5. Kết luậ n:
5.1. Kết quả đạt được
Nghiên cứu này nhằm kiểm định xem các nhân tố đặc thù của doanh nghiệp tác động như thế nào đến quyết định cấu trúc vốn của mẫu gồm 31 công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khốn TP. Hồ Chí Minh bằng cách sử dụng phương pháp hồi quy OLS. Dữ liệu được thu thập từ báo cáo tài chính của mỗi cơng ty trong suốt giai đoạn từ 2008 đến 2012. Mơ hình hồi quy theo hiệu ứng cố định (fixed effect) được sử dụng để kiểm tra tác động của mười biến giải thích như tỷ suất sinh lợi, tài sản cố định hữu hình, tấm chắn thuế phi nợ vay, quy mô công ty, độ biến động thu nhập, thanh khoản, quyền sở hữu của nhà quản lý, chi trả cổ tức, tăng trưởng và thuế suất biên tế lên tỷ số tổng nợ/tổng tài sản. Kết quả nghiên cứu cho thấy rằng, tỷ suất sinh lợi, tấm chắn thuế phi nợ vay, quyền sở hữu của nhà quản lý, thanh khoản có tương quan âm có ý nghĩa lên địn bẩy tài chính. Nghiên cứu này cũng thấy rằng tỷ lệ tăng trưởng, quy mô công ty, thuế suất biên tế thì có tương quan dương và có ý nghĩa lên địn bẩy tài chính. Trong khi đó, tài sản cố định hữu hình, độ biến động thu nhập, chi trả cổ tức có tương quan nhưng khơng có ý nghĩa lên địn bẩy tài chính. Nhìn chung các kết quả thì hầu hết phù hợp với các nghiên cứu trước đây về cấu trúc vốn.
5.2. Những hạn chế của luận văn và hướng nghiên cứu tiếp theo:
Luận văn chỉ sử dụng tỷ số tổng nợ/tổng tài sản làm biến phụ thuộc đại diện cho địn bẩy tài chính. Chưa xem xét các các định nghĩa khác về địn bẩy tài chính như: tỷ số nợ ngắn hạn/tổng tài sản, tỷ số nợ dài hạn/tổng tài sản… để xem xét tác động của các nhân tố có ảnh hưởng đến quyết định về cấu trúc vốn.
Số lượng mẫu quan sát của mơ hình nghiên cứu bị giới hạn là do những hạn chế trong việc thu thập dữ liệu của tác giả, và do việc công bố thông tin của các công ty niêm yết chưa đầy đủ trong giai đoạn nghiên cứu. Một hạn chế khác của việc thu thập và xử lý dữ liệu của bài nghiên cứu là việc tính tốn các số liệu tài chính được hồn tồn xây dựng từ báo cáo tài chính của các cơng ty, nghĩa là giá trị tài sản hay nghĩa vụ nợ,…đều được tính tốn theo giá trị sổ sách mà chưa xét đến giá trị thị trường của chúng.
Dựa theo mơ hình nghiên cứu của Hossain và Ayub Ali (2011), tác giả kiểm định các nhân tố có ảnh hưởng đến cấu trúc vốn theo mơ hình này tại Việt Nam. Tuy nhiên, do những hạn chế về mặt thu thập số liệu, số lượng công ty trong mỗi ngành của mẫu nghiên cứu là q ít nên luận văn khơng sử dụng biến phân loại ngành để kiểm định xem có sự khác biệt về cấu trúc vốn giữa các ngành hay khơng.
Nghiên cứu này cịn những hạn chế nhưng có thể mở ra cánh cửa cơ hội cho những nghiên cứu xa hơn trong lĩnh vực này. Kết quả nghiên cứu có thể được cải thiện bằng cách thêm vào những biến giải thích mới và quan sát mới với khoảng thời gian nghiên cứu dài hơn.
Tài liệu tham khảo Tiếng Việt:
1. Lê Đạt Chí, 2013. Các nhân tố ảnh hưởng đến việc hoạch định cấu trúc vốn của các nhà quản trị tài chính tại Việt Nam. Tạp chí Phát triển và Hội nhập, Số 9 (19) - Tháng 03-04/2013.
2. Nguyễn Ngọc Trang và Trang Thúy Quyên, 2013. Mối quan hệ giữa sử dụng đòn bẩy tài chính và quyết định đầu tư. Tạp chí Phát triển và Hội nhập, Số 9 (19) - Tháng 03-04/2013.
