5. Kết cấu đề tài
3.2 Giải pháp xây dựng quyền chọn cổ phiếu trên TTCKViệt Nam
3.2.3.2 Các chế tài trong lĩnhvực chứng khoán phải nghiêm minh
Các chế tài trong lĩnh vực chứng khoán cũng rất quan trọng trong việc thúc đẩy sự phát triển của TTCK Việt Nam. Trong thời gian qua, mặc dù Nhà nước đã ban hành các quy định về xử phạt hành chính trong lĩnh vực chứng khốn, nhưng các vi phạm vẫn cịn rất nhiều. Các hành vi vi phạm chủ yếu là vi phạm việc công bố thông tin, vi phạm quy định về hồ sơ đăng ký chào bán, hồ sơ phát hành chứng khoán, hồ sơ đăng ký niêm yết chứng khoán, hồ sơ đăng ký giao dịch chứng khoán, hồ sơ đăng ký hoạt động lưu ký chứng khốn. Do đó, địi hỏi các chế tài phải nghiêm minh, đủ sức răn đe và luôn phù hợp với từng thời điểm của TTCK.
3.2.3.3 Mơi trƣờng đầu tƣ an tồn
Nhà đầu tư cảm thấy yên tâm hơn khi được kinh doanh trong mơi trường tình hình kinh tế chính trị ổn định, an ninh quốc gia được đảm bảo. Khi đã được đầu tư trong mơi trường an tồn thì NĐT khơng lo ngại trong kinh doanh, lúc này mục tiêu hoạt động kinh doanh của NĐT là trên hết. Vì vậy, để tạo ra mơi trường đầu tư an tồn cần phải thực hiện một số giải pháp sau:
- Tiếp tục củng cố tình hình kinh tế, chính trị ổn định của đất nước.
- Đảm bảo an ninh trong nước và tăng cường xây dựng lực lượng đảm bảo an ninh đáp ứng kịp thời khi có tình huống xảy ra.
- Mở rộng quan hệ đối ngoại với các nước trên thế giới để học hỏi kinh nghiệm và hợp tác lẫn nhau trong công tác đảm bảo an ninh.
3.2.3.4 Mơi trƣờng đầu tƣ minh bạch
Để có mơi trường đầu tư minh bạch thì tất cả những thơng tin trên thị trường
phải minh bạch. Thông tin càng đóng một vai trị quan trọng trong các quyết định
đầu tư, phòng ngừa rủi ro của doanh nghiệp, nhà đầu tư. Thơng tin có thể là tình hình hoạt động của CTNY, tình hình các vi phạm trong lĩnh vực chứng khốn, các vi phạm trong lĩnh vực cơng bố thơng tin...Do đó, Nhà nước cần ban hành các quy định hướng dẫn chi tiết hơn việc công bố thông tin ra TTCK cũng như chế tài nghiêm khắc đối với các vi phạm về công bố thông tin. Để đảm bảo việc môi trường đầu tư minh bạch, cần thực hiện một số giải pháp sau:
- Ban hành những quy định ràng buộc chặt chẽ hơn trong việc công bố thông tin của các CTNY, các công ty đại chúng. Thông tin bắt buộc phải công bố là thông tin về giao dịch chứng khốn, thơng tin về tình hình hoạt động cơng ty, thông tin về các vi phạm trong lĩnh vực chứng khốn và cơng bố thơng tin...
- Nâng cao năng lực quản lý, thanh tra, giám sát và sự phối hợp của UBCKNN và SGDCK, kịp thời phát hiện xử lý các hành vi vi phạm về công bố thông tin đối với NĐT, các CTNY, các công ty đại chúng...
- Nâng cao vai trò của cơ quan báo chí trong hoạt động cung cấp thông tin, phải đưa ra thông tin chính xác, khách quan, góp phần định hướng cho cơng chúng đầu tư, không nên đưa những thơng tin gây nhiễu làm khó khăn cho NĐT.
