Bảng 4.9: kết quả kiểm định với hiệu ứng cố định các yếu tố ảnh hƣởng trong giai đoạn 2007-2012
Altman Z-score Ohlson O-score Merton DD Panel A: hiệu ứng cố định doanh nghiệp và quy mô, giá trị thị trƣờng trên giá trị sổ sách
Đo lƣờng rủi ro 0.014494 0.00045 0.004936
(thống kê t) 9.172061 0.382727 21.48471
Mức ý nghĩa 0 0.702 0
Thời gian đáo hạn -8.44 -0.000171 -0.000471
(thống kê t) -0.153409 -0.298156 -0.993084 Mức ý nghĩa 0.8781 0.7656 0.3209 M/B -0.00599 -0.003898 -0.006631 (thống kê t) -1.952761 -1.223783 -2.510174 Mức ý nghĩa 0.0511 0.2213 0.0122 Quy mô 0.011973 0.015536 0.008451 (thống kê t) 8.814138 11.46938 7.222687 Mức ý nghĩa 0 0 0 R điều chỉnh 0.718042 0.69467 0.790217 Số mẫu quan sát 1212 1212 1212
Panel B: hiệu ứng cố định doanh nghiệp, năm và quy mô, giá trị thị trƣờng trên giá trị sổ sách
Đo lƣờng rủi ro 0.014642 0.000561 0.0049
(thống kê t) 9.304176 0.476528 21.31156
Mức ý nghĩa 0 0.6338 0
Thời gian đáo hạn -0.000228 -0.000246 -0.00054
(thống kê t) 0.376272 -0.390285 -1.032112 Mức ý nghĩa 0.7068 0.6964 0.3023 M/B -0.02818 -0.001087 -0.00549 (thống kê t) -0.690334 -0.255721 -1.554433 Mức ý nghĩa 0.4901 0.7982 0.1204 Quy mô 0.01148 0.015194 0.00856 (thống kê t) 7.469724 9.822439 6.482465 Mức ý nghĩa 0 0 0 R điều chỉnh 0.721859 0.697898 0.792076 Số mẫu quan sát 1212 1212 1212
Kết quả bảng 4.9 phần A cho ta thấy tác động của các doanh nghiệp, quy mô và giá trị thị trường trên giá trị sổ sách. Các thước đo khủng hoảng, thời gian đáo hạn, quy mô doanh nghiệp được xem như là các biến giải thích. Nhìn chung chỉ số O-score có R2 điều chỉnh thấp nhất 69.47%, tiếp theo là chỉ số Z-score 71.8% và cao nhất là DD 79%. Tiếp theo tác giả thêm hiệu ứng năm cố định để nắm bắt những thay đổi mức độ rủi ro. Trong khi khả năng giải thích được cải thiện, thì các chỉ số vẫn được xếp hạng với chỉ số O-score thấp nhất, tiếp đến là chỉ số Z- score và cuối cùng là DD cao nhất.
Nhìn chung, trong bài nghiên cứu trước đây của Sattar A. Mansi, William F. Maxwell, and Andrew Zhang (2010), tác giả cũng kết luận rằng tồn tại mối quan hệ giữa xác suất vỡ nợ và chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp. Trong bài nghiên cứu của mình, Sattar A. Mansi, William F. Maxwell, and Andrew Zhang sử dụng biến thời gian đến ngày đáo hạn của trái phiếu để đại diện cho tính thanh khoản của trái phiếu doanh nghiệp, đây cũng là một biến độc lập giải thích cho sự thay đổi của biến phụ thuộc chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp. Tuy nhiên, trong bài nghiên cứu “Mối quan hệ giữa xác suất vỡ nợ và chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam”, kết quả hồi quy cho thấy biến thời gian đáo hạn nợ của trái phiếu khơng có ý nghĩa là do đặc trưng của thị trường trái phiếu Việt Nam, chỉ có một số ít doanh nghiệp phát hành trái phiếu và những trái phiếu này ít khi được mua đi bán lại một cách phổ biến như các thị trường trái phiếu trên thế giới. Vì lý do đó, ở Việt Nam, tính thanh khoản của trái phiếu doanh nghiệp không phải là nhân tố quan trọng trong việc xác định mức tỷ suất sinh lợi đòi hỏi của các trái chủ, và đây cũng không phải là nhân tố quan trọng giải thích chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp.
Các kết quả được báo cáo trong bài nghiên cứu “Mối quan hệ giữa xác suất vỡ nợ và chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp Việt Nam” là phù hợp với những nghiên cứu thực nghiệm trước đó về mối quan hệ giữa xác suất vỡ nợ và chênh lệch lãi suất trái phiếu. Jules H. van Binsbergen, John Graham, and Jie Yang (năm 2009) cho rằng chi phí kiệt quệ tài chính kỳ vọng sẽ tạo thành gần một nửa
trong tổng chi phí của nợ. Syed Muhammad Noaman Ahmed Shah và Mazen Kebewar (2012) nhận định rằng , rủi ro vỡ nợ là thành phần quan trọng trong chênh lệch lãi suất trái phiếu tổng thể. Từ các kết quả trong bài nghiên cứu, tác giả kết luận rằng có tồn tại mối quan hệ giữa xác suất vỡ nợ và chênh lệch lãi suất trái phiếu của doanh nghiệp. Xác suất vỡ nợ là nhân tố quan trọng tác động đến chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp. Ngồi xác suất vỡ nợ thì quy mơ cơng ty và giá trị thị trường trên giá trị sổ sách tài sản công ty cũng là những nhân tố tác động đến chênh lệch lãi suất trái phiếu của doanh nghiệp. Tác giả cũng nhận định rằng khủng hoảng kinh tế năm 2008 là một nhân tố vĩ mô tác động đến sự tác động mạnh yếu của các biến giải thích đối với biến phụ thuộc chênh lệch lãi suất trái phiếu doanh nghiệp.
CHƢƠNG 5: KẾT LUẬN