4 Kết quả nghiên cứu:
4.2.2 Ước lượng theo REM và FEM:
Đầu tiên tác giả thực hiện ước lượng theo REM và FEM để xem xét ảnh hưởng của các đặc điểm HĐQT lên thành quả hoạt động của doanh nghiệp (đo lường bởi Tobin’s Q và ROA). Sau đó tác giả thực hiện kiểm định Hausman so sánh giữa mơ hình ước lượng theo REM và FEM. Nếu mơ hình FEM hiệu quả hơn REM thì điều này phản ánh các giả định của REM bị vi phạm. Tức giả định của mơ hình được tuân thủ và phương pháp ước lượng FEM là phù hợp.
Bảng 4.4: Hồi quy theo phương pháp REM và FEM để xem xét tác động của cơ cấu sở hữu lên thành quả hoạt động của doanh nghiệp, kết quả kiểm định Hausman
Mục 1 của bảng này trình bày kết quả hồi quy xem xét tác động của cơ cấu sở hữu lên thành quả hoạt động của doanh nghiệp (đo lường bằng ROE) theo phương pháp ước lượng Random Effect GLS và Fixed Effect Model. Mục 2 của bảng này trình
bày kết quả hồi quy xem xét tác động của cơ cấu sở hữu lên thành quả hoạt động của doanh nghiệp (đo lường bằng ROA) theo phương pháp ước lượng Random Effect GLS và Fixed Effect Model. Mục 3 của bảng này trình bày kết quả hồi quy xem xét tác động của cơ cấu sở hữu lên thành quả hoạt động của doanh nghiệp (đo lường bằng ROA) theo phương pháp ước lượng Random Effect GLS và Fixed Effect Model. Các đấu hoa thị *, **, ** tương ứng với mức ý nghĩa thống kê 10%, 5%, 1%
Random Effect GLS Fixed Effect Model
Coef. z_value Coef. t_value
Mục 1: y = ROE Boardowner 0.083145 1.28 0.1653 0.91 concentrated 0.029117 1.16 -0.0133 -0.37 foreign 0.017361 0.46 -0.0403 -0.68 state -70.1 -0.06 0 -0.03 age -0.00187 -2.59*** -0.0155 -6.93*** divid 0.513662 14.07 0.4249 10.24*** size -42 -0.21 0 0.78 boardsize -0.00043 -0.19 0.0051 1.24 boardlead 0.001217 0.11 -0.006 -0.33 liq 0.082565 1.07 0.0107 0.06 debt 0.038475 1.47 0.001773 0.04 R2 = 0.1768 0.2346 32
Hausman testchi2(10) = 29.11***
Random Effect GLS Fixed Effect Model
Coef. z_value Coef. t_value
Mục 2: y = ROA Boardowner 0.0644 1.67 0.1095 1.14 Concentrated -9.24*10-5 -0.01 -0.0268 -1.42 Foreign 0.0428 1.98 -0.0154 -0.49 State 0.0001 0.23 0.0001 0.17 Age -0.0005 -1.39 -0.005 -4.25*** Divid 0.2252 11.29 0.1665 7.56*** Size -82.1 -0.85 0 1.74* Boardsize -0.0005 -0.4 0.0039 1.77* Boardlead -0.0314 -0.5 -0.0009 -0.09 Liq -0.0553 1.25 0.00549 0.06 Debt -0.1272 -8.53 -0.13259 -5.88 R2 = 0.1722 0.2061
Hausman test chi2(10) = 21.89***
Coef. z_value Coef. t_value
Mục 3: y = TobinQ Boardowner 0.648753 0.78 2.1043 1.27 Concentrated 1.355878 4.89 1.9865 6.12*** Foreign -0.19698 -0.46 -0.479 -0.89 State 0.003665 0.23 0.33 0.3 Age -0.04893 -1.39 -0.2298 -11.25*** Divid 0.02152 11.29 -0.1861 -0.49
Size 1.68*10-9 -0.85 0 2.35** Boardsize -0.03254 -0.4 -1.24 -1.38 Boardlead -0.04163 -0.5 -0.33 1.47 Liq 0.624318 1.25 0.69 -0.29 Debt -0.07832 -8.53 -0.26 0.62 R2 = 0.1722 0.1696
Hausman test chi2(10) = 67.12***
(Nguồn số liệu: tác giả thu thập từ báo cáo tài chính, báo cáo thường niên của các công ty trong mẫu quan sát (Mẫu dữ liệu được trình bày ở phần Phụ lục)
Kết quả kiểm định Hausman trong Bảng 4.5 cho thấy mơ hình FEM hiệu quả hơn REM cho cả 2 trường hợp thành quả hoạt động của doanh nghiệp được đo lường bằng Tobin’s Q và ROA. Kết quả này cho thấy giả định của mơ hình ước lượng theo Random Effect GLS bị vi phạm, giả thiết H0: Sai số của mơ hình độc lập với biến giải thích, bị bác bỏ. Mơ hình ước lượng theo Random Effect GLS chưa phù hợp. Do đó tác giả sử dụng mơ hình Fixed Effect Model.
Bằng cách sử dụng biến độ tiến cho mơ hình FEM, kết quả hồi quy cho thấy việc ước lượng theo mơ hình FEM là phù hợp. Các biến độ tiến khơng có bất cứ tương quan có ý nghĩa thống kê ở mức 10% (hoặc thấp hơn) đối với hiệu quả hoạt động của công ty (đo lường bằng Tobin’s Q, ROE hoặc ROA. Nói cách khác, giả định của mơ hình FEM (ngoại sinh mạnh) được tuân thủ.
Bảng 4.5: Kết quả hồi quy mơ hình FEM kết hợp biến độ tiến các biến cấu trúc sở hữu.
Mục 1 của bảng này trình bày kết quả hồi quy xem xét tác động của các biến cấu trúc sở hữu lên thành quả hoạt động của doanh nghiệp (đo lường bằng Tobin’s Q) theo phương pháp ước lượng Fixed Effect Model. Biến độ tiến được bổ sung vào mơ hình để xem xét mối liên hệ giữa các biến cấu trúc sở hữu kỳ (t+1) có tương quan với biến độc lập hay không. Mục 2 thực hiện tương tự mục 1, nhưng hiệu quả hoạt động của doanh nghiệp được đo lường bằng ROE và mục