Nguồn: Tác giả, dựa theo BCTC các DNNY
-10 0 10 20 30 40 50 (020) - 020 040 060 Hệ số đòn bẩy Z" -2 -1,5 -1 -0,5 0 0,5 1 1,5 2 2,5 3 3,5 4 4,5 5 - 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Hệ số đòn bẩy Z" XS phá sản thấp XS phá sản cao
Dữ liệu 634 DNNY cho biết có 17 DNNY có tỷ số địn bẩy trên 9 lần (xác suất phá sản cao) và 61 DNNY có tỷ số địn bẩy từ 5 đến dưới 9 lần vào năm 2011 (có nguy cơ phá sản trung bình). Như vậy, việc sử dụng ĐBTC cao đang góp phần khiến các DNNY đứng trước rủi ro phá sản cao với tỷ trọng vốn đầu tư của chủ sở hữu chiếm đến 1/5 tống số vốn đầu tư của 634 DNNY tại 31/12/2011, tương đương khoảng 36.140 tỷ đồng.
3.3.2 .Tác động đến kinh tế vĩ mô Việt Nam
Như đã phân tích tại mục 3.3.1, các DN sử dụng ĐBTC không hiệu quả sẽ thu được ROE thấp hoặc âm, khả năng trả nợ gốc và lãi vay sụt giảm dẫn đến phá sản hoặc buộc phải ngừng hoạt động, gia tăng nợ xấu trong nền kinh tế. Vay nợ cao còn là một trong những nguyên nhân dẫn đến tình trạng nhiều DN rơi vào khó khăn, bị phá sản hoặc phải tạm ngưng hoạt động như thực tế năm 2011 – 2012 vừa qua. Thực tế cho thấy những ngành có số DN phá sản hoặc giải thể, tạm ngưng hoạt động cao đều là những ngành sử dụng ĐBTC cao. Theo báo cáo tổng kết của Bộ Xây dựng (Phạm An, 2013), trong năm 2012, tổng số DN xây dựng và kinh doanh bất động sản ngừng hoạt động hoặc giải thể lên tới 2.637 DN, trong đó có 2.110 DN xây dựng, 527 DN kinh doanh bất động sản. Theo Chuyên trang hỗ trợ hệ thống đăng ký DN quốc gia (Mạnh Bôn, 2013), trong 3 tháng đầu năm 2013, cả nước có hơn 13.000 DN ngừng hoạt động, tăng hơn 26% so với cùng kỳ nhưng giảm 1,7% so với quý 4/2012. Trong đó, lĩnh vực bán buôn, bán lẻ, sửa chữa ô tô, xe máy (ngành Thương mại - dịch vụ) có 5.970 DN ngừng hoạt động (tăng 11,5%). Lĩnh vực xây dựng có 2.296 DN ngừng hoạt động (tăng 17,6%). Lĩnh vực cơng nghiệp chế biến, chế tạo có 1.966 DN ngừng hoạt động (tăng 5,2%). Lĩnh vực dịch vụ việc làm, du lịch, cho thuê máy móc thiết bị, đồ dùng và các dịch vụ hỗ trợ khác có 942 DN ngừng hoạt động (tăng 22,3 %). Ngoài ra, như đã đề cập ở mục 1.2, khối DN giúp giải quyết trên 1/5 số lượng việc làm và trên ½ GDP cả nước, do đó khi DN rơi vào khó khăn, giải thể hay phá sản, sẽ dẫn đến gia tăng tình trạng thất nghiệp, thiếu việc làm và giảm sút tăng trưởng GDP cả nước. Tuy có đến hơn 108 nghìn DN phá sản, ngừng hoạt động trong 2 năm 2011 – 2012 nhưng số liệu của TCTK cho biết tỷ lệ thất nghiệp và thiếu việc làm giảm dần trong giai đoạn 2009 – 2012. Trong phiên họp Quốc hội ngày 30/5/2013, Bộ trưởng Bộ Lao động Thương binh và Xã hội cho rằng điều này là phù hợp do tác động giảm tỷ lệ thất nghiệp nhờ các DN, dự án mới và người lao động quay về làm nông nghiệp lớn hơn tác động tăng tỷ lệ thất nghiệp từ tình trạng DN phá sản, ngừng hoạt động. Tuy nhiên, thực tế cho thấy vấn đề việc làm đang
