Bảng 2.8 : Kết quả hồi quy mô hình Carhart
3.3 Giải pháp hỗ trợ cho việc ứng dụng các mô hình đầu tƣ tài chính:
3.3.2 Giải pháp đối với các công ty niêm yết
Hồn thiện phương thức, nội dung thơng tin phải cơng bố cho cơng chúng đầu tư. Hồn thiện phương thức và cơ chế công bố thông tin theo quy mô (vốn và số lượng cổ đông) của công ty mà không phân biệt là công ty đại chúng niêm yết hay chưa niêm yết, nhằm đảm bảo tất cả các công ty đại chúng quy mô vốn lớn đều phải thực hiện công bố thông tin đầy đủ và ở mức cao hơn so với cơng ty có quy mơ vốn nhỏ, theo đó là tăng cường giám sát, cưỡng chế thực thi và đào tạo, phổ cập kiến thức cho doanh nghiệp và công chúng.
3.3.3.1 Củng cố và nâng cao năng lực hoạt động của các CTCK:
Tiếp tục đào tạo, đào tạo lại và giáo dục đạo đức nghề nghiệp cho cán bộ, nhân viên trong các CTCK. Phát triển mạng lưới kinh doanh chứng khốn, đa dạng hóa các hình thức nhận lệnh để đảm bảo cho NĐT ở mọi nơi đều có thể tham gia thị trường một cách thuận lợi với chi phí giao dịch thấp. Từng bước hiện đại hóa cơ sở vật chất kĩ thuật của các CTCK, tiến tới nối mạng trực tiếp giữa CTCK với trung tâm Giao dịch chứng khoán. Triển khai một số loại hình bảo hiểm (bảo hiểm trách nhiệm nghề nghiệp, bảo hiểm tội phạm máy tính và gian lận điện tử, bảo hiểm trách nhiệm giám đốc và viên chức.....) để đảm bảo sự ổn định trong hoạt động của CTCK và tạo niềm tin cho khách hàng…
3.3.3.2 Tạo điều kiện và khuyến khích thành lập quỹ đầu tƣ chứng khốn: Quỹ đầu tư được thành lập không chỉ tạo “cầu nối” để huy động các nguồn vốn tiết kiệm nhỏ lẻ trong cơng chúng mà cịn có vai trị lớn trong việc giúp đỡ những NĐT nhỏ, tạo thói quen đầu tư cho họ. Đặc biệt quỹ đầu tư cũng sẽ góp phần định hướng đầu tư, là tác nhân ổn định thị trường, qua đó nâng cao tính chun nghiệp trong đầu tư chứng khốn. Nên khuyến khích quỹ đầu tư theo mơ hình cơng ty cổ phần, vì mơ hình này có địa vị pháp lý vững chắc theo luật định nên tạo được sự tin tưởng cao hơn từ phía các NĐT, phát huy được hiệu quả tối ưu trong việc huy động vốn và có nhiều ưu thế trong quản lý điều hành DN.
Để khuyến khích quỹ đầu tư cần thực hiện một số chính sách khuyến khích như: bán lại số cổ phiếu do Nhà nước nắm giữ trong các công ty cổ phần nên ưu tiên trước hết cho các quỹ đầu tư. Thực hiện miễn thuế giá trị gia tăng và thuế thu nhập DN trong 3 năm đầu hoạt động.
3.3.4 Giải pháp đối với nhà đầu tƣ:
- Từng bước đa dạng hóa cơ sở nhà đầu tư, tiến tới cấu trúc cơ sở nhà đầu tư có sức cầu ơn định, chun nghiệp. Trong giai đoạn 2013 – 2015, cần tập trung phát triển mạnh nhà đầu tư tổ chức, làm nền tảng hỗ trợ sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán, định hướng bởi hoạt động đầu tư giá trị của các nhà đầu tư tổ chức.
Thơng qua các giải pháp:
- Ban hành và hồn thiện các quy định hướng dẫn đồng bộ các sản phẩm đầu tư chứng hốn dành cho các nhà đầu tư có mức chấp nhận rủi ro khác nhau và các quỹ đầu tư đa mục tiêu, nhằm kết nối thị trường bảo hiểm, thị trường trái phiếu, thị trường tiền tệ, thị trường bất động sản với thị trường chứng khoán.
