trong đó NHTW sử dụng các nghiệp vụ mua, bán chứng khoán trên thị trường tiền tệ mở (là thị trường tiền tệ mà ngoài các ngân hàng còn có chính phủ, các chủ thể kinh tế phi ngân hàng tham gia mua bán) để thay đổi cơ số tiền (MB), từ đó tác động tới lượng tiền cung ứng và mức lãi suất trên thị trường.
+ Cơ chế tác động của công cụ „nghiệp vụ thị trường mở”: Các hoạt động của NHTW trên thị trường mở sẽ gây ra những tác động gián tiếp tới lượng tiền cung ứng và lãi suất thị trường theo các cơ chế sau:
- Thứ nhất, khi NHTW mua (hoặc bán) các chứng khoán, nó sẽ làm tăng (hoặc giảm) ngay lập tức dự trữ của các ngân hàng trung gian. Khả năng tạo tiền gửi thông qua cung ứng tín dụng của hệ thống ngân hàng vì thế bị ảnh hưởng, dẫn đến làm tăng (hoặc giảm) lượng tiền cung ứng.
- Thứ hai, khi vốn khả dụng của từng ngân hàng tăng (hoặc giảm) do tác động của nghiệp vụ thị trường mở, mức cung vốn trên thị trường tiền tệ liên ngân hàng tăng lên
(hoặc giảm xuống). Trong điều kiện các yếu tố liên quan không thay đổi, lãi suất thị trường liên ngân hàng sẽ giảm xuống (hoặc tăng lên). Theo đó, các mức lãi suất khác trên thị trường tài chính nói chung cũng tăng lên.
- Thứ ba, nghiệp vụ thị trường mở còn ảnh hưởng đến cung cầu và do đó đến giá cả các chứng khoán mà NHTW sử dụng trong nghiệp vụ này. Những thay đổi về giá cả này sẽ tạo ra những thay đổi về mức sinh lời của các chứng khoán (lãi suất của chúng sẽ bị tăng lên hoặc giảm xuống), từ đó ảnh hưởng tới lãi suất thị trường. Chẳng hạn, khi NHTW bán chứng khoán làm cung chứng khoán tăng, giá cả của các chứng khoán giảm xuống làm mức sinh lời (hay lãi suất) của chúng tăng lên. Điều này buộc các ngân hàng phải tăng lãi suất tiền gửi để hạn chế tình trạng “phi trung gian hoá”. Đồng thời, lãi suất của các chứng khoán mới phát hành cũng bị kích thích tăng tương ứng.
2. + Khái niệm “chính sách tái chiết khấu”: Chính sách tái chiết khấu bao gồm các
qui định về việc cho vay của NHTW đối với các NHTG. NHTW thường cho các NHTG vay dưới hình thức chiết khấu lại các giấy tờ có giá ngắn hạn (chủ yếu là tín phiếu kho bạc và thương phiếu) do các NHTG đưa đến, bởi vậy chính sách cho vay của NHTW đối với các NHTG được gọi là chính sách tái chiết khấu.
+ Phân tích cơ chế tác động của công cụ “chính sách tái chiết khấu”: Các NHTG
vay từ NHTW chủ yếu là nhằm giải quyết vấn đề thiếu hụt tiền mặt tạm thời để đáp ứng nhu cầu thanh toán hoặc để bù đắp thiếu hụt trong quỹ dự trữ bắt buộc. Những thay đổi trong chính sách tái chiết khấu của NHTW sẽ tác động đến khối lượng vay chiết khấu của các NHTG, từ đó ảnh hưởng tới lượng tiền cung ứng.
- NHTW thông qua việc thay đổi các qui định về hạn mức tái chiết khấu, lãi suất tái chiết khấu và các điều kiện tái chiết khấu sẽ ảnh hưởng đến các hoạt động đi vay chiết khấu từ NHTW của
các NHTG trên hai phương diện: khối lượng và giá.
- Khối lượng vốn khả dụng được bổ sung từ NHTW có thể bị giới hạn hoặc nới rộng căn cứ vào hạn mức tái chiết khấu và các điều kiện tái chiết khấu, từ đó ảnh hưởng đến khả năng tạo tiền của hệ thống NHTG, làm cho lượng tiền cung ứng bị thay đổi. Khi lượng vốn khả dụng thay đổi, quan hệ cung cầu vốn và do đó lãi suất trên thị trường liên ngân hàng cũng thay đổi. Sự thay đổi mức lãi suất tái chiết khấu tác động trước hết vào chi phí đầu vào của các NHTG, vì thế các ngân hàng này dần dần tăng (hoặc
giảm) lãi suất cho vay, từ đó làm giảm (hoặc tăng) nhu cầu tín dụng. Bên cạnh đó, khi lãi suất chiết khấu tăng lên (hoặc giảm), các NHTG không thể vay NHTW một cách dễ dàng (hoặc là có thể mở rộng khả năng vay). Điều này buộc các NHTG phải giảm bớt khả năng cung ứng tín dụng để hồi phục dự trữ (hoặc mở rộng cho vay trong trường hợp ngược lại).
