Bảng 2.8 : Kết quả hồi quy mô hình Carhart
3.1 Khuyến nghị đối với nhà đầu tƣ khi ứng dụng mô hình đầu tƣ tài chính:
Sau khi kiểm định hai mơ hình đầu tư tài chính thì mơ hình Fama French cho thấy sự phù hợp hơn khi áp dụng vào thị trường Việt Nam. Trên cơ sở này, nhà đầu tư có thể vận dụng mơ hình Fama – French để thực hiện đầu tư như sau:
Để định giá chứng khoán, ta cần xác định hệ số α chứng khốn. Hệ số α trong mơ hình Fama – French thể hiện mức chênh lệch giữa TSSL kỳ vọng thực tế và TSSL qua mơ hình hồi quy. Nếu α > 0 đây là dấu hiệu chứng khoán định giá thấp, nhà đầu tư nên xem xét mua vào và ngược lại với α < 0 thì chứng khốn được định giá cao, nhà đầu tư nên cân nhắc để bán chứng khoán. Nếu α = 0 thi chứng khoán được định giá đúng, nhà đầu tư nên nắm giữ và chờ cơ hội thích hợp để thực hiện quyết định kinh doanh. Tuy nhiên nhà đầu tư nên lưu ý rằng giá trị quá khứ của α chưa chắc lầ một dự báo tốt cho tương lai và α > 0 có thể đi cùng với những rủi ro nhất định. Vì vậy, nhà đầu tư cần kết hợp với các phân tích vĩ mơ, phân tích ngành.
Nhân tố thị trường đóng vai trị ảnh hướng lớn nhất đến TSSL của cổ phiếu. Tưc là TSSL bị chi phối bởi các rủi ro mang tính hệ thống như lãi suất, lạm phát .... Tuy nhiên nhiên, nhà đầu tư khi ra quyết định không nên chỉ căn cứ vào thị trường mà còn phải quan tâm đến đặc tính của doanh nghiệp, bao gồm các nhân tố quy mô, nhân tố giá trị sổ sách/giá trị thị trường.
3.2 Giải pháp đối với các nhân tố trong mơ hình nhằm tăng khả năng ứng dụng các mơ hình đầu tƣ tài chính:
3.2.1 Xây dựng các chỉ số đặc tính cổ phiếu:
Những cổ phiếu có đặc tính khác nhau sẽ đem lại rủi ro và TSSL khác nhau. Nhiều nhà đầu tư, nhất là các nhà đầu tư tổ chức thường có mục tiêu đầu tư gắn liền với những
nhóm chứng khốn nhất định. Như phân tích thực nghiệm ở trong mơ hình Fama French tại Việt Nam, ta thấy nhóm danh mục cổ phiếu có BE/ME cao mang lại tỷ suất sinh lợi cao hơn nhóm cổ phiếu có BE/ME thấp. Tuy nhiên, đây mới chỉ là một trong nhiều đặc trưng của các nhóm cổ phiếu Trên thị trường. Vì vậy, các công ty tư vấn đầu tư cần xây dựng nhiều chỉ số đặc tính để cung cấp cho thị trường như là những thước đo thành quả để các nhà đầu tư, nhà quản lý danh mục tham chiếu.
Việc có nhiều chỉ số đặc tính cổ phiếu tin cậy sẽ giúp các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức dễ dàng ứng dụng các mơ hình đầu tư tài chính và có nhiều lựa chọn trong việc đánh giá thành quả. Các tổ chức cung cấp dịch vụ đầu tư cần xây dựng các chỉ số như: Chỉ số cổ phiếu vốn hóa lớn, chỉ số cổ phiếu vốn hóa nhỏ, chỉ số cổ phiếu tăng trưởng, chỉ số cổ phiếu giá trị,xây dựng các chỉ số ngành …
Nhà cung cấp chỉ số cần minh bạch tiêu chí lựa chọn cổ phiếu của chỉ số để những nhà đầu tư sử dụng chỉ số đó có thể phân tích ngun nhân dẫn đến những khác biệt (nếu có) giữa thành của chỉ số và của danh mục đầu tư của họ để xác định chỉ số đó có phải là danh mục chuẩn tốt nhất cho danh mục của nhà đầu tư không.
Chỉ số cần được điều chỉnh để phản ánh những sự kiện ảnh hưởng đến các cổ phần đang lưu hành như phát hành thêm cổ phần mới, mua lại cổ phần, chia tổ tức bằng cổ phiếu và phát hành các chứng chỉ đặc quyền.
