6. Kết cấu của đề tài
3.2 Những giải pháp cụ thể trong nội tại thị trường chứng khoán Việt Nam
3.2.2 Xây dựng mới bộ chỉ số giá cổ phiếu trên HOSE
Để khắc phục những nhược điểm của chỉ số VN-Index, Sở giao dịch chứng khoán TP.HCM đã đưa chỉ số VN30-Index áp dụng từ ngày 06/02/2012. Tuy nhiên, VN30- Index hay VN-Index chưa thể đáp ứng nhu cầu thông tin, giao dịch và đầu tư đa dạng trên thị trường, đặc biệt là khi hai chỉ số này có hệ số tương quan cao (84% tính từ đầu năm 2013 đến nay) do kinh tế trong nước phục hồi chậm kéo TTCK Việt Nam chưa có dấu hiệu khởi sắc, cổ phiếu niêm yết có chất lượng giảm dần. Vì vậy, để thu hút nhà đầu tư, quỹ đầu tư chỉ số cũng như để triển khai sản phẩm phái sinh trong thời gian tới
thì HOSE cần nhanh chóng triển khai bộ chỉ số mới HOSE-Index gồm VN30, VNMidcap, VNSmallcap, VN100, VNAllshare và các chỉ số ngành.
Cụ thể về cách tính các chỉ số mới như sau: sau khi sàng lọc cổ phiếu đáp ứng các điều kiện về tư cách tham gia (là cổ phiếu không bị cảnh báo do vi phạm công bố thơng tin, bị kiểm sốt, bị tạm ngừng giao dịch trong vịng 3 tháng và có thời gian niêm yết trên HOSE từ 6 tháng trở lên), free float (tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng), tính thanh khoản sẽ được sắp xếp vào các chỉ số VN30, VN Midcap, VN Smallcap. Để lựa chọn ra chỉ số VN 30 vẫn dựa trên top 50 cổ phiếu hàng đầu về giá trị vốn hóa chưa điều chỉnh free float, sau đó lấy top 30 cổ phiếu về giá trị giao dịch để vào VN30. Các cổ phiếu còn lại sắp xếp theo thứ tự giảm dần về giá trị vốn hóa lấy top 70 cổ phiếu để đưa vào VNMidcap. Các cổ phiếu còn lại là VNSmallcap. Chỉ số VN100 là 100 cổ phiếu thuộc VN30 và VNMidcap. Chỉ số VNAllshare là tập hợp tất cả cổ phiếu 3 chỉ số. Trong tiêu chí sàng lọc, HOSE nâng tỷ lệ free float từ 5% lên 10% và đưa thêm tiêu chí về tỷ suất quay vịng chứng khốn để sàng lọc cổ phiếu vào bộ chỉ số. Phương pháp sàng lọc và mức tỷ lệ mới này đang tiệm cận với tiêu chuẩn của các bộ chỉ số trên thế giới.
Sự ra đời của bộ chỉ số mới này sẽ khắc phục được nhược điểm của chỉ số VN- Index, đồng thời giúp nhà đầu tư đạt hiệu quả cao khi đầu tư vào các cổ phiếu được niêm yết trên HOSE và hướng đến mục đích cuối cùng là góp phần phát triển TTCK Việt Nam.
3.2.3 Khơi thông nguồn vốn của nhà đầu tƣ vào cổ phiếu
Chính phủ cần có những giải pháp cụ thể áp dụng cho từng đối tượng đầu tư để khơi thông nguồn vốn. Chẳng hạn muốn khơi thông nguồn vốn từ nhà đầu tư cá nhân, tổ chức trong nước thì NHNN nên dần xóa bỏ hạn chế tín dụng đối với lĩnh vực chứng khoán, giảm dần lãi suất trên thị trường…còn khơi thông nguồn vốn từ nhà đầu tư cá nhân, tổ chức nước ngồi thì Ủy ban chứng khoán nhà nước nên thay đổi một số quy
mở tài kho ản dễ dàng, nới lỏng “room’’ cho nhà đầu tư nước ngoài, yếu tố quan trọng nữa là Chính phủ cần phải giữ ổn định tỷ giá hối đoái.
