Hậu Bretton Woods (từ 1971 trở đi):

Sau khi Mỹ từ bỏ Bretton Woods một cách hiệu quả, không có hệ thống tỷ giá hối đoái nào khác thay thế nó nữa. Dù có nhiều thiếu sót, Bretton Woods đã làm rất tốt khi giảm thiểu tối đa những biến động trong tỷ giá hối đoái. Tỷ giá đồng yên / đô la vẫn duy trì ở mức Y360 / đô la từ năm 1948 đến 1970. Tỷ giá hối đoái của các loại tiền tệ chính (đơ la Mỹ, đơ la Canada, bảng Anh, đồng franc Pháp, đồng yên và đồng mark) được xác định bởi các lực lượng thị trường.

* Thỏa thuận Smithsonian (1971):

Tháng 12/1971, các nước G10 (Bỉ, Anh, Canada, Pháp, Hà Lan,Ý, Nhật Bản, Hoa Kỳ, Thụy Điển và Tây Đức) đã gặp nhau tại Viện Smithsonian, Washington. Họ đã thông qua một hệ thống tỷ giá hối đoái mới gọi là Thỏa thuận Smithsonian. Nó chỉ đơn thuần là một biến thể của hệ thống Bretton Woods.

Bảng 1. So sánh Bretton Woods và Smithsonian:

Thỏa thuận Bretton Woods: Hiệp định Smithsonian:

i. Đồng đô la Mỹ được liên kết với vàng.

ii. $ 35 = 1 oz vàng nguyên chất

iii. Đồng đô la Mỹ có thể chuyển đổi thành vàng.

iv. Mỗi quốc gia thành viên cố định mệnh giá tiền tệ của mình so với đồng đô la Mỹ.

v. Tỷ giá hối đoái được phép dao động 1% xung quanh tỷ giá trung tâm.

vi. Các điểm hỗ trợ trên và dưới được cố định.

vii. Ngân hàng trung ương của mỗi quốc gia thành viên phải can thiệp vào thị trường ngoại hối để đảm bảo các

i. Đồng đô la Mỹ được liên kết với vàng.

ii. $ 38 = 1 oz vàng nguyên chất

iii. Đồng đô la Mỹ có thể chuyển đổi thành vàng.

iv. Mỗi quốc gia thành viên cố định mệnh giá tiền tệ của mình so với đồng đô la Mỹ.

v. Tỷ giá hối đoái được phép dao động 2,25% xung quanh tỷ giá trung tâm. vi. Các điểm hỗ trợ trên và dưới đã được cố định.

vii. Ngân hàng trung ương của mỗi quốc gia thành viên phải can thiệp vào thị trường ngoại hối để đảm bảo các

điểm hỗ trợ không bị vi phạm. điểm hỗ trợ không bị vi phạm.

Mặc dù G10 đồng ý làm cho Thỏa thuận Smithsonian hoạt động, Canada vẫn cho phép tỷ giá đồng đô la của nó được cố định bởi các lực lượng thị trường, trong khi 9 quốc gia còn lại tuân thủ thỏa thuận. Mặc dù vậy, khi dòng vốn thế giới tăng lên, Anh đã ra khỏi Hiệp định Smithsonian vào tháng 6/1972. Vào tháng 2/1973, khối lượng đô la bán ra khổng lồ trên thị trường ngoại hối quốc tế khiến đồng đô la Mỹ mất giá so với các loại tiền tệ chính.

Mặc dù có ngân hàng trung ương của các nước G10 đã can thiệp bằng cách mua đô la nhưng vẫn không đủ sức thuyết phục thị trường rằng đờng đơ la được định giá chính xác theo giá trị ngang giá như trong Thỏa thuận Smithsonian. Các nước G10 cảm thấy rằng Thỏa thuận Smithsonian không thể thực hiện được và họ đã từ bỏ nó vào tháng 3/1973.

