4. NGUỒN DỮ LI ỆU, PHƢ ƠNG PHÁP VÀ MÔ HÌNH NGHIÊN CỨU
5.2. Kết quả nghiên cứu về quyết định đầu tƣ và rủi ro phá sản của các công ty
5.2.1.4. Kết quả nghiên cứu về mối quan hệ giữa quyết định đầu tƣ và rủi ro
sản cơng ty
Bảng 4.5 và bảng 4.6 trình bày kết quả ước lượng hàm đầu tư có thêm nhân tố phá sản cho 735 công ty niêm yết và phân chia thành năm ngành nghề. Mơ hình này được ước lượng bằng bốn phương pháp là bình phương bé nhất thơng thường, cố định, ngẫu nhiên và khoản giữa. Nhìn chung, khi thêm nhân tố rủi ro phá sản cơng ty mà nó được thể hiện bằng xác suất tồn tại vào mơ hình hàm đầu tư, chúng ta thấy rằng: nhân tố xác suất tồn tại giai đoạn này là nhân tố tác động mạnh vượt trội đến mức độ đầu tư mới giai đoạn sau theo tương quan thuận cho toàn bộ mẫu, ngành Bất động sản, ngành Xây dựng – Vật liệu xây dựng và ngành Thực phẩm – Đồ uống. Trong khi đó, ngành Chứng khốn cũng chịu sự tác động này nhưng với mức ý nghĩa thống kê thấp và ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình cũng chịu sự tác động này nhưng khơng có ý nghĩa thống kê. Kết quả phân tích cụ thể các nhân tố trong mơ hình cho tồn bộ mẫu và năm ngành khảo sát như sau:
Nhân tố tỷ số mức độ đầu tư mới (I/K): bằng phương pháp ước lượng cố định (có hệ số R2 lớn nhất) cho toàn bộ mẫu, kết quả ước lượng cho thấy rằng có mối tương quan nghịch giữa nhân tố mức độ đầu tư mới giai đoạn này và mức độ đầu tư mới giai đoạn sau với hệ số hồi quy là -0.1325 và có ý nghĩa thống kê 0.1%. Ngược lại, ngành Xây dựng – Vật liệu xây dựng có mối tương quan thuận giữa nhân tố mức độ đầu tư mới giai đoạn này và mức độ đầu tư mới giai đoạn sau với hệ số hồi quy là 0.2212 và cũng có ý nghĩa thống kê 0.1%.
Cũng tương tự như kết quả ước lượng của mơ hình hàm đầu tư và chính sách tài chính cơng ty ở trên, bằng phương pháp ước lượng ngẫu nhiên cho toàn bộ mẫu, kết quả ước lượng cũng cho thấy rằng có mối tương quan thuận giữa nhân tố mức độ đầu tư mới giai đoạn này và mức độ đầu tư mới giai đoạn sau cho toàn bộ mẫu khảo sát, ngành Xây dựng – Vật liệu xây dựng và ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình và tất cả đều có ý nghĩa thống kê, hai ngành này chịu sự tác động từ nhân tố này mạnh hơn so với toàn bộ mẫu khảo sát, trong đó, ngành Hàng tiêu dùng cá
nhân – gia đình chịu sự tác động mạnh nhất. Trong khi đó, các ngành cịn lại cũng chịu sự tác động từ nhân tố này nhưng khơng có ý nghĩa thơng kê.
Nhân tố doanh thu (Y/K): bằng phương pháp ước lượng cố định (có hệ số R2 lớn nhất) cho thấy rằng: có mối tương quan thuận giữa nhân tố doanh thu giai đoạn này và mức độ đầu tư mới giai đoạn sau cho ngành Xây dựng – Vật liệu xây dựng và ngành Thực phẩm – Đồ uống với hệ số hồi quy lần lượt là 0,0151 và 0,0302, chúng đều có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa tương ứng là 0,1% và 1%. Trong khi đó, tồn bộ mẫu và các ngành cịn lại cũng chịu sự tác động từ nhân tố này nhưng khơng có ý nghĩa thống kê, hoặc có ý nghĩa thống kê nhưng mức ý nghĩa yếu hơn với tất cả phương pháp ước lượng.
Nhân tố tổng vốn chủ sở hữu (E/K): bằng phương pháp ước lượng cố định
(có hệ số R2 lớn nhất) cho thấy rằng: có mối tương quan thuận giữa nhân tố tổng vốn chủ sở hữu giai đoạn này và mức độ đầu tư mới giai đoạn sau và có ý nghĩa thống kê cho toàn bộ mẫu khảo sát và ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình với hệ số hồi quy lần lượt là 0,0036 và 0,0298 với mức ý nghĩa thống kê là 0,1% và 5%. Trong đó, ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình chịu sự tác động từ nhân tố này mạnh hơn so với toàn bộ mẫu. Trong khi đó, các ngành cịn lại cũng chịu sự tác động từ nhân tố này nhưng kết quả ước lượng khơng có ý nghĩa thống kê.