Hiện nay, “room” đối với nhà đầu tư nước ngoài tham gia TTCK Việt Nam là 49% đối với doanh nghiệp thông thường và 30% đối với các doanh nghiệp tài chính ngân hàng. Trong những năm gần đây nhà đầu tư nước ngoài đang quan tâm trở lại đối với TTCK Việt Nam sau giai đoạn khủng ho ảng, năm 2012 mặc dù nền kinh tế được đánh giá là cịn nhiều khó khăn, song lượng vốn đầu tư gián tiếp nước ngoài (FII) vào TTCK Việt Nam đã đạt 300 triệu USD, tăng 25% so với năm 2011. Tuy nhiên, hiện tại một số cổ phiếu có thanh khoản cao trên thị trường đã hết “room’’ như FPT, REE, DHG, PNJ…do đó để thu hút dịng vốn nước ngồi vào thị trường chứng khốn thì Chính phủ phải có định hướng về nới “room”. Trước hết, xem xét kinh nghiệm thu hút vốn nước ngoài vào TTCK của các nước trong khu vực Châu Á: đối với Thái Lan, “room” cũng được đặt ra đối với nhà đầu tư nước ngoài nhưng nhà đầu tư nước ngoài được phép mua cổ phiếu trên giới hạn cho phép với điều kiện các cổ phiếu vượt thêm khơng có quyền biểu quyết và khơng tham dự đại hội cổ đơng; đối với Hàn Quốc chính phủ nước này cho phép nhà đầu tư nước ngoài được phép nắm giữ 100% cổ phiếu của các Công ty Hàn Quốc; đối với Nhật Bản, Chính phủ Nhật Bản thực hiện chính sách mở cửa thị trường từ ngay khi thơng qua Luật Chứng khốn năm 1948, ban đầu quy định “room” sau một thời gian dài đã nới lỏng và gỡ bỏ quy định giới hạn này. Nhìn chung, tiến trình của các nước Châu Á là ban đầu giới hạn tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư nước ngoài nhưng về sau nới lỏng dần và tiến tới việc gỡ bỏ. Chính vì thế, bài học cho Việt Nam là Chính phủ Việt Nam cũng nên đi theo tiến trình này, cụ thể là nên xem xét thực hiện theo trường hợp của Thái Lan vẫn giữ “room” đối với nhà đầu tư nước ngoài tham gia vào TTCK nhưng nhà đầu tư nước ngoài được phép mua cổ phiếu trên giới hạn cho phép với điều kiện các cổ phiếu vượt thêm khơng có quyền biểu quyết và tham dự đại hội cổ đơng.
Bên cạnh đó, muốn khơi thơng nguồn vốn vào cổ phiếu thì cần phải có những cổ phiếu mới hấp dẫn được niêm yết, tính minh bạch thơng tin cao và những giải pháp tạo niềm tin cho nhà đ ầu tư quay lại thị trường chứng khoán.