- Nâng cao vai trị của Hiệp hội kinh doanh chứng khoán trong việc bảo vệ tốt hơn NĐT, có những chính sách can thiệp vào cơ quan quản lý nhà nước để tăng cường việc minh bạch hóa thơng tin, đảm bảo tính chính xác trên thị trường.
3.2.3.5 Mơi trƣờng đầu tƣ công bằng
Việc thu hút sự tham gia của NĐT nước ngồi có ý nghĩa quan trọng đối với nền kinh tế, đặc biệt trong bối cảnh hội nhập kinh tế quốc tế diễn ra ngày một sâu rộng như hiện nay. Đối với TTCK Việt Nam, sự tham gia của NĐT nước ngoài cùng với một lượng vốn đầu tư gián tiếp (FII) chảy vào thị trường đã góp phần khơng nhỏ vào sự ổn định và phát triển của thị trường. Để thu hút được sự tham của NĐT nước ngồi nhiều hơn địi hỏi phải tạo môi trường đầu tư công bằng, muốn vậy phải thực hiện một số giải pháp:
- Minh bạch thông tin theo hướng tất cả các NĐT đều có quyền tiếp cận thơng tin như nhau và thông tin phải được minh bạch để mọi người đều được biết, khơng để xảy ra tình trạng bất cân xứng thông tin dễ gây ra tình trạng tiêu cực như thao túng thị trường làm ảnh hưởng đến NĐT.
- Cải cách các thủ tục hành chính phải theo hướng đơn giản hóa, minh bạch hóa để tất cả các NĐT đều được biết. Không phân biệt giữa NĐT trong nước và NĐT nước ngoài mà đặt ra quy định thủ tục hành chính khác biệt.
- Nhà đầu tư tham gia thị trường đều như nhau, cần tiến tới xóa bỏ hay giảm dần về quy định tỷ lệ sở hữu cổ phiếu của NĐT nước ngoài trong các CTCP, CTCK. Do vậy, trong thời gian tới Bộ Tài chính cần phối hợp với UBCKNN để xây dựng trình Chính phủ Quyết định thay thế Quyết định số 55/QĐ-TTg về sự tham của các NĐT nước ngồi tại cơng ty đại chúng, CTNY và các tổ chức trung gian thị trường.
- Tiếp tục tạo điều kiện cho các nhà cung cấp dịch vụ chứng khốn nước ngồi thành lập CTCK, công ty quản lý quỹ 100% vốn nước ngoài tại Việt Nam. Hiện nay, đã cho phép thành lập Chi nhánh cơng ty quản lý quỹ nước ngồi tại Việt Nam theo Nghị định 58/NĐ-CP ngày 20/7/2012 của Chính phủ.
3.2.4 Nhận thức nhà đầu tƣ và hàng hóa cơ sở cho quyền chọn cổ phiếu
Qua khảo sát thì đa số các NĐT đều chọn mức độ đồng ý cho rằng NĐT phải có kiến thức cơ bản về QCCP, phải sử dụng được một cơng cụ định giá QCCP và cần phải có tiêu chuẩn lựa chọn hàng hóa cơ sở cho thị trường QCCP. Kết quả phân tích hồi quy cho thấy nhận thức NĐT về QCCP và hàng hóa cơ sở cho thị trường QCCP có mối quan hệ tỷ lệ thuận với khả năng ứng dụng QCCP trên TTCK Việt Nam. Do vậy, cần phải thực hiện một số giải pháp sau:
3.2.4.1 Nâng cao nhận thức nhà đầu tƣ về quyền chọn cổ phiếu
Nâng cao trình độ nhận thức NĐT về sử dụng QCCP là rất quan trọng cần được thực hiện thường xuyên, có trọng tâm, mục đích rõ ràng. Vì sự hiểu biết của NĐT đóng vai trị quan trọng trong việc đưa một cơng cụ tài chính mới vào thị trường và công cụ phái sinh QCCP cũng vậy. NĐT không chỉ thơng hiểu về TTCK mà cịn phải hiểu biết về cách thức sử dụng, lợi ích và rủi ro của QCCP. Vì vậy, cần phải thực hiện một số giải pháp sau:
- Cần tổ chức các cuộc Hội thảo chuyên đề về QCCP với nội dung phong phú, dễ hiểu, sinh động và lơi cuốn. Ngồi ra, có thể kết hợp với các Trường đại học kinh tế để tổ chức các buổi báo cáo chuyên đề về QCCP nhằm trang bị kiến thức cho sinh viên.