*Cú shock dầu mỏ 1973:

Khủng hoảng dầu mỏ bắt đầu diễn ra từ ngày 17/10/1973 khi các nước thuộc Tổ chức Xuất khẩu Dầu mỏ (OPEC) quyết định ngừng cung cấp nhiên liệu sang Mỹ, Nhật và Tây Âu, nhằm trừng phạt cho sự ủng hộ của nhóm này đối với Israel trong cuộc xung đột giữa Israel và liên quân Ai Cập - Syria. Lượng dầu bị cắt giảm tương đương với 7% sản lượng của cả thế giới thời kỳ đó. Sự kiện này đã khiến giá dầu thế giới tăng cao đột ngột và gây ra cuộc khủng hoảng kinh tế 1973-1975 trên quy mơ tồn cầu. Ngày 16/10/1973, giá dầu mỏ từ 3,01 USD nhảy lên 5,11USD một thùng, và tăng đến gần 12 USD vào giữa 1974.

Hậu quả:

Điều kiện thương mại của các nước nhập khẩu dầu với OPEC xấu đi nghiêm trọng, dẫn đến thâm hụt cán cân vãng lai của các nước này. Các nước kém phát triển không xuất khẩu dầu gặp khó khăn đặc biệt do giá dầu nhập khẩu tăng, các nước đang phát triển lại đang gặp suy thoái kinh tế nên xuất khẩu vào các nước này càng khó hơn. Các nước kém phát triển phải chịu thâm hụt cán cân vãng lai khổng lồ từ 8,7 tỉ USD năm 1973 lên 51,3 tỉ năm 1975. Nhật là nước nhập khẩu dầu chính nên bị thâm hụt cán cân vãng lai nặng nề, từ thặng dư 100 triệu đô

năm 1973 lên thâm hụt 4,5 tỉ năm 1975, Anh từ thâm hụt 1,2 tỉ lên 7,8 tỉ năm 1974.

Italy và Anh muốn tránh một cuộc suy thoái đã áp dụng chính sách tiền tệ mở rộng, cộng với ảnh hưởng của cú shock dầu đã khiến tỷ lệ lạm phát gia tăng nhanh chóng và cán cân vãng lai thâm hụt trầm trọng hơn, thất nghiệp tăng.

Đức và Nhật muốn kiềm chế lạm phát nên đã áp dụng chính sách tiền tệ thắt chặt.

Các nước lớn như Mỹ, Anh, Đức, Nhật bị thâm hụt cán cân vãng lai nghiêm trọng dẫn đến đại suy thoái do tăng trưởng kinh tế âm.

Đồng tiền Yên Nhật Bản trước đây được phép tăng giá so với đồng đôla Mỹ sau sự sụp đổ của hệ thống Bretton Woods vào năm 1971, đã suy yếu đáng kể sau cú sốc dầu mỏ. Nền kinh tế Nhật Bản vốn được đánh giá là dễ bị tổn thương hơn cả khi gặp phải những biến động co giãn của giá cả dầu mỏ. Tiền Yên Nhật Bản trước đợt cấm vận dầu mỏ được định giá ở mức 265 Yên cho một đôla Mỹ. Sau đó đồng tiền này sụt giảm xuống còn 300 Yên cho 01 đôla vào giữa năm 1974, rồi dao động hẹp xung quanh mức này cho đến năm 1977, thời điểm mà tổng thống mới đắc nhiệm Carter quyết định thực hiện nhiệm vụ giải quyết mức thậm hụt tăng nhanh trong cán cân thương mại với Nhật Bản. Đồng Mác Đức cũng phải đối mặt với một chiều hướng tương tự như đồng Yên Nhật, nhưng sự sụt giảm không nhiều như đồng Yên và cũng hồi phục nhanh hơn so với đồng Yên. Đồng Mác đã giảm từ 2,40 Mác cho 01 Đôla trước cấm vận dầu mỏ xuống còn 2,80 Mác cho 01 Đôla vào tháng 01 năm 1974. Tuy nhiên cho đến cuối năm 1974, đồng Mác đã mạnh hơn so với trước thời điểm khủng hoảng dầu mỏ và nó tiếp tục tăng so với đồng Đôla sau đó.