3.2.4 Nâng cao năng l ực quản lý, giám sát công bố thông tin
Bất cân xứng thông tin là vấn đề cấp bách hiện nay trên TTCK Việt Nam nói chung và trên HOSE nói riêng. Đối với các nhà đầu tư thì sự minh bạch trong công bố thông tin của các tổ chức niêm yết là vấn đề hết sức quan trọng bởi đại bộ phận các nhà đầu tư đều cần thông tin trước khi thực hiện đầu tư, sự chậm trễ hay che giấu thông tin của các tổ chức phát hành ảnh hưởng khơng nhỏ đến lợi ích cũng như niềm tin của nhà đầu tư. Mặt khác, khi sự minh bạch trong các báo cáo tài chính của các cơng ty niêm yết chưa cao sẽ làm cho VN-Index biến động tiêu cực trước những tin đồn khơng chính xác hay những tin đồn thất thiệt. Do đó, Ủy ban chứng khốn Nhà nước cần tăng cường cơng tác thanh tra, giám sát, xử lý nghiêm các vi phạm về công bố thông tin, về thơng tin rị rỉ, về tin đồn gây bất lợi cho hệ thống thị trường tài chính nói chung và thị trường chứng khốn nói riêng. Sở giao dịch chứng khoán với tư cách là đơn vị quản lý trực tiếp cần có các biện pháp cũng như các chế tài xử phạt thật nặng để răng đe đối với các cá nhân, tổ chức niêm yết khi sai phạm trong việc công bố thông tin. Cụ thể việc quản lý, giám sát công bố thông tin của tổ chức niêm yết trên TTCK căn cứ vào thông tư 52/2012/TT-BTC ngày 05/04/2012. Bên cạnh đó, để hỗ trợ cho hoạt động quản lý, giám sát TTCK, cần xây dựng cơ chế pháp lý để các tổ chức tự quản bao gồm sở giao dịch chứng khoán, hiệp hội ngành nghề chứng khoán, trung tâm lưu ký và thanh toán bù trừ chứng khoán tham gia sâu vào hoạt động quản lý và giám sát TTCK. Theo đó, các tổ chức tự quản này có quyền được ban hành quy chế điều chỉnh hoạt động của thành viên, giám sát hoạt động của các thành viên tham gia thị trường, điều tra các hành vi bất thường, và áp dụng một số biện pháp chế tài dưới sự giám sát của UBCKNN.
Ngoài ra, theo trực quan và kết quả nghiên cứu định lượ ng cho thấy các yếu tố vĩ mô tác động lên VN-Index trong ngắn và dài hạn, qua đó cho thấy thơng tin thực tế hay dự báo về kinh tế vĩ mơ có ảnh hưởng lớn đến chỉ số giá cổ phiếu. Vì vậy, thơng tin vĩ mơ cần được chính phủ quản lý một cách hiệu quả. Đặc biệt là Chính Phủ cần quan tâm hơn đến mức độ tin cậy của các số liệu báo cáo vĩ mô, đảm bảo số báo cáo phải chính xác phản ánh được tình hình xác thực của hoạt động kinh tế và kết quả thực hiện chính sách vĩ mơ.
3.2.5 Phát triển các nhà đầu tƣ tổ chức
Hiện nay, số lượng các nhà đầu tư tham gia TTCK Việt Nam chủ yếu là các nhà đầu tư cá nhân, các nhà đầu tư có tổ chức chỉ chiếm 4% số lượng tài khoản giao dịch và tập trung vào các tổ chức tín dụng, cơng ty bảo hiểm, quỹ đầu tư. Tuy nhiên, thực tế TTCK Việt Nam và kinh nghiệm thế giới cho thấy NĐT có tổ chức là một thiết chế rất quan trọng để bảo đảm cho TTCK phát triển ổn định và hiệu quả bởi vì NĐT tổ chức có khuynh hướng khá ổn định và phân bổ nguồn lực và nguồn vốn cho các doanh nghiệp có nhu c ầu hiệu quả cao… Bên cạnh đó, NĐT tổ chức có thể đạt được quy mơ kinh tế nhất định, thuê được những chuyên gia đầu tư giỏi, xây dựng được chiến lược đầu tư tốt hơn và xây dựng được hệ thống quản lý rủi ro vững chắc.