- Các trung tâm đào tạo chứng khoán, Trường đại học kinh tế, CTCK và SGDCK phải thu thập các tài liệu liên quan về QCCP vì hiện nay nguồn tài liệu về lĩnh vực này thì rất ít, các tài liệu nước ngồi thì nhiều nhưng chủ yếu bằng tiếng Anh nên rất khó tiếp cận cho những người quan tâm.
- Khuyến khích các Trường đại học khối kinh tế đưa kiến thức QCCP vào đào tạo và xây dựng chương trình đào tạo chuyên ngành trong lĩnh vực chứng khoán để sau này là những NĐT có kiến thức chuyên sâu về TTCKPS.
- Trên các trang web của UBCKNN, SGDCK, các CTCK cần bổ sung thêm chuyên mục giới thiệu về công cụ phái sinh QCCP với những thông tin cơ bản và đầy đủ, giải đáp thắc mắc về quyền chọn cho những người quan tâm.
3.2.4.2 Lựa chọn công cụ định giá quyền chọn cổ phiếu cho nhà đầu tƣ * Lựa chọn công cụ định giá QCCP cho NĐT
Hiện nay, trên thế giới có 2 cách phổ biến để định giá QCCP là mơ hình cây nhị phân và mơ hình Black – Scholes. Tuy nhiên, theo lý thuyết thì mơ hình cây Binomial phải tính tốn qua nhiều bước do giá cổ phiếu biến đổi theo lối nhị phân trong mỗi bước, sau đó chúng ta tính ngược lại về điểm ban đầu để xác định giá trị hiện tại quyền chọn là việc không dễ và rất mất thời gian. Đối với định giá quyền chọn cổ phiếu theo kiểu Mỹ lại càng phức tạp hơn, giá trị quyền chọn ở các nút cuối cùng cũng giống như trong trường hợp quyền chọn kiểu Châu Âu, còn ở các nút trước, giá trị của quyền chọn là số lớn hơn giữa giá trị quyền chọn theo kiểu Châu Âu và thu hồi được thực hiện sớm. Hơn nữa, thời gian trôi đi không ngừng, giá cổ phiếu chỉ thay đổi theo một gia số rất nhỏ. Do đó, mơ hình Binomial khơng được áp dụng rộng rãi hơn mơ hình Black-Scholes. Mặc dù mơ hình Black-Scholes cũng có một số hạn chế nhất định là lãi suất phi rủi ro và độ bất ổn của tỷ suất sinh lợi theo logarit chuẩn của cổ phiếu không thay đổi trong suốt thời gian đáo hạn của quyền chọn, lãi suất đi vay và cho vay thường không bằng lãi suất phi rủi ro, trong thị trường chắc chắn có chi phí giao dịch và có thuế, nên mơ hình Black-Scholes chưa thể đưa ra kết quả chính xác. Nhưng quan trọng hơn là nó cung cấp một cơng
cụ hiệu quả để định giá quyền chọn cổ phiếu, bởi vì nó đơn giản, dễ áp dụng và phù hợp thực tế hơn mơ hình Binomial.
*Ứng dụng định giá quyền chọn cổ phiếu bằng mơ hình Black – Scholes
Giả định mơ hình định giá quyền chọn cổ phiếu Vietcombank (VCB)
- Ngày mua bán quyền chọn là ngày 31/10/2011, giá cổ phiếu vào ngày này là
26.500 đồng/cp. Thực hiện 02 hợp đồng quyền chọn 3 tháng và 6 tháng.
