2.3.1. Thị trƣờng tăng trƣởng nhanh và nóng
Thị trường chứng khoán Việt Nam là một thị trường non trẻ, mới nổi vừa mới được khai thác trên 10 năm, còn nhiều tiềm năng sinh lợi rất cao. Thị trường chứng khốn Việt Nam cịn chưa thực sự phát triển hoàn thiện, kinh tế Việt Nam cũng đang đứng trước các cơ hội tăng trường, các nhà đầu tư có rất nhiều thuận lợi trong đầu tư đem lại tỷ suất sinh lợi cao vượt bậc hơn cả trong thị trường các nước phát triển, nhất là trong những lĩnh vực mới đi vào khai thác. Năm 2006, thị trường chứng khoán Việt nam đạt mức tăng trưởng cao nhất khu vực Châu Á - Thái Bình Dương với 145%, thậm chí đứng trên thị trường chứng khốn Thượng Hải với mức tăng là 130%. Vào đầu năm 2007 thì tốc độ tăng trưởng là 46% - cao nhất trên thế giới, đáng chú ý với tỷ suất sinh lời vượt trội 100% chỉ trong một tháng. Thị trường tăng trưởng mãnh liệt đã có nhiều tác động cho khơng ít nhà đầu tư trong nước và các chuyên gia chứng khoán kể cả những nhà quản lý thị trường. Không những thế, cho dù trong giai đoạn khó khăn như năm 2008 thì đầu tư vào thị trường chứng khoán cũng cho một tỷ suất sinh lợi cao hơn so với việc gửi tiền vào ngân hàng. Theo một báo cáo phân tích, tại thời điểm 31/12/2008, VN-Index ở mức 316 điểm
với P/E trung bình là 9.62, thì tỷ suất sinh lợi từ chứng khoán là 10.4%. Nếu lãi suất tiền gửi tiết kiệm 12 tháng là 8,1% thì chênh lệch giữa tỷ suất sinh lời đầu tư vào chứng khoán và gửi tiết kiệm đã dương 2,3%. Sự chênh lệch này đã làm cho các khoản đầu tư vào chứng khoán trở nên hợp lý và hấp dẫn hơn so với gửi tiết kiệm kỳ hạn 12 tháng. Tuy nhiên cũng chứa đựng khơng ít những rủi ro, bất ổn tồn tại vốn có trong thị trường hoạt động, trong các thủ tục đưa ra, phương thức định giá áp dụng.
Với một cơ hội tăng trưởng cao như vậy, thị trường chứng khoán trở thành một kênh đầu tư hấp dẫn, thu hút sự quan tâm của các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức, do đó sẽ có tác động làm tăng giá chứng khốn. Nhưng tăng trưởng cao cũng đi kèm với rủi ro cao, bằng chứng là trong những năm 2011, 2012, thị trường có những lúc giảm sâu do tình hình kinh tế vĩ mơ Việt Nam và thế giới có nhiều biến động. Tuy vậy, kinh tế Việt Nam vẫn còn nhiều cơ hội ở phía trước do lợi thế là thị trường phát triển sau so với nhiều quốc gia trên thế giới, và thị trường chứng khốn rồi đây vẫn sẽ có những lúc tăng trưởng mạnh như những gì đã xảy ra trong quá khứ.
2.3.2. Các yếu tố kinh tế vĩ mơ
Ba nhân tố chính có khả năng ảnh hưởng lớn đến nền kinh tế vĩ mô là: Tỷ giá, lạm phát và lãi suất. Ba nhân tố này có khả năng ảnh hưởng rất sâu, rộng đến các thành phần trong nền kinh tế từ năm này sang năm khác, gây ra tính bất ổn trong nền kinh tế vĩ mô. Lạm phát làm sai lệch các báo cáo tài chính làm cho việc so sánh dữ liệu qua các năm khó khăn và khơng chính xác. Lãi suất bị tác động rất lớn bởi lạm phát, với một quốc gia có tỷ lệ lạm phát càng cao thì mức lãi suất càng tăng cao. Ở những thị trường mới nổi như Việt Nam những nhân tố này luôn biến động rất mạnh, khiến các nhà đầu tư khó đốn trước được (mà đây là những nhân tố chính cần thiết để cung cấp dữ liệu đầu vào cho những tính tốn của các nhà đầu tư) dẫn đến việc khơng dự đốn chính xác được kết quả hoạt động của doanh nghiệp trong tương lai. Cụ thể như năm 2008, nhà nước phải tập trung chống lạm phát, giải quyết vấn đề nhập siêu, tỷ giá. Đến lượt nó, những vấn đề này có tác động lớn đến tính ổn
định kinh tế vĩ mơ, tới hoạt động của các tổ chức tài chính, tín dụng và đời sống nhân dân và đã phản ánh vào thị trường chứng khốn Việt nam khơng khỏi làm cho nhiều nhà đầu tư bị ảnh hưởng khi chỉ số VN-Index liên tục phá những ngưỡng hỗ trợ và tạo đáy mới. Không riêng chỉ số chứng khoán sụt giảm, việc huy động vốn qua thị trường chứng khoán cũng giảm đáng kể tới khoảng 75 – 80% so với năm trước. Và lạm phát cao một lần nữa tác động đến Việt Nam vào năm 2011, rồi từ đó đến nay khiến cho TTCK VN ln trong tình trạng ảm đạm, tăng trưởng thấp. Một trong những nguyên nhân là Chính Phủ sau khi kiềm chế được lạm phát thì lo sợ chính sách kích cầu lại khiến cho lạm phát quay trở lại lần nữa.