Do đó, Bộ tài chính và Ủy ban chứng khoán nhà nước cần phải tạo điều kiện và khuyến khích thành lập nhà đ ầu tư tổ chức dưới dạng quỹ đầu tư về chứng khoán như quỹ mở, quỹ ETF, quỹ hưu trí… Cụ thể, để khuyến khích quỹ đầu tư cần thực hiện một số chính sách như: việc bán lại số cổ phiếu do Nhà nước nắm giữ trong các công ty cổ phần nên ưu tiên trước hết cho các quỹ đầu tư; ban hành các chính sách ưu đãi về thuế TNDN đối với hoạt động của quỹ và đồng thời khuyến khích các loại hình quỹ này nên miễn, giảm thuế đối với NĐT đ ầu tư vào quỹ để tăng sự hiện diện của quỹ tại Việt Nam ngày càng nhiều hơn; hoàn thiện cơ sở pháp lý cho ho ạt động đầu tư cũng như các thiết chế bảo vệ quyền và lợi ích hợp pháp của nhà đầu tư tổ chức.
Với Việt Nam, một thị trường chứng khoán đang ở giai đoạn đầu phát triển với những biến động tương đối mạnh theo các thái cực nóng và lạnh thì nhu cầu sử dụng các chứng khốn phái sinh để phịng ngừa rủi ro trở thành một nhu cầu cấp thiết. Các cơng cụ phịng ngừa rủi ro phổ biến là hợp đồng quyền chọn, hợp đồng kỳ hạn, hợp đồng tương lai (hợp đồng giao sau), hợp đồng hoán đổi rủi ro vỡ nợ và các chứng khoán tổng hợp. Các công cụ này được sử dụng để phòng ngừa rủi ro giá cả trước những biến động khó lường của thị trường chứng khoán do bất ổn của các nhân tố vĩ mơ, chính trị …gây nên.
Tại Việt Nam, phái sinh tiền tệ là công cụ phái sinh xuất hiện sớm nhất, chủ yếu ở các ngân hàng (Vietcombank, Techcombank, Eximbank, HSBC, Citibank…) nhưng số lượng khách hàng cịn ít với khối lượng giao dịch khá nhỏ so với nhu cầu có thật của thị trường về phòng ngừa rủi ro tỷ giá và lãi suất. Bên cạnh đó, trên thị trường hàng hóa, các giao dịch kỳ hạn và tương lai đối với các hàng hóa cơ bản như gạo, cà phê, cao su, thép được các doanh nghiệp sử dụng nhiều trên các Sở giao dịch phái sinh nước ngoài như COMEX (sàn giao dịch vàng, cao su, tơ lụa và gia súc) hoặc LME (sàn giao dịch kim loại London). Trong nước có ba sàn giao dịch là Trung tâm giao dịch cà phê Buôn Ma Thuột, Sở giao dịch hàng hóa Việt Nam và Sàn giao dịch hàng hóa Sài Gịn Thương tín đã bước đầu triển khai một số sản phẩm phái sinh. Cụ thể, sàn giao dịch hàng hóa Việt Nam thực hiện niêm yết và giao dịch hợp đồng tương lai của cà phê, cao su và thép thỏi cán nóng.
Đối với TTCK Việt Nam trong giai đoạn đầu nên tập trung xây dựng và phát triển hợp đồng quyền chọn và hợp đồng tương lai (hợp đồng giao sau).
Quyền chọn là một hợp đồng cho phép người mua quyền được phép lựa chọn việc thực hiện hay không thực hiện việc mua hay bán một số lượng chứng khoán nhất định trước hoặc trong một khoảng thời gian xác định với một mức giá được xác định trước. Các hàng hóa cơ sở của hợp đồng quyền chọn có thể là cổ phiếu, trái phiếu, ngoại tệ,
quyền chọn mua hoặc quyền chọn bán. Trong hợp đồng quyền chọn người mua quyền chọn có nghĩa vụ trả phí quyền chọn cho người bán quyền chọn. Phí quyền chọn là mức giới hạn tối đa thiệt hại của người mua quyền chọn. Nghĩa là, giả sử nếu người mua quyền chọn mua xét thấy giá chứng khoán cơ sở tại thời điểm thực hiện quyền mua giảm rất nhiều so với giá thực hiện quyền chọn nên không thực hiện quyền chọn thì sẽ mất phí quyền chọn. Người bán quyền chọn phải thực hiện nghĩa vụ bán hàng hoặc mua hàng tùy thuộc vào loại hợp đồng quyền chọn khi người mua quyền chọn thực hiện quyền chọn.
