5. Kết cấu đề tài
3.2 Giải pháp xây dựng quyền chọn cổ phiếu trên TTCKViệt Nam
3.2.2 Mở rộng quy mô TTCKViệt Nam
Khi số lượng cổ phiếu niêm yết có chất lượng ngày càng phong phú, các CTNY ngày càng nhiều thì NĐT sẽ có nhiều cơ hội để đầu tư trên TTCK. Do đó, cần phải thực hiện một số giải pháp sau:
- Tiếp tục đẩy nhanh tiến độ CPH DNNN khơng những mang lại nhiều lợi ích cho Nhà nước, mà cịn góp phần vào việc tăng khả năng cung cấp nguồn cổ phiếu niêm yết cho TTCK thơng qua những DN cổ phần hố có chất lượng tốt. Như vậy, việc đẩy nhanh CPH những DNNN mạnh có hoạt động sản xuất, kinh doanh hiệu quả lại càng có ý nghĩa to lớn, để các doanh nghiệp này có thêm kênh huy động vốn mới trên TTCK, để gia tăng khả năng cạnh tranh trên trường quốc tế đưa các thương hiệu mạnh của Việt Nam vươn ra thế giới thì cần phải mở rộng hơn nữa đối tượng CPH, bao gồm: Tập đoàn kinh tế, Tổng công ty, Công ty mẹ, Công ty TNHH do nhà nước nắm giữ 100% vốn điều lệ. Đã đến lúc thị trường cổ phiếu cần phải có mặt của những DN lớn mạnh, hiệu quả để tạo tiền đề vững chắc cho TTCK Việt Nam phát triển nhanh và ổn định hơn. Việc CPH DNNN có quy mơ vốn lớn, kinh doanh hiệu quả, cũng góp phần vào cơng tác kích cầu đầu tư chứng khốn và tăng cường độ hấp dẫn của TTCK Việt Nam.
- Vận động và khuyến khích thành lập CTCP mới theo Luật DN năm 2005, có những chính sách khuyến khích cao hơn đối với CTCP được thành lập theo Luật DN nhưng chưa niêm yết, tạo điều kiện thuận lợi cho các DN này tham gia niêm yết trên TTCK. Hơn nữa, hiện nay cũng có nhiều DN thuộc khối dân doanh hoạt động kinh doanh rất hiệu quả, hình thức cơng ty phổ biến của các doanh nghiệp này công ty TNHH. Như vậy, việc tạo điều kiện thuận lợi cho các DN thuộc khối dân doanh thực hiện chuyển đổi thành CTCP và thực hiện niêm yết trên TTCK, không những giúp cho các DN mạnh của Việt Nam tăng vốn thông qua TTCK để nâng cao năng lực cạnh tranh trong bối cảnh tồn cầu hóa nền kinh tế thị trường, mà cịn góp phần
làm cho thị trường cổ phiếu niêm yết trở nên có sức hút mạnh hơn đối với NĐT trong và ngồi nước.
- Khuyến khích các DN có vốn đầu tư nước ngồi chuyển đổi thành CTCP và niêm yết trên TTCK, đây là việc làm cần thiết và đầy ý nghĩa. Điều này cũng đồng nghĩa với việc tăng khả năng cung cấp hàng hố cổ phiếu niêm yết có chất lượng tốt cho TTCK Việt Nam và điều quan trọng hơn hết là giúp cho các DN Việt Nam giao lưu học hỏi kinh nghiệm nước ngoài trên TTCK Việt Nam. Việc có nhiều hàng hố cổ phiếu niêm yết của các DN có vốn đầu tư nước ngồi có chất lượng tốt, cịn góp phần thu hút các NĐT nước ngoài đổ vốn vào Việt Nam và nhà đầu tư Việt Nam có cơ hội đầu tư ra nước ngồi trên TTCK Việt Nam.
- Khuyến khích các CTNY hoạt động có hiệu quả thực hiện niêm yết bổ sung để nâng cao năng lực cạnh tranh. Việc các công ty triển khai các dự án khả thi, phát triển đa ngành nghề, sáp nhập… để nâng cao năng lực cạnh tranh là việc làm có ý nghĩa. Với những quyết tâm nâng cao năng lực cạnh tranh, theo đó nhu cầu vốn cho các CTNY là rất lớn. Do đó, các CTNY có thể phát hành thêm cổ phiếu thường, cổ phiếu thưởng, chia cổ tức bằng cổ phiếu, phát hành chứng quyền cho các cổ đông hiện hữu để huy động vốn tăng thêm tài trợ cho nhu cầu phát triển.
- Bán bớt cổ phần nhà nước trong các CTNY thuộc các ngành Nhà nước không cần phải nắm giữ sẽ có tác động làm tăng cung cổ phiếu niêm yết cho các cổ đông bên ngồi của CTNY, nâng cao tính thanh khoản cho thị trường cổ phiếu, góp phần vào việc phát triển ổn định của TTCK Việt Nam.