- Triển khai thí điểm các quỹ hưu trí tự nguyện, trước mắt cho phép các công ty quản lý quỹ huy động và quản lý các quỹ hưu trí tự nguyện trong khối các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi, văn phịng đại diện các tổ chức nước ngoài, các ngân hàng thương mại cổ phần …
- Xây dựng cơ chế thuế nhằm khuyến khích các hình thức đầu tư tập thể, khuyến khích việc tham gia đầu tư vào thị trường chứng khốn thơng qua quỹ đầu tư, pù hợp với thông lệ quốc tế tốt nhất. Ưu đãi hoặc miễn hoàn toàn thuế thu nhập từ các khoản đầu tư vào các sản phẩm đầu tư tập thể như các sản phẩm tiết kiệm liên kết đầu tư, bảo hiểm liên kết đầu tư, hưu trí liên kết đầu tư, tránh tình trạng bị đánh thuế hai lần.
- Nâng cao chất lượng vào đạo đức người hành nghề quản lý tài sản. Xã hội hóa hoạt động đào tạo người hành nghề kinh doanh chứng khoán. Tạo cơ chế, phối hợp với các tổ chức đào tạo có y tín ở nước ngồi để xây dựng các bộ giáo trình đào tạo người hành nghề có chất lượng theo chuẩn mực quốc tế, bảo đảm người hành nghề có đủ kỹ năng cần thiết để tư vấn và quản lý tài sản. Ban hành các quy định theo hướng công nhận các chứng chỉ hành nghề quốc tế.
- Tiếp tục duy trì sự tham gia đơng đảo của nhà đầu tư cá nhân, cải thiện mức độ thanh khoản của thị trường
Thông qua các giải pháp:
- Xây dựng cơ chế về thuế dựa trên việc phân loại thu nhập từ hoạt động đầu tư nhằm khuyến khích đầu tư dài dạn, khơng khuyến khích các hoạt động đầu cơ.
- Tạo điều kiện về cơ sở hạ tầng và sự tiện lợi trong hoạt động giao dịch cho nhà đầu tư: Hiện đại hóa hệ thống giao dịch hỗ trợ nhiều phương thức và hình thức giao dịch, hiện đại hóa cơ chế giao dịch và từng bước triển khai áp dụng các kỹ thuật giao dịch hiện đại phù hợp với thông lệ quốc tế.
- Tiếp tục hồn thiện cơ chế cơng bố thơng tin, bảo đảm sự minh bạch trong hoạt động thị trường chứng khoán. Kiên quyết xử lý nghiêm minh các hiện tượng lạm dụng thị trường nhằm củng cố lòng tin của nhà đầu tư.
- Đẩy mạnh công tác đào tạo công chúng, nâng cao nhận thức xã hội về chứng khoán và thị trường chứng khốn.
Kết luận chƣơng 3:
Việc ứng dụng các mơ hình đầu tư tài chính trên thị trường chứng khốn Việt Nam đòi hỏi những giải pháp đồng bộ của các bên tham gia thị trường. Trên cơ sở đó, trong chương 3 đã đưa ra những giải pháp nhằm hoàn thiện thị trường chứng khoán Việt Nam và những kiến nghị về việc xây dựng chỉ số cổ phiếu, bộ dữ liệu, nhà đầu tư, … nhằm nâng cao khả năng ứng dụng các mơ hình đầu tư tài chính.
KẾT LUẬN
Trong luận văn này tác giả kiểm định hai mơ hình đầu tư tài chính Fama French và Carhart để tìm hiểu khả năng giải thích của nhân tố thị trường, quy mô công ty, tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường, và nhân tố xu hướng cho TSSL kỳ vọng của cổ phiếu trong thị trường chứng khoán Việt Nam. Mẫu nghiên cứu được chọn bao gồm 77 cổ phiếu trên sàn giao dịch chứng khoán TPHCM trong khoảng thời gian từ tháng 1/2008 đến tháng 12/2012. Kết quả nghiên cứu cho thấy khả năng ứng dụng của hai mơ hình trên thị trường chứng khốn Việt Nam và mối quan hệ giữa các nhân tố với TSSL của cổ phiếu.
