CHƯƠNG 4 : PHÂN TÍCH DỮ LIỆU VÀ KẾT QUẢ NGHIÊN CỨU
4.1 Phân tích dữ liệu nghiên cứu:
Sau khi xử lý mẫu dữ liệu phục vụ cho bài nghiên cứu, bảng mô tả thống kê tổng quan các biến như được trình bày trong bảng 4.1.
Bảng 4.1. Bảng thống kê mô tả các biến trong bài nghiên cứu:
Nhân tố Trung vị Trung bình Độ lệch chuẩn Lớn nhất Nhỏ nhất TobinQ 0,792 0,874 0,478 6,923 0,210 State 0 0,145 0,224 0,839 0 Frg 0 0,043 0,103 0,625 0 Inst 0,089 0,215 0,251 0,966 0 DY 0,089 0,126 0,157 2,028 -0,053 Tổng tài sản (tỷ đồng) 460 1.860 4.250 37.366 13,560 Size (ln(Tổng tài sản)) 26,861 26,978 1,567 31,252 23,330 Leverage 0,436 0,438 0,214 0,967 0,015 ROA 0,063 0,084 0,842 0,784 -0,853 Trong đó:
TobinQ là giá trị doanh nghiệp, được tính bằng tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị số sách; State là tỷ trọng vốn sở hữu của các cổ đông đại diện Nhà nước trên tổng vốn chủ sở hữu; Frg là tỷ trọng vốn sở hữu của các cổ đơng nước ngồi trên tổng vốn chủ
sở hữu; Inst là tỷ trọng vốn sở hữu của các cổ đông là tổ chức trong nước, nhưng không đại diện cho Nhà nước trên tổng vốn chủ sở hữu; DY là tỷ suất cổ tức, được tính bằng cổ tức trên mỗi cổ phiếu chia cho giá cổ phiếu; Size là quy mơ của cơng ty, được tính logarit tổng tài sản của cơng ty; Leverage là địn bẩy tài chính được tính bằng tổng nợ trên tổng tài sản; ROA là khả năng sinh lời của cơng ty, được tính bằng lợi nhuận sau thuế chia cho tổng tài sản.
Biến đại diện cho giá trị của doanh nghiệp (TobinQ) có giá trị trung bình đạt 87,4%, chứng tỏ khả năng tăng trưởng của các doanh nghiệp tại Việt Nam là khá cao. Các biến đại diện cho cấu trúc sở hữu như tỷ lệ nắm giữ của Nhà nước tại các doanh nghiệp niêm yết trung bình chỉ đạt 14,5%, đây được xem là kết quả của q trình thối dần vốn khỏi các doanh nghiệp nhà nước được cổ phần hóa. Tuy nhiên, cổ đơng Nhà nước vẫn duy trì nắm giữ mức tỷ lệ cổ phiếu rất cao ở một số ngành đặc thù hay trọng điểm, tối đa đạt 83,9%. Biến tỷ lệ sở hữu của nhà đầu tư tổ chức đạt trung bình 21,5% và biến động mạnh với độ lệch chuẩn 25,1%, giá trị lớn nhất lên đến 96,6%. Một đặc điểm chung của các thị trường mới nổi, trong đó có Việt Nam, là sự gia tăng hiện diện của các cổ đơng nước ngồi do tác động của q trình tự do hóa thương mại và đầu tư. Theo dữ liệu của các công ty niêm yết trên 2 sàn HoSE và HNX, số lượng nhà đầu tư nước ngoài đã tăng lên đáng kể trong những năm gần đây. Tuy nhiên, tỷ lệ nắm giữ của cổ đơng nước ngồi vẫn cịn ở mức khá thấp, trung bình chỉ khoảng 4,3%, trong đó tối đa cũng chỉ đạt 62,5%, cao hơn nhiều so với tỷ lệ quy định trong thời gian của bộ dữ liệu (tối đa là 49%). Nguyên nhân là quy định về niêm yết cổ phiếu của các cơng ty có vốn đầu tư nước ngồi cho phép các công ty này bán bớt một phần vốn chủ sở hữu, hoặc niêm yết một phần vốn chủ sở hữu, miễn đảm bảo rằng tỷ lệ sở hữu nước ngoài trong tổng số cổ phiếu niêm yết không vượt quá tỷ lệ quy định. Trường hợp tỷ lệ sở hữu nước ngoài là 62,5% như trên là do doanh nghiệp chỉ niêm yết một phần cổ phiếu đang lưu hành. Tuy nhiên, trách nhiệm của cổ đông đối với các khoản nợ bên ngồi của cơng ty cũng khơng thể giới hạn trong phạm vi phần vốn cổ phần được niêm yết, mà phải trên tồn bộ vốn chủ sở hữu, vì
vậy trong luận án lấy số liệu là toàn bộ cổ phiếu đang lưu hành, chứ khơng chỉ số cổ phiếu niêm yết để tính các tỷ lệ sở hữu.