*“Snake in the tunnel”:

Pháp và Đức quyết định thành lập một liên minh các quốc gia châu Âu với mục tiêu là phát triển một khối thương mại sẽ ngang hàng hơn với Hoa Kỳ, và cuối cùng sẽ điều phối các chính sách kinh tế vĩ mô của họ. Năm 1958, những người đứng đầu Pháp và Đức đã khởi xướng những bước đầu tạo ra một tổ chức

mà sau này được gọi là Cộng đồng kinh tế châu Âu (EEC) và bây giờ là Liên minh châu Âu (EU).

Khi Thỏa thuận Smithsonian được G10 thông qua vào tháng 12/1970, EEC đã quyết định rằng đây là cơ hội để thực hành và thể hiện sự gắn kết. Họ đã quyết định rằng mặc dù Thỏa thuận Smithsonian cho phép dao động khoảng 2,25% xung quanh mỗi giá trị ngang giá của mỗi quốc gia so với đô la Mỹ, các thành viên EEC sẽ chỉ để tiền tệ dao động trong phạm vi 1,125% quanh giá trị ngang giá của nó.

Thỏa thuận này được gọi là “Snake in the Tunnel”, vì biên độ dao động tiền tệ của các quốc gia EEC nhỏ hơn so với các quốc gia khác tuân theo Thỏa thuận Smithsonian.

*Hiệp ước Jamaica (1976):

Từ 3/1973, tỷ giá hối đoái của các đồng tiền lớn trên thế giới (USD, yên, franc) được xác định dựa trên cung cầu của chính chúng. Đây được gọi là chế độ tỷ giá hối đoái thả nổi (hoặc linh hoạt). Chế độ này được phê duyệt chính thức trong cuộc họp 1/1976 giữa các thành viên IMF tại Jamaica và được gọi là Thỏa thuận Jamaica.

Thỏa thuận này bao gồm:

 IMF chấp nhận hệ thống tỷ giá hối đoái thả nổi.

 Ngân hàng trung ương của mỗi quốc gia thành viên được phép can thiệp vào thị trường ngoại hối để ngăn chặn những biến động không cần thiết trong đồng tiền của mình.

 Vàng không còn được IMF chấp nhận làm tài sản dự trữ. Các nước thành viên có nghĩa vụ thông báo cho IMF về chế độ tỷ giá của mình, có thể theo bất kỳ chế độ nào, trừ việc neo giá tiền của mình với vàng.

 Đề ra mục tiêu tăng cường vị thế của SDR, công bố SDR trở thành tài sản dự trữ quốc tế chính.

Dưới chế độ tỷ giá thả nổi, các tỷ giá hối đoái dao động khác nhau. Tỷ giá hối đoái là một chức năng của cung và cầu trên thị trường ngoại hối. Cầu ngoại hối phát sinh từ nhập khẩu, dòng vốn FDI chảy ra và đầu tư ra nước ngoài. Cung ngoại hối phát sinh từ xuất khẩu, dòng vốn FDI chảy vào và đầu tư từ nước ngoài.

USD tiếp tục được chấp nhận là đồng dự trữ quốc tế. Các ngân hàng trung ương tiếp tục nắm giữ 75% dự trữ chính thức bằng USD. Mặc dù tỷ giá hối đoái được cho là chỉ do các lực lượng thị trường quyết định, các ngân hàng trung ương thỉnh thoảng can thiệp để đưa tỷ giá hối đoái đến mức mà được cho là phù hợp.

Hoa Kỳ đã thâm hụt 160 tỷ đô la vào năm 1985. Mặc dù điều này lẽ ra sẽ khiến đồng đô la Mỹ mất giá so với các đờng tiền khác, chính sách tiền tệ thắt chặt của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ vẫn làm cho lãi suất ở Mỹ (được điều chỉnh theo lạm phát kỳ vọng) cao hơn so với các loại tiền tệ khác các nước. Tiền vẫn chảy vào Mỹ và đồng đô la vẫn tăng giá so với các đồng khác.