- Ưu điểm của công cụ này: là các khoản cho vay của NHTW đều được đảm bảo bằng các giấy tờ có giá. Do đó các khoản cho vay sẽ chắc chắn được thu hồi khi đến hạn. - Tuy nhiên tác dụng của chính sách chỉ có thể phát huy khi các NHTG có nhu cầu vay từ NHTW. Với sự phát triển của thị trường tài chính, các NHTG có thể tìm kiếm được các nguồn vay khác ngoài NHTW làm cho sự phụ thuộc của chúng vào NHTW giảm đi, do đó làm giảm mức độ phát huy hiệu quả của công cụ này. Hơn nữa, NHTW khó kiểm soát được hoàn toàn những tác động của công cụ này bởi NHTW chỉ có thể thay đổi mức lãi suất tái chiết khấu và các điều kiện chiết khấu mà không thể bắt các NHTG vay từ mình. Cuối cùng, công cụ này cũng không dễ đảo ngược như nghiệp vụ thị trường mở.
+ Liên hệ thực tế tại Việt Nam:
Câu 4.4: Phân tích cơ chế của các công cụ trực tiếp của NHTW trong việc điều tiết
kinh tế. Liên hệ thực tế tại Việt Nam?
+ Khái niêm các công cụ trực tiếp của chính sách tiền tệ: là các công cụ tác động
thẳng vào mục tiêu trung gian của chính sách tiền tệ (hay tác dụng thẳng vào khối lượng tiền cung ứng và lãi suất).
+ Các công cụ này bao gồm:
- Hạn mức tín dụng: là mức dư nợ tối đa mà NHTW buộc các tổ chức tín dụng phải tuân thủ khi cấp tín dụng cho nền kinh tế. Mức dư nợ được qui định cho từng ngân hàng căn cứ vào đặc điểm kinh doanh của từng ngân hàng (cơ cấu khách hàng, mức rủi ro), định hướng cơ cấu kinh tế tổng thể, nhu cầu tài trợ các đối tượng chính sách và nó phải nằm trong giới hạn của tổng dư nợ tín dụng dự tính của toàn bộ nền kinh tế trong một khoảng thời gian nhất định. Công cụ này được áp dụng phổ biến ở các nước trong thời kỳ hoạt động tài chính được điều tiết chặt chẽ. Ví dụ trong trường hợp lạm phát cao, hạn mức tín dụng được sử dụng nhằm khống chế trực tiếp và ngay lập tức lượng tín dụng cung ứng. Trong trường hợp khi các công cụ gián tiếp không phát huy hiệu
quả do thị trường tiền tệ chưa phát triển hoặc do mức cầu tiền tệ không nhạy cảm với sự biến động của lãi suất hay NHTW không có khả năng khống chế và kiểm soát được sự biến động của lượng vốn khả dụng của hệ thống NHTG thì công cụ hạn mức tín dụng là cứu cánh của NHTW trong việc điều tiết lượng tiền cung ứng. Tuy nhiên hiệu quả điều tiết của công cụ này không cao bởi nó thiếu linh hoạt và đôi khi đi ngược lại chiều hướng biến động của thị trường tín dụng do đó đẩy lãi suất lên cao hoặc làm suy giảm khả năng cạnh tranh của các ngân hàng trung gian.
- Khung lãi suất: Với những nước mà tín dụng ngân hàng là nguồn tín dụng chủ yếu của đất nước, việc qui định giới hạn dao động của các mức lãi suất của ngân hàng bằng cách định ra một khung lãi suất sẽ có ảnh hưởng trực tiếp tới mức lãi suất thị trường. Khung lãi suất bao gồm mức lãi suất trần và lãi suất sàn. Thông thường NHTW sẽ qui định mức lãi suất trần đối với lãi suất cho vay và mức lãi suất sàn với lãi suất đi vay của các ngân hàng. Thực tế áp dụng ở hầu hết các nước đều cho thấy đây là một công cụ cứng nhắc, dễ gây tác động xấu tới hoạt động tiết kiệm và đầu tư. Vì vậy, nó thường chỉ được sử dụng trong điều kiện sự ổn định kinh tế vĩ mô chưa được thiết lập, hay các yếu tố thị trường chưa phát triển hoàn chỉnh.