Nhân tố xác suất tồn tại công ty (S): Mơ hình khơng cung cấp một mối quan
hệ rõ ràng giữa xác suất phá sản và mức độ đầu tư mới của cơng ty, nhưng nó thể hiền rằng mối quan hệ này là nghịch tương ứng với sự tác động thuận của xác suất tồn tại lên mức độ đầu tư mới của công ty và ngược lại. Xác suất tồn tại cơng ty được tính từ xác suất phá sản công ty dựa vào chỉ số dự báo phá sản Oscore như đã trình bày ở trên, có hai cách tính tốn chỉ số Oscore là: chỉ số này được tính tốn trên tồn bộ mẫu khảo sát hoặc được tính tốn riêng cho từng ngành. Chúng ta xem xét cách tính Oscore trên tồn bộ mẫu khảo sát trước.
Xem xét toàn bộ mẫu khảo sát với tất cả phương pháp ước lượng, cho thấy rằng: có mối tương quan thuận giữa xác suất tồn tại công ty giai đoạn này và mức độ đầu tư mới giai đoạn sau, tất cả đều có mức ý nghĩa thống kê mạnh là 0.1% ngoại trừ phương pháp ước lượng khoản giữa khơng có ý nghĩa thống kê. Mức độ tác động của nhân tố này là mạnh vượt trội so với các nhân tố khác trong mơ hình.
Khi xem xét từng ngành, chỉ có hai ngành là Xây dựng – Vật liệu xây dựng (sử dụng phương pháp ước lượng cố định) và ngành Thực phẩm – Đồ uống (sử dụng phương pháp ước lượng ngẫu nhiên) chịu sự tác động thuận của nhân tố xác suất tồn tại công ty giai đoạn này đến mức độ đầu tư mới giai đoạn sau và có ý nghĩa thống kê. Trong đó, ngành Xây dựng – Vật liệu xây dựng chịu sự tác động của nhân tố này yếu hơn so với toàn bộ mẫu, ngược lại, ngành Thực phẩm – Đồ uống chịu sự tác động mạnh hơn so với tồn bộ mẫu. Với phương pháp ước lượng bình phương bé nhất, ngành Chứng khốn cũng chịu sự tác động thuận từ nhân tố này nhưng có mức ý nghĩa thống kê 10%. Các ngành còn lại cũng chịu sự tác động của nhân tố này đến mức độ đầu tư mới giai đoạn sau nhưng khơng có ý nghĩa thống kê với tất cả phương pháp ước lượng.
Khi chỉ số dự báo phá sản Oscore được tính tốn riêng cho từng ngành, kết quả ước lượng bằng phương pháp cố định (có hệ số R2 lớn nhất) cho ngành Bất động sản cho thấy rằng: có mối tương quan thuận giữa nhân tố xác suất tồn tại công ty giai đoạn này và mức độ đầu tư mới giai đoạn sau với hệ số hồi quy là 44.4830 và mức ý nghĩa thống kê 1%, mức tác động này mạnh hơn rất nhiều so với toàn bộ mẫu khảo sát. Điều này hàm ý rằng: chính các quyết định đầu tư và tài trợ của các công ty hoạt động trong ngành Bất động sản đã tạo ra cho ngành này có chỉ số dự báo phá sản Oscore rất cao, dẫn đến rủi ro phá sản cao, do đó xác suất tồn tại thấp, và một khi đã tồn tại, các công ty này vẫn tiếp tục đầu tư mở rộng quy mơ hoạt động vì kỳ vọng tỷ suất sinh lợi cao từ thị trường này mang lại. Kết quả ước lượng cho các ngành khác cũng khơng có sự khác biệt lớn so với cách tính chỉ số Oscore trên tồn bộ mẫu khảo sát.
Như vậy, nếu chỉ số dự báo phá sản Oscore được tính trên toàn bộ mẫu khảo sát, nhân tố xác suất tồn tại cơng ty giai đoạn này có tác động thuận đến mức độ đầu tư mới giai đoạn sau cho toàn bộ mẫu, ngành Xây dựng – Vật liệu xây dựng và ngành Thực phẩm – Đồ uống và đều có ý nghĩa thống kê, trong khi các ngành khác cũng chịu sự tác động của nhân tố này nhưng khơng có ý nghĩa thống kê. Nếu chỉ số dự báo phá sản Oscore được tính riêng cho từng ngành khảo sát, chúng ta thấy có thêm ngành Bất động sản cũng chịu sự tác động thuận từ nhân tố này đến mức độ đầu tư mới giai đoạn sau của công ty, và đồng thời đây cũng là ngành chịu sự tác động vượt trội từ nhân tố này so với các ngành nghề khác và toàn bộ mẫu khảo sát.