3.2.3 Môi trƣờng pháp lý
Môi trường pháp lý cũng là một nhân tố ảnh hưởng đến khả năng ứng dụng QCCP, qua khảo sát thì đa số NĐT đều nhận định là môi trường pháp lý của Việt Nam chưa công bằng, chưa minh bạch, chưa chặt chẽ, chưa quy định rõ về QCCP nên rất khó để ứng dụng QCCP vào TTCK Việt Nam. Do vậy, cần phải thực hiện một số giải pháp sau:
3.2.3.1 Luật và văn bản dƣới Luật hƣớng dẫn chi tiết về cách thức hoạt động của thị trƣờng quyền chọn cổ phiếu
Để phát triển thị trường QCCP thì điều kiện quan trọng là xây dựng khung pháp lý hoàn chỉnh và đồng bộ. Bởi QCCP là một công cụ giao dịch phái sinh phức tạp, cần phải có một cơ sở pháp lý chặt chẽ và có hiệu quả cho giao dịch quyền chọn được thực hiện, tạo rào chắn để bảo vệ NĐT. Hệ thống khung pháp lý là cơ sở quan trọng nhất quy định nguyên tắc tổ chức và hoạt động của thị trường. Xây dựng được khung pháp lý phải mang tính thực tiễn, thống nhất và khoa học. Hệ thống văn bản pháp luật phải được xây dựng trên cơ sở thực tế, căn cứ vào tình hình hoạt động của TTCK và có thể điều chỉnh được thị trường theo hướng bao quát, toàn diện và kịp thời.
Mặt khác, dựa trên cơ sở nghiên cứu kinh nghiệm về TTCKPS của các nước trên thế giới kết hợp kinh nghiệm quản lý trong quá trình hình thành và phát triển các giao dịch phái sinh, đặc biệt là các giao dịch quyền chọn trên thị trường tiền tệ ở nước ta trong thời gian qua, để từng bước xây dựng khung pháp lý cho các giao dịch quyền chọn, tiến đến hình thành quy chế giao dịch quyền chọn chính thức sao cho phù hợp với những đặc điểm của TTCK Việt Nam.
Ngoài việc ban hành mới và sửa đổi bổ sung Luật chứng khốn thì Chính phủ, UBCKNN và các cơ quan liên quan cùng tiến hành xây dựng Nghị định, Thông tư, văn bản quy định chi tiết về nguyên tắc tổ chức hoạt động của thị trường QCCP, xây dựng các quy định gồm: điều kiện đối với các cổ phiếu cơ sở, nội dung của HĐQC, quy định về giới hạn giá và số lượng hợp đồng giao dịch quyền chọn để tránh tình trạng thao túng thị trường, điều kiện về công bố thông tin để đảm bảo tính chuẩn xác và minh bạch trên thị trường, nguyên tắc tổ chức và vận hành thị trường, tiêu chuẩn lựa chọn danh mục chứng khoán cơ sở, nội dung giao dịch, phương thức giao dịch, chức năng nhiệm vụ của các thành viên thị trường và mối quan hệ giữa các thành viên... Qua đó, nhằm mở cửa thị trường cho tất cả các NĐT, các định chế trung gian triển khai các hợp đồng QCCP nhằm đảm bảo sự phát triển lành mạnh của thị trường. Bên cạnh đó, Chính phủ cần nghiên cứu bổ sung các chuẩn mực kế toán phù hợp để hướng dẫn, điều chỉnh thực hiện ghi chép những nghiệp vụ kế tốn có liên quan và thể hiện đúng trên báo cáo tài chính.
3.2.3.2 Các chế tài trong lĩnh vực chứng khoán phải nghiêm minh
Các chế tài trong lĩnh vực chứng khoán cũng rất quan trọng trong việc thúc đẩy sự phát triển của TTCK Việt Nam. Trong thời gian qua, mặc dù Nhà nước đã ban hành các quy định về xử phạt hành chính trong lĩnh vực chứng khốn, nhưng các vi phạm vẫn cịn rất nhiều. Các hành vi vi phạm chủ yếu là vi phạm việc công bố thông tin, vi phạm quy định về hồ sơ đăng ký chào bán, hồ sơ phát hành chứng khoán, hồ sơ đăng ký niêm yết chứng khoán, hồ sơ đăng ký giao dịch chứng khoán, hồ sơ đăng ký hoạt động lưu ký chứng khốn. Do đó, địi hỏi các chế tài phải nghiêm minh, đủ sức răn đe và luôn phù hợp với từng thời điểm của TTCK.