Lạm phát gia tăng thì giá phải trả để sử dụng vốn của người khác sẽ tăng lên để tương xứng với mức độ gia tăng của giá cả. Chính vì vậy, lãi suất huy động của ngân hàng phải tăng lên dẫn tới lãi suất cho vay của các ngân hàng cũng tăng lên, nó tác động đến hành vi tiêu dùng của các cá nhân và chiến lược kinh doanh của các doanh nghiệp, gia tăng chi phí cho các doanh nghiệp, khiến cho thu nhập thấp hơn và cuối cùng là nó có khuynh hướng làm cho thị trường chứng khoán trở nên kém hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư. Lãi suất và giá chứng khốn thơng thường có mối quan hệ nghịch chiều với nhau.
Khi tỷ giá hối đối phản ánh chính xác chênh lệch lạm phát giữa hai quốc gia (tức ngang giá sức mua: PPP tồn tại), thì giá trị đồng tiền thực khơng bị ảnh hưởng bởi những thay đổi trong tỷ giá. Nhưng trong thực tế, nhất là trong ngắn hạn điều này khó có thể xảy ra, ở thị trường mới nổi tỷ giá thường biến động rất nhanh và mạnh. Tính trung bình từ năm 2008 đến nay, mỗi năm Ngân Hàng Nhà Nước Việt Nam đều có một lần điều chỉnh tỷ giá hối đối, do thực tế biến động tỷ giá tài các thị trường đang phát triển nhanh như Việt Nam. Khi tỷ giá tăng, đồng nội tệ giảm giá làm cho luồng ngoại tệ có xu hướng đổ vào Việt Nam, dẫn đến việc đầu tư vào thị trường chứng khốn cũng sẽ tăng lên, do đó làm tăng giá chứng khoán và ngược lại khi tỷ giá giảm.
Hiện nay trên TTCK VN, một điều dễ nhận thấy là mặc dù Bộ Tài Chính và UBCK đã quy định rất chặt chẽ trên các văn bản về công bố thông tin của các cơng tyu đại chúng nhưng có thể nhận thấy TTCK VN vẫn trong tình trạng bất cân xứng thơng tin. Thông tin không đầy đủ và không thông suốt cho nhà đầu tư: Thị trường Việt Nam là thị trường dạng yếu, thông tin chưa đủ để phản ánh đầy đủ trong giá, do vẫn tồn tại những hiện tượng giao dịch dựa trên thông tin nội bộ hoặc tình trạng thơng tin khơng kịp thời đưa đến cho nhà đầu tư. Chính vì thế đây cũng là cơ hội cho các nhà đầu tư có những thơng tin tốt khai thác lợi thế của mình trên thị trường và thậm chí là mua bán thơng tin nội gián. Không giống như nhiều nền kinh tế phát triển, ở thị trường mới nổi như Việt Nam tồn tại những cơng ty, tập đồn lớn có tầm ảnh hưởng thị trường trong đó sở hữu của những thành viên gia đình, dịng họ chiếm tỷ lệ chi phối trong số lượng cổ phần phát hành ra công chúng (thường từ 30-50%). Vì thế các chính sách đơi khi tác động rất lớn đối với những cổ đơng thiểu số, đó cũng là một dạng bất cân xứng thông tin khi mà các cổ đơng nội bộ đã nắm quyền chi phối tồn bộ doanh nghiệp. Khi một cơng ty gặp vấn đề nó tác động mạnh đến những công ty khác và cả nền kinh tế, giá cổ phiếu cơng ty đó giảm sẽ kéo theo chỉ số VN-Index cũng sụt giảm.