- Biên độ dao động của tỷ giá mua bán ngoại tệ: là một công cụ mang tính chất hành chính, qui định mức tỷ giá tối đa và tối thiểu mà các ngân hàng được phép áp dụng khi kinh doanh ngoại hối. Do tính chất cứng nhắc của công cụ nên bên cạnh khả năng tác động trực tiếp tới mức tỷ giá trên thị trường nó cũng gây ra nhiều phản ứng tiêu cực của thị trường, có thể dẫn tới những biến động không mong muốn về tỷ giá hối đoái. Công cụ này chỉ nên dùng trong những trường hợp khẩn cấp và trong thời gian ngắn, khi mà NHTW không thể sử dụng các biện pháp mang tính thị trường như mua bán ngoại tệ do dự trữ quốc gia về ngoại hối không đủ để can thiệp.
- Chính sách quản lý ngoại hối: Ngoại hối là khái niệm dùng để chỉ các phương tiện có giá trị được dùng để cất trữ hoặc thanh toán giữa các quốc gia như: ngoại tệ, các phương tiện thanh toán quốc tế ghi bằng ngoại tệ (hối phiếu, lệnh phiếu, séc v.v...), các chứng khoán ghi bằng ngoại tệ (cổ phiếu, trái phiếu do nước ngoài phát hành), vàng, bạc, kim cương, đá quí ... Mục đích của chính sách quản lý ngoại hối là nhằm kiểm soát chặt chẽ việc chuyển ngoại hối ra bên ngoài nước, thu hút nhiều ngoại hối vào trong nước, quản lý nghiêm ngặt các loại ngoại hối dự trữ như vàng, các ngoại tệ mạnh. Tuỳ từng quốc gia mà cơ chế quản lý ngoại hối thay đổi khác nhau. Những
nước có nguồn ngoại hối dồi dào như Mỹ, Nhật, Anh, Đức... thực hiện chính sách tự do ngoại hối, cho phép các luồng ngoại hối được tự do vào ra quốc gia với số lượng không hạn chế. Trong khi hầu hết các nước đang phát triển do dự trữ ngoại hối có hạn nên phải áp dụng chính sách quản chế ngoại hối nghiêm ngặt để đảm bảo nguồn cung ngoại hối cho nhu cầu của đất nước.
+ Liên hệ thực tế tại Việt Nam:
Câu 4.5: Phân tích các nhân tố ảnh hưởng tới lãi suất. Liên hệ thực tế tại Việt Nam?
+ Khái niệm lãi suất: Khi thực hiện một khoản vay nợ, người cho vay nhận từ người
đi vay một khoản lãi. Tỷ lệ phần trăm giữa tổng số lãi vay và tổng số tiền đã bỏ ra cho vay trong một khoảng thời gian nhất định, thường tính theo năm được gọi là lãi suất. Nói khác đi, lãi suất là giá cả (giá đơn vị) mà người đi vay phải trả cho người cho vay để được sử dụng khoản tiền vay trong một kỳ hạn nhất định.
+ Khái niệm cung vốn vay: là khối vốn dùng để cho vay kiếm lời của các chủ thể
khác trong xã hội. Cung vốn vay được tạo bởi các nguồn sau: Tiền gửi tiết kiệm của các hộ gia đình, Nguồn vốn tạm thời nhàn rỗi của các doanh nghiệp, Các khoản thu chưa sử dụng đến của ngân sách nhà nước, Nguồn vốn của các chủ thể nước ngoài.
+ Các nhân tố làm dịch chuyển đường cung về vốn vay:
- Thu nhập bình quân: Trong giai đoạn đang tăng trưởng kinh tế, thu nhập của các chủ thể kinh tế tăng lên làm tăng khả năng cung ứng vốn. Cung vốn vay vì vậy tăng lên làm dịch chuyển đường cung vốn vay sang phải, lãi suất có xu hướng giảm xuống. Ngược lại trong giai đoạn suy thoái kinh tế, cung vốn vay giảm, đường cung vốn vay dịch chuyển sang trái làm lãi suất thị trường có tăng lên.
- Lợi tức dự tính và lạm phát kỳ vọng: Nếu lợi tức dự tính của các công cụ nợ không chỉ phụ thuộc vào lãi suất của công cụ nợ mà còn phụ thuộc vào biến động giá thị trường của công cụ đó. Lợi tức dự tính của các công cụ nợ tăng lên sẽ làm nhu cầu mua các công cụ đó tăng lên, do đó làm tăng cung vốn vay, đường cung vốn vay dịch chuyển sang phải, lãi suất có xu hướng giảm. Ngược lại, nếu lợi tức dự tính của các công cụ nợ giảm sẽ làm giảm cung vốn vay làm lãi suất có xu hướng tăng lên. Lợi tức dự tính của các dạng tài sản khác thay đổi cũng có thể dẫn đến sự thay đổi trong cung vốn vay. Một sự tăng lên của lạm phát dự tính sẽ làm tăng giá của các tài sản hữu hình
và do vậy sẽ làm giảm một cách tương đối lợi tức dự tính của việc cho vay so với việc mua các tài sản hữu hình. Kết quả là cung vốn vay giảm xuống và lãi suất vay vốn tăng lên. Ngược lại, một sự giảm đi của lạm phát kỳ vọng sẽ làm gia tăng cung vốn vay và lãi suất vay vốn có xu hướng giảm xuống.
