Nhìn chung, kết quả nghiên cứu của Yu-Je Lee và cộng sự (2011) với kết quả nghiên cứu của tác giả (2013) có điểm tương đồng. Cụ thể là hai nghiên cứu có số lượng mẫu khảo sát nghiên cứu là gần giống nhau (khoảng hơn 190 mẫu), kết
quả phân tích hồi quy của hai nghiên cứu đều cho thấy hành vi đầu tư là biến phụ thuộc của các biến độc lập như mơ hình nghiên cứu ban đầu.
Bên cạnh đó, hai nghiên cứu cũng có những điểm chưa giống nhau. Cụ thể là trong nghiên cứu Yu-Je Lee & ctg (2011) thì chọn lựa thị trường (CLTT) khơng có ý nghĩa (sig > 0.05) trong phân tích hồi quy trong khi nghiên cứu tác giả (2013) cho thấy chọn lựa thị trường (CLTT) có ý nghĩa (sig < 0.05). Ngồi ra, trong phân tích hồi quy nhận thấy yếu tố phân tích kỹ thuật (PTKT) và yếu tố cơ bản (YTCB) trong nghiên cứu của tác giả (2013) có dấu dương (+) trong khi nghiên cứu của Yu-Je Lee & ctg (2011) có dấu âm (-). Điều này có thể lý giải như sau: Hiện nay, các nhà đầu tư trên thị trường chứng khốn chủ yếu là những người có trình độ và am hiểu cổ phiếu hơn trước đây nên khi đầu tư các nhà đầu tư luôn xem xét kỹ yếu tố cơ bản (YTCB) và phân tích kỹ thuật (PTKT); điều này đồng nghĩa yếu tố cơ bản và phân tích kỹ thuật đồng biến (dấu dương) với hành vi nhà đầu tư.
Kết luận chương 4
Chương 4 này trình bày việc phân tích và xử lý số liệu đã thu thập được, cụ thể gồm những phần chính sau: (1) Mơ tả mẫu; (2) Đánh giá độ tin cậy thang đo, (3) Phân tích nhân tố khám phá EFA, (4) Kiểm định mơ hình nghiên cứu bằng phân tích tương quan, hồi quy. Kết quả nghiên cứu cho thấy hành vi nhà đầu tư phụ thuộc vào các yếu tố sau: (1) Yếu tố vĩ mơ, (2) Phân tích kỹ thuật, (3) Chọn lựa thị trường, (4) Yếu tố cơ bản, (5) Chọn lựa chiến lược.
CHƯƠNG 5
KẾT LUẬN VÀ KIẾN NGHỊ
5.1 Tóm tắt kết quả nghiên cứu
Nghiên cứu này có 2 mục tiêu chính là: (1) Nhận dạng và phân tích các yếu tố tác động đến hành vi nhà đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam. (2) Xác định mức độ quan trọng của các yếu tố tác động đến hành vi nhà đầu tư.
Phương pháp nghiên cứu được sử dụng để kiểm định thang đo và kiểm định các mối quan hệ giữa các yếu tố bao gồm hai bước chính: nghiên cứu định tính và nghiên cứu định lượng. Mục đích của nghiên cứu định tính nhằm nhận dạng và phân tích các yếu tố tác động đến hành vi nhà đầu tư, làm cơ sở cho thiết lập bảng câu hỏi khảo sát dùng cho nghiên cứu định lượng tiếp theo. Nghiên cứu định lượng được thực hiện thông qua khảo sát bằng bảng câu hỏi gửi trực tiếp đến nhà đầu tư với kích thước mẫu n = 196. Kết quả khảo sát cho thấy nhà đầu tư trong nghiên cứu này đa số là nam đã lập gia đình, trình độ văn hóa cao, phần lớn là dân kinh doanh, ở thời điểm khảo sát có mức thu nhập cổ phiếu hàng năm là dưới 100 triệu, đầu tư cổ phiếu hàng quý đa số là dưới 100 triệu, nắm giữ tài sản từ cổ phiếu dưới 100 đến 200 triệu.
