Xét đến các biến kiểm sốt, có thể thấy được có ba biến có ý nghĩa thống kê là
.
((((((((((((((( ���. )�−1, Disc. Accruals và tỷ suất sinh lợi bất thường BHAR. Phù
hợp với kết quả của bảng 5.1 – A với các kết hợp của biến phụ thuộc �����,
các hệ số của ������ �� �����−1 đều dương và các hệ số của
. ((((((((((((((( ���. )�−1 ������ (9) (10) (11) (12) ��� − � -0.0931(*) ��� − � -0.0872(*) ��� − � -0.0496(*) ���� -0.0810(*) ROA -0.0930 -0.0655 -0.0991 -0.1072 ������ �� 0.0021 0.0021 0.0021 0.0012 . ���(��� ���. ) -0.0130(*) -0.0128(*) -0.0135(*) -0.0211(*) Disc. Accruals -0.0429 -0.0380 -0.0263 -0.0287 (*) (*) (***) (**) Capital Expenditure -0.0121 -0.0036 0.0126 0.0130 �����−� 0.0411(*) 0.0401(*) 0.0403(*) 0.0421(*) Obs. 1656 1656 1656 1656 R2 0.7682 0.7690 0.7668 0.7683
đều âm, cho thấy các doanh nghiệp quy mơ càng nhỏ với tỷ lệ P/E càng cao thì cổ phiếu càng ít thanh khoản; tuy nhiên lần này hệ số của biến
������ �� �����−1 khơng có ý nghĩa về mặt thống kê. Hệ số của biến
Disc. Accruals âm cho thấy một mối tương quan dương giữa mức độ các
khoản chi
phí trích trước của doanh nghiệp và tính thanh khoản của cổ phiếu. Cụ thể, trên bảng cân đối kế toán của một doanh nghiệp, các chi phí trích trước bất thường càng cao sẽ ảnh hưởng đến lợi nhuận của doanh nghiệp. Nhà quản trị lợi dụng việc trích trước chi phí bất thường để làm giảm lợi nhuận ghi nhận của doanh nghiệp và hoãn lại thuế sang năm sau, hay nói cách khác là phân bổ lại dịng lợi nhuận của doanh nghiệp theo ý mình để làm tăng tính thanh khoản của doanh nghiệp. Hệ số của tỷ suất sinh lợi bất thường BHAR cho thấy một tương quan khó hiểu. Hệ số của BHAR dương tức là các doanh nghiệp với mức tỷ suất sinh
lợi bất thường càng thấp thì tính thanh khoản của cổ phiếu càng cao, điều này trái ngược với Dự báo của mơ hình nghiên cứu.
Xét bảng 5.1 – D, biến phụ thuộc là Zero Ret. Từ cột (13) đến cột (16) là kết quả hồi quy với bốn kết hợp của biến phụ thuộc đo lường tính khơng thanh khoản của cổ phiếu là Zero Ret và bốn biến độc lập đo lường tính thanh khoản của tài sản: ��� − 1, ��� − 2, ��� − 3 và ����., sử dụng phương trình hồi quy
Ước lượng bình phương bé nhất với hai biến giả tương tự như ở bảng 5.1 – A. Các kết quả sử dụng biến phụ thuộc Zero Ret, tuy nhiên khơng như kỳ vọng. Có ba trong bốn hệ số gốc của biến độc lập có giá trị âm, một trong số đó nằm trong khoảng tin cậy 99% và một nằm trong khoảng tin cậy 90%. Để ý rằng, tương tự như kết quả của bảng 5.1 – A, biến độc lập thể hiện tính thanh khoản của tài sản dựa trên giá trị thị trường ���� thể hiện một tương quan dương với tính thanh
khoản của cổ phiếu có mức độ tin cậy cao trong mơ hình hồi quy của chúng tơi tại thị trường Việt Nam. Các biến kiểm sốt của mơ hình gần như khơng có ý nghĩa thống kê, ngoại trừ biến .((((((((((((((( ���. )�−1, cho thấy các doanh nghiệp quy mô càng nhỏ với tỷ lệ P/E càng cao thì cổ phiếu càng ít thanh khoản. Hệ số giải thích R2 của mơ hình rất thấp, chỉ xấp xỉ 0,28.