2.3.4. Chính sách của nhà nƣớc
Vấn đề lớn tại các thị trường mới nổi là sự can thiệp quá mức của chính phủ bằng những biện pháp hành chính và thay đổi liên tục trong chính sách, tác động đến những tính tốn, kế hoạch hoạt động của doanh nghiệp. Đa phần những chính sách này được đưa ra là nhằm mục đích kiểm sốt hoạt động của thị trường, giảm bớt tăng trưởng khi thị trường đang trong thời kì phát triển q mạnh và khó kiểm sốt.
Một trong những quy định đó trước tiên phải nói đến những vướng mắc, bất cập trong q trình thực hiện Luật Chứng khốn. Bên cạnh đó, một số quy định hiện hành lại chưa phù hợp với thực tế hoặc do cách hiểu giữa các luật chưa thống nhất, như quy định về công bố thông tin, về nghiệp vụ của tổ chức kinh doanh chứng khốn, cơng ty đầu tư chứng khốn, quy định về tỷ lệ phạt vi phạm hành chính.
Để giải quyết những bất cập này, tháng 11/2010, Quốc hội đã cho ban hành Luật sửa đổi, bổ sung một số điều của Luật Chứng khoán, nhằm đáp ứng yêu cầu đặc thù và thực tế của hoạt động trên thị trường chứng khoán hiện nay, cũng như phù hợp với xu thế hội nhập và bảo vệ nhà đầu tư. Luật sửa đổi, bổ sung 16 điều, khoản của Luật Chứng khoán hiện hành, bổ sung 1 điều mới, bãi bỏ 1 điều nhằm lấp khoảng trống về quy định buộc đăng ký giao dịch tại thị trường chứng khốn có tổ chức, quản lý chặt hơn về công bố thông tin, quy định cụ thể về chào mua công khai.
Kể từ khi được Ngân hàng Nhà nước ban hành ngày 28/5/2007 và có hiệu lực thi hành từ đầu tháng 7/2007, Chỉ thị 03 với nội dung chính là quy định giới hạn các tổ chức tín dụng cho khách hàng vay vốn cầm cố bằng cổ phiếu để đầu tư chứng khoán dưới 3%, đã trở thành vấn đề nóng nhất trên thị trường chứng khoán Việt Nam. Đặc biệt, khi Ngân hàng Nhà Nước có văn bản hướng dẫn và nói rõ tỷ lệ đó phải được giảm xuống với thời hạn cuối cùng là 31/12/2007. Chỉ thị này đã có những tác động tiêu cực tới thị trường trước thời điểm trung tuần tháng 9/2007. Sau khi vừa được ban hành thì chỉ số VN-Index đã giảm từ 1046.35 trong tháng 5/2007 xuống cịn 905.39 trong tháng 8/2007. Bởi vì thị trường chứng khốn Việt Nam mới ở giai đoạn đầu phát triển, các nhà đầu tư cá nhân chiếm tỷ trọng lớn. Vốn đầu tư trên thị trường chứng khốn có sự lưu thơng chặt chẽ với hệ thống ngân hàng. Đó là vốn vay từ cầm cố cổ phiếu, từ các tài sản đảm bảo khác: nhà đất, sổ tiết kiệm, xe ơtơ, tín chấp bằng lương, tín chấp khác. Đó là nguồn tiền gửi tiết kiệm tại Ngân hàng Thương mại rút ra để đầu tư chứng khoán nên quyết định hành chính của Chỉ thị 03 đột ngột và mang nặng tính hành chính đã có tác động khơng nhỏ đến diễn biến thị trường chứng khoán.
Năm 2011, với Nghị quyết 11/NQ-CP về những giải pháp chủ yếu tập trung kiềm chế lạm phát, ổn định kinh tế vĩ mô, bảo đảm an sinh xã hội do Chính phủ ban hành ngày 24/02/2011 thơng qua 7 nhóm giải pháp của ngành ngân hàng trong đó giải pháp thứ nhất ảnh hưởng đáng kể đến thị trường do hệ số rủi ro đối với các khoản cho vay bất động sản và chứng khoán đang ở mức 250% và đang sử dụng
biện pháp nâng hệ số rủi ro, trích lập dự phịng với tỷ lệ cao hơn và gián tiếp buộc ngân hàng giảm cho vay vào lĩnh vực bất động sản và chứng khoán. Tất cả những điều này cho thấy dịng tiền đổ vào thị trường chứng khốn và bất động sản trong năm 2011 sẽ không thể mạnh như những năm trước đó, chính thơng điệp này đã đẩy chứng khốn vào thế đã khó (do tình hình kinh tế vĩ mơ khó khăn), nay càng khó thêm. Một biểu hiện dễ nhận thấy là những phiên giao dịch đầu năm 2011, thị trường chứng khoán liên tục sụt giảm với mức rất mạnh, đáng chú ý là phiên giao dịch ngày 17-03-2011 chỉ số VN-Index mất 5.16 điểm, xuống cịn 463.58 điểm (giảm 1.1%), tồn sàn tại thành phố hồ chí minh có 122 mã tăng giá, 66 mã đứng giá tham chiếu, còn lại 98 mã giảm giá.