Bằng công cụ SPSS (thơng qua độ tin cậy Cronbach’s Alpha, phân tích nhân tố khám phá EFA, kiểm định các giả thuyết với phương pháp hồi quy bội) nghiên cứu đã tìm thấy bằng chứng về sự tồn tại của các yếu tố chọn lựa chiến lược, chọn lựa thị trường, yếu tố cơ bản, phân tích kỹ thuật, yếu tố vĩ mơ trong mẫu nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tất cả năm yếu tố đều tác động có ý nghĩa thống kê lên hành vi nhà đầu tư. Nhà đầu tư quan tâm đến năm yếu tố này thì nhà đầu tư sẽ phân tích để tìm kiếm cơ hội tham gia đầu tư.
5.2.Đóng góp của nghiên cứu
Với 196 mẫu thu thập được, thang đo được đánh giá độ tin cậy Cronbach’s Alpha và phân tích nhân tố khám phá EFA. Có 2 biến quan sát bao gồm 1 biến quan sát thuộc thành phần chọn lựa chiến lược (CLCL4: Anh / chị chọn đầu tư dưới 3 tháng cho các cổ phiếu đang nắm giữ), 1 biến quan sát thuộc thành phần yếu tố cơ bản (YTCB4: Cổ phiếu của công ty trong các ngành ngân hàng, quỹ đầu tư thì sẽ tăng giá nhanh hơn các ngành khác) bị loại khi đánh giá độ tin cậy Cronbach Alpha. Các biến quan sát còn lại vẫn giữ nguyên khi phân tích nhân tố khám phá EFA. Thang đo vẫn bao gồm 5 thành phần ban đầu với 21 biến quan sát.
Kết quả đánh giá cho thấy thang đo đạt yêu cầu về độ tin cậy tổng hợp, phương sai trích, giá trị hội tụ, giá trị phân biệt và là một công cụ tốt để đo lường sự tác động của năm yếu tố: vĩ mơ, cơ bản, phân tích kỹ thuật, chọn lựa thị trường và chọn lựa chiến lược lên hành vi nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Tuy nhiên, các nhà nghiên cứu trong lĩnh vực này có thể sử dụng, điều chỉnh, bổ sung các biến trên sao cho phù hợp với các nghiên cứu của mình trong điều kiện khác nhau về văn hóa, kinh tế, địa lý.
Đóng góp về thực tiễn quản lý
Kết quả nghiên cứu này góp phần giúp các nhà đầu tư cẩn trọng hơn đối với các hành vi đầu tư của mình trên TTCK Việt Nam, từ đó có thể tránh các sai lầm khiến họ trở nên nghèo hơn.
Nghiên cứu sự tác động của các yếu tố ảnh hưởng đến hành vi nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khốn ở Việt Nam có thêm một nghiên cứu đáng tin cậy để các nhà đầu tư quan tâm tham khảo.
Nghiên cứu chỉ ra rằng có 5 thành phần tác động mạnh lên hành vi nhà đầu tư cá nhân trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Cụ thể là yếu tố vĩ mơ có tác động mạnh nhất đến hành vi đầu tư (beta = 0.334). Kế đến là các thành phần: phân tích kỹ thuật (beta = 0.202), chọn lựa thị trường (beta = 0.142), yếu tố cơ bản (beta = 0.111), chọn lựa chiến lược (beta = 0.093). Sự thay đổi của năm yếu tố này giải thích được 53.5% sự biến động của hành vi nhà đầu tư cá nhân trong thị trường chứng khoán Việt Nam.