trở nên khó khăn do sự phá sản, ngừng hoạt động của các DN. Theo báo cáo của Ủy ban Về các vấn đề Xã hội của Quốc hội (Nguyên Vũ, 2013), sự chuyển dịch người lao động bị thất nghiệp sang khu vực phi chính thức có thu nhập thấp hơn cho thấy tác động của hàng loạt DN giải thể hoặc ngừng hoạt động đến việc làm trong khu vực chính thức. Ngồi ra, số người hưởng trợ cấp bảo hiểm thất nghiệp đã tăng từ 145.000 người năm 2010 lên 410.000 người vào năm 2011, và tăng đến 461.000 người trong năm 2012. Số tiền chi bảo hiểm thất nghiệp hằng tháng tăng 133% so với năm 2011 (từ 1.126 tỷ đồng năm 2011 lên 2.625 tỷ đồng năm 2012). Những con số này phần nào cho thấy áp lực của tình trạng phá sản, ngừng hoạt động của DN đến vấn đề việc làm, đời sống người dân và tăng gánh nặng cho quỹ bảo hiểm xã hội.
Bên cạnh đó, nguồn lực ngân sách nhà nước cũng bị phân tán để “giải cứu” những ngành, những DN đang gặp khó khăn qua các chính sách mà Chính phủ đã thực hiện gần đây. Một số chính sách hỗ trợ chính như: gói kích thích kinh tế 8 tỷ đơ (khoảng 143 nghìn tỷ đồng) năm 2009, trong đó: 17 nghìn tỷ đồng dành cho hỗ trợ lãi suất TD cho DN, 28 nghìn tỷ đồng cho miễn giảm thuế; chính sách giảm và giãn thuế (thuế thu nhập DN, thuế giá trị gia tăng, thuế thu nhập cá nhân, tiền sử dụng đất, …) theo Nghị quyết 13/NQ-CP ngày 10/5/2012 nhằm tháo gỡ khó khăn cho sản xuất kinh doanh và hỗ trợ thị trường; gói cho vay hỗ trợ nhà ở xã hội năm 2013 trị giá 30 nghìn tỷ đồng với lãi suất 6% nhằm tháo gỡ khó khăn cho thị trường bất động sản;… . Các chính sách giảm và giãn thuế làm giảm nguồn thu ngân sách. Các chính sách kích cầu, hỗ trợ TD lãi suất thấp làm tăng các khoản chi ngân sách. Điều này làm gia tăng tình trạng thâm hụt ngân sách nhà nước.
Nh n từ góc độ vĩ mơ, tỷ lệ TD nội địa cho khu vực tư nhân/GDP của Việt Nam trong giai
đoạn 2008-2010 liên tục tăng, từ 90% lên 125% và giảm xuống 112% trong năm 2011. Hình 3.16 cho thấy trong giai đoạn 2007 – 2011, Việt Nam đã vượt qua ngưỡng tối ưu của dư nợ TD dành cho khu vực tư nhân là khoảng 80-100%GDP theo kết quả nghiên cứu của Arcand, Berkes và Panizza (2012). Theo đó, TD dành cho khu vực tư nhân đã có ảnh hưởng tiêu cực, làm giảm mức tăng trưởng GDP của Việt Nam.
Hình 3.16. Tỷ lệ tín dụng nội địa cho khu vực tư nhân/GDP Việt Nam (2006 – 2011)
Nguồn: World Bank (2012); Arcand, Berkes và Panizza (2012)
So sánh với các nền kinh tế mới nổi khác trong khu vực, TD từ khu vực ngân hàng/GDP và TD cấp cho khu vực tư nhân/GDP của Việt Nam đều tăng rất nhanh từ sau khủng hoảng tài chính Đơng Á đến nay (Hình 3.17 và 3.18).