Kết quả hồi quy TSSL của 8 danh mục chỉ ra rằng mơ hình Fama – French giải thích TSSL cổ phiếu trên sàn giao dịch chứng khoán TP.HCM (HOSE) tốt hơn mơ hình Carhart. Mơ hình Fama – French có khả năng giải thích từ 77 % - 91 % sự biến động của TSSL cổ phiếu. Hệ số chặn xấp xỉ bằng không cho thấy các danh mục gần như được định giá đúng theo mơ hình Fama – French.
Các nhân tố thị trường, quy mô công ty, tỷ lệ giá trị sổ sách trên giá trị thị trường đều góp phần giải thích đáng kể cho TSSL của cổ phiếu. Bên cạnh đó, tác động của nhân tố xu hướng trong mơ hình Carhart đến tỷ suất sinh lợi là khơng đáng kể.
Ngồi ra, các cơng trình nghiên cứu về mơ hình đầu tư tài chính trên thế giới cũng cho thấy khi thêm một hoặc một số nhân tố đặc trưng cho từng thị trường vào mơ hình Fama French có thể làm tăng mức độ phù hợp của mơ hình. Đây là cơ sở tham khảo để tiến hành các nghiên cứu tiếp theo về lĩnh vực đầu tư tài chính.
TÀI LIỆU THAM KHẢO
Tiếng Việt
Đinh Thị Liễu. 2011. Ứng dụng mơ hình ba nhân tố Fama – French trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Luận văn thạc sỹ. Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh.
Đinh Trọng Hưng. 2008. Ứng dụng một số mơ hình đầu tư tài chính vào thị trường
chứng khốn Việt Nam”. Luận văn thạc sỹ. Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh.
Lê Khả Vy, Phạm Tấn Triết. 2011. Ứng dụng mơ hình CAPM và Fama French dự báo tỷ suất sinh lợi để kinh doanh chứng khoán trên thị trường chứng khốn Việt Nam”. Cơng trình dự thi giải thưởng nghiên cứu khoa học sinh viên “Nhà kinh tế trẻ -
năm 2011”. Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh.
Lê Thị Mai Linh. 2003. Giáo trình phân tích và đầu tư chứng khốn. NXB Chính Trị Quốc Gia.
Lê Thị Mỹ Dung. 2012. Vận dụng các mơ hình định giá danh mục đầu tư trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Luận văn thạc sỹ. Đại học Kinh tế thành phố Hồ Chí Minh.
Nguyễn Trọng Hồi, Phan Thanh Bình, Nguyễn Khánh Duy. 2009. Dự báo và phân tích dữ liệu trong kinh tế và tài chính. NXB Thống Kê.
Phạm Trí Cao, Vũ Minh Châu .2010. Kinh tế lượng ứng dụng. NXB Thống Kê. Phan Thị Bích Nguyệt. 2008. Đầu Tư Tài Chính. NXB Thống Kê.
Vũ Thị Kim Liên. 2011. Phát triển và hoàn thiện thị trường chứng khoán Việt Nam trong bối cảnh tái cấu trúc hệ thống tài chính.
Vương Đức Hồng Qn, Hồ Thị Huệ. 2008. Mơ hình Fama-French: Một nghiên cứu
thực nghiệm đối với thị trường chứng khoán Việt Nam.
Đinh Quốc Tuyền. 2013. Thị trường chứng khoán 6 tháng đầu năm và một số giải pháp phát triển. [online]. <http://www.tapchitaichinh.vn/Chung-khoan/Thi-truong-
chung-khoan-6-thang-dau-nam-va-mot-so-giai-phap-phat-trien/28602.tctc> [Ngày truy cập: 10/09/2013].
Sở giao dịch chứng khốn thành phố Hồ Chí Minh. Báo cáo tài chính các cơng ty niêm
yết. [online]. <http://www.hsx.vn/hsx/Modules/Danhsach/Chungkhoan.aspx> [Ngày truy cập: 11/06/2013]
Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội Thống kê thị trường trái phiếu. [online].
<http://www.hnx.vn/web/thi-truong-trai-phieu/tong- quan>.[Ngày truy cập: 12/06/2013]
Công ty cổ phần tư vấn đầu tư Cây Cầu Vàng. Lịch sử giá giao dịch các cổ phiếu.
[online]. <http://www.cophieu68.vn/export.php>. [Ngày truy cập: 15/06/2013]
Cơng ty chứng khốn Tân Việt <http://finance.tvsi.com.vn/PrimaryMarketBond.aspx> [Ngày truy cập: 20/06/2013]
Công ty chứng khoán ngân hàng ngoại thương <http://www.vcbs.com.vn/News/News.aspx?id=11> [Ngày truy cập: 20/06/2013]
Tiếng Anh
Eugene F. Fama and Kenneth R. French.1993. Common risk factors in the returns of stocks and bonds.