3.2.2 Xây dựng bộ dữ liệu thị trƣờng đầy đủ, cập nhật:
Bộ dữ liệu thị trường bao gồm khối lượng giao dịch, giá trị giao dịch, giá chứng khoán, giao dịch của cổ động nội bộ, giao dịch của nhà đầu tư nước ngoài, giao dịch của nhà đầu tư cá nhân, tổ chức … Hiện tại thông tin giao dịch hàng ngày như khối lượng, giá, lượng mua và bán của các khối nhà đầu tư nội, nhà đầu tư nước ngoài đều được các sở giao dịch cập nhật sau mỗi phiên giao dịch. Tuy nhiên, những thông tin như lãi suất đầu thầu trái phiếu chính phủ, chia cổ tức, thưởng cổ phiếu … cịn thiếu hoặc khơng được hệ thống khiến cho việc tiếp cận dữ liệu gặp nhiều khó khăn. Trong tương lai, các
tổ chức giám sát thị trường bao gồm Ủy ban chứng khoán nhà nước, Sở giao dịch chứng khoán, Trung tâm lưu ký cần cung cấp đầy đủ và đa dạng hơn những thông tin giao dịch của thị trường.
Xây dựng và cung cấp hệ thống cơ sở dữ liệu thống kê về giao dịch sẽ không chỉ phục vụ cho công tác giám sát thị trường mà còn phục vụ nhu cầu dữ liệu của nhà đầu tư để đưa vào các mơ hình đầu tư tài chính. Vấn đề chuẩn hóa dữ liệu thị trường cũng cần được quan tâm để giảm bớt thời gian xử lý cho người sử dụng.
3.2.3 Tăng tính chuyên nghiệp của nhà đầu tƣ cá nhân:
Nhà đầu tư cần thiết lập mục tiêu đầu tư, cụ thể hóa bằng rủi ro và suất sinh lợi. Thông qua việc thiết lập các mục tiêu về tỷ suất sinh lợi và rủi ro, nhà đầu tư có thể tập trung hơn trong việc quản lý danh mục của mình theo mục tiêu đó để kiểm soát rủi ro trong mức độ chấp nhận được thay vì chỉ chạy theo tỷ suất sinh lợi như trong thời gian vừa qua. Đồng thời, bằng việc đưa ra mục tiêu về rủi ro sẽ giúp cho các nhà đầu tư có thể quản trị rủi ro danh mục của mình chặt chẽ hơn, tránh bị cuốn hút vào xu hướng của thị trường nhất là xu hướng giả tạo do các đối tượng làm giá thao túng thị trường, giúp cho nhà đầu tư tỉnh táo hơn khi phải đối mặt với tình trạng tăng trưởng q nóng hay tình trạng sụt giảm sâu của thị trường.
Nhà đầu tư cần quan tâm đến các giới hạn đầu tư của mình, bỏ qua bước này có thể khiến danh mục của nhà đầu tư gặp phải nhiều bất lợi. Chẳng hạn như một nhà đầu tư với mục tiêu đầu tư dài hạn nhưng cũng có một số mục tiêu ngắn hạn cần chi tiêu tức thời. Nếu việc này không được xem xét trước, nhà đầu tư có thể phải bán bớt chứng khoán trong danh mục dài hạn ở thời điểm thị trường không thuận lợi cho việc bán ra. Cuối cùng, nhà đầu tư cần nâng tầm hiểu biết của mình về các mơ hình đầu tư tài chính, trao dồi kỹ năng phân tích để kết hợp nhuần nhuyễn phân tích cơ bản và phân tích kỹ thuật nhằm tăng hiệu quả đầu tư.
6 0
3.2.4 Phát triển các tổ chức đầu tƣ chuyên nghiệp:
Các tổ chức đầu tư chun nghiệp có tính kỷ luật cao và thiên về xu hướng đầu tư dài hạn (như các quỹ hưu bổng, quỹ bảo hiểm…), với đội ngũ chuyên gia am hiểu về đầu tư, khả năng phân tích tốt, có khả năng sử dụng nhần nhuyễn các mơ hình đầu tư tài chính. Việc sử dụng các mơ hình để đưa ra quyết định đầu tư có thể là vấn đề khó khăn đối với các nhà đầu tư cá nhân nhưng sẽ không thành vấn đề đối với một quỹ đầu tư chuyên nghiệp.
3.2.5 Nâng cao chất lƣợng và tính minh bạch về cơng bố thơng tin:
Bộ tài chính và Ủy ban chứng khốn cần tiếp tục xây dựng và hồn thiện các quy định đối với nội dung thơng tin trên các báo cáo thường niên của doanh nghiệp. Trong đó chú trọng thêm phần phân tích và đánh giá của ban quản trị doanh nghiệp về tình hình kinh doanh và kết quả tài chính để báo cáo thường niên chuyển tải nhiều thông tin doanh nghiệp đến với nhà đầu tư hơn.