3. Trần Ngọc Thơ, 2005. Tài chính doanh nghiệp hiện đại. Thành phố Hồ Chí Minh: Nhà xuất bản Thống kê.
Tiếng Anh
4. A. M. Abdullah, “Capital Structure and Debt Maturity: Evidence from Listed
Companies in Saudi Arabia.”, Journal of Business & Economics, Vol.11 May, pp.15-33, 2005.
5. A. Ozkan, “Determinants of Capital Structure and Adjustment to Long Run
Target: Evidence from UK Company Panel Data”, Journal of Business
Finance and Accounting, Vol. 28, No. 1, pp.175-198, 2001.
6. A. Shah and S. Khan, “Determinants of Capital Structure: Evidence from
Pakistani Panel Data”, International Review of Business Research Papers,
Vol. 3 No. 4, pp. 265-282, 2007.
7. A. Smith, “Corporate ownership structure and performance: The case of
Management Buyouts”, Journal of Financial Economics, Vol. 27, pp.143-
8. B. H. Baltagi, “Econometric Analysis of Panel Data”, Third Edition, New York, John Wiley & Sons Inc., 2005. Md. Faruk Hossain & Prof. Dr. Md. Ayub Ali International Journal of Business Research and Management (IJBRM), Volume (3): Issue (4) : 2012 179
9. B.T. Icke and H. Ivgen, “How Firm Specific Factors Affect Capital
Structure: An Emerging Market Practice – Istanbul Stock Exchange (ISE)”,
Middle Eastern Finance and Economics, Vol. 13, pp. 90-102, 2011.
10. C.B. Cloyd, S.T. Limberg and J.R. Robinson, “The impact of federal taxes
on the use of debt by closely held corporations”, National Tax Journal, Vol.
50, No. 2, pp. 261-277, 1997.
11. C. Ghosh, R. Nag and C. Sirmans, “The pricing of seasoned equity
offerings: evidence from REITs”, Real Estate Economics, Vol. 28, pp. 363-84,
2000.
12. C.T. Schulman, W.T. Deborah, K.F. Sellers and D.B. Kennedy, “Effects of
tax integration and capital gains tax on corporate leverage”, National
Tax Journal, Vol. 49, No. 1, pp. 31- 54, 1996.
13. Deesomsak, R. Paudyal and G. Pescetto, “The determinants of capital
structure: evidence from the Asia Pacific region”, Journal of Multinational
Financial Management, 14, 387-405, 2004.
14. D. Champion, “Finance: the joy of leverage”, Harvard Business Review, Vol. 77, pp. 19-22, 1999.
15. D. Gujarati, Basic econometrics, 4th ed., New Delhi: Tata McGraw Hill, 2003, pp. 503-504.
16. E.F. Fama and M. Jensen, “Agency problem and residual claims”, Journal of Law and Economics, Vol. 26, pp. 327-349, 1983.
17. F. AL-Shibiri, “Determinants of Capital Structure Choice: A Case Study
of Jordanian Industrial Companies”, An-Najah Univ. J. of Res.
(Humanities), Vol. 24, No.8, pp. 2457- 2494, 2010.
18. F. Buferna, K. Bangassa and L. Hodgkinson, (2005), “Determinants of capital
structure: evidence from Libya”, Research Paper Series, 8, University of
Liverpool. [Online] Available at:
http://www.liv.ac.uk/managementschool/research/working%20papers/wp200 508.pdf Aug. 10, 2011].
19. F. Modigliani and M. H. Miller, (1958), “The Cost of Capital, Corporation
Finance and Theory of Investment”, The American Economic Review,
Vol. 48, No. 3, pp. 261-297, [Online]Available at:
http://www.jstor.org/stable/1809766 [Oct. 24, 2011].
20. F. Modigliani and M. H. Miller, “Corporate Income Taxes and the Cost of
Capital: A Correction”, American Economic Review, Vol. 53, No. 3, pp. 433-
443, 1963.
21. G. Sayilgan, H. Karabacak and G. Kỹỗỹkkocaloglu, (2006), “The Firm-
Specific Determinants of Corporate Capital Structure: Evidence from Turkish Panel Data”, International Journal of Investment Management and
Financial Innovations, Vol. 3. pp. 125- 139, [Online] Available at:
http://www.baskent.edu.tr/~gurayk/kisiselcapstrpaper.pdf [Aug.10, 2011].
22. J. Abor, “Corporate governance and financing decisions of Ghanaian listed
firms”, Corporate Governance, Vol. 7, No.1, pp. 83-92, 2007.