Giá trị trung bình của biến tổng tài sản có 1.860 tỷ đồng, trong đó doanh nghiệp có quy mơ tổng tài sản lớn nhất đạt 37.366 tỷ đồng, doanh nghiệp có quy mơ bé nhất chỉ đạt 13,560 tỷ đồng, cho thấy quy mô của các doanh nghiệp trên thị trường không đồng đều. Do quy mơ doanh nghiệp tính theo giá trị thực là một số lớn và có khoảng cách với các biến số khác nên Tác giả sử dụng logarit tự nhiên của tổng tài sản (Size) để đại diện cho quy mô công ty. Biến quy mô công ty này có giá trị trung bình là 26,978, trung vị là 26,861, độ lệch chuẩn chỉ là 1,567 cho thấy mức phân phối khá đồng đều và cân xứng. Địn bẩy tài chính của các cơng ty niêm yết trên thị trường trong giai đoạn này là 43,8%. Theo thống kê của Tác giả, số lượng doanh nghiệp trong mẫu nghiên cứu có tỷ suất nợ/tổng tài sản lớn hơn 70% chỉ chiếm khoảng 15,38%, số lượng như vậy là khơng lớn. Nhìn chung phần lớn các doanh nghiệp niêm yết trên TTCK Việt Nam trong giai đoạn nghiên cứu không chịu rủi ro quá lớn. ROA của các công ty niêm yết trên TTKC Việt Nam có giá trị trung bình chỉ là 6,3% trong khi đó độ lệch chuẩn lên tới 8,4% thể hiện ROA biến động rất mạnh quanh giá trị trung bình. Điều này cho thấy sự chênh lệnh đáng kể trong hiệu quả hoạt động giữa các doanh nghiệp trên TTCK Việt Nam.
4.1.2 Ma trận tương quan:
Bảng 4.2 thể hiện về mối quan hệ giữa các biến phụ thuộc và biến độc lập, tất cả các biến độc lập đều có quan hệ tương quan với chỉ tiêu nghiên cứu, GTDN (TobinQ) có mối tương quan dương với các biến State, Frg, Inst, Tổng tài sản, Size, ROA và có tương quan âm với các biến DY, tuy nhiên mức độ tương quan khác nhau. Cụ thể là mối quan hệ rõ nhất là biến State, Frg, Tổng tài sản, Size, ROA, DY, các biến cịn lại có mức tương quan tương đối thấp với biến độc lập. Điều này cho thấy các biến cịn lại khơng có dấu hiệu rõ rệt về sự ảnh hưởng đến tỷ lệ cổ tức, do đó ta phải thận trọng khi xem xét.
65
Bảng 4.2: Ma trận tương quan giữa các biến
Biến 1 2 3 4 5 6 7 8 9 TobinQ 1 State 0,083*** 1 Frg 0,115*** -0,116*** 1 Inst 0,047* -0,445*** -0,036 1 DY -0,213*** 0,038 -0,108*** -0,028 1 Tổng tài sản 0,263*** 0,098*** 0,072*** 0,006 -0,067** 1 Size 0,184*** 0,082*** 0,165*** 0,082*** -0,101*** 0,684*** 1 Leverage -0,016 -0,027 -0,141*** -0,012 -0,014 0,115*** 0,312*** 1 ROA 0,255*** 0,077*** -0,025 0,071** 0,250*** 0,008*** 0,022 -0,409*** 1 *p < 0,1; **p < 0,05; ***p < 0,01
(Nguồn: Kết quả xử lý dữ liệu phần mềm Stata14)
Trong đó:TobinQ là giá trị doanh nghiệp, được tính bằng tỷ lệ giá trị thị trường trên giá trị số sách; State là tỷ
trọng vốn sở hữu của các cổ đông đại diện Nhà nước trên tổng vốn chủ sở hữu; Frg là tỷ trọng vốn sở hữu của các cổ đơng nước ngồi trên tổng vốn chủ sở hữu; Inst là tỷ trọng vốn sở hữu của các cổ đông là tổ chức trong nước, nhưng không đại diện cho Nhà nước trên tổng vốn chủ sở hữu; DY là tỷ suất cổ tức, được tính bằng cổ tức trên mỗi cổ phiếu chia cho giá cổ
phiếu; Size là quy mô của cơng ty, được tính logarit tổng tài sản của cơng ty; Leverage là địn bẩy tài chính được tính bằng tổng nợ trên tổng tài sản; ROA là khả năng sinh lời của cơng ty, được tính bằng lợi nhuận sau thuế chia cho tổng tài sản.
67
Nhằm tránh hiện tưởng đa cộng tuyến xảy ra trong mơ hình, Tác giả thực hiện kiểm tra tương quan giữa các biến độc lập được sử dụng trong bài nghiên cứu. Qua kiểm tra ma trận tương quan giữa các biến trong mơ hình, Tác giả thấy rằng tính độc lập giữa các biến là khá cao khi tất cả các cặp đều có hệ số tương quan bé hơn 0,7. Để khẳng định chắc chắn có tồn tại đa cộng tuyến hay khơng, Tác giả tiếp tục sử dụng kiểm định hệ số phóng đại phương sai VIF (variance inflation factor) của các biến độc lập. Theo kết quả kiểm định ở bảng 4.3 ở trên, hầu hết các giá trị VIF của các biến đều nằm trong phạm vi từ 1,11 đến 1,49, nhỏ hơn 2. Do đó, hiện tượng đa cộng tuyến (Multicolinearity) khơng đáng lo ngại khi thực hiện mơ hình hồi quy.