Ủy ban chứng khoán và Sở giao dịch cần quy định cách thức và thời gian công bố thông tin để đảm bảo các nhà đầu tư có cơ hội tiếp cận thơng tin như nhau, chẳng hạn quy định thông tin phải được công bố cùng lúc trên các phương tiện thông tin, trên website của Ủy ban chứng khoán nhà nước, Sở giao dịch chứng khoán, và website của doanh nghiệp. Website của doanh nghiệp phải có các mục thơng tin như quan hệ khách hàng, quy chế quản trị nội bộ, báo cáo thường niên, báo cáo tài chính.
3.3 Giải pháp hỗ trợ cho việc ứng dụng các mơ hình đầu tƣ tài chính:
Để việc áp dụng các mơ hình đầu tư tài chính trên thị trường đạt hiệu quả thì trước hết phải hồn thiện thị trường chứng khốn Việt Nam phù hợp với các quy chuẩn của thế giới và gia tăng quy mơ thị trường thơng qua các giải pháp hồn thiện và phát triển thị trường chứng khoán.
3.3.1 Giải pháp đối với cơ quan quản lý thị trƣờng chứng khốn:
3.3.1.1Hồn thiện khung pháp lý cho TTCK hoạt động
Hoàn chỉnh các văn bản quy định về thuế, phí, chế độ kế tốn, kiểm tốn, chế độ quản lý ngoại hối đối với hoạt động của các NĐT nước ngoài theo hướng thơng thống nhằm khuyến khích các chủ thể tích cực tham gia thị trường. Đặc biệt, xây dựng đề án TTCK phái sinh và nghị định hướng dẫn tổ chức và hoạt động TTCK phái sinh bám sát yêu cầu thực tiễn vận hành của thị trường. Sớm quyết định sáp nhập hai Sở Giao dịch Chứng khoán, đẩy mạnh triển khai các đề án quản lý vốn gián tiếp, đề án tái cấu trúc thị trường trái phiếu.
3.3.1.2 Tăng thêm chủng loại, khối lƣợng và nâng cao chất lƣợng hàng hóa cung cấp cho TTCK
Triển khai chứng chỉ lưu ký tồn cầu, cơng tác tái cấu trúc thị trường trái phiếu, đưa các sản phẩm mới về trái phiếu. Khuyến khích và tạo điều kiện cho các DN phát hành trái phiếu. Đồng thời cần khuyến khích thành lập một số tổ chức xếp hạng tín nhiệm, tốt nhất là liên doanh với nước ngoài để vừa học tập kinh nghiệm quốc tế, vừa kiểm soát được hoạt động của tổ chức này và đảm bảo mức độ tin cậy của các đánh giá, giúp các DN có cơ sở xác định mức lãi suất của trái phiếu.
3.3.1.3 Thu hút vốn đầu tƣ gián tiếp nƣớc ngồi trung và dài hạn, góp phần phát triển TTCK
Thu hút vốn đầu tư gián tiếp nước ngồi trung và dài hạn thơng qua:
- Đẩy mạnh cổ phần hóa các doanh nghiệp nhà nước và bán bớt phần vốn nhà nước tại doanh nghiệp nhà nước.
- Nghiên cứu điều chỉnh quy định về tỷ lệ tham gia của nhà đầu tư nước ngoài tại các doanh nghiệp Việt Nam phù hợp với các cam kết quốc tế và lộ trình phát triển thị trường vốn;
- Xây dựng cơ chế, chính sách thơng thoáng, thuận lợi, từng bước gỡ bỏ các thủ tục hành chính, tạo điều kiện cho nhà đầu tư nước ngồi dễ tiếp cận TTCK Việt Nam. Áp dụng chính sách khuyến khích thơng qua thuế, thủ tục hành chính... đối với dòng vốn đầu tư trung và dài hạn, nhà đầu tư chiến lược. Kiểm sốt dịng vốn ngắn hạn. Mở cửa thị trường dịch vụ chứng khoán theo cam kết WTO, phù hợp với điều kiện thực tế và bảo đảm sự phát triển bền vững của TTCK;
- Phân định rõ hoạt động đầu tư trực tiếp và đầu tư gián tiếp. Giải quyết mối quan hệ giữa đầu tư trực tiếp nước ngồi và đầu tư gián tiếp nước ngồi, trong đó có cơ chế chuyển đổi từ doanh nghiệp có vốn đầu tư trực tiếp nước ngồi sang cơng ty cổ phần để niêm yết.
3.3.1.4 Tăng cƣờng công tác quản lý, giám sát TTCK
Tăng cường công tác thanh tra, kiểm tra đối với các tổ chức kinh doanh chứng khốn có vấn đề về an tồn tài chính, thanh khoản; vi phạm các quy định về giao dịch, bảo vệ tài sản của NĐT. Tiếp tục phối hợp chặt chẽ với cơ quan điều tra để xử lý các CTCK và cá nhân có dấu hiệu vi phạm hình sự. Tiếp tục triển khai thực hiện Đề án tái cấu trúc CTCK theo mục tiêu đảm bảo sự ổn định của TTCK, không gây ra những xáo trộn lớn, đảm bảo quyền lợi của NĐT, đảm bảo quy định của pháp luật.