Đồng đô la Mỹ có thể mua nhiều hàng hóa nước ngoài hơn, nhưng hàng hóa Mỹ trở nên đắt đỏ hơn phần còn lại của thế giới. Kết quả là nhập khẩu của Mỹ tăng, xuất khẩu giảm và cán cân thương mại của Mỹ bắt đầu xấu đi. Các ngân hàng trung ương của Anh, Pháp, Đức và Nhật Bản liên tục bán đơ la với mục đích làm cho đờng đơ la giảm giá so với đồng tiền của họ trên thị trường ngoại hối.

*Hiệp ước Plaza (1985):

Sức mạnh vượt bậc của đồng USD so với các loại tiền lớn khác vào giữa những năm 1980 làm giảm khả năng cạnh tranh của các công ty Mỹ và làm xuất hiện nhu cầu hạn chế nhập khẩu vào Mỹ. Tháng 9/1985, các nước G5 (Anh, Pháp, Đức, Nhật Bản và Mỹ) đã có cuộc họp tại khách sạn Plaza, New York và chính thức cho phép các ngân hàng trung ương phối hợp can thiệp vào thị trường ngoại hối để làm giảm giá trị của đồng đô la. Thỏa thuận này được gọi là Thỏa

thuận Plaza. Nó đã mang lại thành công ngồi mong đợi khi từ năm 1985 đến 1987, đờng đơ la đã giảm trung bình 35% so với các loại tiền tệ chính.

*Hiệp ước Louvre (1987):

Hiệp định Plaza đã quá thành công khi đồng đô la tiếp tục trượt giá so với các loại tiền tệ lớn. Các quốc gia bắt đầu lo lắng rằng hàng xuất khẩu của họ sang Mỹ sẽ trở nên quá đắt khiến cán cân thương mại của họ xấu đi. Năm 1987, các nước G7 (Anh, Canada, Pháp, Đức, Ý, Nhật Bản và Hoa Kỳ) đã gặp nhau tại Bảo tàng Louvre ở Paris và đồng ý Hiệp ước Louvre.

G7 đồng ý đảm bảo sự ổn định trong tỷ giá hối đoái và sự sụt giảm của đồng đô la. Họ quyết định phối hợp trên thị trường ngoại hối, làm cho tỷ giá di chuyển quanh các tỷ giá trung tâm nhằm giảm sự biến động của tiền tệ và điều phối các chính sách kinh tế vĩ mơ của họ để đảm bảo rằng các biện pháp can thiệp là bền vững. Các tỷ giá trung tâm không được công khai. Đây được gọi là hệ thống tỷ giá hối đoái thả nổi có điều tiết. Kể từ đó, tất cả các nước phát triển và nhiều nước đang phát triển (bao gồm cả Ấn Độ) đều sử dụng chế độ này.

Nhưng một số nước thì không: Trung Quốc và Indonesia cố định giá trị của các loại tiền tệ của mình (đồng Nhân dân tệ của Trung Quốc và đồng Ringitt của Indonesia) theo đồng USD sau hậu quả của cuộc khủng hoảng tiền tệ châu Á; nhằm phá giá tiền tệ (Indonesia) và để đảm bảo tỷ giá hối đoái ổn định.

*Hệ thống tiền tệ châu Âu (1979) - European Monetary System (EMS)

Năm 1958, Pháp và Đức đã chủ động thúc đẩy sự thống nhất châu Âu. Và thành lập một khối thương mại bao gồm hợp tác khu vực trong việc đóng khung các chính sách tiền tệ, đàm phán thương mại, phát triển thương mại nội bộ châu Âu và mở đường cho liên minh tiền tệ qua việc áp dụng một loại tiền tệ duy nhất cho tất cả các nước châu Âu có cùng chí hướng. Cộng đờng kinh tế châu Âu (EEC, sau đổi tên thành Liên minh châu Âu hoặc EU) được thành lập. Vào tháng 3 năm 1979, EU đã giới thiệu EMS, với mục tiêu tạo ra một loại tiền tệ chung.