5.2.2.Kết quả nghiên cứu về sự tác động của cuộc khủng hoảng tài chính tồn cầu năm 2008 đến mối quan hệ giữa quyết định đầu tƣ và rủi ro phá sản công ty.
Bảng 4.7 trong phần Phụ lục 5, trình bày kết quả ước lượng hàm đầu tư có thêm nhân tố phá sản cho 735 công ty niêm yết và phân chia thành năm ngành nghề, trong đó chi tiết cho hai giai đoạn trước và sau khủng hoảng tài chính 2008. Mơ hình này được ước lượng bằng hai phương pháp là bình phương bé nhất thơng thường và phương pháp cố định. Nhìn chung, khi tách mẫu khảo sát thành hai mẫu con tương ứng với hai thời kỳ trước và sau khủng hoảng 2008, kết quả ước lượng hàm đầu tư có thêm nhân tố xác suất phá sản mà nó được thể hiện bằng xác suất tồn tại, chúng ta thấy rằng: ở giai đoạn sau khủng hoảng, các nhân tố xác suất tồn tại, mức độ đầu tư mới, và tổng vốn chủ sở hữu của giai đoạn này có tác động đến mức độ đầu tư mới giai đoạn sau theo tương quan thuận cho toàn bộ mẫu khảo sát ở với mức độ tác động nhỏ hơn so với tồn giai đoạn khảo sát, trong đó nhân tố xác suất tồn tại giai đoạn này là nhân tố tác động mạnh vượt trội. Trong khi đó, ở giai đoạn trước khủng hoảng, nhân tố mức độ đầu tư mới giai đoạn này có tác động nghịch và nhân tố doanh thu giai đoạn này có tác động thuận đến mức độ đầu tư mới giai đoạn sau.
Ở giai đoạn sau khủng hoảng, các ngành Xây dựng – Vật liệu xây dựng và ngành Thực phẩm – đồ uống chịu sự tác động thuận của nhân tố xác suất tồn tại giai đoạn này đến mức độ đầu tư mới giai đoạn sau, trong đó ngành Xây dựng – Vật liệu xây dựng cịn chịu sự tác động thuận của hai nhân tố mức độ đầu tư mới và doanh thu giai đoạn này lên mức độ đầu tư mới giai đoạn sau. Trong khi đó, các ngành Chứng khoán, ngành Bất động sản, và ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình chịu sự tác động của nhân tố xác suất tồn tại giai đoạn này đến mức độ đầu tư mới giai đoạn sau nhưng mức ý nghĩa thống kê yếu là 10%. Kết quả phân tích cụ thể các nhân tố trong mơ hình cho tồn bộ mẫu và năm ngành khảo sát chi tiết trước và sau khủng hoảng tài chính 2008 như sau:
Nhân tố tỷ số mức độ đầu tư mới (I/K): bằng phương pháp ước lượng cố định (có hệ số R2 lớn nhất) cho tồn bộ mẫu, kết quả ước lượng cho thấy rằng có mối tương quan nghịch giữa nhân tố mức độ đầu tư mới giai đoạn này và mức độ đầu tư mới giai đoạn sau cho cả hai giai đoạn trước và sau khủng hoảng với hệ số hồi quy lần lượt là -0,5500 và -0,1533 và cùng có mức ý nghĩa thống kê 0.1%. Mức độ tác động của nhân tố này ở cả hai giai đoạn trước và sau khủng hoảng đều mạnh hơn so với cả giai đoạn khảo sát.
Bằng phương pháp ước lượng cố định, ngành Xây dựng – Vật liệu xây dựng có mối tương quan thuận giữa nhân tố mức độ đầu tư mới giai đoạn này với mức độ đầu tư mới giai đoạn sau với hệ số hồi quy là 0,2179 và có ý nghĩa thống kê 0.1% cho giai đoạn sau khủng hoảng, giai đoạn trước khủng hoảng cũng chịu sự tác động của nhân tố này nhưng khơng có ý nghĩa thống kê. Tuy nhiên, với phương pháp ước lượng bình phương bé nhất thơng thường, có hệ số R2 nhỏ hơn, cũng cho thấy có mối tương quan thuận giữa nhân tố mức độ đầu tư mới giai đoạn này và mức độ đầu tư mới giai đoạn sau với hệ số hồi quy là 0,4389 và cũng có ý nghĩa thống kê 1% cho giai đoạn trước khủng hoảng. Mức độ tác động của nhân tố này ở giai đoạn sau khủng hoảng yếu hơn so với cả giai đoạn khảo sát. Ngược lại, mức độ tác động của nhân tố này ở giai đoạn trước khủng hoảng mạnh hơn so với cả giai đoạn khảo sát.
Ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình cũng có mối quan hệ này là tương quan thuận cho giai đoạn sau khủng hoảng với hệ số hồi quy là 0,3573 và có ý nghĩa thống kê 1%, mức độ tác động mạnh hơn so với cả giai đoạn khảo sát. Ở giai đoạn trước khủng hoảng, ngành này chịu sự tác động nghịch của nhân tố này nhưng khơng có ý nghĩa thống kê. Trong khi đó, các ngành cịn lại cũng chịu sự tác động từ nhân tố này nhưng cũng khơng có ý nghĩa thống kê.
Nhân tố doanh thu (Y/K): phương pháp ước lượng bình phương bé nhất thông thường ở giai đoạn trước khủng hoảng cho toàn bộ mẫu, cho thấy có mối tương quan thuận giữa nhân tố doanh thu giai đoạn này và mức độ đầu tư mới giai đoạn sau với hệ số hồi quy là 0,0009 và có ý nghĩa thống kê 5%. Trong khi đó, ở giai đoạn sau khủng hoảng cũng có mối tương quan thuận này nhưng khơng có ý nghĩa thống kê. Bằng phương pháp ước lượng cố định (có hệ số R2 lớn nhất) cho thấy rằng: ở giai đoạn sau khủng hoảng, có mối tương quan thuận giữa nhân tố doanh thu giai đoạn này và mức độ đầu tư mới giai đoạn sau cho ngành Xây dựng – Vật liệu xây dựng và ngành Thực phẩm – Đồ uống với hệ số hồi quy lần lượt là 0,0135 và 0,0083, và chúng đều có ý nghĩa thống kê với mức ý nghĩa tương ứng là 1% và 5%, đồng thời mức độ tác động của nhân tố này đến hai ngành này đều mạnh hơn so với tồn giai đoạn. Trong khi đó, các ngành cịn lại cũng chịu sự tác động từ nhân tố này nhưng khơng có ý nghĩa thống kê.
Nhân tố tổng vốn chủ sở hữu (E/K): bằng phương pháp ước lượng cố định
(có hệ số R2 lớn nhất) cho thấy rằng: tồn bộ mẫu ở giai đoạn sau khủng hoảng có mối tương quan thuận giữa nhân tố tổng vốn chủ sở hữu giai đoạn này và mức độ đầu tư mới giai đoạn sau và có ý nghĩa thống kê 1% với hệ số hồi quy là 0,0038, mức độ tác động mạnh hơn so với toàn giai đoạn, ở giai đoạn trước khủng hoảng cũng chịu sự tác động của nhân tố này nhưng khơng có ý nghĩa thống kê. Trong khi đó, ngành Hàng tiêu dùng cá nhân – gia đình ở giai đoạn trước khủng hoảng cũng có mối tương quan thuận giữa nhân tố tổng vốn chủ sở hữu giai đoạn này và mức độ đầu tư mới giai đoạn sau và có ý nghĩa thống kê 5% với hệ số hồi quy là 0,041467,
mức độ tác động mạnh hơn so với toàn giai đoạn, ở giai đoạn sau khủng hoảng cũng chịu sự tác động của nhân tố này nhưng khơng có ý nghĩa thống kê. Các ngành cịn lại cũng chịu sự tác động từ nhân tố này nhưng kết quả ước lượng khơng có ý nghĩa thống kê.
Nhân tố xác suất tồn tại công ty (S): xác suất tồn tại cơng ty được tính từ chỉ số dự báo phá sản Oscore trên toàn bộ mẫu khảo sát. Xem xét toàn bộ mẫu khảo sát, ở giai đoạn sau khủng hoảng với cả hai phương pháp ước lượng, cho thấy rằng: có mối tương quan thuận giữa xác suất tồn tại công ty giai đoạn này và mức độ đầu tư mới giai đoạn sau và có mức ý nghĩa thống kê mạnh là 1% với hệ số hồi quy là 8,5461. Mức độ tác động của nhân tố này là mạnh vượt trội so với các nhân tố khác trong mơ hình và tác động mạnh hơn so với toàn giai đoạn. Trong khi đó, ở giai đoạn trước khủng hoảng, mức độ đầu tư mới giai đoạn sau chịu sự tác động nghịch từ nhân tố này nhưng khơng có ý nghĩa thống kê.
Khi xem xét từng ngành ở giai đoạn sau khủng hoảng, chỉ có hai ngành là