23. J. Supanvanij, “Capital structure: Asian firms vs. multinational firms in
Asia”, The Journal of American Academy of Business, Cambridge, Vol.
24. K.H. Chung, “Asset characteristics and corporate debt policy: an empirical test”, Journal of Business Finance and Accounting, Vol. 20, No. 1, pp.83-98, 1993.
25. L.J. Chen and S.Y. Chen, “How the Pecking Order Theory Explain the Capital Structure”, Journal of International Management Studies, Vol. 6, No. 3, pp.
92-100, 2011.
26. M. C. Jensen, (1986), “Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance and Takeovers”, The American Economic Review, Vol. 76, No. 2, pp.
323-329, [Online] Available at:
http://www.ecsocman.edu.ru/images/pubs/2007/10/25/0000314524/jensen_ag ency_costs_1986.pdf [Oct. 27, 2011].
27. M. C. Jensen and W. Meckling, (1976), “Theory of The Firm: Managerial Behaviour, Agency Costs and Ownership Structure”, Journal of Financial Economics, Vol. 3, No. 4, pp. 305-360, [Online] Available at:
ies.fsv.cuni.cz/default/file/download/id/7770 [Feb. 20, 2012].
28. M. Frank and V. Goyal, “Testing the pecking order theory of capital structure”, Journal of Financial Economics, Vol. 67, pp. 217-48, 2003.
29. M. Harris and A. Raviv, “The theory of capital structure”, Journal of Finance, Vol. 46, pp. 297-355, 1991.
30. MU.Chowdhury, “Capital Structure Determinants: Evidence from Japan & Bangladesh”, Journal of Business Studies, vol.xxv, no.1, pp. 23-45, 2004. 31. Md. Faruk Hossain & Prof. Dr. Md. Ayub Ali, “Impact of Firm Specific
Bangladeshi Companies”, International Journal of Business Research and Management (IJBRM), Volume (3) : Issue (4) : 2012 181
32. M. Miller, (1977), “Debt or Taxes”, The Journal of Finance, Vol. 32, No. 2, pp. 261-275 [Online] Available at:
http://www.jstor.org/stable/pdfplus/2326758.pdf [Aug 15, 2011].
33. N. Sheikh and Z. Wang, “Financing Behavior of Textile Firms in Pakistan”, International Journal of Innovation, Management and Technology,
Vol. 1, No. 2, pp. 130-135, 2010.
34. P. Gaud, E. Jani, M. Hoesli and A. Bender, (2003), “The Capital Structure of Swiss Companies: An Empirical Analysis using Dynamic Panel Data”, [Online] Available at: http://andrebender.com/wp- content/uploads/2008/06/the-capital-structure-f-swisscompanies.pdf [Feb. 27, 2012]
35. R. G. Rajan, and L. Zingales, “What do I know about capital structure? Some evidence from international data”, Journal of Finance, Vol. 50, pp. 1421-1460, 1995.
36. Ross – Westerfield – Jaffe (2002), Corporate Finance – 6th edition, Mc
Graw Hill Primis Online.
37. S. Akhtar, “The determinants of capital structure for Australian multinational and domestic corporations”, The Australian Graduate School of
Management, Vol. 30, pp. 321-341, 2005.
38. S. A. Ross, “The Determination of Financial Structure: the Incentive Signaling Approach”, Bell Journal of Economics, Vol. 8, pp. 23-40, 1977.
39. S. Huang and F. Song, “The Determinants of Capital Structure: Evidence from China”, China Economic Review, Vol. 17, No. 1, pp. 14-36, 2006.
40. S. Titman and R. Wessels, “The determinants of capital structure choice”,
Journal of Finance, Vol. 43, pp. 1-9, 1988.
41. W. Novaes and L. Zingales, “Capital Structure Choice When Managers Are in Control: Entrenchment versus Efficiency”, The Journal of Business,
Vol. 76, pp. 49-81, 1995.