5.3.Các kiến nghị cho nhà đầu tư và nhà quản lý TTCK Việt Nam
5.3.1.Một số kiến nghị cho nhà đầu tư
Với những thị trường mới nổi như thị trường chứng khốn Việt Nam thì sự biến động là một điều tất yếu. Hôm nay thị trường lên, ngày mai, ngày kia thị trường lên hay xuống? Thật khó mà có thể dự liệu chính xác được bước đi của thị trường. Làm thế nào để tồn tại trong một thị trường như vậy có lẽ là một câu hỏi được nhiều nhà đầu tư quan tâm. Sau đây là một vài kiến nghị giúp nhà đầu tư tiến hành phân tích tốt hơn khi ra quyết định:
+ Yếu tố vĩ mô: Các yếu tố vĩ mô như tỷ lệ lãi suất cho vay ngắn hạn, tỷ giá hối đoái, tỷ lệ lạm phát, cung tiền, chính sách tiền tệ, chính sách tài khóa của chính phủ, biến động tăng trưởng nền kinh tế .. có tác động mạnh thứ nhất (beta = 0.334) đến hành vi nhà đầu tư trong nghiên cứu này. Cụ thể là lạm phát tăng luôn là dấu hiệu cho thấy rằng sự tăng trưởng của nền kinh tế sẽ không bền vững, lãi suất sẽ tăng lên, khả năng thu lợi nhuận của doanh nghiệp bị hạ thấp làm cho giá cổ phiếu giảm. Bất cứ khi nào lạm phát bùng lên, đồng tiền sẽ rời khỏi các cổ phiếu mà nó đã được đầu tư trước đó. Lạm phát càng thấp thì càng có nhiều khả năng cổ phiếu sẽ tăng giá trị.
Lãi suất tăng làm tăng chi phí vay đối với doanh nghiệp. Chi phí này được chuyển cho cho các cổ đơng vì nó sẽ hạ thấp lợi nhuận mà doanh nghiệp dùng để thanh tốn cổ tức. Cùng lúc đó, cổ tức hiện có từ cổ phiếu thường sẽ tỏ ra không mấy cạnh tranh đối với nhà đầu tư tìm lợi tức, sẽ làm họ chuyển hướng sang tìm nguồn thu nhập tốt hơn ở bất cứ nơi nào có lãi suất cao (giả dụ lãi suất tiết kiệm). Hơn nữa, lãi suất tăng còn gây tổn hại cho triển vọng phát triển của doanh nghiệp vì nó khuyến khích doanh nghiệp giữ lại tiền mặt nhàn rỗi hơn là liều lĩnh dùng số tiền đó khuếch trương kinh doanh. Chính vì vậy, lãi suất tăng sẽ dẫn đến giá cổ phiếu giảm. Ngược lại, lãi suất giảm có tác động tốt cho doanh nghiệp vì chi phí cho vay xuống thấp và giá cổ phiếu thường tăng lên. Tuy nhiên, sự dao động của lãi suất không phải luôn được tiếp theo bởi sự phản ứng tương đương và trái ngược của cổ phiếu. Chỉ khi nào lãi suất phản ánh xu hướng chủ đạo trong lạm phát nó mới trở
thành thước đo hiệu quả sự dao động của thị trường chứng khốn. Lãi suất có xu hướng giảm khi lạm phát giảm và lạm phát giảm khiến giá cổ phiếu tăng cao hơn. Ngược lại, lạm phát tăng cùng với lãi suất, giá các cổ phiếu sẽ giảm. Nhưng nếu lạm phát không phải là một vấn đề nghiêm trọng và lãi suất tăng, đầu tư vào thị trường chứng khốn thường mang lại nhiều lãi. Bởi vì trong trường hợp này, lãi suất tăng là do nền kinh tế tăng trưởng.
Vì vậy, nhà đầu tư cần phải thận trọng hơn với các yếu tố vĩ mô, luôn cập nhật, xem xét và có những quyết định phù hợp, thích nghi nhanh chóng với sự thay đổi của các yếu tố vĩ mơ này.