- Giá thực hiện quyền chọn sau 3 tháng và 6 tháng là: 27.000 đồng/cp. Khoảng
cách giá thực hiện: loại khoảng cách 500 đồng khi giá cổ phiếu nhỏ hơn 25.000 đồng, là 1000 đồng khi giá cổ phiếu nằm trong khoảng từ 25.000 đồng đến nhỏ hơn
100.1 đồng, là 2.000 đồng khi giá cổ phiếu từ 100.000 đồng trở lên.
-Lãi suất phi rủi ro là trong năm 2011 và 2012 theo lãi suất của trái phiếu chính
phủ là 9%/năm.
-VCB dự định chia cổ tức năm 2010 là 12% bằng tiền mặt (1.200 đồng/cp) và đã
thực hiện chốt danh sách ngày 20/7/2011 và chia cổ tức vào ngày 20/8/2011. Vì vậy, trong thời gian 3 tháng tới, VCB sẽ không chia cổ tức trong năm 2010. Theo thơng báo của Sở giao dịch chứng khốn TP. HCM thì ngày giao dịch khơng hưởng quyền là ngày 18/7/2011. Đầu năm năm 2012, VCB tạm ứng cổ tức năm 2011 là 12% bằng tiền mặt (1.200 đồng/cp) năm 2011. Ngày đăng ký cuối cùng nhận cổ tức là 28/2/2012. Ngày thanh toán cổ tức 28/3/2012.
Độ bất ổn
n = 202; n – 1 = 201; n(n – 1) = 40602; ∑Ui = - 0,129040190
∑Ui2 = 0,099234737 (Phụ lục 5)
Ước lượng độ lệch chuẩn của lợi nhuận hàng ngày là:
S =√ ∑ (∑
) = 0,022210246
n-1
( )
Giả định rằng có 252 ngày giao dịch trong năm, t = 1/252, và từ số liệu đã cho ước tính độ bất ổn hàng năm là:
√ 0,022210246x √ = 0,352576731
hay
bằng 35,25% , sai số tiêu chuẩn của ước lượng này là 1,75% (35,25%/√ ).
Định giá quyền chọn cổ phiếu
Bảng 3.1: Định giá quyền chọn cổ phiếu bằng mơ hình Black - Scholes 3 tháng 6 tháng t 0,25 0,50 S 26.500,00 25.344,17 X 27.000,00 27.000,00 r 0,09 0,09 σ 0,35 0,35 d1 0,11 0,05 d2 -0,07 -0,20 N(d1) 0,54 0,52 N(d2) 0,47 0,42 N(-d1) 0,46 0,48 N(-d2) 0,53 0,58 Xe-rT 26.399,28 25.811,93 c (Quyền chọn mua) 1.902,85 2.304,86 p (Quyền chọn bán) 1.802,13 2.772,63
3.2.4.3 Hàng hóa cơ sở cho quyền chọn cổ phiếu
Qua kết quả khảo sát, hầu hết các NĐT đều chọn mức độ đồng ý về điều kiện cổ phiếu được chọn làm hàng hóa cơ sở cho QCCP phải là những cổ phiếu có tính thanh khoản cao, được quy định tiêu chuẩn niêm yết chặt chẽ. Do vậy khi lựa chọn danh mục cổ phiếu làm hàng hóa cơ sở cho QCCP thì phải đưa ra một tiêu chí nhất định như: các cổ phiếu đó phải là những cổ phiếu có chất lượng cao và đáp ứng được các tiêu chuẩn về thời gian niêm yết, vốn điều lệ, kết quả hoạt động kinh doanh, giá trị vốn hóa thị trường, độ biến động giá... các tiêu chuẩn này đều phản ánh tính thanh khoản của cổ phiếu và độ thanh khoản cao của cổ phiếu sẽ là một thước đo quan trọng khi lựa chọn cổ phiếu cơ sở cho giao dịch quyền chọn.
