2. TỔNG QUAN CÁC NGHIÊN CỨU
2.4. Bằng chứng về định dưới giá IPO trên thế giới
Định dưới giá được tính bằng phần trăm chênh lệch giữa giá cổ phiếu trong đợt IPO chào bán cho nhà đầu tư với giá cổ phiếu sau đó được giao dịch trên thị trường. Ở các thị trường vốn phát triển và khơng có các quy định hạn chế biên độ giá dao động hàng ngày, mức độ của định dưới giá được xác định một cách nhanh chóng vào lúc kết thúc ngày giao dịch đầu tiên, và vì vậy hầu hết các nghiên cứu sử dụng giá đóng cửa của ngày giao dịch đầu tiên để tính tốn số liệu định dưới giá. Nếu ta sử dụng các mức giá giao dịch sau ngày đầu tiên, ví dụ như giá đóng cửa của tuần giao dịch đầu tiên thì nó cũng khơng khác biệt nhau nhiều lắm.
Tùy thuộc vào điều kiện thị trường mà mức độ định dưới giá thay đổi (Loughran, 2011). Hình 2.2 và bảng 2.1 thể hiện tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch đầu tiên của cổ phiếu IPO ở một số nước trên thế giới, được chia thành 2 nhóm: nhóm các nước phát triển và nhóm các nước đang phát triển.
Có thể thấy, tỷ suất sinh lợi trung bình tính theo phần trăm của các nước phát triển đều dương. Trong số các nước phát triển, kết quả cho thấy sự gia tăng tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch đầu tiên của cổ phiếu dao động từ 6,5% ở Áo (giai đoạn từ 1971-2006 với 96 đợt IPO), 7,1% ở Canada (giai đoạn từ 1971-2006 với 635 đợt IPO), đến một mức cao hơn 40,5% ở Nhật Bản (giai đoạn từ 1970-2009 với 3.078 đợt IPO) và cao nhất là 63,5% ở Hàn Quốc (giai đoạn từ 1980-2009 với 1.521 đợt IPO). Nhìn chung IPO ở các nước phát triển là bị định giá thấp.
Tình hình định dưới giá ở các nước đang phát triển mạnh hơn. Tỷ suất sinh lợi ban đầu thấp nhất là ở Nga với 4,2% (giai đoạn từ 1999-2006 với 40 đợt IPO), kế đến là Argentina với 4,40% (giai đoạn từ 1991-1994 với 20 đợt
IPO). Trong nghiên cứu này, các nhà đầu tư ở Thái Lan, Malaysia, Hi Lạp và Ấn Độ có thể mong đợi một mức giá đóng cửa ngày giao dịch đầu tiên là 36,6%; 50,8%; 69,6% và 92,7% cao hơn so với giá chào bán IPO. Ở phía trên của bảng xếp hạng, mức độ định dưới giá ở Trung Quốc là 137,4%. Theo đó, các nhà đầu tư thực hiện một chiến lược đơn giản bằng việc mua cổ phiếu vào đợt IPO và bán cổ phiếu này trong ngày giao dịch đầu tiên để có thể nhận được tỷ suất sinh lợi gấp nhiều lần.
Nhìn chung trên thế giới, xu hướng chủ đạo ở hầu hết các nước là định dưới giá IPO và mức độ định dưới giá khác biệt giữa các quốc gia. Hình 2.2 cho thấy mức độ định dưới giá là khác nhau giữa các nước khác nhau.