+ Phân tích kỹ thuật: Các yếu tố phân tích kỹ thuật như phương pháp phân
tích xu thế giá, căn cứ biểu đồ giá, xem xét khối lượng giao dịch của cổ phiếu để ra quyết định đầu tư … có tác động mạnh thứ hai (beta = 0.202) đến hành vi nhà đầu tư trong nghiên cứu này. Giá cổ phiếu thì phản ánh tất cả những thơng tin có liên quan đến cổ phiếu đó. Do đó, các nhà đầu tư cần lập biểu đồ từ những thơng tin có sẵn như dao động giá, khối lượng giao dịch, chỉ số chung của thị trường chứng khoán, bán khống... sẽ cung cấp những chỉ báo về dao động giá trong tương lai. Tuy nhiên, khơng phải ai lập được biểu đồ là có thể hiểu được các ẩn dụ từ các mơ hình mà biểu đồ cung cấp. Hơn nữa, cũng khơng có một quy tắc chuẩn nào trong việc phân tích mà thường phụ thuộc vào kinh nghiệm và sự nhạy cảm trong quan sát. Do đó, cùng một mơ hình nhưng việc đánh giá xu hướng biến động của giá cổ phiếu cũng khơng đồng nhất. Người thì cho rằng chu kỳ tăng giá (hoặc giảm giá) đã chấm dứt nên tung cổ phiếu ra bán (hoặc mua vào). Nhưng người khác khơng nghĩ vậy, xu hướng biến động giá cịn tiếp diễn và họ tiếp tục mua vào (hoặc bán ra).
Các nhà đầu tư cần đa dạng hố đầu tư có chọn lọc vì đa dạng hóa đầu tư là một loại thuốc trợ tim tuyệt vời đối với các nhà đầu tư. Việc trải rộng dịng vốn của mình ra các loại cổ phiếu khác nhau là quyết định khôn ngoan. Việc này sẽ giảm thiểu tỷ lệ rủi ro và tăng cơ hội thu thêm lợi nhuận.
Các nhà đầu tư không nên đầu tư vào thị trường với mục tiêu là mua cổ phiếu với mức giá thấp nhất và bán với mức giá cao nhất. Vì hiện nay, các nhà
nghiên cứu cịn đang tìm kiếm một cách thức để xác định chính xác lúc nào thị trường ở mức trần và lúc nào ở mức sàn, nhưng điều này có thể khơng bao giờ biết được.
Tóm lại, nhà đầu tư cần phải hiểu biết về phân tích kỹ thuật để có được hành vi đầu tư tốt hơn trong TTCK và dĩ nhiên, phân tích kỹ thuật có thể chỉ làm cho quyết định đầu tư trở nên dễ dàng hơn, không phải luôn luôn tốt hơn.
+ Chọn lựa thị trường: Các yếu tố chọn lựa thị trường như chọn cổ phiếu
cơng ty lớn, có thương hiệu; cơng ty chia cổ tức hàng năm cao; cơng ty có lợi nhuận kinh doanh hàng năm cao; cơng ty có thanh khoản cao; cơng ty có tiềm năng tăng trưởng trong tương lai; công ty được chia cổ tức bằng tiền mặt cao… có tác động mạnh thứ ba (beta = 0.142) đến hành vi nhà đầu tư trong nghiên cứu này.
Trong mỗi ngành hoạt động, nhà đầu tư khơng khó để tìm được những doanh nghiệp đầu ngành. Những doanh nghiệp đầu ngành có những ảnh hưởng nhất định đến ngành hoạt động, thậm chí tác động đến cả nền kinh tế. Các doanh nghiệp sở hữu thương hiệu lớn, có uy tín, hoạt động lâu năm trên thị trường luôn là sự lựa chọn hàng đầu của nhà đầu tư. Thương hiệu cũng là dấu hiệu rõ nét nhất về sự thành công của doanh nghiệp. Tuy nhiên, nhà đầu tư có thể nhận biết qua giá cổ phiếu, bởi giá cổ phiếu phản ánh sự thành cơng của doanh nghiệp và chịu ít biến động từ các "con sóng" của thị trường. Nhà đầu tư khó có thể mua được các cổ phiếu tốt với mức giá thấp hơn so với giá trị thật. Đưa ra quyết định đầu tư vào cổ phiếu của các doanh nghiệp này thì rủi ro thường ở mức thấp.