EMS đã mang đến Cơ chế tỷ giá hối đoái (ERM) và Đơn vị tiền tệ châu Âu (ECU):

i. ECU là một loại tiền tệ. Nó tồn tại trong khoảng 1979 và 1999, mặc dù không hợp pháp, cho đến khi bị thay thế bằng đồng euro vào tháng 1/1999.

ii. ECU là mức trung bình có trọng số của các loại tiền tệ của các nước EU (trừ Anh và Hy Lạp). Trọng lượng của mỗi loại tiền tệ được xác định bởi GNP của các quốc gia và tỷ trọng của nó trong khối EU.

iii. EMS hoạt động thông qua ERM. Bất kỳ quốc gia nào đồng ý làm thành viên của EMS được gọi là quốc gia EMS.

iv. Ủy ban Châu Âu đã cố định mệnh giá của mỗi loại tiền tệ của quốc gia EMS về ECU. Mệnh giá của mỗi loại tiền được gọi là tỷ giá trung tâm ECU.

v. Tỷ giá hối đoái giữa hai quốc gia EMS phụ thuộc vào tỷ giá trung tâm ECU của mỗi nước. Mỗi loại tiền tệ EMS được phép dao động xung quanh tỷ giá trung tâm ECU 2,25%.

Nhưng độ lệch thực tế trong một số trường hợp lớn hơn so với tỷ lệ này, đồng lira của Ý biến động rất thất thường xung quanh tỷ giá trung tâm ECU của nó, và bị mất giá vào năm 1985 và năm 1990. Năm 1992, Ý đã rút khỏi ERM mặc dù vẫn ở EU. Vào tháng 12/1991, các thành viên EU đã ký Hiệp ước Maastricht, đưa ra mốc thời gian tháng 1/1999 để giới thiệu một đồng tiền chung là euro. Đồng euro đã được đưa vào sử dụng như dự kiến. Nó hiện đang là đồng tiền hợp pháp tại các nước EU và đã thay thế các loại tiền địa phương như đồng mark Đức và đồng franc Pháp.

*Hệ thống tiền tệ hiện hành:

Đồng đô la vẫn là đồng tiền dự trữ quan trọng nhất. Hầu hết các quốc gia phát triển trên thế giới sử dụng hệ thống tiền tệ thả nổi hoặc tham gia khu vực đồng Euro, trong khi tiền tệ của các quốc gia đang phát triển có xu hướng được neo theo đồng đô la (Châu Á, Trung Đông, Nam Mỹ) hoặc Euro (Tây và Trung Phi).

Như vậy, tùy theo lợi thế và nhược điểm của bản thân, các quốc gia trên thế giới theo đuổi các chế độ tiền tệ khác nhau sao cho phù hợp với chính nước mình.

Tỷ giá cố định:

Ưu điểm:

 Ổn định tỷ giá, ôn định kinh tế vĩ mô.

 Do ôn định tỷ giá nên hoạt động kinh doanh và đầu tư nước ngồi được thúc đẩy.

 Tăng tính hợp tác trong thương mại giữa các quốc gia.

 Tạo tính kỷ luật cho các chính sách kinh tế vĩ mơ.

Nhược điểm

 Tạo ra sự chênh lệch giữa tỷ giá thực và tỷ giá danh nghĩa.

 Làm sai lệch các tính toán.

 Tạo ra tỷ giá chợ đen.

 NHTW phải có một lượng ngoại tế đủ lớn để duy trì tỷ giá và phải thường xuyên giám sát sự biến động của tỷ giá đặc biệt khi có các bất ổn kinh tế - chính trị trên thế giới.

 Ảnh hưởng mạnh bởi cú sốc giá và sự thay đổi tỷ giá của các đồng ngoại tệ.

Tỷ giá thả nổi hoàn toàn:

Ưu điểm:

 Giá cả diễn biến theo tín hiệu thị trường giúp người đầu tư thay đổi nguồn lực từ nơi có hiệu quả thấp về nơi có hiệu quả cao.

 Làm cán cân thanh toán cân bằng: nếu cán cân vãng lai thâm hụt làm nội