Hình 3.17. Tín dụng từ khu vực ngân hàng/GDP (1995 – 2011)
Hình 3.18. Tín dụng cho khu vực tư nhân/GDP (1995 – 2011)
Nguồn: World Bank (2012).
Trong thập niên 1990, tỷ lệ TD từ khu vực ngân hàng/GDP và TD cho khu vực tư nhân/GDP của Việt Nam rất thấp, chỉ khoảng 20% trong khi các nước trong khu vực như Hàn Quốc, Trung Quốc, Thái Lan lần lượt khoảng 50%, 90%, 140% (World Bank, 2012). Đến năm 2010, các tỷ lệ này của Việt Nam đã cao hơn Hàn Quốc và bằng Thái Lan, Trung Quốc ở mức trên 120%. 71% 93% 90% 113% 125% 112% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 2006 2007 2008 2009 2010 2011
Tỷ lệ TD nội địa cho khu vực tư nhân/GDP
Ngưỡng dư nợ tín dụng cho tư nhân/GDP 0% 50% 100% 150% 200%
Trung Quốc Việt Nam
Thái Lan Hàn Quốc
0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180%
Trung Quốc Việt Nam
Tỷ lệ TD được cung cấp bởi khu vực ngân hàng/GDP Việt Nam đã giảm xuống trong năm 2011, còn 121% nhưng vẫn cao so với Hàn Quốc (102%), gần bằng Trung Quốc (145%). Trong khi đó, Trung Quốc đang đứng trước cảnh báo về rủi ro xảy ra khủng hoảng cao do tỷ lệ nợ DN trên GDP quá cao, lên đến 105,4% vào quý 1/2012, thuộc mức cao nhất so với các quốc gia khác (Wang Xiaotian – China Daily, 2012). Theo Nguyễn Xuân Thành (2012), dư nợ TD của Việt Nam tập trung nhiều vào khu vực DN. Cuối tháng 4/2012, nợ vay các tổ chức TD của khối DN Việt Nam (không kể dư nợ TD cho nông nghiệp, cá nhân và hộ gia đình)12
là 2,02 triệu tỷ đồng, chiếm 77,2% tổng dư nợ cho nền kinh tế, bằng 79,5% GDP năm 2011. Tỷ lệ này thấp hơn ngưỡng nợ DN so với GDP là 90% như kết quả nghiên cứu dữ liệu các nước OECD của Cecchetti, Mohanty và Zampolli (2011). Tuy nhiên, với khả năng quản trị cịn yếu và với nguồn vốn chủ sở hữu khơng cao của các DN trong nền kinh tế đang phát triển như Việt Nam thì chỉ số này cũng đáng để lo ngại. Hơn nữa, tiềm lực tài chính để Chính phủ Việt Nam có thể can thiệp và hỗ trợ là rất thấp so với Trung Quốc nên khả năng dẫn đến khủng hoảng sẽ cao hơn. Do vậy, chính phủ cần kiểm soát từ bây giờ để tránh chạm mức rủi ro cao như Trung Quốc hiện nay.
Như vậy, xét trên cả góc độ vi mơ và vĩ mơ thì việc vay nợ cao của các DNNY đang làm trầm trọng thêm tình trạng khó khăn của chính DN và góp phần gây ra các bất ổn vĩ mô như tăng tỷ lệ nợ xấu, tăng tỷ lệ thất nghiệp và thiếu việc làm, gia tăng gánh nặng cho ngân sách và cản trở tăng trưởng GDP.
CHƯƠNG 4
KẾT LUẬN VÀ KHUYẾN NGHỊ CHÍNH SÁCH
4.1 Kết luận
Bằng kỹ thuật phân tích BCTC kết hợp các phương pháp so sánh, phân tích Dupont và mơ hình điểm Z của Altman kết hợp đối chiếu với ngưỡng nợ trên GDP trong các nghiên cứu thực nghiệm trước và một số phân tích định tính, Luận văn đã từng bước trả lời các câu hỏi nghiên cứu với những kết luận chính được trình bày sau đây.