Elhaj Mabrouk Walid, Elhaj Mohamed Ahlem. 2007. New evidence on the Applicability of Fama and French three-factor model to the Japanese stock market.
Kyong Shik Eom, Jong Ho Park 2008. Evidence on the three-factor and characteristics models: Korea.
Long Chen and Lu Zhang 2010. A better three-factor model that explains more
anomalies.
Mohamed A. Shaker, Khairy Elgiziry. 2013. Asset pricing tests in the Egyptian stock market. Department of Business Administration, Faculty of Commerce, Cairo University, Egypt.
Nopbhanon Homsud, Jatuphon Wasunsakul, Sirina Phuangnark, Jitwatthana Joongpong. 2009. A study of Fama and French three factors model and Capital asset pricing model in th Stock exchange of Thailand.
Nima Billou. 2004. Tests of the CAPM and Fama – French three factor Model.
Samy Bennaceur, Hasna Chaibi. 2007. “The best asset pricing model for estimating cost of equity: Evidence from the Stock Exchange of Tunisia”.
Tarun Chordia and Lakshmanan Shivakumar. 2005. Earnings and Price Momentum.
7 0
PHỤ LỤC
PHỤ LỤC: DANH SÁCH CÁC CỔ PHIẾU ĐƢỢC CHỌN LÀM MẪU NGHIÊN CỨU
STT Mã CK Tên công ty
1 ABT CTCP Xuất Nhập Khẩu Thủy Sản Bến Tre
2 AGF CTCP Xuất Nhập Khẩu Thủy sản An Giang
3 BBC CTCP Bibica
4 BHS CTCP Đường Biên Hòa
5 BMP CTCP Nhựa Bình Minh
6 BT6 CTCP Beton 6
7 CII CTCP Đầu Tư Hạ Tầng Kỹ Thuật Thành Phố Hồ Chí Minh
8 CLC CTCP Cát Lợi
9 COM CTCP Vật Tư - Xăng Dầu
10 CYC CTCP Gạch Men Chang Yih
11 DCT CTCP Tấm Lợp Vật Liệu Xâu Dựng Đồng Nai
12 DHA CTCP Hóa An
13 DHG CTCP Dược Hậu Giang
14 DIC CTCP Đầu Tư Và Thương Mại DIC
15 DMC CTCP Xuất Nhập Khẩu Y Tế Domesco
16 DRC CTCP Cao Su Đà Nẵng
17 DTT CTCP Kỹ Nghệ Đô Thành
18 FMC CTCP Thực Phẩm Sao Ta
19 FPT CTCP FPT
20 GIL CTCP Sản Xuất Kinh Doanh Xuất Nhâp Khẩu Bình Thạnh 21 GMC CTCP Sản Xuất Thương Mại May Sài Gòn
22 GMD CTCP Đại Lý Liên Hiệp Vận Chuyển
23 HAI CTCP Nông Dược H.A.I
24 HAP CTCP Tập Đoàn HAPACO
25 HAS CTCP Xây Lắp Bưu Điện Hà Nội
26 HAX CTCP Dịch Vụ Ơ Tơ Hàng Xanh
27 HBC CTCP Xây Dựng Và Kinh Doanh Địa Ốc Hịa Bình
28 HMC CTCP Kim Khí TP.HCM
29 HTV CTCP Vận Tải Hà Tiên
30 ICF CTCP Đầu Tư Thương Mại Thủy Sản
31 IMP CTCP Dược Phẩm Imexpharm
32 ITA CTCP Đầu Tư - Công Nghiệp Tân Tạo
33 KHA CTCP Xuất Nhập Khẩu Khánh Hội
34 KHP CTCP Điện Lực Khánh Hòa
35 LAF CTCP Chế Biến Hàng Xuất Khẩu Long An
36 LBM CTCP Khoáng Sản Và Vật Liệu Xây Dựng Lâm Đồng
37 LGC CTCP Cơ Khí Điện Lữ Gia