42. Y. Wiwattanakantang, “An empirical study on the determinants of the capital structure of Thai firms”, Pacific-Basin Finance Journal, Vol. 7, pp. 371-
PHỤ LỤC:
1. Danh sách các công ty niêm yết trên Sở giao dịch chứng khốn TP. Hồ Chí Minh trong mẫu nghiên cứu.
Stt CKMã Ngành Tên doanh nghiệp niêm yếtNgày Vốn điềulệ (tỷ đồng)
1 AGF
Nuôi trồng & Chế biến thực phẩm
Công ty Cổ phần Xuất nhập
khẩu Thủy sản An Giang 02/05/2002 128,59 2 ANV Nuôi trồng & Chế biến thực phẩm Công ty Cổ phần Nam Việt 07/12/2007 660,00 3 BBC
Nuôi trồng & Chế
biến thực phẩm Công ty Cổ phần Bibica 17/12/2001 154,22 4 BHS Nuôi trồng & Chế biến thực phẩm Cơng ty Cổ phần Đường Biên Hịa 20/12/2006 168,48 5 BMC Khai khống Cơng ty Cổ phần Khống sản Bình Định 28/12/2006 82,62 6 BT6
Xây dựng & Vật
liệu xây dựng Công ty Cổ phần Beton 6 18/04/2002 110,00 7 CII
Xây dựng & Vật liệu xây dựng
Công ty Cổ phần Đầu tư Hạ tầng Kỹ thuật TP. Hồ Chí
Minh 18/05/2006 400,00 8 COM Sản xuất dầu khí Cơng ty Cổ phần Vật tư Xăng dầu 07/08/2006 86,12 9 DHA
Xây dựng & Vật
liệu xây dựng Cơng ty Cổ phần Hố An 14/04/2004 101,00 10 GIL Đồ dùng cá nhân
Công ty Cổ phần Sản xuất Kinh doanh Xuất nhập khẩu
Bình Thạnh 02/01/2002 102,20 11 GMC Đồ dùng cá nhân Công ty Cổ phần Sản xuất Thương mại May Sài Gịn 22/12/2006 106,32 12 GMD Cơng nghiệp vận tải
Công ty Cổ phần Đại lý Liên
hiệp Vận chuyển 22/04/2002 475,00 13 HAP Giấy & các chế phẩm từ gỗ Cơng ty Cổ phần Tập đồn Hapaco 08/12/2000 147,80 14 HAS Xây dựng & Vật liệu xây dựng Công ty Cổ phần Hacisco 19/12/2002 59,92 15 HRC Hố chất
Cơng ty Cổ phần Cao su
Hịa Bình 29/12/2006 172,80 16 HT1 Xây dựng & Vật liệu xây dựng Công ty Cổ phần Xi măng Hà Tiên 1 13/11/2007 870,00
Stt CKMã Ngành Tên doanh nghiệp niêm yếtNgày Vốn điềulệ (tỷ đồng)
17 IMP Dược phẩm & Côngnghệ sinh học Công ty Cổ phần Dược phẩm Imexpharm 04/12/2006 116,60 18 LAF
Nuôi trồng & Chế
biến thực phẩm Công ty Cổ phần Chế biếnHàng xuất khẩu Long An 15/12/2000 57,99 19 MHC Công nghiệp vận tải Công ty Cổ phần Hàng hải Hà Nội 21/03/2005 117,88 20 MPC
Nuôi trồng & Chế biến thực phẩm
Cơng ty Cổ phần Tập đồn
Thuỷ sản Minh Phú 20/12/2007 700,00 21 NAV Xây dựng & Vật liệu xây dựng Công ty Cổ phần Nam Việt 20/12/2006 80,00 22 PGC
Gas, nước & cơng ty dịch vụ tiện ích đa ngành Cơng ty Cổ phần Gas Petrolimex 24/11/2006 250,00 23 PVD Thiết bị, dịch vụ và phân phối dầu khí
Cơng ty Cổ phần Khoan và
Dịch vụ Khoan Dầu khí 05/12/2006 1.321,68 24 PVT Cơng nghiệp vận tải
Tổng cơng ty Cổ phần Vận
tải Dầu khí 10/12/2007 720,00 25 REE Xây dựng & Vật liệu xây dựng Công ty Cổ phần Cơ điện lạnh 18/07/2000 572,60 26 SAM
Phần cứng và thiết
bị phần cứng Công ty Cổ phần Đầu tư và Phát triển SACOM 28/07/2000 653,99 27 SAV Đồ gia dụng
Công ty Cổ phần Hợp tác Kinh tế và Xuất nhập khẩu
Savimex 12/05/2002 99,63 28 SMC Kim loại công nghiệp Công ty Cổ phần Đầu tư Thương mại SMC 30/10/2006 109,97 29 TS4
Nuôi trồng & Chế biến thực phẩm
Công ty Cổ phần Thủy sản
số 4 29/08/2002 84,70 30 TSC Hoá chất Công ty Cổ phần Vật tư Kỹ thuật Nông nghiệp Cần Thơ 04/10/2007 83,13 31 VNM
Nuôi trồng & Chế biến thực phẩm
Công ty Cổ phần Sữa Việt