểm riêng) với các biến giải thích, do đó mơ hình này kiểm sốt và tách ảnh hưởng của các đặc điểm riêng biệt này ra khỏi các biến giải thích để có thể ước lượng những ảnh hưởng thực của các biến giải thích lên các biến phụ thuộc, các đặc điểm riêng biệt này là đơn nhất đối với một thực thể và không tương quan với đặc điểm của thực thể khác. Mơ hình ảnh hưởng cố định (FEM) có dạng như sau:
Yit= β0i + β1X1it + β2X2it +... +βnXnit + eit
Theo đó, trong mơ hình ảnh hưởng cố định, tung độ gốc β0 thay đổi theo i để tính đến "tính đặc trưng" của mỗi công ty hay mỗi đơn vị chéo và các hệ số góc β1- βn- khơng thay đổi theo thời gian và các cơng ty.
-Mỗi mơ hình đều có ưu nhược điểm và khắc phục được những hạn chế của mơ hình hồi quy bình phương nhỏ nhất thơng thường (OLS) vì chứa nhiều thơng tin hữu ích hơn, nhiều bậc tự do hơn và hiệu quả hơn; đồng thời với việc cung cấp dữ liệu với số quan sát rất lớn chúng ta sẽ giảm đến mức thấp nhất hiện tượng chệch có thể xảy ra nếu chúng ta gộp các cá nhân hay các doanh nghiệp theo những biến số có mức tổng hợp cao, tùy vào mục đích nghiên cứu và bộ số liệu mà từ đó ta có thể lựa