3.2.3.3 Mơi trƣờng đầu tƣ an tồn
Nhà đầu tư cảm thấy yên tâm hơn khi được kinh doanh trong mơi trường tình hình kinh tế chính trị ổn định, an ninh quốc gia được đảm bảo. Khi đã được đầu tư trong mơi trường an tồn thì NĐT khơng lo ngại trong kinh doanh, lúc này mục tiêu hoạt động kinh doanh của NĐT là trên hết. Vì vậy, để tạo ra mơi trường đầu tư an tồn cần phải thực hiện một số giải pháp sau:
- Tiếp tục củng cố tình hình kinh tế, chính trị ổn định của đất nước.
- Đảm bảo an ninh trong nước và tăng cường xây dựng lực lượng đảm bảo an ninh đáp ứng kịp thời khi có tình huống xảy ra.
- Mở rộng quan hệ đối ngoại với các nước trên thế giới để học hỏi kinh nghiệm và hợp tác lẫn nhau trong công tác đảm bảo an ninh.
3.2.3.4 Mơi trƣờng đầu tƣ minh bạch
Để có mơi trường đầu tư minh bạch thì tất cả những thơng tin trên thị trường
phải minh bạch. Thông tin càng đóng một vai trị quan trọng trong các quyết định
đầu tư, phòng ngừa rủi ro của doanh nghiệp, nhà đầu tư. Thơng tin có thể là tình hình hoạt động của CTNY, tình hình các vi phạm trong lĩnh vực chứng khốn, các vi phạm trong lĩnh vực cơng bố thơng tin...Do đó, Nhà nước cần ban hành các quy định hướng dẫn chi tiết hơn việc công bố thông tin ra TTCK cũng như chế tài nghiêm khắc đối với các vi phạm về công bố thông tin. Để đảm bảo việc môi trường đầu tư minh bạch, cần thực hiện một số giải pháp sau:
- Ban hành những quy định ràng buộc chặt chẽ hơn trong việc công bố thông tin của các CTNY, các công ty đại chúng. Thông tin bắt buộc phải công bố là thông tin về giao dịch chứng khốn, thơng tin về tình hình hoạt động cơng ty, thông tin về các vi phạm trong lĩnh vực chứng khốn và cơng bố thơng tin...
- Nâng cao năng lực quản lý, thanh tra, giám sát và sự phối hợp của UBCKNN và SGDCK, kịp thời phát hiện xử lý các hành vi vi phạm về công bố thông tin đối với NĐT, các CTNY, các công ty đại chúng...
- Nâng cao vai trò của cơ quan báo chí trong hoạt động cung cấp thông tin, phải đưa ra thông tin chính xác, khách quan, góp phần định hướng cho cơng chúng đầu tư, không nên đưa những thơng tin gây nhiễu làm khó khăn cho NĐT.
- Nâng cao vai trị của Hiệp hội kinh doanh chứng khoán trong việc bảo vệ tốt hơn NĐT, có những chính sách can thiệp vào cơ quan quản lý nhà nước để tăng cường việc minh bạch hóa thơng tin, đảm bảo tính chính xác trên thị trường.
3.2.3.5 Mơi trƣờng đầu tƣ công bằng
Việc thu hút sự tham gia của NĐT nước ngồi có ý nghĩa quan trọng đối với nền kinh tế, đặc biệt trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế diễn ra ngày một sâu rộng như hiện nay. Đối với TTCK Việt Nam, sự tham gia của NĐT nước ngoài cùng với một lượng vốn đầu tư gián tiếp (FII) chảy vào thị trường đã góp phần khơng nhỏ vào sự ổn định và phát triển của thị trường. Để thu hút được sự tham của NĐT nước ngồi nhiều hơn địi hỏi phải tạo môi trường đầu tư công bằng, muốn vậy phải thực hiện một số giải pháp:
- Minh bạch thông tin theo hướng tất cả các NĐT đều có quyền tiếp cận thơng tin như nhau và thông tin phải được minh bạch để mọi người đều được biết, khơng để xảy ra tình trạng bất cân xứng thông tin dễ gây ra tình trạng tiêu cực như thao túng thị trường làm ảnh hưởng đến NĐT.
- Cải cách các thủ tục hành chính phải theo hướng đơn giản hóa, minh bạch hóa để tất cả các NĐT đều được biết. Không phân biệt giữa NĐT trong nước và NĐT nước ngoài mà đặt ra quy định thủ tục hành chính khác biệt.
- Nhà đầu tư tham gia thị trường đều như nhau, cần tiến tới xóa bỏ hay giảm dần về quy định tỷ lệ sở hữu cổ phiếu của NĐT nước ngoài trong các CTCP, CTCK. Do vậy, trong thời gian tới Bộ Tài chính cần phối hợp với UBCKNN để xây dựng trình Chính phủ Quyết định thay thế Quyết định số 55/QĐ-TTg về sự tham của các NĐT nước ngồi tại cơng ty đại chúng, CTNY và các tổ chức trung gian thị trường.