38 MCP CTCP In Và Bao Bì Mỹ Châu
39 MHC CTCP Hàng Hải Hà Nội
40 MPC CTCP Tập Đoàn Thủy Hải Sản Minh Phú
41 NAV CTCP Nam Việt
42 NSC CTCP Giống Cây Trồng Trung Ương
43 PAC CTCP Pin Ắc Quy Miền Nam
44 PAN CTCP Xuyên Thái Bình Dương
45 PGC CTCP Gas Petrolimex
46 PJT CTCP Vận Tải Xăng Dầu Đường Thủy Petrolimex
47 PNC CTCP Văn Hóa Phương Nam
48 PPC CTCP Nhiệt Điện Phả Lại
49 PTC CTCP Đầu Tư Và Xây Dựng Bưu Điện
50 PVD Tổng CTCP Khoan Và Dịch Vụ Khoan Dầu Khí
51 RAL CTCP Bóng Đèn Phích Nước Rạng Đơng
52 REE CTCP Cơ Điện Lạnh
53 SAM CTCP Đầu Tư Và Phát Triển SACOM
54 SAV CTCP Hợp Tác Kinh Tế Và Xuất Nhâp Khẩu SAVIMEX
55 SCD CTCP Nước Giải Khát Chương Dương
56 SFC CTCP Nhiên Liệu Sài Gòn
57 SFI CTCP Đại Lý Vận Tải SAFI
58 SJD CTCP Thủy Điện Cần Đơn
59 SMC CTCP Đầu Tư Thương Mại SMC
60 SSC CTCP Giống Cây Trồng Miền Nam
61 SVC CTCP Dịch Vụ Tổng Hợp Sài Gòn
62 TAC CTCP Dầu Thực Vật Tường An
63 TBC CTCP Thủy Điện Thác Bà
64 TCR CTCP Công Nghiệp Gốm Sứ Taicera
65 TDH CTCP Phát Triển Nhà Thủ Đức
66 TMS CTCP Kho Vận Giao Nhận Ngoại Thương TP.HCM
67 TNA CTCP Thương Mại Xuất Nhập Khẩu Thiên Nam
68 TS4 CTCP Thủy Sản Số 4
69 TTP CTCP Bao Bì Nhựa Tân Tiến
70 TYA CTCP Dây Và Cáp Điện Taya Việt Nam
72 VID CTCP Đầu Tư Phát Triênr Thương Mại Viễn Đông
73 VIP CTCP Vận Tải Xăng Dầu VIPCO
74 VNM CTCP Sữa Việt Nam
75 VPK CTCP Bao Bì Dầu Thực Vật
76 VHS CTCP Thủy Điện Vĩnh Sơn - Sông Hinh
PHỤ LỤC: THỐNG KÊ 8 DANH MỤC PHÂN LOẠI THEO QUY MÔ, BE/ME, XU HƢỚNG
BH BL SH SL BWIN BLO SWIN SLO
Mean -0.00483 -0.01288 0.00005 -0.02016 -0.02575 -0.00454 -0.01970 -0.00750 Median -0.02111 -0.01911 -0.02425 -0.03023 -0.02887 -0.02529 -0.02568 -0.02708 Maximum 0.36128 0.27504 0.50932 0.26063 0.20071 0.34525 0.31522 0.46390 Minimum -0.24484 -0.24332 -0.21979 -0.27767 -0.27301 -0.24146 -0.24511 -0.24651 Std. Dev. 0.13005 0.09952 0.12721 0.10554 0.09949 0.13217 0.11456 0.11537 Skewness 0.75274 0.19889 1.26491 0.42509 -0.18478 0.73593 0.63390 1.19345 Kurtosis 3.69862 3.88814 5.98019 3.94134 3.47155 3.56833 3.88535 6.36336
PHỤ LỤC: THỐNG KÊ CÁC NHÂN TỐ PHẦN BÙ THỊ TRƢỜNG, QUY MÔ, GIÁ TRỊ, XU HƢỚNG RMRF SMB HML WML Mean -0.01671 -0.00120 0.01413 -0.00795 Median -0.01176 -0.00699 0.00417 -0.00243 Maximum 0.27427 0.10480 0.21439 0.11900 Minimum -0.25332 -0.07099 -0.08595 -0.14518 Std. Dev. 0.10396 0.03713 0.05433 0.05108 Skewness 0.00082 0.63281 1.58453 -0.26498 Kurtosis 3.36286 3.55647 7.03870 3.25771