Về thực trạng sử dụng ĐBTC của DN, các DNNY Việt Nam trong nhiều ngành (gồm Xây
dựng, Thơng tin, Khai khống, Bất động sản, Thương mại - Dịch vụ, Công nghiệp) đang vay nợ ở mức cao so với bình quân chung và với các DN phi tài chính của các quốc gia khác, đặc biệt là các nền kinh tế mới nổi.
Ngoài ra, các DNNY còn sử dụng nợ phải trả khác khá cao và tăng liên tục qua các năm, bình quân gấp khoảng 1,5 lần nguồn vốn chủ sở hữu. Tình trạng chiếm dụng vốn lớn giữa các DN dẫn đến một số DN gặp khó khăn sẽ kéo theo những DN khác. Đây có thể là một trong những nguyên nhân dẫn đến thực tế số lượng DN phá sản, tạm ngừng hoạt động lên đến trên 108 nghìn DN trong hai năm 2011 và 2012.
Về khả năng thanh toán, tỷ số thanh khoản hiện hành và thanh khoản nhanh của DNNY
giảm dần từ năm 2009 trong khi gánh nặng lãi vay ngày càng tăng. Năm 2011, đến 10% số DN không đủ khả năng trả lãi vay (chiếm 8,48% dư nợ) và 18% số DN không đủ khả năng thanh toán nợ ngắn hạn (chiếm 41,21% dư nợ của các DNNY). Nguyên nhân là DN đã dùng nợ vay ngắn hạn để đầu tư dài hạn. Tiêu thụ sản phẩm đầu ra gặp khó khăn và lượng tiền mặt từ hoạt động SXKD của DN không đủ trả nợ. Nếu trong thời gian tới, tình hình kinh tế nói chung và hoạt động SXKD của DN nói riêng khơng được cải thiện thì rủi ro DN khơng trả được nợ và lãi vay rất lớn, tỷ lệ nợ xấu sẽ tăng.
Về hiệu quả hoạt động tài chính, những ngành có sử dụng ĐBTC cao đều có một tỷ lệ lớn
các DNNY bị sụt giảm ROE do gia tăng nợ quá mức với tỷ lệ về vốn đầu tư của chủ sở hữu là 68,03% trong ngành Vận tải, 50,06% trong ngành Thương mại - Dịch vụ và 38,48%
trong ngành Bất động sản. Điểm lưu ý khác là các DNNY tư nhân hiện cũng đang sử dụng nợ kém hiệu quả như các DN có vốn sở hữu của nhà nước.
Về rủi ro phá sản của DNNY, việc lạm dụng ĐBTC đang góp phần khiến các DNNY
đứng trước nguy cơ phá sản cao với tỷ trọng vốn đầu tư của chủ sở hữu chiếm đến 22% tổng số vốn đầu tư của 634 DNNY tại 31/12/2011, tương đương 36.140 tỷ đồng. Các ngành có tỷ lệ lớn nhất về vốn chủ sở hữu trong DN có khả năng phá sản cao là Công nghiệp, Xây dựng, Thương mại - Dịch vụ, Bất động sản và Vận tải.
Từ góc độ kinh tế vĩ mơ, việc DNNY sử dụng ĐBTC cao, vượt quá khả năng thanh tốn
khơng chỉ làm tăng tỷ lệ nợ xấu trong nền kinh tế mà còn tác động tiêu cực đến các chỉ báo kinh tế vĩ mô.
Đối với GDP, dư nợ TD dành cho khu vực tư nhân của Việt Nam hiện đã vượt qua ngưỡng
nợ so với GDP, có thể gây cản trở tăng trưởng GDP của Việt Nam. Riêng tỷ lệ TD khu vực DN/GDP còn thấp hơn ngưỡng nợ nhưng vẫn cần được kiểm soát để tránh rơi vào tình trạng nợ quá mức.
