Tổ chức xếp hạng tín nhiệm có thể do UBCK thành lập hoặc do một tổ chức tư nhân có năng lực và tính độc lập nhằm xếp hạng q trình CBTT của các doanh nghiệp niêm yết, vì khi thị trường chưa đạt được sự hiệu quả cần thiết để phản ánh lợi ích – chi phí của CBTT, cần phải xây dựng các cơng cụ đánh giá tương tự như chính sách xử phạt khi vi phạm CBTT nhằm tạo hiệu ứng lợi ích – chi phí khi cơng bố, để từ đó khi cảm nhận về chi phí gia tăng khi khơng CBTT sẽ là động lực để các doanh nghiệp niêm yết gia tăng công khai thông tin, giúp thị trường phát triển bền vững.
Cho đến nay, Việt Nam chưa có một văn bản quy phạm pháp luật nào quy định một cách chi tiết về tổ chức và hoạt động của tổ chức xếp hạng tín nhiệm. Do vậy, cần nghiên cứu và sớm ban hành một văn bản điều chỉnh về tổ chức hoạt động của tổ chức xếp hạng tín nhiệm theo hướng: (1) Tổ chức xếp hạng tín nhiệm có tư cách pháp nhân và được tổ chức theo loại hình cơng ty trách nhiệm hữu hạn hoặc công ty cổ phần; (2) Khống chế tỷ lệ nắm giữ cổ phần có quyền biểu quyết hoặc tỷ lệ vốn góp trong tổ chức xếp hạng tín nhiệm; (3) Quy định cụ thể về điều kiện thành lập tổ chức xếp hạng tín nhiệm, chú trọng đến điều kiện vốn pháp định và nhân lực; (4) Có cơ chế kiểm sốt chặt chẽ nhằm ngăn ngừa xung đột lợi ích phát sinh từ hoạt động của tổ chức xếp hạng tín nhiệm. Ví dụ, cấm hoặc kiểm sốt mối quan hệ kinh tế giữa tổ chức xếp hạng tín nhiệm và/hoặc người có liên quan của tổ chức này với chủ thể được xếp hạng tín nhiệm và/hoặc bên có liên quan của chủ thể này; (5) cơng khai, minh bạch về phương pháp, quy trình, kết quả xếp hạng tín nhiệm; (6) tổ chức xếp hạng tín nhiệm phải chịu trách nhiệm về các hành vi vi phạm và phải bồi
thường thiệt hại cho NĐT. Cần phải quy định chặt chẽ về tổ chức và hoạt động của tổ chức xếp hạng tín nhiệm nhằm kiểm sốt và hạn chế những rủi ro mà tổ chức này có thể gây ra cho NĐT và tồn bộ thị trường.
Các chỉ số xếp hạng sẽ được dùng để:
Bổ sung vào hồ sơ gửi lên UBCK khi doanh nghiệp thực hiện đăng kí
niêm yết, phát hành thêm cổ phiếu, phát hành trái phiếu..
Làm cơ sở để NĐT bổ sung vào mơ hình định giá doanh nghiệp, giảm
thiểu tổn thất khi định giá khơng chính xác do thiếu thơng tin.
Chỉ số minh bạch này sẽ là động lực để doanh nghiệp niêm yết thay
đổi chính sách CBTT, gia tăng tính chuyên nghiệp trong hoạt động CBTT làm tiền đề cho việc hội nhập và tiến hành niêm yết ở các TTCK quốc tế.
Ngoài ra, việc xếp hạng tín nhiệm sẽ gia tăng sức hấp dẫn cho các NĐT quốc tế vào Việt Nam, khi có sự tham gia của NĐT nước ngồi thì đó chính là địn bẩy nhằm gia tăng tính hiệu quả của thị trường, các hiệu ứng tín hiệu thơng tin, mối quan hệ lợi ích – chi phí sẽ xảy ra theo đúng quy luật của nó. Thơng tin cung cấp cho NĐT luôn đầy đủ kịp thời, NĐT luôn tin cậy về thông tin phát hành và kết quả là NĐT sẽ sẵn sàng bỏ vốn cùng các doanh nghiệp phát triển và chia sẻ lợi nhuận lẫn khó khăn. Đó mới chính là điều mà chúng ta cần hướng đến cho một TTCK thật sự phát triển và bền vững.