Hiện nay, trên HOSE và HNX mới có thêm 2 chỉ số VN30 và HNX30, đây là 2 chỉ số chứng khốn được tính trên cơ sở là 30 cổ phiếu có tính thanh khoản cao, có giá trị vốn hóa cao và có tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng cao (free float) trên TTCK. Do vậy, khi TTCK Việt Nam được tổ chức lại theo hướng thành lập một SGDCK duy nhất thì có thể tính tốn lại chỉ số VN30 dựa trên danh mục cổ phiếu
được lựa chọn theo tiêu chí như trên. Có thể chỉ số VN30 sau này sẽ là bước cơ sở tham khảo để lựa chọn danh mục cổ phiếu cơ sở cho thị trường QCCP. Tuy nhiên, chỉ số VN30 ra đời với mục đích để NĐT có cái nhìn chính xác hơn về thị trường, còn tiêu chuẩn để lựa chọn cổ phiếu làm hàng hóa cơ sở cho QCCP thì địi hỏi phải khắt khe hơn do tính chất phức tạp của loại cơng cụ phái sinh này. Chính vì vậy, tiêu chuẩn để cổ phiếu được chọn là hàng hóa cơ sở cho QCCP nên là: cổ phiếu đang lưu hàng với số lượng lớn trên thị trường, cổ phiếu phải được giao dịch nhiều trên thị trường trong một khoảng thời gian nhất định, cổ phiếu phải có tính thanh khoản cao.
3.2.5 Nâng cao nhu cầu sử dụng quyền chọn cổ phiếu của nhà đầu tƣ
Qua khảo sát thì đa số NĐT đều có nhu cầu sử dụng khi TTCK triển khai giao dịch QCCP. Trong mơ hình phân tích hồi quy thì nhu cầu tỷ lệ thuận với khả năng ứng dụng QCCP trên TTCK Việt Nam. Tuy nhiên, để nhu cầu sử dụng QCCP của NĐT tăng lên, cần phải thực hiện một số giải pháp sau:
3.2.5.1 Xây dựng chính sách thuế thu nhập trên chứng khốn hợp lý
Để đảm bảo tính cơng bằng và tạo nguồn thu cho ngân sách nhà nước thì các cơ quan quản lý nhà nước cần xây dựng một chính sách thuế hợp lý và hữu hiệu cho giao dịch quyền chọn cổ phiếu.
Hiện nay, Luật thuế TNCN quy định cá nhân chuyển nhượng chứng khoán được lựa chọn 1 trong 2 cách nộp thuế: nộp 20% trên thực lãi đã được bù trừ lỗ trong năm, nếu lỗ thì khơng phải nộp thuế, được chuyển lỗ trong thời hạn 5 năm và được hoàn lại số thuế đã tạm khấu trừ 0,1% hoặc nộp 0,1% trên giá chuyển nhượng. Tuy nhiên, giao dịch quyền chọn cổ phiếu thì rất phức tạp, rất khó xác định lợi nhuận bằng giá bán trừ giá mua quyền chọn vì có những lúc NĐT bán quyền chọn cổ phiếu cơ sở nhưng lại chưa mua quyền chọn cổ phiếu cơ sở, do đó địi hỏi các cơ quan quản lý phải lưu ý về cách tính tốn trị giá tính thuế. Bên cạnh đó, để khuyến khích các NĐT thì Nhà nước cần phải xây dựng mức thuế suất phù hợp và có lộ trình cụ thể, có thể miễn thuế thu nhập đối với NĐT trong giai đoạn đầu khi thị trường mới hình thành.
3.2.5.2 Nới lỏng biên độ dao động giá cổ phiếu
Có thể nói đây là con dao hai lưỡi, nó được hoan nghênh khi TTCK diễn biến tốt, nhưng sẽ làm tình hình tồi tệ hơn khi thị trường giảm mạnh. Tuy nhiên, trong TTCKPS thì đây sẽ là cơ hội tốt cho các NĐT bảo hộ vì khơng thể biết chắc chắn sự biến động của giá cổ phiếu, ngồi ra cịn giúp NĐT tìm kiếm cơ hội đầu cơ với