Đối với việc làm, các DN phá sản, ngưng hoạt động (có nguyên nhân một phần từ sử dụng
ĐBTC không hiệu quả) khiến tỷ lệ lớn lao động trong khu vực chính thức bị mất việc làm, chuyển sang khu vực phi chính thức có thu nhập thấp hơn và gây gánh nặng chi trả bảo hiểm thất nghiệp cho quỹ bảo hiểm xã hội.
Đối với ng n sách nhà nước, các chính sách tháo gỡ khó khăn cho DN gồm các gói kích cầu tiêu dùng, hỗ trợ TD lãi suất thấp cho DN, giảm và giãn thuế được Chính phủ ban hành và thực hiện gần đây vừa làm giảm nguồn thu vừa tăng các khoản chi ngân sách, mà hệ quả chung là góp phần làm tăng tình trạng thâm hụt ngân sách nhà nước.
Vậy, xét trên cả góc độ vi mơ và vĩ mơ thì việc sử dụng ĐBTC cao của nhiều DNNY đang làm trầm trọng thêm tình trạng khó khăn của chính DN và góp phần gây ra các bất ổn vĩ mô trong nền kinh tế.
4.2 Khuyến nghị chính sách
Trước những hệ quả của tình trạng vay nợ quá mức, bản thân các DN cần tự tìm kiếm giải pháp cải thiện hiệu quả SXKD và giảm dần ĐBTC. Bên cạnh đó, Chính phủ cũng đóng vai
trị lớn giúp DN giải quyết các vướng mắc hiện nay. Dưới đây tác giả gợi ý một số chính sách nhằm hỗ trợ các DN khắc phục khó khăn liên quan đến ĐBTC.
4.2.1 Đối với các doanh nghiệp
Các DN đang sử dụng ĐBTC cao trong ngành Xây dựng, Thông tin, Khai khoáng, Bất động sản, Thương mại - Dịch vụ, Công nghiệp cần giảm dần nợ vay. DN có thể tăng hiệu quả hoạt động tài chính và khả năng thanh khoản thơng qua rà sốt toàn bộ hoạt động SXKD, loại bỏ các hoạt động không hiệu quả (giải thể hoặc bán), tập trung vào hoạt động SXKD chính nhằm tránh phân tán nguồn vốn hoạt động. Đồng thời, thanh lý các tài sản không cần thiết để trả nợ sẽ giúp cải thiện tình trạng ĐBTC cao và giảm gánh nặng lãi vay.
4.2.2 Đối với các ngân hàng thương mại
Kết quả phân tích cho thấy dịng tiền từ hoạt động SXKD của nhiều DN khơng đủ để thanh toán các khoản nợ vay ngắn hạn cũng như tích lũy để trả nợ dài hạn. Do vậy, các ngân hàng thương mại cần cấp TD trên cơ sở phương án SXKD, dự án đầu tư khả thi, có hiệu quả và lường trước các rủi ro để đảm bảo khả năng thanh toán nợ của DN.
Sau khi cho vay, các ngân hàng thương mại cần giám sát chặt chẽ DN sử dụng vốn vay, đảm bảo vốn vay ngắn hạn khơng được sử dụng cho mục đích dài hạn – nguyên nhân dẫn đến mất thanh khoản ngắn hạn. Điều này đã được quy định rõ trong quy trình cấp TD của các ngân hàng thương mại, tuy nhiên thực trạng DN sử dụng nợ ngắn hạn đầu tư dài hạn cho thấy các quy định trên chưa được thực hiện đầy đủ trong thực tế.
4.2.3 Đối với Chính phủ và Ngân hàng Nhà nước
Ng n hàng Nhà nước không nên chạy theo chỉ tiêu tăng trưởng TD (hiện đang lớn hơn nhu
cầu thực tế), buộc các ngân hàng thương mại phải tăng dư nợ TD một cách cứng nhắc như hiện nay. Tương tự, các chính sách hỗ trợ tiếp cận vốn và lãi suất cho các DN trong ngành công nghiệp, các ngành phục vụ xuất khẩu, các gói TD giải cứu bất động sản cũng cần