3.2.4 Nâng cao năng lực và trách nhiệm của cơng ty chứng khốn
CTCK với tư cách là pháp nhân hoạt động vì mục tiêu lợi nhuận, tuy chịu sự quản lý của UBCK nhưng vẫn có sự độc lập nên thật khơng dễ dàng để CTCK từ bỏ mục tiêu lợi nhuận và tuân thủ theo những đề xuất giảm thiểu sự bất cân xứng thơng tin (đây chính là lợi thế của các CTCK trong hoạt động tự doanh). Một số kiến nghị đối với các CTCK là:
Tuân thủ những pháp luật về thực hiện giao dịch, không ưu đãi cho
khách hàng mua bán khống chứng khốn, khơng tạo điều kiện để khách hàng thao túng giá cổ phiếu…
Cần phải có sự bảo đảm với thơng tin cung cấp cho NĐT thông qua
các báo cáo phân tích, kiến nghị đầu tư thay vì hiện nay trách nhiệm của CTCK vẫn để ngỏ trong các báo cáo phân tích này, vì đây cũng là nguồn thông tin để NĐT tham khảo, có ảnh hưởng đến tâm lý NĐT và TTCK.
Cần có những quy định về trách nhiệm của các CTCK trong hoạt
động CBTT về các doanh nghiệp niêm yết, từ đó chấn chỉnh, nâng cao ý thức của CTCK về CBTT, góp phần nâng cao chất lượng thông tin cho NĐT, giảm thiểu những tổn thất và thiệt hại khi thơng tin có sự sai lệch.
3.3 Hồn thiện chính sách cơng bố thơng tin tại các doanh nghiệp niêm yết trên Sở giao dịch Chứng khốn Thành phố Hồ Chí Minh
3.3.1 Xây dựng cơ chế giám sát thơng tin trên thị trƣờng chứng khốn
Hiện nay ở Việt Nam, hầu như khơng có một cơ quan nào giám sát và đảm bảo chất lượng của các thơng tin cơng bố trên TTCK. Với tình hình hiện nay, rị rỉ thơng tin là một điều khơng tránh khỏi nhưng trong đó có một số thơng tin khơng chính xác. Điều này càng bị phóng đại khi mà các NĐT đa phần là các NĐT không chuyên nghiệp, rất dễ bị dao động bởi những tin đồn. Từ đó, giá chứng khốn bị biến động mạnh. Trong những trường hợp này thì khơng xác định được người được lợi và người tung ra tin đồn. Tất cả đều khơng được kiểm sốt và giá chứng khoán bị tác động bởi nhân tố con người rất nhiều. Vì vậy pháp luật cần trao cho cơ quan quản lý các công cụ quản lý hiệu quả và đặc thù, như quyền thu thập thông tin từ bất kỳ bên liên quan nào, hệ thống cập nhật thông tin tự động, quyền can thiệp hoặc ngăn chặn các giao dịch hoặc hành vi gây phương hại đến thị trường. Đề xuất nên đưa thêm cơ chế cảnh báo sớm, tức là cơ quan quản lý sẽ cảnh báo cho đối tượng được quản lý về những sai phạm, rủi ro hoặc vấn đề khác để đối tượng được quản lý tự điều chỉnh, khắc phục. Cơ quan quản lý cũng có quyền và nghĩa vụ cảnh báo sớm cho toàn bộ thị trường và áp dụng các biện pháp cần thiết để ngăn ngừa và kiểm soát rủi ro.
3.3.2 Thực hiện khiêm khắc biện pháp chế tài và phát huy biện pháp thị trƣờng trên thị trƣờng chứng khoán trƣờng trên thị trƣờng chứng khoán
Mặc dù các quy định về CBTT đều đã được ban hành, nhưng khi mà phần lớn doanh nghiệp đều đang cung cấp thông tin mơ hồ cho NĐT mà khơng sợ sự quay lưng của thị trường thì gần như sẽ không doanh nghiệp nào tự nguyện CBTT minh bạch, vì lợi ích mang lại khơng đủ bù đắp thiệt hại. Như vậy, giải pháp căn cơ là làm sao để có được một thị trường mà mọi doanh nghiệp đều hướng đến sự minh bạch và doanh nghiệp CBTT thiếu minh bạch sẽ đồng nghĩa với việc gặp nhiều khó khăn thậm chí là dẫn đến phá sản vì khơng NĐT nào mua cổ phiếu do doanh nghiệp này phát hành; không ngân hàng nào cho doanh nghiệp này vay; và không nhà cung cấp nào duy trì chính sách tín dụng trả chậm…Để có được thành quả này, thiết nghĩ cần kết hợp đồng thời biện pháp hành chính và biện pháp thị trường:
Trong vịng trịn hiệu ứng đám đơng - chất lượng thông tin thấp - thiệt
hại cho NĐT và thiệt hại cho cả doanh nghiệp, thì biện pháp chế tài mạnh mang tính răn đe nghiêm khắc là cần thiết để chuyển hiệu ứng đám đơng từ tiêu cực sang tích cực.
Trong thị trường tài chính thì việc phát triển mạnh mẽ các NĐT tổ
chức, những NĐT ln dựa vào phân tích cơ bản để chọn lựa và hình thành mơi trường cạnh tranh công bằng sẽ tạo áp lực buộc các công ty đại chúng phải tự nguyện nâng chất lượng CBTT, nếu những doanh nghiệp này muốn gia tăng giá trị thị trường của mình.