Hợp đồng tương lai là một hợp đồng mua hoặc bán hàng hóa được giao trong tương lai mà theo giá tại thời điểm giao kết hợp đồng; các bên có nghĩa vụ thực hiện hợp đồng bao gồm giao hàng và thanh toán theo giá xác định; được thiết kế để chấp nhận hoặc chuyển rủi ro; được thanh tốn bù trừ thơng qua tổ chức thanh toán bù trừ trung gian; hợp đồng được hoàn thành bằng việc giao hàng và thanh toán thực tế hoặc cân đối lời lỗ trước thời điểm giao hàng. Khơng phải hàng hóa nào cũng có thể trở thành hàng hóa cơ sở cho hợp đồng tương lai. Chỉ có những hàng hóa thỏa mãn những điều kiện luật định mới được giao dịch theo hợp đồng tương lai, thông thường là các hàng hóa có tính thanh khoản cao như cổ phiếu phổ thơng, trái phiếu chính phủ, chứng chỉ quỹ,…và khối lượng giao dịch của chứng khoán cơ sở phải đạt được mức tối thiểu nhất định. Bên mua và bên bán trong hợp đồng tương lai buộc phải đóng tiền bảo chứng (tiền ký quỹ) vào tổ chức thanh toán bù trừ. Nếu xảy ra lỗ cho một hợp đồng tương lai thì tổ chức thanh tốn bù trừ sẽ chuyển tiền từ tài khoản bảo chứng để bù đắp khoản lỗ, nếu số dư tiền bảo chứng không đủ đạt mức tối thiểu thì khách hàng phải nộp bổ sung cho đủ. Nếu một hợp đồng tương lai có lãi, số tiền lãi sẽ được chuyển vào tài khoản bảo chứng của khách hàng. Khách hàng có quyền rút số tiền này ra nhưng phải bảo đảm mức bảo chứng tối thiểu. Hợp đồng tương lai có thể chấm dứt khi đáo hạn và các bên hoàn thành nghĩa vụ giao hàng và thanh to án trên thực tế hoặc trước thời điểm giao hàng, một vị thế mở được đóng lại bằng cách ký một hợp đồng ở vị thế ngược lại.
Trong trường hợp này, số tiền bảo chứng cịn lại khơng cịn cần thiết và khách hàng có thể rút lại số tiền này.
Cụ thể, TTCK phái sinh tại Việt Nam sẽ được phát triển trên nền tảng tài sản cơ sở là các chứng khoán được niêm yết và giao dịch trên Sở Giao dịch Chứng khoán. Chứng khốn phái sinh chuẩn hóa sẽ là các hợp đồng quyền chọn, hợp đồng tương lai được giao dịch trên sàn Chứng khoán phái sinh tập trung. Các tài sản cơ sở có thể là cổ phiếu, trái phiếu, chứng chỉ quỹ đầu tư hoặc chỉ số chứng khốn. Tài sản cơ sở phải có mức độ biến động giá nhất định và cần phải có một trung tâm thanh tốn bù trừ đóng vai trị là một đối tác trung tâm bên cạnh hệ thống đăng ký, lưu ký, bù trừ và thanh toán chứng khoán như hiện nay. Cơ quan này sẽ đóng vai trị trung gian trong mua bán và là người chịu rủi ro cuối cùng và dự kiến trực thuộc Trung tâm Lưu ký Chứng khoán Việt Nam.
Bênh cạnh đó, để chứng khốn phái sinh ra đời ở Việt Nam thì cơ quan quản lý cần