Ngồi ra, trong thời gian sắp tới, theo ơng Trần Đắc Sinh-Chủ tịch Hội đồng Quản trị SGDCK TP.HCM cho biết SGDCK TP.HCM sẽ triển khai bộ chỉ số HOSE-index theo quy mơ vốn hóa ra thị trường bao gồm các chỉ số VNMidcap, VNSmallcap, VN100, VNAllshare nhằm đa dạng hóa sản phẩm trên thị trường chứng khốn Việt Nam. Theo ơng Huy Nam – Thành viên Hội đồng chỉ số HOSE- index thì bộ chỉ số “sẽ đặt nền móng cho việc xây dựng các yếu tố đồng bộ trong q trình hồn thiện thị trường; việc phân đoạn chỉ số theo quy mô sẽ cung cấp thông tin sát thực hơn các diễn biến trên thị trường theo nhóm. Các chỉ số trong bộ
sẽ có sự đặc tả phân lập, có thể trái chiều…Đây là chỗ dựa cho các nhà đầu tư. Các tổ chức đầu tư, quỹ đầu tư và cả nhà đầu tư cá nhân ( tùy trường phái, chủ trương hay u cầu ) có thể mơ phỏng tồn bộ hay tham khảo chọn lọc để xây dựng danh mục cho mình.” Như vậy, qua thơng tin từ hội thảo “Giới thiệu Bộ Chỉ số HOSE- Index” ngày 24/9/2013 tại TP.HCM, nhà đầu tư sẽ cập nhật kịp thời bộ chỉ số mới, là cơ sở chọn lựa thị trường, đánh giá thơng tin cổ phiếu từ đó có danh mục đầu tư hợp lý hơn trong tương lai gần.
Tóm lại, các nhà đầu tư nên xem xét kỹ trong việc chọn lựa thị trường bằng việc cập nhật liên tục những thông tin hữu ích, thiết thực, chính xác, nhanh chóng để phục vụ cho mục tiêu đầu tư.
+ Yếu tố cơ bản: Các yếu tố cơ bản như mua cổ phiếu có tỷ lệ thu nhập trên
mỗi cổ phiếu cao; cổ phiếu có mức tăng trưởng lợi nhuận ổn định ở mức cao; cổ phiếu của cơng ty có thơng tin tốt về kết quả kinh doanh và các chỉ tiêu tài chính .... có tác động mạnh thứ tư (beta = 0.111) đến hành vi đầu tư trong nghiên cứu này.
Yếu tố cơ bản là nền tảng nhà đầu tư nên quan tâm khi mua cổ phiếu bởi nó sẽ xác định tính ưu việt của công ty so với các công ty khác. Ngoài ra, rất nhiều nhà đầu tư dùng yếu tố cơ bản để chọn mua những chứng khốn có triển vọng tốt nhưng đang bị thị trường đánh giá thấp, tức là một cách thức đầu tư giá trị. Tuy nhiên, yếu tố cơ bản thường không được những nhà đầu tư thiếu kinh nghiệm chú ý vì khó, địi hỏi kinh nghiệm, kiến thức. Tại TTCK Việt Nam, các nhà đầu tư phần lớn còn thiếu kiến thức về kinh doanh và đầu tư chứng khoán, chủ yếu đầu tư theo tâm lý đám đơng. Theo tổng kết của Khoa Tài chính - Ngân hàng, Đại học Ngoại thương thì đầu tư theo đám đơng hay đầu tư theo “tâm lý bầy đàn” là nguyên nhân khiến 90% nhà đầu tư mới phải chịu thua lỗ và rút khỏi cuộc chơi trong một thời gian ngắn. Chỉ có 10% nhà đầu tư có kiến thức, chuyên tâm và kiên định với chiến lược đầu tư của mình là có thể thành cơng và đồng hành với những phút thăng trầm của thị trường. Quyết định của nhà đầu tư không chỉ ảnh hưởng đến tài sản của bản thân họ, mà