- Tiếp tục tạo điều kiện cho các nhà cung cấp dịch vụ chứng khốn nước ngồi thành lập CTCK, công ty quản lý quỹ 100% vốn nước ngoài tại Việt Nam. Hiện nay, đã cho phép thành lập Chi nhánh cơng ty quản lý quỹ nước ngồi tại Việt Nam theo Nghị định 58/NĐ-CP ngày 20/7/2012 của Chính phủ.
3.2.4 Nhận thức nhà đầu tƣ và hàng hóa cơ sở cho quyền chọn cổ phiếu
Qua khảo sát thì đa số các NĐT đều chọn mức độ đồng ý cho rằng NĐT phải có kiến thức cơ bản về QCCP, phải sử dụng được một cơng cụ định giá QCCP và cần phải có tiêu chuẩn lựa chọn hàng hóa cơ sở cho thị trường QCCP. Kết quả phân tích hồi quy cho thấy nhận thức NĐT về QCCP và hàng hóa cơ sở cho thị trường QCCP có mối quan hệ tỷ lệ thuận với khả năng ứng dụng QCCP trên TTCK Việt Nam. Do vậy, cần phải thực hiện một số giải pháp sau:
3.2.4.1 Nâng cao nhận thức nhà đầu tƣ về quyền chọn cổ phiếu
Nâng cao trình độ nhận thức NĐT về sử dụng QCCP là rất quan trọng cần được thực hiện thường xuyên, có trọng tâm, mục đích rõ ràng. Vì sự hiểu biết của NĐT đóng vai trị quan trọng trong việc đưa một cơng cụ tài chính mới vào thị trường và công cụ phái sinh QCCP cũng vậy. NĐT không chỉ thơng hiểu về TTCK mà cịn phải hiểu biết về cách thức sử dụng, lợi ích và rủi ro của QCCP. Vì vậy, cần phải thực hiện một số giải pháp sau:
- Cần tổ chức các cuộc Hội thảo chuyên đề về QCCP với nội dung phong phú, dễ hiểu, sinh động và lơi cuốn. Ngồi ra, có thể kết hợp với các Trường đại học kinh tế để tổ chức các buổi báo cáo chuyên đề về QCCP nhằm trang bị kiến thức cho sinh viên.
- Các trung tâm đào tạo chứng khoán, Trường đại học kinh tế, CTCK và SGDCK phải thu thập các tài liệu liên quan về QCCP vì hiện nay nguồn tài liệu về lĩnh vực này thì rất ít, các tài liệu nước ngồi thì nhiều nhưng chủ yếu bằng tiếng Anh nên rất khó tiếp cận cho những người quan tâm.
- Khuyến khích các Trường đại học khối kinh tế đưa kiến thức QCCP vào đào tạo và xây dựng chương trình đào tạo chuyên ngành trong lĩnh vực chứng khoán để sau này là những NĐT có kiến thức chuyên sâu về TTCKPS.
- Trên các trang web của UBCKNN, SGDCK, các CTCK cần bổ sung thêm chuyên mục giới thiệu về công cụ phái sinh QCCP với những thông tin cơ bản và đầy đủ, giải đáp thắc mắc về quyền chọn cho những người quan tâm.
3.2.4.2 Lựa chọn công cụ định giá quyền chọn cổ phiếu cho nhà đầu tƣ * Lựa chọn công cụ định giá QCCP cho NĐT
Hiện nay, trên thế giới có 2 cách phổ biến để định giá QCCP là mơ hình cây nhị phân và mơ hình Black – Scholes. Tuy nhiên, theo lý thuyết thì mơ hình cây Binomial phải tính tốn qua nhiều bước do giá cổ phiếu biến đổi theo lối nhị phân trong mỗi bước, sau đó chúng ta tính ngược lại về điểm ban đầu để xác định giá trị hiện tại quyền chọn là việc không dễ và rất mất thời gian. Đối với định giá quyền chọn cổ phiếu theo kiểu Mỹ lại càng phức tạp hơn, giá trị quyền chọn ở các nút cuối cùng cũng giống như trong trường hợp quyền chọn kiểu Châu Âu, còn ở các nút trước, giá trị của quyền chọn là số lớn hơn giữa giá trị quyền chọn theo kiểu Châu Âu và thu hồi được thực hiện sớm. Hơn nữa, thời gian trôi đi không ngừng, giá cổ phiếu chỉ thay đổi theo một gia số rất nhỏ. Do đó, mơ hình Binomial khơng được áp dụng rộng rãi hơn mơ hình Black-Scholes. Mặc dù mơ hình Black-Scholes cũng có một số hạn chế nhất định là lãi suất phi rủi ro và độ bất ổn của tỷ suất sinh lợi