3.3.3 Bổ sung tiêu chuẩn quy mô doanh thu, quy mô tổng tài sản, tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản vào điều kiện niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán lợi trên tổng tài sản vào điều kiện niêm yết trên thị trƣờng chứng khoán
Hiện nay pháp luật đã từng bước nâng cao các tiêu chuẩn của doanh nghiệp niêm yết lên rất nhiều so với trước đây, nhưng cũng chỉ quy định về vốn điều lệ, các tiêu chí về lợi nhuận sau thuế, tỷ lệ lợi nhuận sau thuế trên vốn chủ sở hữu (ROE)...chứ chưa có ràng buộc về quy mô doanh thu, quy mô tổng tài sản, tỷ suất sinh lợi sau thuế trên tổng tài sản (ROA), mà đây là những tiêu chí rất quan trọng để đánh giá doanh nghiệp. Vì vậy, trong tương lai nên thêm các tiêu chí quy mơ doanh thu, quy mơ tổng tài sản, tỷ suất sinh lợi trên tổng tài sản (ROA) vào điều kiện niêm yết để sàng lọc các doanh nghiệp yếu kém nhằm giảm thiểu rủi ro cho các thành
phần tham gia TTCK.
3.3.4 Bổ sung bảng báo cáo vốn chủ sở hữu của cổ đơng
Theo Luật Chứng khốn, có 4 loại BCTC mà cơng ty công bố cho đại chúng là báo cáo kết quả hoạt động kinh doanh, bảng cân đối kế toán, báo cáo lưu chuyển tiền tệ và báo cáo thuyết minh tài chính. Như vậy, bảng báo cáo vốn chủ sở hữu của cổ đông chưa được nêu ra trong luật định. Thay vào đó, các doanh nghiệp thường đưa ra một báo cáo khá ngắn gọn về thay đổi vốn cổ phần. Ở Mỹ, các BCTN phải công bố đầy đủ các loại BCTC trên.
Bảng báo cáo vốn chủ sở hữu rất quan trọng với cổ đơng, vì cung cấp thơng tin, nguyên nhân gây ra những biến động của các tài khoản trong vốn chủ sở hữu. Vốn chủ sở hữu tăng lên, giảm xuống là do phát hành, do sự gia tăng của lợi nhuận giữ lại hay do việc mua lại cổ phiếu. Thay đổi trong thu nhập giữ lại là rất quan trọng vì thể hiện sự liên kết giữa bảng báo cáo thu nhập và bảng cân đối kế tốn. Vì cổ tức thường được chi trả từ lợi nhuận giữ lại nên số dư của tài khoản này cho thấy giới hạn trên đối với khoản chi trả cổ tức.
Ở Việt Nam, cần nhấn mạnh đến báo cáo vốn chủ sở hữu vì sự thiếu sót của bảng báo cáo này có thể dẫn đến những thiệt hại cho cổ đông. Trong báo cáo vốn chủ sở hữu của Mỹ, các thành phần trong bảng này gồm: vốn cổ phần thường, vốn thặng dư, thu nhập giữ lại, lãi (lỗ) tích lũy từ các hoạt động khác và cổ phiếu quỹ. Tuy nhiên, ở Việt Nam, bên cạnh một số tài khoản tương tự như trên còn xuất hiện các quỹ như: quỹ phúc lợi và khen thưởng, quỹ dự trữ bổ sung vốn điều lệ, quỹ dự phịng tài chính, quỹ khác thuộc vốn chủ sở hữu. Các quỹ này tuy nằm trên bảng cân đối kế toán thuộc về phần nguồn vốn chủ sở hữu, song lại được sử dụng cho các mục đích khác khơng dành cho cổ đơng. Quỹ dự phịng tài chính được sử dụng để bù đắp những tổn thất tài chính quá lớn hoặc những tổn thất khơng được hạch tốn vào chi phí chịu thuế như phạt vi phạm hợp đồng, phạt lãi vay..., quỹ này thường được các nhà quản lý sử dụng nhằm che đậy những yếu kém trong việc điều hành. Do đó, phân tích báo cáo này có thể giúp cho NĐT hiểu rõ hơn về tình hình kinh doanh thực sự của doanh nghiệp
3.3.5 Bổ sung điều khoản bảo vệ nhà đầu tƣ trƣớc những thiệt hại do vi phạm công bố thông tin của các doanh nghiệp niêm yết.