Tất cả những yếu tố trên cộng với những quy định chưa thực chặt chẽ của chính phủ gây khó khăn khơng nhỏ cho các nhà đầu tư khi tiến hành định giá chứng khoán trên thị trường mới nổi.
2.3.5. Hành vi bầy đàn
Một chân lý hiển nhiên quen thuộc là vào bất kỳ thời điểm nào, các thị trường tài chính ln ln bị chi phối bởi lịng tham và sự sợ hãi. Những thị trường mạnh nhất là những thị trường nhộn nhịp bởi đồng thời có cả lịng tham lẫn sự sợ hãi. Nói rõ hơn, quan điểm của người mua và người bán là khác nhau. Người bán kì vọng giá sẽ giảm, trong khi người mua kì vọng giá sẽ lên. Hoặc người bán hoặc người mua sẽ đúng nhưng chắc chắn chỉ thông qua sự tương tác của những thái độ khác nhau như vậy thì thị trường trở nên hấp dẫn. Sự sơi động của Thị trường chứng khoán Việt Nam thời gian qua cũng đã phản ánh phần nào chân lý ấy.
Thật vậy, sự phát triển q nóng của thị trường chứng khốn Việt Nam vào năm 2007 đã thu hút rất nhiều sự quan tâm của các nhà đầu tư trong nước và nước ngoài. Rất nhiều lý do được đưa ra để giải thích cho sự phát triển q nóng của Thị trường chứng khốn Việt Nam. Có quan điểm cho rằng thị trường bị dẫn dắt bởi nhà đầu tư nước ngoài, ngược lại có quan điểm cho rằng ngun nhân chính là do có sự tham gia q đơng của các nhà đầu tư trong nước. Tuy nhiên, phần lớn đồng tình cho rằng nguyên nhân chính là do tâm lý đầu tư bầy đàn, đầu tư theo phong trào của
các nhà đầu tư trong nước - thiếu kiến thức cũng như khơng có kỳ vọng riêng. Tâm lý vốn có con người trở nên mạnh hơn khi con người phải ra quyết định trong môi trường thông tin không đầy đủ, độ tin cậy của thông tin thấp và tồn tại nhiều hạn chế trong vấn đề minh bạch thông tin. Một khi nhà đầu tư khơng tin vào chất lượng và tính minh bạch của thơng tin, kết hợp với khả năng phân tích thơng tin bị hạn chế thì họ thường có xu hướng bắt chước hành động của những nhà đầu tư khác trên thị trường. Hành vi bầy đàn không hợp lý trong một xu hướng thị trường nào đó kéo dài liên tục có thể làm giá chứng khốn đi q xa giá trị cơ bản của chúng, gây nên sự bất ổn trong giá.
Rất khó để chúng ta có thể dự báo trước diễn biến trên thị trường chứng khốn Việt Nam. Mọi lý thuyết, mọi mơ hình của thị trường hiệu quả dường như vơ nghĩa. Mặc dù nhà đầu tư được cảnh báo chứng khoán đã vượt quá giá trị thật hơn 30% nhưng họ vẫn mua bán, thị trường vẫn không ngừng sôi động, khiến cho cung không đủ cầu. Dễ thấy thị trường chứng khốn Việt Nam khơng vận hành theo bất cứ một quy luật nào. Lý thuyết thị trường hiệu quả hoàn toàn thất bại ở Việt Nam. Vì thiếu kinh nghiệm và kiến thức cần thiết nên thậm chí có nhiều nhà đầu tư cịn mua bán theo cách hoàn toàn bắt chước các nhà đầu tư nước ngồi. Có hiện tượng trên xảy ra là vì huynh hướng bầy đàn giải thích tại sao con người lại thích bắt chước người khác. Khi thị trường lên hoặc xuống, nhà đầu tư sợ rằng người khác sẽ có nhiều thơng tin hơn. Và hệ quả của điều này, nhà đầu tư cảm thấy có sự thơi thúc đối với việc làm theo những gì người khác đang làm. Các nhà tâm lý học cũng đã đưa ra nghiên cứu cho thấy hành vi đám đơng thường có khuynh hướng hành động theo một số người chủ chốt có khả năng tiên đốn thị trường. Trong trường hợp của