3.3.2 Giải pháp đối với các cơng ty niêm yết:
Hồn thiện phương thức, nội dung thơng tin phải cơng bố cho cơng chúng đầu tư. Hồn thiện phương thức và cơ chế công bố thông tin theo quy mô (vốn và số lượng cổ đông) của công ty mà không phân biệt là công ty đại chúng niêm yết hay chưa niêm yết, nhằm đảm bảo tất cả các công ty đại chúng quy mô vốn lớn đều phải thực hiện công bố thông tin đầy đủ và ở mức cao hơn so với cơng ty có quy mơ vốn nhỏ, theo đó là tăng cường giám sát, cưỡng chế thực thi và đào tạo, phổ cập kiến thức cho doanh nghiệp và công chúng.
3.3.3.1 Củng cố và nâng cao năng lực hoạt động của các CTCK:
Tiếp tục đào tạo, đào tạo lại và giáo dục đạo đức nghề nghiệp cho cán bộ, nhân viên trong các CTCK. Phát triển mạng lưới kinh doanh chứng khốn, đa dạng hóa các hình thức nhận lệnh để đảm bảo cho NĐT ở mọi nơi đều có thể tham gia thị trường một cách thuận lợi với chi phí giao dịch thấp. Từng bước hiện đại hóa cơ sở vật chất kĩ thuật của các CTCK, tiến tới nối mạng trực tiếp giữa CTCK với trung tâm Giao dịch chứng khoán. Triển khai một số loại hình bảo hiểm (bảo hiểm trách nhiệm nghề nghiệp, bảo hiểm tội phạm máy tính và gian lận điện tử, bảo hiểm trách nhiệm giám đốc và viên chức.....) để đảm bảo sự ổn định trong hoạt động của CTCK và tạo niềm tin cho khách hàng…
3.3.3.2 Tạo điều kiện và khuyến khích thành lập quỹ đầu tƣ chứng khốn: Quỹ đầu tư được thành lập không chỉ tạo “cầu nối” để huy động các nguồn vốn tiết kiệm nhỏ lẻ trong cơng chúng mà cịn có vai trò lớn trong việc giúp đỡ những NĐT nhỏ, tạo thói quen đầu tư cho họ. Đặc biệt quỹ đầu tư cũng sẽ góp phần định hướng đầu tư, là tác nhân ổn định thị trường, qua đó nâng cao tính chuyên nghiệp trong đầu tư chứng khốn. Nên khuyến khích quỹ đầu tư theo mơ hình cơng ty cổ phần, vì mơ hình này có địa vị pháp lý vững chắc theo luật định nên tạo được sự tin tưởng cao hơn từ phía các NĐT, phát huy được hiệu quả tối ưu trong việc huy động vốn và có nhiều ưu thế trong quản lý điều hành DN.
Để khuyến khích quỹ đầu tư cần thực hiện một số chính sách khuyến khích như: bán lại số cổ phiếu do Nhà nước nắm giữ trong các công ty cổ phần nên ưu tiên trước hết cho các quỹ đầu tư. Thực hiện miễn thuế giá trị gia tăng và thuế thu nhập DN trong 3 năm đầu hoạt động.
3.3.4 Giải pháp đối với nhà đầu tƣ:
- Từng bước đa dạng hóa cơ sở nhà đầu tư, tiến tới cấu trúc cơ sở nhà đầu tư có sức cầu ơn định, chuyên nghiệp. Trong giai đoạn 2013 – 2015, cần tập trung phát triển mạnh nhà đầu tư tổ chức, làm nền tảng hỗ trợ sự tăng trưởng của thị trường chứng khoán, định hướng bởi hoạt động đầu tư giá trị của các nhà đầu tư tổ chức.
Thông qua các giải pháp:
- Ban hành và hoàn thiện các quy định hướng dẫn đồng bộ các sản phẩm đầu tư chứng hốn dành cho các nhà đầu tư có mức chấp nhận rủi ro khác nhau và các quỹ đầu tư đa mục tiêu, nhằm kết nối thị trường bảo hiểm, thị trường trái phiếu, thị trường tiền tệ, thị trường bất động sản với thị trường chứng khốn.
- Triển khai thí điểm các quỹ hưu trí tự nguyện, trước mắt cho phép các công ty quản lý quỹ huy động và quản lý các quỹ hưu trí tự nguyện trong khối các doanh nghiệp có vốn đầu tư nước ngồi, văn phịng đại diện các tổ chức nước ngoài, các ngân hàng thương mại cổ phần …