Quy định rõ quyền hạn của cac NĐT khi bị thiệt hại hoặc rủi ro do giao dịch chứng khốn của những doanh nghiệp có những hành vi như chậm nộp BCTC làm thông tin lạc hậu, BCTC sai sự thật, CBTT không đúng sự thật hoặc thơng tin bị rị rỉ, thông tin bất cân xứng, giao dịch nội gián…NĐT có quyền khởi kiện lên các cơ quan chức năng theo đúng quy trình và thủ tục được hướng dẫn. Nếu NĐT thắng kiện doanh nghiệp phải đền bù những thiệt hại đã gây ra cho NĐT, ngoài ra doanh nghiệp còn phải chịu trách nhiệm với SGDCK về các hành vi của mình, có thể bị phạt tiền, bị đình chỉ hoặc hủy bỏ niêm yết.
3.3.6 Tăng cƣờng công tác tuyên truyền và phổ biến kiến thức cho các thành viên tham gia thị trƣờng chứng khoán
UBCKNN cần phải thường xuyên tăng cường công tác tuyên truyền, phổ biến kiến thức pháp luật về chứng khoán đối với các đối tượng tham gia thị trường trên website chính thức của UBCKNN, tổ chức các buổi hội thảo hướng dẫn chi tiết các văn bản pháp luật mới cũng như các chương trình, hội thảo với mục đích nhằm nâng cao hiểu biết và nhận thức của các doanh nghiệp niêm yết và NĐT chứng khoán, tăng cường phối hợp với các phương tiện thông tin đại chúng khác trong việc tun truyền thơng tin để NĐT có thể dễ dàng tiếp cận với những quy định mới ban hành hoặc sửa đổi. Giao diện website của SGDCK và UBCKNN cần dễ truy xuất, có khả năng tìm kiếm số liệu, thơng tin theo từng cơng ty mà NĐT quan tâm một cách dễ dàng và linh hoạt.
Kết luận chƣơng 3
Căn cứ vào thực trạng CBTT và phân tích các nhân tố ảnh hưởng đến mức độ minh bạch thông tin của các doanh, cũng như đánh giá những nguyên nhân tồn tại các vi phạm trong CBTT của các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam trong chương 2, đề tài nghiên cứu đề xuất các giải pháp hoàn thiện việc CBTT của các doanh nghiệp niêm yết. Giải pháp được đề xuất cho 3 nhóm đối tượng, nhóm
thứ nhất là các cơng ty niêm yết; nhóm thứ hai là NĐT, cơng ty xếp hạng tín nhiệm, CTCK; nhóm thứ ba là các cơ quan quản lý.
KẾT LUẬN
Cùng với sự phát triển của TTCK, ngày càng xuất hiện nhiều dạng vi phạm mới, tinh vi hơn, phức tạp hơn. Đặc biệt, vấn đề minh bạch thông tin trên TTCK Việt Nam lâu nay vẫn chưa được như kỳ vọng của nhà đầu tư. Những năm trước đây, khi thị trường tăng nóng, lợi nhuận dễ dàng, hầu hết các NĐT khơng quan tâm lắm đến tính minh bạch trong thông tin. Nhưng giờ đây, khi tình hình đã khác, những tin đồn thiếu cơ sở khiến nhiều NĐT thua lỗ nặng nề. Tình trạng nhập không minh bạch ở TTCK Việt Nam đang phát sinh nhiều vấn đề rất phức tạp, nhưng vẫn chưa có cơ chế giám sát, chế tài hữu hiệu từ phía các cơ quan quản lý thị trường.
Vì vậy, hy vọng luận văn sẽ có những những đóng góp nhất định trong việc hoàn thiện CBTT của các doanh nghiệp niêm yết nhằm giúp cho các cơ quan quản lý có cái nhìn tổng thể hơn về TTCK từ đó đưa ra các chính sách nhằm kiểm sốt và hạn chế những khuyết điểm của thị trường. Đồng thời cũng giúp các tổ chức niêm yết nhận thức được tầm quan trọng của việc CBTT, dần hồn thiện quy trình CBTT, từ đó giúp doanh nghiệp giảm chi phí sử dụng vốn, thuận lợi trong việc tiếp cận các nguồn vốn khác nhau và nhà đầu tư cũng tránh được rủi ro khi tham gia đầu tư trên TTCK.
Để các đề xuất và gợi ý chính sách có khả thi trong thực tiễn thì cần phải có sự quyết tâm của các tổ chức quản lý và giám sát thị trường cũng như sự tự nguyện của các doanh nghiệp niêm yết trong việc công bô thông tin xác thực, nhất quán, kịp thời, và công bằng. Và phần quan trọng không kém là sự tự nâng cao kiến thức của chính những NĐT cá nhân để tự bảo vệ mình.
Trong quá trình thực hiện do hạn chế về mặt thời gian cũng như các yếu tố khách quan khác nên mặc dù hiện có hơn 310 doanh nghiệp niêm yết trên SGDCK Thành phố Hồ Chí Minh, nhưng chỉ có 30 doanh nghiệp được quan sát đo lường