Áo Canada Đan Mạch Na Uy Pháp Hồng Kông Anh Ý Mỹ Australia New Zealand Ai-len Đức Thụy Điển Singapore Thụy Sĩ Đài Loan Nhật Bản Hàn Quốc Nga Argentina Chile Thổ Nhĩ Kỳ Nigeria Mexico Nam Phi Philippines Ba Lan Indonesia Brazil Bulgaria Thái Lan Hy Lạp Malaysia Ấn Độ Trung Quốc 24 H ình 2.2: Tỷ suất sinh lợi trung bình ngày giao dịch đầu tiên của cổ phiếu các đợt IPO của một số (Theo Lough ran, 2011) n ư T S S L tr u ng bì n h ng ày gi ao dị ch 160% 140%
Bảng 2.1: Tỷ suất sinh lợi trung bình có trọng số ngày giao dịch đầu tiên của một số quốc gia (Nguồn: Loughran, 2011)
Quốc gia Nguồn
Số đợt
IPO Giai đoạn TSSL
Áo Aussenegg 96 1971-2006 6.50%
Canada Jog & Riding; Jog &
Srivastava;Kryzanowski, Lazrak & Rakita; Ritter
635 1971-2006 7.10%
Đan Mạch Jakobsen & Sorensen; Ritter 145 1984-2006 8.10% Na Uy Emilsen, Pedersen & Saettem; Liden;
Ritter
153 1984-2006 9.60% Pháp Husson & Jacquillat; Leleux & Muzyka;
Paliard & Belletante; Derrien & Womack; Chahine; Ritter; Vismara
686 1983-2009 10.60%
Hồng Kông
McGuinness; Zhao & Wu; Ljungqvist & Yu; Fung, Gul, and Radhakrishnan; Ritter
1,259 1980-2010 15.40%
Anh Dimson; Levis 4,205 1959-2009 16.30%
Ý Arosio, Giudici & Paleari; Cassia, Paleari & Redondi; Vismara
273 1985-2009 16.40% Mỹ Ibbotson, Sindelar & Ritter; Ritter 12,165 1960-2010 16.80% Australia Lee, Taylor & Walter; Woo; Pham;
Ritter
1,103 1976-2006 19.80% New
Zealand
Vos & Cheung; Camp & Munro; Ritter 214 1979-2006 20.30%
Ai-len Ritter 31 1999-2006 23.70%
Đức Ljungqvist; Rocholl: Ritter; Vismara 704 1978-2009 25.20% Thụy Điển Rydqvist; Schuster; Simonov; Ritter 406 1980-2006 27.30% Singapore Lee, Taylor & Walter; Dawson; Ritter 519 1973-2008 27.40%
Thụy Sĩ Kunz,Drobetz, Kammermann & Walchli; Ritter
159 1983-2008 28.00%
Đài Loan Chen 1,312 1980-2006 37.20%
Hàn Quốc Dhatt, Kim & Lim; Ihm; Choi & Heo; Mosharian & Ng; Cho; Joh
1,521 1980-2009 63.50% 34
Bảng 2.1: Tỷ suất sinh lợi trung bình có trọng số ngày giao dịch đầu tiên của một số quốc gia (Nguồn: Loughran, 2011)
Quốc gia Nguồn
Số đợt
IPO Giai đoạn TSSL
Nhật Bản Fukuda; Dawson & Hiraki; Hebner & Hiraki; Pettway & Kaneko; Hamao, Packer, & Ritter; Kaneko & Pettway
3,078 1970-2009 40.50%
Nga Ritter 40 1999-2006 4.20%
Argentina Eijgenhuijsen & van der Valk 20 1991-1994 4.40% Chile Aggarwal, Leal & Hernandez; Celis &
Maturana; Ritter
65 1982-2006 8.40% Thổ Nhĩ
Kỳ
Kiymaz; Durukan; Ince; Kucukkocaoglu
315 1990-2008 10.60%
Nigeria Ikoku; Achua 114 1989-2006 12.70%
Mexico Aggarwal, Leal & Hernandez; Eijgenhuijsen & van der Valk
88 1987-1994 15.90% Nam Phi Page & Reyneke; Ali, Subrahmanyam
& Gleason; Ritter
285 1980-2007 18.00% Philippine Sullivan & Unite; Ritter 123 1987-2006 21.20% Ba Lan Jelic & Briston; Ritter 224 1991-2006 22.90%
Indonesia Suherman 361 1990-2010 26.30%
Brazil Aggarwal, Leal & Hernandez; Saito;Ushisima
264 1979-2010 34.40%
Bulgaria Nikolov 9 2004-2007 36.50%
Thái Lan Wethyavivorn & Koo-smith; Lonkani &Tirapat; Ekkayokkaya and Pengniti
459 1987-2007 36.60% Hy Lạp Nounis, Kazantzis &
Thomas;Thomadakis, Gounopoulos & Nounis
373 1976-2009 50.80%
Malaysia Isa; Isa & Yong; Yong 350 1980-2006 69.60% Ấn Độ Marisetty and Subrahmanyam 2,811 1990-2007 92.70%
Trung Quốc