- Rủi ro: Tác động của rủi ro đến cung vốn vay thể hiện qua cách thức sau: (1) một sự gia tăng rủi ro mất vốn khi cho vay tăng lên làm việc cho vay trở nên kém hấp dẫn hơn, cung vốn vay sẽ giảm xuống làm đường cung vốn vay dịch chuyển sang trái, lãi suất có xu hướng tăng lên, (2) một sự gia tăng rủi ro của các loại tài sản khác sẽ làm việc cho vay vốn lại hấp dẫn hơn kéo theo sự gia tăng của cung vốn vay làm đường cung vốn vay dịch chuyển sang phải và lãi suất có xu hướng giảm đi.
- Tính thanh khoản: Tính thanh khoản của các công cụ đầu tư là khả năng chuyển đổi thành tiền mặt của công cụ đó một cách nhanh chóng và ít tốn kém. Các nhà đầu tư đều quan tâm tới tính thanh khoản của tài sản nắm giữ. Nếu các công cụ nợ như trái phiếu có thể mua bán dễ dàng thì làm tăng nhu cầu đầu tư vào chúng, vì vậy, cung vốn vay sẽ tăng lên, đường cung vốn dịch chuyển sang phải, lãi suất giảm xuống. Ví dụ, giảm phí môi giới trên thị trường trái phiếu sẽ làm tăng tính thanh khoản của chúng lên vì người ta có thể mua bán chúng với chi phí giao dịch thấp hơn trước. Mặt khác, sự thay đổi tính thanh khoản của các tài sản khác cũng ảnh hưởng đến nhu cầu đầu tư các công cụ nợ. Chẳng hạn, khi chính phủ có chính sách giảm chi phí môi giới cho các giao dịch cổ phiếu sẽ làm giảm đi tính hấp dẫn của việc đầu tư các trái phiếu. Theo đó, cung vốn vay sẽ giảm và đường cung vốn vay dịch chuyển sang trái.
+ Khái niệm cầu vốn vay: là nhu cầu vay vốn phục vụ sản xuất kinh doanh hoặc tiêu
dùng của các chủ thể khác nhau trong nền kinh tế. Cầu vốn vay được cấu thành từ các bộ phận sau: Nhu cầu vay của các doanh nghiệp, hộ gia đình, Nhu cầu vay vốn của khu vực chính phủ, Nhu cầu vay vốn của chủ thể nước ngoài bao gồm các chủ thể như doanh nghiệp, chính phủ nước ngoài, các tổ chức tài chính trung gian nước ngoài.
+ Các nhân tố làm dịch chuyển đường cầu về vốn vay:
- Lợi nhuận kỳ vọng của các cơ hội đầu tư: Hầu hết các công ty vay mượn tiền (hay phát hành trái phiếu) nhằm tài trợ mua các tài sản phục vụ cho kinh doanh. Trong quá trình lập kế hoạch vốn cho nhu cầu đầu tư, các công ty phải dự tính lợi nhuận sẽ thu về. Nếu lợi nhuận kỳ vọng cao, công ty sẽ muốn vay nhiều vốn hơn để tài trợ nhu cầu đầu tư và mở rộng sản xuất làm tăng cầu vốn vay. Đường cầu vốn vay dịch chuyển
sang phải và lãi suất có xu hướng tăng lên. Điều này thường thấy trong điều kiện nền kinh tế đang tăng trưởng. Ngược lại, nếu lợi nhuận kỳ vọng của các nhà đầu tư kinh doanh thấp, nhu cầu vốn vay sẽ giảm, đường cầu vốn vay dịch chuyển sang trái.
- Lạm phát kỳ vọng: Chi phí thực của việc vay tiền được xác định chính xác hơn bằng lãi suất thực (bằng lãi suất danh nghĩa trừ đi tỷ lệ lạm phát dự tính). Với một mức lãi suất cho trước, khi lạm phát dự tính tăng lên thì chi phí thực của việc vay tiền giảm xuống. Điều này làm tăng nhu cầu vốn vay, đường cầu vốn vay dịch chuyển sang phải. - Vay nợ chính phủ: Trong trường hợp ngân sách bị thâm hụt, chính phủ thường vay nợ để tài trợ cho nhu cầu chi tiêu. Vay nợ của chính phủ làm tăng cung trái phiếu làm